视觉中国.
文本：氨基观察。2024年4月，德国勒沃库森天气忽冷忽暖。
一个头发微秃的中年男子坐在会议室里，承受着一波又一波的指责和许多投资者失望和愤怒的目光。
2024年5月，在同一会场，他享受着大家的掌声、赞美，眼中充满了期待和信任。 仅仅三年后，曾经无边无际的风景就不见了。
这个人就是2024年5月刚刚上任的德国制药巨头拜耳（Bayer）首席执行官韦纳·鲍曼（Weiner Baumann）。
160年后，拜耳有着悠久的过去，神奇药物阿司匹林的传奇，以及2024年的辉煌时刻，但现在，这艘巨轮早已搁浅。 在过去几年中，在鲍曼的领导下，拜耳经历了一系列危机。
第一季度，拜耳股价因重磅药物研发进展而上涨23%，到年底，整体跌幅接近40%。 如果看过去10年的股价表现，拜耳可以说是最差的大药企，无一无一，2024年巅峰时期的市值近1300亿美元，现在只剩下300多亿美元了。
你可能会说，与辉瑞相比，拜耳10年市值损失了1000亿美元，辉瑞一年市值损失了1300亿美元。
别忘了，辉瑞靠着新冠赚了不少钱，还买了一只所谓的下金蛋鹅; 就连股价也只是回到了三四年前暴涨之前的水平。 拜耳呢？ 与孟山都的地狱般的婚姻使其陷入困境，股价跌至2024年以来的最低点，巨额亏损、天价诉讼、债务峰值、管道薄弱......
谁严重伤害了拜耳，或者拜耳是如何走到这一步的？
过去，当我们谈论大型制药公司的危机时，我们离不开一个共同的问题：专利悬崖。 拜耳今天的危机也离不开专利悬崖。
但如果换个角度看，就会发现管理团队也是一个非常重要的因素。 一个好的团队可以把一个糟糕的市场变成一个好的市场，而一个非常糟糕的市场往往不是由于市场，而是由于人。
今年2月，失去投资者信任的鲍曼提前一年结束了任期，新任首席执行官比尔[GF] 2022 [GF] Anderson在LinkedIn上宣布他在拜耳的就业，称他迫不及待地想“释放公司的全部潜力”。
他能推动拜耳船再次转向吗？
在21世纪，拜耳最大的三次并购是在2024年，有199起2014 年以 5 亿美元**收购先灵公司，2014 年以 142 亿美元收购默克的非处方药业务，以及 2016 年至 2018 年以 630 亿美元收购孟山都。
这三笔并购都是在牛市中途竞标，代价高昂。
从战略上讲，前两次收购至少加强了拜耳的制药业务，最糟糕的是收购孟山都。
孟山都曾是全球最大的农药和转基因种子公司，收购后高昂的收购成本和大规模的社会争议让拜耳深陷债务和法律诉讼的泥潭。
在2024年收购孟山都之前，拜耳的净债务为200亿美元，收购期间又从投资银行借了570亿美元。 拜耳需要多少年才能还清如此高的债务？
更糟糕的是，收购完成后，拜耳因孟山都的“草甘膦致癌丑闻”而陷入风波，仅2024年就获得了109亿美元的赔偿金，这直接导致拜耳在2024年报告了创纪录的105亿欧元亏损; 在不到一年的时间里，从2024年6月到2024年5月，拜耳股价暴跌45%，市值蒸发近400亿美元。
面对严峻的现实，投资者和**毫不客气地称此次收购为“地狱联姻”。 而促成这段婚姻的CEO鲍曼，也不再受到投资人的信任，这也是为什么会有文章开头的场景。
在2024年4月的年度股东大会上，拜耳全体股东都表达了对Baumann的强烈不信任感。 一位大股东甚至直言不讳地表示，“我们想知道，在今天的情况下，持有拜耳的**还能给我们带来什么。 ”
这是拜耳首次在德国上市，它对鲍曼进行了信任投票，后者的得分不到一半。 在欧洲大陆，接近90%的股东支持是常态。
监事会主席维纳·温宁（Wiener Winning）对此表示遗憾。 不过，他强调，监事会仍然选择与鲍曼站在一起。 为了缓解众多股东的不满，拜耳宣布将加强对公司法律事务的监督，并增加外部法律顾问的任命，以应对孟山都的诉讼。
面对逆势，为了重拾投资者信心，拜耳在2024年底宣布了重组计划，计划**各项资产，同时裁员10%。 然而，受裁员影响的员工举行了大规模示威活动。 这再次打击了投资者的信心。
在2024年拜耳辉煌的巅峰时期，它曾被认为是德国最有价值的公司，但当时，鲍曼还没有担任这个职位。 2018 年 12 月底，为了提振士气，恢复自己在崩溃状态下的形象，Bowman 宣布了未来四年的销售**。
他认为，在孟山都的帮助下，公司的销售额和利润将稳步攀升，直到2024年。 可惜的是，上半年孟山都遭遇了极端天气，孟山都深受其影响，业务疲软，只能打出让鲍曼一记耳光的业绩。
拜耳的股价继续暴跌。 2024年宣布收购时，市值约为900亿美元，到2024年股东大会时，拜耳的市值已跌至孟山都约630亿美元的收购价格。
四年过去了，拜耳仍未走出孟山都的阴影，其股价一路下跌，触及2024年以来的最低点，市值仅为347亿美元。
也就是说，在这笔交易之后，拜耳自身的价值和孟山都近一半的收购价格早已蒸发殆尽。 时间也是，势头也是。
现代股份制企业遇到合格的职业经理人，有时候真的需要一些运气。
Bowman 的前任是 Marin Deckers，他于 2010 年至 2016 年 2 月担任拜耳首席执行官，并通过重大重组将资源集中在公司最赚钱的核心业务上，逐步建立了赛默飞世尔的成功。
拜耳在2024年的辉煌巅峰，年销售额突破460亿欧元，净利润增长约18%，创下超过100亿欧元的新纪录，市值近1300亿美元，也可以说是迪克斯带动的。
这位精通企业重组和整合的商业奇才从默克公司手中收购了消费品业务，并剥离了与其主营业务进一步相关的材料科学部门，将整个公司集中在利润更高的生命科学领域。
事实上，在过去十年中，拜耳一直在加速转型，以减少对化工业务的依赖。 此前，拜耳的复杂业务可分为医疗、作物科学、材料科学三大核心板块，虽然销售规模较大（2024年销售额为550亿美元），但利润较低，净利润率仅为个位数，远低于同规模的医药巨头。
为了提高利润率，拜耳逐渐将重心转移到制药上，虽然没有完全转型，但在保证其他业务发展的同时，还加强了医疗保健业务，尤其是医药业务。
在此期间，利伐沙班、阿柏西普等重磅药物销售稳定**，医药业务占拜耳营收的一半，盈利能力也大幅提升。 2024年至2024年，拜耳的平均净利润达到141%，远高于 44%。
2024年底，Dirks表示：“在战略层面，我们已采取一切必要措施，使拜耳成为一家纯粹的生命科学公司。 在他担任CEO的短短六年时间里，拜耳的股价突破了200%，公司的实力和价值得到了极大的提升。
当然，这并不能掩盖拜耳的危机。 繁荣和萧条似乎是所有企业不可避免的法则。
由Dex领导的拜耳历史上第二大收购被证明是失败的，但真正加速拜耳衰落的是鲍曼对公司发展战略的重大调整。
迪克斯也没有预料到，在他卸任后不久，这家“纯生命科学公司”会被他的继任者改写。
作为一家横跨处方药、消费者健康、农用化学品的集团公司，拜耳的优势在于其多元化布局，覆盖了广泛的领域，而挑战在于，当所有主要业务板块出现问题时，对公司整体来说是相当困难的。
回过头来看，这一系列行动的原因仍然是一个长期存在的问题：专利悬崖。
从2024年到2024年，拜耳的两款重磅产品利伐沙班和阿柏西普在处方药方面的年收入从2024年的27%增加到2024年的39%。 而随着时间的流逝，这两种药物越来越接近其专利到期日。
针对专利悬崖，并购是行业内常见的做法，无论是公司还是产品，拜耳的选择都是一样的。 不同的是，它选择回归多元化，收购农化巨头。
2016 年，在 Bowman 接任 Dirks 首席执行官不到 10 天后，他立即启动了对孟山都的收购。 上任前一年，他曾提议收购孟山都，但遭到迪克斯的强烈反对。
彼时，全球农化行业并购风起云涌，杜邦“闪”道，超越孟山都成为全球最大的种子农药公司; 中国化工集团以430亿美元收购瑞士农化巨头先正达。
这两笔交易对全球农化行业造成了巨大的冲击，显然对拜耳产生了很大的影响，这也是鲍曼坚持收购孟山都的原因之一。
最重要的是，鲍曼认为，随着全球人口的增长，人均耕地数量正在减少，农民必然会购买孟山都的转基因种子，以提高单位土地的产量，这是基于人类有足够的食物的刚性需求。 而且，一旦你买了“有前途的”孟山都，你也可以弥补专利到期后的销售。
收购计划披露后，股东反应强烈。 如果收购完成，意味着农化业务将占到总营收的一半，而对于拜耳来说，这样的业务转型无异于“强者断腕”。
然而，鲍曼的战略判断是坚定的。
收购孟山都过去和将来都是拜耳的正确步骤，“鲍曼在股东大会的开幕词中说。 或许他以为他凭借这一战，在拜耳的历史上声名鹊起，却不知道拜耳被彻底拉入了深渊。
如果不是正在进行的诉讼，转型中的拜耳将作为一个农业帝国登陆诺曼底，而鲍曼本人也将在商业史上留下自己的印记。
不幸的是，没有如果。
收购孟山都后，拜耳的销售额再次突破400亿欧元，但盈利能力又回到了10年前的水平，净利润率跌至不足10%。
2024年后，拜耳无法投入大规模药物研发，也无法开展高频并购以扩大产品管线。
更直接的代价是对孟山都诉讼的赔偿。 在2024年支付了109亿美元后，拜耳在今年11月17日再次败诉，当时美国密苏里州的陪审团裁定拜耳应向三名原告支付15美元6亿美元。
根据监管文件，仍有大约50,000项索赔待决。
在孟山都诉讼连续败诉的背景下，鲍曼领导下的拜耳的所有缺点都被放大了。 医疗健康业务的疲软、战略转型的混乱、巨大的资金压力、第一公司的股价，都成为股东攻击鲍曼的借口。
事实上，早在 2019 年，很大一部分股东就对更换首席执行官持保留态度。
随着股价像这样下滑，我们不可能投票给鲍曼，但现在呼吁解雇管理层只会导致更多的混乱。 德国**公司DEKA的代表认为，拜耳目前正处于转型和孟山都纠纷的双重困境，贸然更换指挥官风险太大。
股东和管理层之间的裂痕正在加深。
股东们一直要求拜耳剥离并重组其作物科学部门，以尽快摆脱孟山都的沉重负担。 但以鲍曼为首的董事会一直顶着来自股东的压力，继续沿着原来的路线前进，“我可以向你保证，我们将尽一切努力赢回资本市场的信任。 ”
近两年，在几乎所有大型药企分拆聚焦的趋势下，鲍曼领导下的拜耳似乎成了异类。
鲍曼没有机会。 由于股东不同寻常的不满，鲍曼在2月份提前一年结束了任期。
新任CEO安德森是罗氏的前CEO，在董事会中非常受欢迎。 拜耳董事长认为安德森是首席执行官一职的“理想人选”，并表示“他在建立强大的产品管线和将生物技术突破转化为产品方面有着出色的记录。 ”
这意味着拜耳可能会回到生命科学的轨道上。
对拜耳股东来说，也许更重要的是，在安德森在罗氏任职期间（2019-2022），安德森进行了大规模的改革，削减了管理层并重新规划了方向。
就目前而言，他们无疑希望拜耳找到一位强有力的改革者来重新领导拜耳。
11月19日，拜耳表示，由于其新型抗凝药物缺乏预防中风的疗效，它已经结束了Asundexian的3期试验。
对于拜耳和安德森来说，情况更糟。
抗凝药物中，拜耳与强生共同研发的利伐沙班曾是全球销量排名前10的重磅小分子药物之一，2024年销售额约为60亿美元。 然而，在2024年，利伐沙班专利在中国到期;从2024年开始，欧盟国家、美国和日本的专利也将陆续到期。
为了应对这一专利悬崖，拜耳很早就开始寻找替代品，Asundexian成为其头号候选药物。 拜耳曾预计Asundexian的年销售额将超过50亿欧元，但结果显示，其效果不如辉瑞和BMS联合开发的血管稀释剂Eliquis。
这家德国第三大资产管理公司的经理表示，放弃的asundexian试验是“拜耳的重大挫折”。 在他看来，Asundexian是拜耳制药管线中最有前途的药物。 “没有它，制药行业就不会有可持续增长。 ”
的确，就连安德森也直言不讳地表示，面对专利悬崖，拜耳的后期管线非常薄弱。 宣布临床终止后，拜耳股价下跌近20%，创下单日最大跌幅，股价也触及2024年以来的最低点。
事实上，在成为拜耳首席执行官后的六个月里，安德森一直在努力将更多精力放在他的核心业务上。 “我们正在重组拜耳，使其只专注于对我们的使命至关重要的业务，而放弃其他一切。 ”
在发布第三季度报告的同时，拜耳宣布将进行分拆和重组。 作为重组的一部分，安德森正在评估其消费者健康或作物科学部门的分拆，但排除了将公司一分为三的可能性;与此同时，拜耳也将进行大规模裁员，从各种管理层开始。 安德森指出，拜耳的客户之间有“太多的12层管理”，并将在2024年大幅减少管理职位，以加快决策和运营效率。
拜耳还可能重组制药部门的资产，例如增加CGT的倾斜度。
数据显示，拜耳在过去五年中在CGT上投资了超过50亿美元。 仅在 2020 年 10 月就宣布了对 AskBio 的收购，交易金额达 40 亿美元。 AskBio的产品组合涵盖神经肌肉、中枢神经系统、心血管及代谢、罕见病等领域。
拜耳制药部总裁Stefan Oelrich表示，这些投资为公司提供了一系列价值管线，包括帕金森病细胞**bemdaneprocel，该药物将于2024年进入II期临床试验。 10月，拜耳还投资了25亿美元在美国建设新工厂，最初用于生产Bemdaneprocel。
去年11月，拜耳在一份中期声明中表示，预计该公司的盈利能力将进一步下降，自由现金流可能为零。 一些分析人士认为，安德森此举是想迅速同时发布坏消息，以便重新规划业务。
21日股价公布后，拜耳宣布全面改革战略，强调不会进行大规模并购，重点放在其早期管线上，今年已获得8个IND，并计划利用其在德国的国内资源降低成本。
但市场并不买账。 **第二天，拜耳的股价又下跌了3%。 这艘巨轮仍在搁浅，安德森能否力挽狂澜还有待观察。
如果把拜耳看作是一艘巨轮，那么战略决定巨轮的航向，执行力就像引擎一样。 如果策略错误，无论执行力有多强，都达不到目的地。
在某种程度上，过去试图在这两个行业之间取得平衡的尝试导致了目前的衰落。
巨企发展的长期战略是围绕最强的业务不断整合和积累资源。 具体到医药行业，纵观海外大型药企的发展，无论是辉瑞、诺华、赛诺菲、艾伯维，还是安进，都是通过几十年甚至上百年不断打造主营业务的竞争力，实现了长期发展。
尽管强生公司也是一家多元化公司，拥有强大的制药、医疗器械和消费者健康部门，并且具有高度相关性，但强生公司现在选择剥离其消费者健康部门，以便更好地专注于其核心业务，并进一步提高其在全球医疗保健市场的竞争力。
五年前，拜耳放弃了本应进一步巩固的医药产业，收购了孟山都，彻底改变了拜耳的发展轨迹。
横向比较，同为化工巨头的诺华选择了与拜耳相反的道路，在医药路线上越走越远。
2024年，瑞士化工巨头汽巴嘉基与山德士合并，新公司更名为诺华（Novartis，拉丁语意为“新技术”）。 2024年，成功从化工行业重生的诺华一度取代辉瑞，位居全球制药巨头榜首。
繁荣和萧条。 在随后的几年里，由于收入下降和增长乏力，诺华的排名持续下降，2024年排名全球第七。
为了恢复增长，诺华开始了改革，如剥离山德士、精简管线、裁员、加快**计划、进一步聚焦确定性等，从而提高公司的资产质量和盈利能力。 今年第一季度，诺华上调了全年销售额和利润预期，预计全年销售额将实现中高个位数区间的增长。
业绩增长超出预期，让诺华再次“与大象共舞”，年内股价涨幅超过13%。 7 月，市值创下 2095 亿美元的历史新高。 拜耳的收入规模相同，但其目前的市值还不到诺华的1 5。
从拜耳和诺华的经验中，我们也可以窥见现代企业发展的核心智慧。 将您的业务集中在您可以接触到的最有利可图的行业上。 只有稀缺商品才具有最高的交换价值，而当今社会的稀缺性必须通过新的科学技术来实现。
在安德森的领导下，拜耳重新走上了这条线。
我对我们的研发团队，我们的研发战略和早期管道有很好的质量感，“安德森说，他正在操作一台生产一系列有前途的新药的机器。
同时，他并不认为拜耳的制药部门规模太小，研发预算低，无法跟上更大的竞争对手。 “十年前，研发支出最低的两家制药公司是礼来公司和诺和诺德公司，而今天它们是世界上最有价值的两家制药公司。 ”
但在他成为下一个最有价值的制药公司之前，他还需要解决其前任的遗产。