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Aimec的性能变得越来越复杂。
2020年7月开市时，疫情无法抑制爱美客股价的高位走势; 但随后，营收和利润翻了一番，又增长了，但市值却迎来了一次又一次的缩水; 尤其是2024年元旦刚过，爱明科就迫不及待地公布了去年的业绩报告，但依旧没有支撑股价的下跌。
有人说没有人能幸免于市场低迷，也有人说平庸的企业终将回归平庸。
在我们看来，Aimeike并不平庸，但将市值疲软归咎于大环境也是不公平的。 其实，坚决下行**说的是一个简单的道理：曾经无敌的“医美毛”，曾经完美的逻辑，正在逐渐瓦解。
消费类企业上市后走弱的基本逻辑是，在多空力量的持续竞争下，需要一个稀缺的故事来支撑企业的估值。 然而，上市后，资本市场发现，所谓的稀缺性并不能等同于消费市场的不可替代性，于是很多企业开始在数字博弈中用价格换量。
在单价与销量两难的背景下，艾美克以十倍以上的溢价卖出了一台成本不到32元的Hi车身，三年内收入翻了三倍。 还有强势的形态，以及Aimeike上市之初的股价，一年涨了四次，市盈率一下子飙升到了337倍。
首先，在医美领域，Hi Body具有真正的稀缺性属性
史蒂夫·乔布斯（Steve Jobs）的核心理念是不信任市场研究和焦点小组，因为这些问题都是基于询问他们想要什么，他总是遵循自己的想象力，并相信人们根本不知道他们想要什么，直到你提供给他们。 这可以从iPhone 4引领的智能手机启蒙时代得到证明，市场需求跟随苹果的创新。
*：公网。
在中国，至少有两个人能像乔布斯一样创造市场需求，一个是让人“走两步不生病”的赵本山，另一个是爱美客的创始人简军。
2016年底，爱美克的Hi Body获得产品注册证，这是当时第一个应用于颈部修复的注射材料。 随后，“脖子的状态暴露了你的真实年龄”这句话让成千上万追求幼稚面孔的女孩惊慌失措，而焦虑转移到脖颈线条上，支撑着一个非常潜在的市场需求。
直到现在，这种由透明质酸钠、左旋肌肽、甘氨酸、丙氨酸、脯氨酸、维生素B2和注射用水组成的复合溶液的小瓶，仍然是国家食品药品监督管理总局批准的唯一用于改善颈部皱纹的III类医疗器械产品。 要知道，III类医疗器械的注册周期超过2年+2至4年的临床周期，足够长的排他期，无论是数量还是价格，艾美克都已经吃透了颈部除皱的市场红利。
图：2017-2019年嗨体育市场表现，**Aimeike公告。
其次，值得注意的是，在这个新市场中，Aimeike业绩的杀手锏在于B2B2C的渠道优势
如果说销售医用敷料的秘诀是充分发挥自身的医疗资源禀赋，那么爱美克的销售体的逻辑就是与非公立医疗机构实现“双赢”的局面。
根据2019年的节点数据，爱美科的销售费用为7717万元，占营收的13%84%，在同行业可比企业中并不高（昊海盛科3392%， 艾尔建 2152%， 华熙生物科技 2765%）。不过，这些资金之所以能够起到市场杠杆作用，是因为爱美客将销售费用花在了最前沿，其产品的销售渠道主要与非公立医疗机构相连，而销售费用中列出的资金更像是绑定了这些医疗美容机构支付的“提供服务”的成本。
*：招股 说明书
一方面是稀缺的产品，另一方面是渠道禀赋，Aimeike的业绩趋势已经持续了八年。 2024年初，Aimeike公布了去年的业绩预测，预计Aimeike2023年净利润为181亿元到19亿元，同期增速43%-50%，但继续下去的，已经不是2020年的逻辑了。
图：爱美客近八年业绩，**财报数据。
笔者认为，注射用透明质酸（复方）溶液能否为企业带来丰厚的收益和利润，主要取决于三个方面：一是交联技术和生产工艺提供了产品的安全性、耐用性和舒适性，这决定了应用市场是否有足够的回购来打开长尾增长空间; 其次，获批适应症决定了产品的应用场景和竞争格局; 最后，审批速度决定了产品的先发优势。
目前，Aimeike 的 Hi Body 仍然是唯一获批用于颈部修复的注射透明质酸产品，但由于中国医美市场成熟度的提高，艾美克的独特性随时可能被打破
一方面，我们知道III类医疗器械需要漫长的审批程序，加上注射产品所需的较长临床观察周期，导致从设计到上市之间的时间滞后很长。 但自从Hi Ti被批准上市以来，已经过去了七年多，没有人能确定明天市场上不会有新批准的Hi Ti竞争对手。
另一方面，我们的注射医学美容产品供应市场足够成熟，为新产品的推出提供了充分的条件。
随着应用市场和上游技术的不断验证，注射用透明质酸产品的制备工艺已达成共识。 根据非交联、双向交联、单项交联的形态、粘度、弹性、质构等，任何一家公司都很难出其不意地取胜，根据分子大小将完整的系统注射到表层真皮层。
随着技术的成熟，供应市场的路线，无论是设计还是备案，都已经理顺，产品的供应可能会迎来爆发。 Yaozhi.com 数据显示，截至2023年10月，我国获批透明质酸注射液产品59款，均为III类医疗器械，其中国产产品26款，进口产品33款。
此外，重组蛋白的普及也对Hi Body的应用市场构成威胁。 2023年8月，金博生物注射用重组胶原蛋白获批，虽然作用部位是额叶区域，但未来胶原蛋白的热度是否会烧到颈部市场尚不得而知。
最后，除了供给增长后竞争对手对渠道端的竞争加剧外，供给市场成熟的另一个隐含意义是，互联网+医美降低了消费市场的决策成本，通过争夺医疗机构和医生资源来获取消费者用户的竞争逻辑正在减弱。
过去依靠大型机构的推荐、听取医生建议的消费者学会了向他人学习，无论是从社交网络上的经验交流，还是从医美传播平台上的科普，都增加了消费者的决策信心，线上采购医美产品逐渐成为一种新的消费形式。 富尔佳面临的网络营销巨兽冲击是否会在艾美科重演，或许是投资者需要关注的重要问题。
当时，爱美客王牌产品的稀缺性面临诸多威胁，机构渠道优势面临更多不确定性，构成了爱美客估值逻辑的改变。
截至3月4日，爱美客市值为697亿元，较最高值下跌60%。 此时此刻，投资者已经明白：稀缺赛道的垄断本身就是一种预期，包括对未来持续高增长的预期，如果爱美客想要回到过去的高估值水平，就必须重新讲述一个让投资者达成共识的价值故事。
截至目前，Aimeike的经营策略是围绕医疗美容主线推出多种产品的策略。 截至目前，Aimec 平均有 217年来，推出一款新产品，9款获得注册证的医疗器械产品，形成了一系列基于透明质酸的**填充剂、基于聚-L-乳酸的**填充剂和面部植入物线的产品矩阵，具体为：
透明质酸系列：Hi Body、Yimei、Bonida、Evelai、Yimei One Plus One;
聚-L-乳酸系列：白天使;
埋线系列：紧紧的爱;
其他：生物蛋白海绵、止血复合敷料。
在市场推广方面，上述产品延续了绑定医疗机构和医生资源的思路，爱美克在2022年年报中对白天使的介绍是，“白天使已进入600多家医疗美容机构，授权700多名医生”。 但后来的产品从未像Hi Body那样取得如此光明的效果。
首先，如前所述，注射用透明质酸领域已经比较成熟除了嗨体在颈部修复领域的稀缺性外，市场上与爱美克竞争的鼻唇沟、鼻唇沟、脸部、额头等产品非常丰富，爱美客还没有走出领先地位。
二、聚-L-乳酸作为再生注射剂，它被认为是透明质酸的第二种0 版本，但赛道也非常拥挤、华东医药的少女针、长春盛博马的雪崩，都与大白天使直接竞争，此外，上力和四环药业公司也纷纷布局了该领域的研究项目。
三、埋线产品2020年、2021年、2022年销量为0480,000 包， 1390,000 包 & 159万包，对应营收在184万元至538万元之间，占营收的比重不到1%除了起跑量明显趋势外，这部分收入对于如今庞大的Aimeike来说只是杯水车薪
最后Aimeike 正在开发的产品还包括重组胶原蛋白、多肽、肉毒杆菌毒素（引进）、慢性体重管理等产品，但比目前更多该领域逐渐成为代表性企业
在重组胶原蛋白领域，先有领跑者巨人生物和金博生物，然后巨人华熙生物进入游戏; 多肽领域越来越红，擅长多肽美的珀莱雅也把目光转向了医疗器械的备案;
除了上市的肉毒杆菌毒素产品恒力、济士、乐腾宝外，还有京鼎药业、复星医药、华东药业、浩海生物、步昌药业、招商药业、英明生物科技等多家公司，肉毒杆菌毒素的布局与爱美客相同或自研或**布局;
在慢性体重管理方面，截至2023年6月底，爱美克在研产品利拉鲁肽注射液刚刚完成I期临床试验，其适应症与上市的索马鲁肽高度重叠，市场前景已从开拓市场转变为需要与索马鲁肽等争夺市场份额。
总体来说，爱美克的股价已经走出了现在的形态，不是因为投资者对其财报中的数字不满意，而是因为爱美克的口袋里再也拿不出让资本市场大放异彩的产品了。 从卓越到均衡，当预期落空时，Aimeike 总是要适应估值下降的最终局面。