一目了然
虽然小盘股的估值很有吸引力，但**股票的周期性较小，盈利能力更高，质量也更高。 区域性银行的脆弱性仍然是小盘股的主要风险之一，因为它们在小盘股指数中的权重很大，另一个更重要的原因是区域性银行的潜在信贷紧缩风险。 因此，在市值方面，我们仍然主张向优质**股倾斜。 股票还是小盘股？
在 2023 年大幅反弹和 2024 年创下历史新高之后，投资者开始评估他们的配置。 投资者在 2023 年底开始青睐小盘股，目前估值看起来仍然很有吸引力，但今年到目前为止，小盘股的表现一直落后于**股。 投资者应如何配置不同市值的行业？ 为了评估不同市值行业的机会，我们将根据以下标准对其进行评估：
估值：目前估值处于市场偏高水平，目前的市盈率（PE）比20年平均水平高出27%，而小盘股的估值更合理。
资料来源**：彭博社，数据截至 2024 年01.31。
行业构成：由于指数集中在少数**，股票板块对科技股有很高的偏好。 小盘股对金融、非必需消费品、能源和医疗保健的相对敞口最高。 如果涨势扩大，小盘股可能会受益，但如果经济放缓，这些周期性行业可能会面临逆风。 然而，重要的不仅是对该行业的敞口，还有这些行业目标公司的吸引力，这可以从盈利能力的角度来解释。
资料来源**：彭博社，数据截至 2024 年01.31。
收益性：虽然我们预计不会出现经济衰退，但经济增长可能会放缓，这可能会对企业的收入和利润构成挑战，因此质量将是关键。
偿付能力：由于美联储加息，利息成本上升，但**和中盘股的利息服务比率（衡量偿付能力的指标）高于25年平均水平，而小盘股的利息服务比率低于长期平均水平。 此外，利率上升可能会比大公司更早地影响到小公司，因为标准普尔500指数中近一半的未偿债务将在2030年后到期，而浮动利率债务的比例仅为6%; 罗素2000指数的这两个比例分别为14%和38%。
资料来源**：彭博社，数据截至 2023 年12.31。
成本：尽管工资和投入成本最近有所放缓或缓解，但均已恢复到高于大流行前的水平。 根据全国独立企业联合会（NFIB）对小企业的调查，通货膨胀和劳动力质量仍然是最令人担忧的问题。 资产负债表较强的大公司往往比小公司更容易吸收这些结构性成本**。
资料来源**：彭博社，数据截至 2023 年12.31。
区域性银行继续面临不利因素
在地区银行业危机发生近一年后，纽约社区银行（NYCB）的收益报告加剧了人们对该行业的担忧。 NYCB的收益远低于预期，该银行披露了商业房地产贷款（CRE）的意外亏损，其管理层削减了股息，导致股价**。 NYCB案有几个独特的特点，例如它在纽约的稳定出租房屋中占有大量风险。 虽然NYCB面临的挑战是该公司所独有的，但它也表明区域银行业仍然面临逆风。
从资产负债表的角度来看，2008年之后，小型银行一直在积极扩大其CRE贷款的规模以获得市场份额，这些贷款现在占小型银行贷款和租赁总额的30%2%（大型银行为6%）。5%）。然而，惠誉评级预计，由于房地产疲软**、空置率高以及再融资利率远高于到期利率，美国商业抵押贷款**的拖欠率将比2023年3月增加一倍以上5% 至 81%。为了防范这种风险，越来越多的地区性银行宣布增加贷款冲销和贷款损失准备金。 2023 年 3 月的区域银行业危机仍然历历在目，警告银行保持强劲的资产负债表，以防恐慌蔓延导致存款挤兑。
资料来源**：彭博社、美联储、摩根大通资产管理，数据截至 2024 年02.16。
商业房地产贷款占美国小型和大型银行资产负债表的百分比*
资料来源**：美联储、彭博社、摩根大通资产管理公司。 *指美国小型和大型特许商业银行。 根据美联储的定义，大型银行是指国内资产排名前25位的银行，小型银行是指国内资产排名前25位之外的银行。 数据截至2024年2月16日。
从盈利能力的角度来看，一些宏观不利因素也对地区性银行的盈利和净息差产生了影响。 在资产方面，由于融资成本上升和信贷标准收紧，贷款增长放缓，收入受到影响。 在负债方面，较高的存款贝塔系数迫使银行维持较高的存款利率以保持竞争力，否则将面临资产损失的风险。
这对小盘股有何影响？
一方面，地区性银行约占罗素2000指数的8%（而标准普尔500指数为1%）。 金融板块是罗素2000指数的第二大板块，占权重的16%。 另一方面，区域性银行也是经济的重要基金**。 小型银行提供的贷款和租赁约占国内特许商业银行未偿还贷款和租赁总额的32%。 它们对小企业来说也是特别重要的资金**，根据NFIB的最新调查，69%的小企业主使用小型、区域或本地银行作为其主要资金**，而大型银行和中型银行的这一比例分别为17%和14%。
资料来源**：彭博社，数据截至 2023 年12.31。
由于上述在商业地产贷款集中度和盈利能力方面的不利因素，加上更高的监管障碍，如果压力加剧，区域性银行可能会收紧贷款。 目前，我们没有看到重大的传染风险。 利率下降和信贷条件宽松也可能发挥重要的缓解作用，但这仍然是今年需要密切关注的风险领域。
投资影响
展望未来，虽然美国股市反弹范围的扩大和有利的估值可能会使小盘股受益，但**股票在资产负债表质量和利润率方面看起来更具吸引力。 另外股市也不太容易受到区域银行业疲软的潜在前景的影响。 目前的重点应该放在质量和防御性上，但一旦美联储开始降息，经济受到影响，环境将有利于小盘股。