吴戈是长江市首席经济学家，也是中国首席经济学家论坛董事会成员
关键要点：
1.有点期待，有点奇怪。 回顾过去，宏观经济当然有其自身的周期规律，变化往往更加线性和直接。 但是，有时也存在一些非周期性特征，轨迹不一定是传统的和线性的。 两者相互交织，最终形成一种或高或低的均衡，从而勾勒出新年经济的现实。
2.未来一年更高的经济增长目标往往意味着更强的反周期控制。 但近年来，宏观政策似乎更侧重于年度目标，季度间隔调控的意义被相对淡化，使得经济波动的特征更加明显，或也反映了宏观和微观层面对经济数据认知的差异。
3.与以往年末年初不同，经济运行中存在更多的非线性因素。 特别是随着房价预期的显著变化，作为抵押品的土地和房地产的价值将进行调整，这可能会对整个经济的信贷扩张产生重大影响。 从国家经验来看，果断遏制房地产风险向金融等领域扩散，关系到经济运行乃至系统稳定。
4.展望新的一年，年初的实际经济与预期的年度目标之间的差距可能会刺激逆周期政策的努力。 然而，根据现有的观察，这股力量可能不是迅速和强大的。 经济和政策之间的相互作用可能仍然是反复的和纠结的。 当然，供需两端的资金能否实质性介入房地产，对微观主体风险偏好的提升具有重要意义。
身体：
当然，宏观经济有其自身的周期规律，变化往往是相对线性和直接的。 但是，有时也存在一些非周期性特征，轨迹不一定是传统的和线性的。 两者相互交织，最终形成一种或高或低的均衡，从而勾勒出新年经济的现实。
1. 经济会线性回升吗？
未来一年更高的经济增长目标往往意味着更强的反周期控制。 但近年来，宏观政策似乎更侧重于年度目标，季度间隔调控的意义被相对淡化，使得经济波动的特征更加明显，或也反映了宏观和微观层面对经济数据认知的差异。
图1间隔控制，还是年度控制？
**：风，作者计算
注：经济为制造业和非制造业PMI环比平均值;历史时期为2024年至2024年。
从国际经验来看，当经济遇到下行时，大多数国家都开始了逆周期的政策应对。 但能否彻底摆脱经济下行，就要看政策扶持力度能否大于经济下行的“重力”。 从货币层面观察，这意味着实际利率可以有效地低于微代理的投资回报率，或低于“泰勒规则”所隐含的均衡利率。
图2如何走出低谷？
**：Bis， Ceic， Krippner （2013），由作者测量
注：政策利率为零利率的影子利率;均衡利率由泰勒规则拟合，泰勒规则由产出缺口和**确定。
2. 如何克服非线性扰动？
与以往年末年初不同，经济运行中存在更多的非线性因素。 特别是随着房价预期的显著变化，作为抵押品的土地和房地产的价值将进行调整，这可能会对整个经济的信贷扩张产生重大影响。 上世纪90年代，日本房地产占居民资产的近四分之三，其快速调整导致了“金融加速器”的负循环。
图3房地产抵押品价值的下降阻碍了整体信贷扩张
**：风，作者计算
从国家经验来看，遏制房地产风险蔓延关系到经济的系统稳定。 房地产调整开始后，日本决策者希望“以时换空间”，等待房价和经济自发放晴。 同时，他们担心道德风险，对使用公共资金进行纾困持谨慎态度。 受此影响，日本非银行机构先遭搓，后蔓延到银行和实体经济整体。
图4为什么遏制房地产风险传导如此重要？
**：wind、日本银行、日经指数、作者估计
三、基本结论
一是未来一年更高的经济增长目标往往意味着更强的反周期控制。 但近年来，宏观政策似乎更侧重于年度目标，季度间隔调控的意义被相对淡化，使得经济波动的特征更加明显，或也反映了宏观和微观层面对经济数据认知的差异。
第二个是与以往年末年初不同，经济运行中存在更多的非线性因素。 特别是随着房价预期的显著变化，作为抵押品的土地和房地产的价值将进行调整，这可能会对整个经济的信贷扩张产生重大影响。 从国家经验来看，果断遏制房地产风险向金融等领域扩散，关系到经济运行乃至系统稳定。
三是展望新的一年，年初的实际经济与预期的年度目标之间的差距可能会刺激逆周期政策的努力。 然而，根据现有的观察，这股力量可能不是迅速和强大的。 经济和政策之间的相互作用可能仍然是反复的和纠结的。 当然，供需两端的资金能否实质性介入房地产，对微观主体风险偏好的提升具有重要意义。
[作者]。
吴戈：博士，长江总经济师。 他曾在中央银行货币政策部门工作很长时间，并在国际货币基金组织担任经济学家。 曾获孙冶方经济科学奖、浦山政策研究奖、刘世白经济学奖、“远见杯”经济冠军。 他是《货币经济学“四个步骤”》的作者。
高彤， 于涛， 曹海伟： 长江 ** 研究员.
谢英石：实习研究员。