鲲鹏项目
制作人 |子弹金融。
作者 |普通话。
编辑 |闪电。
美国编辑 |乾倩.
审计 |颂。
12月以来，“口罩第一股”的消息频频传出。
据《星报》报道，12月20日，北向基金增持4200只0股Stable Medical。 但近5个交易日，稳健医疗已收到2天的北向通资金，累计净赚4350,000股。 近20个交易日，北向资金9天**，累计净值**27140,000股。
相比之下，深股通的**则更加凶猛。 东方财富表示，12月7日，稳健医疗获深港通批准**528万股，已连续4天在深股通上市，共计76股350,000股。 一周后，深交所继续**稳定医疗3990,000股。
虽然整体持股比例不大，但也可以看出市场对稳健医疗的观望情绪。事实上，在复正近一年的时间里，那些依靠防疫产品快速成长的企业备受关注。
在众多玩家中，Robust Medical的表现堪称典型。 首先，它作为“口罩第一股”获得了红利，其业绩在周期内大幅提升其次，潮水退去后，其核心业绩指标大幅下滑，虽然有很多新布局，但目前的新业务无法支撑半边天，公司面临前所未有的挑战。
受疫情影响，感染防护设备需求大幅增加。 财报数据显示，2020-2024年，稳健医疗业绩实现快速增长，营收12534亿元，8037亿和11351亿元，归母净利润3810亿元，1239 亿和 1651亿元。 可以看出，近三年来，稳健医疗在2024年享受的红利最多，此后也出现了不同程度的下滑。
2024年，随着公共卫生事件的有效防控，感染防控用品市场需求下降，稳健医疗业绩开始大规模“走弱”。
过去的三年是多么的辉煌，现在是多么的悲惨。 此时，稳健医疗面临营收和利润下滑，去库存压力持续，新业务拓展尚未取得成效。 难怪市场存在观望情绪。
对于稳健医疗来说，2024年堪称“一年过去”。
对于稳健医疗前三季度的业绩报告，不少分析师的共识是：它仍然在寻找新的出路。
这在核心性能数据中得到了清晰的体现。 根据2024年前三季度财报数据，报告期内，稳健医疗营收为6010亿元，同比减少2135%；归属于母公司的净利润 2148亿元，同比增长7178%；非净利润为621亿元，同比下降45%95%；经营活动产生的现金流量净额为222亿元，同比下降81%60%。
按季度计算，稳健医疗实现了17%的收入44亿元，同比下降2982%；归属于母公司的净利润 1466亿元，同比增长31015%；扣除非净利润708472万元，同比减少7841%。
对于财报的“增加”部分，稳健医疗解释称，这主要是由于市区更新项目资产处置收入增加所致。
此次“下滑”是由于医疗领域感染防护产品销售收入减少，以及医疗产品结构变化导致毛利率下降。 其中，占营收一半左右的医用耗材营业收入为302亿元，同比下降3832%。公开资料显示，其医用耗材业务产品主要涵盖感染防护、健康与个人护理、伤口护理与防护、高端伤口耗材和手术耗材。
至于业绩下滑，稳健医疗认为，主要是由于疫情后市场对感染防护及健康及个人护理产品的需求减少，如口罩、防护服、酒精消毒片等。 这两类产品在过去三年中一直是公司收入的大部分。 但今年上半年，上述两类产品的总营收为852亿元，同比减少648%，约占同期营收的20%。
图：Stable Medical官网）。
市场需求急剧减少导致的销售低迷，仍被外界期待。 但需要注意的是，此前稳健医疗的产量曾出现过激增，因此存在很大的去库存压力。
财报数据显示，2024年，稳健医疗共生产60个口罩6亿件，同比增长**6452%；生产防护服 4975970,000件，同比增加**234件93%。今年上半年，稳健医疗的库存达到92亿元，占库存的65%25%。而且压力越来越大。 到第三季度，其库存已飙升至14个65亿元。
这让外界特别疑惑，今年二季度，已经进入常态化，为什么健健医疗上述产品的库存仍增加了5个45亿元？防疫期间，上述产品需求量很大，相关企业的销量非常可观，但恢复正常后，为什么会出现如此大的库存增加？
目前的现实情况是，稳健医疗正面临着极其严峻的清理库存压力。
对此，文文医疗曾表示，在第三季度已经做了一些防疫产品的减值和治疗，预计在第四季度完成最后一批清理工作，力争不给明年带来影响。 这也意味着，在今年第四季度，清零库存将成为稳健医疗的重中之重。
而去库存，势必需要渠道的努力。 参考今年前三季度的情况，其B端和C端渠道营收分别占38家07% 和 2648%。降价和投资将是一笔不小的开支，很可能会影响四季度经营、毛利率等核心数据的表现。
同时，需要注意的是，稳健医疗经营现金流的减少幅度巨大。 数据显示，2024年其经营现金流为222亿元，即128亿元，减少8162%。
对于这样的波动，稳健医疗表示，原因有三：一是当期销售收入的减少，减少了收到的货款;二是2024年末防疫产品预收较多，因此当期销售商品收到的现金较去年同期有所减少三是2024年业绩较好，当期应付税费、花红较多，因此本期经营活动支付的现金较上年同期增加。 第四季度，经营现金流有望改善。 公司将控制应收账款和应付账款，以增加公司的经营现金流。
对此，盘古智库高级研究员江表示，“稳健医疗今年的现金流下降了81%6%表示公司目前面临现金流压力。 尽管该公司在财报发布会上解释了原因，但这并不意味着这些原因不可避免。 ”
综上所述，稳健医疗2024年整体形势不容乐观，营收和利润双双下滑，去库存压力巨大，现金流大幅减少。
虽然通过不断创新和不断拓展产业边界，外界对稳健医疗的认知更多是在“医疗”这个主业上。 可以说，医疗一直是其基本板块。 因此，当多年来贡献了绝大部分营收的医用耗材业务下滑到影响基本面的程度时，稳健医疗的一系列“自救”自然而然地拉开了序幕。
毕竟，除了清库存的紧迫任务外，稳健医疗迫切需要找到一条能够支撑业绩增长的第二甚至第三条增长曲线。
事实上，早在2024年，稳健医疗就一直在积极布局。 2024年第二季度，2个月斥资超过18亿元，先后收购龙泰医疗、湖南平安医疗器械科技***、桂林乳胶三家公司，分别收购三家公司。 5528%和100%股权。
这样的操作可谓是大不了，因为在收购前的2024年，稳健医疗的年净利润只有1239亿元。
随着大价收购的完成，稳健医疗的业务版图已扩展到穿刺产品、乳胶产品、高端伤口敷料等领域。 当时，不少分析人士表示，文文医疗此举，是为公司寻找新的增长点。
图：Stable Medical官网）。
不过，目前除了高端敷料的性能效果外，其他两项都没有提高。 公开数据显示，今年上半年，文文医疗高端伤口敷料产品营收为283亿元，同比增长7333%。增长率是可以接受的，但就公司的整体收入而言，贡献是有限的。
当然，稳健医疗在基本面方面的努力不会止步于此。 今年8月，在文文医疗举办的投资者关系活动上，文文医疗表示，其手术室耗材业务同比增长。 原因之一是并购因素，桂林乳胶和君健医疗的两次并购带来了高度的整合效应，上半年手术手套和一次性手术包产品均有明显增长;另一方面，随着入院人数的增加和诊疗的全面康复，医院的手术数量明显增加，这也带动了一次性手术包的销售增长。
除了收购之外，Robust Hospital还通过自身优势部署了新的领域。 今年11月，稳健医疗宣布已部分进入医美赛道，如疤痕、祛痘贴、盐水清洁液等产品，但目前相关营收占比相对较小。
被动可能会被打败“，对于目前稳健的医疗来说，主动是一件好事，但何时会达到效果，目前尚无定论。
长期以来，消费领域也是稳健医疗**的主要收入来源。 2024年，文文医疗全资子公司深圳棉花时代科技成立，迈出“医学贴近生活，棉花呵护健康”的战略步伐。
经过10多年的发展，全棉时代依然以棉花为核心，发展了150多个品类，覆盖3万多个SKU，成为仅次于医疗耗材板块的一大营收。
今年前三季度财报数据显示，该版块贡献了29营收6亿元，占比近一半，主要涵盖干湿棉软毛巾、卫生巾、家居服等纺织产品。
棉花时代面向中高端母婴市场，门店是其婴童销售的主要渠道。 因此，拓展线下渠道一直是稳健医疗的重中之重。 尽管全棉时代的营收在增长，但线下门店的销售却低迷。
图：棉花时报官网）。
以2024年末数据为例，棉花时代线下门店数量为340家（其中直营门店314家，加盟店26家），年内新开门店45家，关闭低效亏损门店25家。 截至今年第三季度，最新数据显示，棉花时代线下门店共有385家，其中第三季度净增32家。
消费品受环境影响是正常的，棉花时代也不例外。 从棉花时代近四年数据来看，2019-2024年，棉花时代分别实现营业收入30亿元、35亿元、41亿元、40元5亿元，同比增长%和-12%。
因此，如果仅看今年前三个季度，296亿元的营收并不算多，但放在更长的时间段内，棉花时代的成长困境也暴露无遗。
另一方面，与其他C端产品一样，棉花时代表现的关键也是营销。 今年以来，稳健医疗在营销上不断出手，成本也与之相符。
以今年第三季度为例，稳健医疗的销售费用为1446亿元，同比增长325%。据稳健医疗介绍，其销售费用总额较上季度略有下降，销售费用率上升主要系消费品板块收入较上季度减少约2亿元所致。
此外，针对双11大促，公司在第三季度做了一些前期的营销投入。 例如，在杭州亚运会开幕之际，稳健医疗邀请奥运冠军吴敏霞联动品牌直播。 10月14日，品牌代言人郭晶晶举行线下见面会。 10月18日，官宣赵丽颖为家纺家居服装全球代言人。
持续投入营销，利用知名有影响力的代言人，为企业带来品牌提升和业绩增长，是达到一定发展阶段的品牌会做出的选择。 然而，关于品牌形象建设与绩效提升之间的关系，尚无定论。 当然，此举也在一定程度上反映了棉花时代的业绩焦虑。
还有业绩焦虑，还有棉花时代的老对手顺洁柔。 过去几年，中顺捷柔的营收一直保持着两位数的增长，单季度营收增速也创下了30%的良好记录。 但在 2023 年前三季度，其收入为 6823亿元，同比增长1160%。
很明显，整个行业正在减弱。 这个时候，要想实现希望用消费板块撑起业务半天的稳定医疗目标，并不容易。
成为红利，被困在退出的浪潮中。 主营业务低迷，二曲线面临巨大的行业天花板，在艰难的2024年，稳健医疗的每一步都很重要。 值得肯定的是，它正在寻找第一个。
二是三曲线的正面布局早已是行业典范。 但最终，很难说它是否能够撑起未来。
文章中的标题图片来自：Camera.com，基于VRF协议。