去年年底还在市场上热议的微型股风格，今年突然变得沉默了。 截至1月31日，中国2000指数和沪深2000指数为**1982% 和 2097%。过去三年，1000指数一直是量化管理人争夺超额的赛道，今年指数回报率为-1872 %。同时，作为蓝筹股、价值股、低估值风格的“特殊估值”赛道聚集点亮，根据东方财富精选编制的指数数据，截至1月31日，“特殊估值”指数今年以来已**691%。为什么年初的“中国专项估值”如此强劲？ 它与微型股之间有跷跷板关系吗？ 投资者如何调整投资组合？
图1：1月份中盘股和小盘股指数的盈利差异显著。
数据**：东方财富选择，截止日期至2024年1月31日。
“中等和特殊评估”。强有力的理由
过去，投资者可能只是简单地将“中国特殊估值”理解为中央企业或国有企业，但实际上这是一个相对较新的概念。 2022年11月，中国证监会主席易惠满在北京金融街论坛年会上首次提到“探索建立有中国特色的估值体系”，随后这一概念成为A**领域最受追捧的主题之一。
我们认为，今年“专项估值”走强主要有两大原因。 首先，今年和去年的背景有相似之处：相似之处在于去年一季度市场缺乏明确的增长线，除了AIGC和算力等国际热点，今年的A**领域更是如此; 不同的是，去年1月，市场正在经历疫情全面开放后的春季躁动**，指数和全行业快速**，北向资金连续十个交易日以上作为主要增量资金**，而今年以来，只有银行和煤炭板块明显**， 去年全年强劲的计算机、电子和媒体在1月份跌至两位数，其他板块也不同程度地回落。在主线不明确、大基指数整体波动较大的环境下，“中特价”成分股的低估值、高分红被认为具有较高的安全边际，是目前市场较好的权宜之计。 二是以往央企负责人考核指标以经济效益和国有资本保值增值率为主，1月24日，国资委表示将把市值管理纳入央企负责人绩效考核，引导央企负责人更加关注上市公司市场表现， 通过市场化手段及时回报投资者，传递信心。综上所述，我们看到，在本轮“中专项估值”**中，估值低、分红明显特征的银行、煤炭、公用事业、石油石化企业表现强劲。
图2：1月份，低估值、高股息的国有企业板块表现优于其他板块。
数据**：东方财富选择，截止日期至2024年1月31日。
年初微型股疲软的原因
投资者可能有一种预感，去年一整年都很强劲的微型股今年突然跑输了重量级股，但他们从未预料到它会来得如此之快。 截至1月30日，Wind微型股指数为1569%，小米篮子小型股概念指数回撤1585%，如果考虑到频繁再平衡的成本，指数跌幅将进一步放大。 微型股的**，造成量化多头产品集体回撤，尤其是沪深1000指数增幅产品，即使少数管理人单月获得超过6%的超额收益，也无法扭转月度回撤的两位数贝塔系数。
微型股的大幅增长是估值调整的直接结果，而不是上市公司盈利恶化的结果，我们将这种调整归因于增量资本不足情况下的掉期。 毕竟沪深1000指数的市盈率在当时年内已经上涨了39%，而沪深300ETF和四大国有银行去年连续获得大笔注资，这与部分基金青睐的低估值高分红逻辑不谋而合。 并结合去年一季度末“中专项估值”板块走强后，量化多头策略产品超额增速全年偏低的现象“中等估值”与微型股的风格之间存在一定的跷跷板关系。
投资者如何调整投资组合
如果我们假设“中国特别估值”将在一段时间内持续走强，那么持有**多头的投资者，尤其是量化多头策略的投资者，应该注意持仓的经理人是否长期在小票的风格上漂移，以及贝塔系数是否只以沪深1000和中证2000等小盘股指数为基准， 并且持有的股票数量很高。如果此类产品的数量很高，可以考虑增加高频上海和深圳的数量00指数上涨策略产品。其次，如果市场继续低迷，我们认为高层可能会继续维持相对宽松的货币政策以刺激市场，基金可能会交易以迫使美国国债利率下滑投资者可考虑适度增加对国债**交易产品的配置，或配置中长期债券产品，以获得久期放大的绝对收益
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