识字点。2024年火热的文旅市场，一直没能改变文旅企业上市难的窘境。 然而，兼并重组为国有文旅打开了一扇“窗”。 只不过，挂牌不应该成为被政策“胁迫”的国有文旅的最终目标。
01 唐山文旅集团“曲线上市”。近日，大盛文化（SH：600892）发布公告称，公司控股股东、实际控制人周振科及其一致行动大盛资产与唐山文旅集团签署《股权转让协议》，拟共计17大盛文化持股比例为35%将**的35元股份转让给唐山文旅集团，并放弃所持股份剩余股份对应的表决权。 交易完成后，大盛文化的控股股东、实际控制人将变更为唐山文旅集团、唐山市国有资产监督管理委员会。
图片说明：大盛文化公告 值得注意的是，这并不是大盛文化第一次更旗。 公开资料显示，2024年上市的大盛文化，历经数次变迁，经历了“石泉叶”、“虎大科教”、“宝城股份”等多个时代。 其中，在“宝城时代”，成为“宝能部”的一员。 2024年，周振科从姚振华手中收购宝城股份，并将其更名为“大盛文化”。
自从周振科成为老板以来，从钢铁产业转型为文化产业的大盛文化，一直像以前一样经营，依旧没有好转，只是短命了几年，但后来很快就被揭开了。 财报数据显示，2024年，大盛文化非净利润达到14亿元，创上市以来历史新高，但随后两年，他们亏损1284 亿和 635亿元。
据Milestone观察，以“影视剧+网络游戏”为主营业务的大盛文化毛利率相当可观，但高昂的运营费用却蚕食了利润。 财报数据显示，截至2024年第三季度，大盛文化毛利率为8966%，但运营费用率高达10617%。近五年来，大盛文化的毛利率从未低于60%，但经营费用率大多超过70%。
唐山文旅集团入主后，能否扭转大胜文化业绩下滑的局面也成为一大看点。 一方面，大盛文化拥有可观的毛利空间，新东家有足够的业绩优化空间另一方面，未来唐山文旅集团也可能通过资产重组的方式，将文旅资产置入经营业绩不佳、发展前景黯淡的上市公司或企业。
据官网介绍，唐山文旅集团成立于2024年，前身为南湖投资集团，2024年作为唐山市重点国有企业成立。 2024年前三季度，唐山文旅集团实现营收44亿元，净利润7759万元，总资产979亿元。
对此，业内人士指出，“唐山文旅集团收购大圣文化，未来势必通过资产重组实现文旅资产的整合上市”。
02 前方的道路并非一帆风顺事实上，在此之前，江旅游集团和成都文旅集团已经成为“先行者”，但在并购完成后，两者在资产重组过程中并不顺利。
2024年，江绿集团斥资6亿元将国旅联（SH：600358）纳入其指挥之下，江西省国有资产监督管理委员会也成为国旅联的实际控制人。 官网显示，江麓集团承载着江西省建设“旅游强省”的战略使命和国企改革的创新使命，坐拥酒店、景区、餐饮管理、旅游运营、快消品、旅游健康六大业务板块。
收购完成后，江鹿集团明确表示，在条件成熟时，将积极推动上市公司收购和整合集团优质文旅资产。 然而，由于公共卫生事件的影响，直到2024年初，江鹿集团才正式启动资产重组。 公告显示，国旅联合拟以发行股份方式收购江绿集团悦邑酒店、文旅科技、独特风景、会展公司、酒馆公司及47航业100%股权5%股权，逐步构建覆盖文旅消费综合板块的完整业态。
然而，令人颇为意外的是，江麓集团主动终止了资产重组，江西省国有资产监督管理委员会已经批准了重组。 对此，国旅联合在公告中表示，由于本次交易持续时间较长，相关市场环境与规划之初相比发生了一定变化。 不过，国旅联的解释显然有些站不住脚，Ti**曾撰文指出，计划流产死亡的背后在于江旅行集团的人事动荡，原党委书记、董事长曾少雄因涉嫌严重违规被审查查处。
图片说明：国旅联合发布也是在2024年，成都国资委成功将莱茵体育（SZ：000558）收入囊中。 根据规划，莱茵体育将成为成都文旅集团资产转化平台，为其优质资产转化提供直接、便捷、高效的资本运作渠道。
次年，莱茵体育启动资产重组计划，拟通过发行股份63持股34%，拟将与西岭雪山风景区相关的冰雪旅游业务注入上市公司。 然而，受公共卫生事件影响，标的资产业绩大幅下滑，资产重组计划最终胎死腹中。
进入2024年后，随着文旅市场的强势复苏，莱茵体育终于完成了资产重组，在配售成都文旅股份的同时，也置换了成为“拖油瓶”的房地产业务。 莱茵体育在公告中指出，通过本次交易，上市公司将实现业务转型，专注于稳定经营和盈利的旅游业务。
03 路漫漫其修远兮选择地方国资以并购的形式登陆A**油田的背后，更是无奈。
一方面，进入“十四五”以来，各省、市、地方新组建或重组国有文旅集团，旨在统筹发展全文旅，做强做大地方旅游产业。 但同时，由于文旅产业“重资产”和“长周期”的特点，确定资本的退出机制显得尤为重要，因此资本化也成为重中之重。
另一方面，文旅企业长期处于“上市难”的困境。 甚至，近三年来，共有近2000家企业成功登陆A**领域，其中只有一家企业在西域成功突破。 而湖北旅行社、青都股份等企业也相继IPO失败。 因此，在上市标的的压力下，国有文旅不得不“另辟蹊径”。
合规、信息披露、业绩是文旅企业上市难的核心问题“，一位业内资深人士分析，尤其是业绩问题，文旅产业市场份额高度分散，市场竞争激烈，资源型、区域性企业众多，大部分商业模式仍以”票务+客运“为主， 且业绩欠佳，如湖北旅游股份、青都股份年内未能上市等。而且，受经济、自然、政治等因素影响，文旅企业盈利能力不够稳定，经营风险较高。 此外，受政策影响，景区门票收入无法纳入上市公司，也无形中拉低了文旅企业的估值。
参考国旅联和莱茵体育成为国有文旅老板后的股价走势，上述观点也得到了一定程度的验证。 自 2019 年以来（截至 2023 年 12 月 26 日**），莱茵体育仅获得 103%。虽然增幅达到3778%，但 829元股份的买入价格仍有40%以上的差距。 要知道，从2024年到2024年，两者都经历了大幅下跌，股价从“牛市”的高点被“砍掉膝盖”。
因此，有业内人士认为，在本土**和国有文旅借助并购完成上市目标的同时，也应该思考如何为投资者创造更大的价值。 特别是2024年开始以来，文旅市场需求呈现多元化、个性化、体验化，在“文旅+”和技术的加持下，新业态不断涌现，实质上为文旅企业打造差异化竞争力提供了“土壤”。
上市不是国有文旅的最终目标。 借鉴欧美发达国家的经验，随着居民人均可支配收入的不断提高，文旅产业将逐渐成为国民经济发展的重要支柱之一。 虽然目前关于“消费降级”的争论非常响亮，但从人均消费水平较高的冰雪旅游的热度可以看出，中国人的消费能力是毋庸置疑的，关键在于产品供应能否打动游客，能否给游客带来优质的旅游体验。 ”
里程碑首席运营官罗勤进一步指出，长期以来，由于文旅产品缺乏整体规划，出现了盲目建设、配套设施不足、服务意识不足等问题，降低了用户体验。 国有文旅的介入，可以利用行政权力协调各部门，加强行业监管，规范市场行为。 同时，随着国企改革的深入，国有文旅经营思维的市场化也在不断完善，这将有利于国有文旅市场竞争力的不断提升。
正如罗勤所说，挂牌不应该是国有文旅的终极目标，在里程碑看来，挂牌只是一个起点。 首先，上市公司平台可以提高资源整合和融资能力，进而促进当地文旅产业的发展其次，此次上市将有助于提升其文化和旅游资产的品牌知名度，增强其创新能力，为游客提供更好的旅游产品第三，上市可以规范管理能力，完善治理结构，为投资者创造价值。