中国**报记者 张彦北 孙晓辉.
今年以来，微型股一路飙升，引发市场广泛关注。 特别是，万得微型股指数今年上涨了49%以上。 
微型股今年继续看涨的主要逻辑是什么？2024年**的小盘股风格与以往有何不同？微型股能否延续强劲表现？投资微型股的主要挑战或困难是什么？为此，中国**报记者采访：
王怀勋，东方量化增长灵活配置组合经理
泰鑫实业精选混合** 董善青经理
乔培涛，方正富邦股权投资部副总经理
黄志刚，南华**总经理助理、量化投资部总经理
金鹰股票研究部 经理助理 金达赖
上述**经理认为，今年以来，大市值、高景气度的机构重仓一直承受着沉重的抛售压力，资金流向小市值一直处于对冲状态，再加上前几年小市值大幅调整，随着专精特新企业逐步上市， 小市值企业质量有所提高，价值开始合理重估，两股力量叠加，导致微型股表现强劲。与以往相比，本轮基础更加坚实。 从风格周期来看，微型股**短期内可能仍值得关注，但必须牢记，市值因子是风格因子，不是阿尔法因子，必须时刻警惕风格反转的风险。 从细分领域来看，基本面仍有边际改善和相对被低估的机会，如TMT、消费、医药等。 此外，有管理人认为，小盘股和小盘股的走势容易受情绪和交易的驱动，市场效能相对较弱，流动性差，容量小，因此，微盘股的持仓规模不能很大，必须非常多元化，更适合量化策略进行投资。 资金流入+重估推动小盘股**中国**记者：今年以来，微型股持续看涨趋势的主要逻辑是什么？王怀勋：一方面，今年境内外机构投资者普遍出现资本外流，大市值、高景气度的机构重仓面临重抛压力，资金开始流向小市值对冲风险另一方面，市值小，2016-2024年，壳资源价值大幅贬值，估值大幅下跌。 这两股力量的结合，导致今年小盘股表现强劲，尤其是微型股。 董善青：从长远来看，小盘股的阿尔法率一直高于**股，并且比**股具有更高的增长潜力。 如果我们看一下代表行业龙头的风毛指数和风微盘指数的走势，2024年两者存在交叉，自2024年2月以来，微盘股持续看涨，而毛指数持续走弱。 基于大盘股和小盘股风格的5至7年时间轮换，微型股应该仍会看涨一段时间。 乔佩涛：微型股走势走势背后主要有三个原因，一是基本面，目前正处于宏观经济疲软的阶段，现阶段**股的表现很难有好的表现，从历史上看，大盘股和小盘股市值风格的差异与两者盈利能力的差异高度相关， 而现阶段**股的盈利率与微盘股相比没有明显优势，因此小盘股甚至微盘股容易占上风。其次，在资本端，机构资金成为主要增量资金的阶段往往以一流股为主，量化、浮动基金等非机构基金成为主要增量资金的阶段往往以小盘股为主。 第三，在产业层面，目前是新技术的萌芽期，AI+、卫星互联网、自动驾驶等新技术层出不穷，小微盘企业都在小掉头，更容易跟上行业新趋势，因此更容易占到便宜。 黄志刚：首先，微型股看涨趋势的核心逻辑是“壳值”。 上市公司作为最好的融资载体，在退市率极低的背景下，壳牌资源拥有相对稳定的定价中心，从而在市值上形成安全边际二是微型股的编制规则与微型股的壳值底线形成自然完美的结合，每天低买高卖，创造大量的交易阿尔法。 金达莉：主要受资本层面驱动，目前外资、公开募股等机构投资者增量资金不足，均受制于国内经济预期疲软。 微型股往往市值较小，一般市值不足30亿，这种**往往不受外资和公开发行的青睐，机构投资者往往由于资金量大，市值小**可能存在研究投入产出不对称的问题，但小规模的灵活基金可以通过高频交易参与。 在过去的一年里，这类以交易策略为主导的资金也取得了不错的收益，因此有增量筹码不断加强微盘股的股价走势。 本轮小市值风格**基础更扎实
中国**记者：基于过去，2024年的小市值风格与过去有什么不同？王怀勋：从2024年到2024年，市场也处于小市值风格，尤其是2024年整体来看，小市值表现突出，但主要逻辑是由壳牌资源的价值带来的，随着并购重组的时间表现，同时，小市值风格也表现出与市场流动性的强相关性， 这说明本轮小市值风格背后有很强的资本和情感驱动因素，基础不扎实。相比之下，今年的小盘股风格具有小盘股市值合理重估的逻辑，虽然也有资金流动的成分，但相比之下，基础比上一轮更加坚实。 董善青：2006-2024年，第一主要是房地产、金融、出口等传统周期性行业，2014-2024年主要是移动互联网商业模式创新。 最近的人工智能浪潮更像是1999-2024年的互联网，人类之间的互动方式发生了重大变化。 乔佩涛：与过去相比，今年的小盘股风格既有相似之处，也有不同之处。 相似之处在于，它们在新技术领域容易出现爆发点，无论公司真的是业务转型，还是只是沾染了各种概念，从主题开始，在阴霾中，在热情中，最后等待基本面得到验证。 不同的是，本轮小微盘股的市值下沉较多，越小越有弹性，主题轮动较快，来来去去如风，不易把握。 黄志刚：2024年和2024年**的小市值风格更多是由移动互联网和新能源等新兴产业的爆发所推动的。 今年的小市值**更偏向于AI等概念。 金达莉：2024年的小市值风格更多是主题投资，股价在AI、数据元素等产业概念下呈现剧烈波动，而产业阶段其实还处于“0-1”的萌芽期，无法兑现到小市值公司的盈余表中。 2020-2024年期间，随着新能源汽车和光伏产业的集中爆发，随着新能源产业链向上中下游的传导，众多相关小市值公司的股价表现都有利润提升的业绩支撑，并非简单的主题投资。 短期风格或可持续时刻警惕逆转的风险中国**记者：目前，微型股的可持续性备受关注。 对此，你怎么看？微型股明年会继续强劲表现吗？有哪些机会和风险？王怀勋：目前，机构重股的外流趋势还没有出现任何结束的迹象，微型股短期内仍值得关注，但必须牢记，市值因子是风格因素，不是阿尔法因素，人们对市值风格的主观判断准确率较低， 我们必须时刻警惕风格逆转的风险。乔佩涛：如上所述，微盘股风格的上涨，背后是其内在因素的支撑，所以就要看其延续性，重点看以上三个因素是否会逆转，首先，明年经济复苏的可能性很大，但大家普遍预期复苏的力度并不强， 仍呈现温和复苏态势，业绩走势难以逆转。其次，在资金层面，目前公募、北向通等机构基金仍未出现大规模增量资金的迹象，发行甚至继续赎回难度较大，浮动资金端纷纷盈利。 第三，新技术仍处于不断萌芽的状态，在新技术领域，我们还没有看到那些领军人物称霸世界的格局。 综上所述，明年中小盘股风格大概率会延续。 风险在于，过去当一个趋势被市场追捧时，很容易使交易过热，并且会呈现阶段性的风格，只要我们抓住了这个内在因素，我们就可以意识到这种风格在未来的起伏。 黄志刚：作为一种极端的小盘股风格，微盘股具有周期性，风格的持续时间很难判断，但这种持续的**也意味着风险的积累，一旦形成负反馈，微盘股的低流动性将进一步加剧这种风险。 风险触发点可能是市场的变化，导致上市公司壳资源的重新定价。 董善青：基于大盘股和小盘股风格的5至7年时间轮换，微型股应该仍会看涨一段时间。 尽量不要参与前期涨幅过大，筹码太拥挤**。 中国**记者：微型股的整体估值、基本面和流动性如何？哪些细分市场仍有良好的机会？董善青：目前，微型股的整体估值高于均值，但并没有非常大的泡沫，基本面反映了一种对未来经济好转的预期。 流动性一般，不利于大资金的参与。 细分领域方面，TMT、消费、医药等行业仍存在较好机会。 黄志刚：微型股整体被高估，基本面偏斜，流动性差。 基本面有机会略有改善，但估值相对偏低。 乔佩涛：微型股整体被高估，基本面相对较差。 之所以成为微型股，往往是自身竞争力较弱的原因，虽然有新的技术趋势，但总体上优势并不突出，除了近两年微型股相对强势外，其估值也从相对便宜的阶段走向了相对昂贵的阶段。 微型股流动性较差，大型机构基金难以参与。 从细分领域来看，在TMT、医药、机械等新技术相关领域，微型股往往表现较好。 小市值只是价值选择的结果它不是选股的起点中国**记者：作为公开募股**管理人，您如何看待“小市值**+等权重”构建投资组合的微盘股策略？黄志刚：从长远来看，投资是关于价值和估值的，而不是市值。 小市值只是价值选股的结果，不是选股的起点。 王怀勋：这种方法也算是一种聪明，其本质纯粹是依靠小市值风格，赚取贝塔，而不是阿尔法。 这种策略在符合市场风格时可能会表现得更好，但贝塔之所以被称为贝塔，是因为从长远来看，它的收益是波动的，市场会反转。 看好这种风格的投资者可以将其用作工具，但他们不应将贝塔回报误认为是称为策略的阿尔法回报。 董善青：到目前为止，这一策略已经取得了非常好的效果，并且很可能会继续下去。 但要警惕任何策略在达到顶峰时都会失败的可能性。 乔佩涛：首先，我在投资过程中没有主动暴露市值风格，也就是说，我没有在选股阶段刻意选择大盘股和小盘股风格，或者从基本面和估值的角度来选择股票，其次，从过去的历史来看，中小盘股相对更有弹性， 50亿市值公司**5倍的概率远大于500亿市值公司**5倍的概率，大市值公司的大崛起往往需要行业爆发，概率相对较小。对于小市值**+等权重构建的微盘股策略，我认为这种策略更适合量化基金，主动型股票投资者很难跟踪微盘股的表现，会比较迷茫。 微型股适合量化投资
中国**记者：从投资角度看，微型股研究与投资与大中盘股投资有哪些显著区别？投资微型股的主要挑战或困难是什么？乔佩涛：微盘股研究和投资更多是从资金、盘面、主题、流动性等角度出发，而大中盘股投资更多是从行业趋势、竞争优势、估值等角度出发，从投资出发点考虑的差异较大，有点南拳北腿的感觉， 所以投资思路或侧重点的转变应该是最大的挑战，此外，微型股的流动性普遍较低，难以容纳大量资金的进入和退出，主动型股权投资者可以投资微型股未必会有很好的回报。从短周期来看，微型股已经出现了阶段性泡沫的迹象，需要警惕后续风格**。 王怀勋：1）大中盘股**股价与基本面相关性较强，市场效率较强，适合采用基本面相关策略选股小盘股和微型股的走势容易受情绪和交易的驱动，行情效率相对较弱，适合具有成交价相关特征的选股2）微型股流动性差，容量很小，所以所持微型股的规模不能很大，而且必须非常分散，这也导致很难覆盖这么多人，所以可以借助量化或量化手段进行选股。综上所述，微盘更适合基于交易量和价格因素的量化策略投资，从而解决上述大部分痛点。 但即便如此，在交易成本的控制上仍存在较大挑战，因为微盘股投资策略的交易周转率通常较大，否则很难跟上微盘股的整体走势，微盘股流动性差，影响成本非常高。 董善青：对于基本面投资者来说，微型股研究需要更加勤奋，你必须经常去研究，翻遍每一块石头，有点像彼得。 林奇的投资方法。 对于量化投资者来说，他们需要定期调整他们的模型参数，以保持他们的策略有效。 与大盘股和中盘股相比，微型股研究通常应考虑卖出。 例如，许多**可能是由于流动性推高了估值，而它们的真实表现是否能达到预期尚不确定，反映出对未来的乐观情绪多于实际可以实现的现实。 因此，在跟踪微型股时，如果表现不及预期，或者短期收益过大而偏离价值，则必须迅速卖出。 黄志刚：我们没有刻意研究微型股投资策略。 金达莉：微型股公司规模较小，从价值投资的角度来看，可能难以准确把握其发展趋势，其成长过程容易受到意外因素的影响，抗风险能力相对较弱，收益的较大变化也会增加研究、跟踪、投资和持有的难度。 相比之下，大中型企业的经营管理模式更为成熟，企业的技术、规模优势和未来发展更强，因此在投资过程中进行价值评估相对容易。 中国**记者：您对个人投资者投资微型股有什么建议吗？王怀勋：在目前的**中，如果投资者也认为小市值风格延续的概率较高，可以在风险承受能力适当的前提下，关注一些小市值方向。 小市值Beta也有阿尔法伙伴，是基于高频成交量和价格因素的量化投资，非常适合小市值的阿尔法收益挖掘**。 董善青：对于个人投资者来说，直接投资微型股存在风险，可能面临退市风险，因此建议您选择微型股风格。 黄志刚：等待市场形成上市公司壳资源新的定价中心，按照微盘股的编制规则进行交易。 乔佩涛：首先，投资是一个长期的过程，从长远的角度来看投资回报，一年有很多次，但对于十年年化回报率超过20%的投资者来说，这是非常罕见的。 二是积极拥抱，这个市场最持久的就是不断变化，这种变化也包括风格变化，如果从中期周期来看，现在是中小盘股的市场风格，那么就没有必要坚持成长型市场，可能会继续跑输大盘。 三是采取哪种投资风格，也要遵循自己内心的选择，看哪种风格更适合自己的性格，投资理念不高不低，白猫黑猫能抓老鼠是好猫，但如果看到别人赚钱而盲目随风， 最终很难获得更好的投资回报。金达莉：由于微型股的投资策略偏向于主题化和交易性，从投资者的角度来看，个人投资者需要在这两个方面体现比较优势，对市场信息敏感、善于交易、经验丰富的个人投资者可能更具投资优势，而对于刚入市的新生代投资者来说，赚取收益可能比较困难。 编辑：队长评论：沐玉。