我们每个人都应该感谢“NHU”公司，因为人类和动物都离不开维生素，过去我们没有生产维生素的能力，主要被罗氏、巴斯夫等国际巨头垄断。
现在我们的各种维生素都很便宜，也正是因为新虎程***，这个问题才得以解决。
也许有人会说，现在药店里的维生素不便宜，一瓶**从几十块钱到几百块钱不等。
那是你买错了，那一小瓶白色的维生素，一瓶只有几美元。
不过，为了利润，药店肯定会向你推荐那些“高”维生素，还会告诉你各种好处，比如更容易吸收，或者维生素含量更高等等。
毕竟，一瓶几块钱的维生素药房赚不了多少钱，一瓶一百多块钱就是巨额利润。
当然，如果你不缺钱，你也可以买一个更贵的，因为味道更好，而且有各种水果口味。
当然，除了维生素，NHU还有很多化工产品，很多产品都达到了全球巨头的水平。
创始人1962年出生于浙江省新昌市，就读于绍兴师范学院化学系，毕业后被分配到新昌某中学担任化学教师。
本来胡百凡没有创业的想法，但那个时候，学校办厂比较流行，因为学校也缺钱。
因为胡百凡的表现很好，专业水平也不错，校长多次找到他，苦苦劝他：
胡老师，你看我们学校快穷到开锅了，我们得想办法赚钱，你有这么强的综合能力，带领学校致富的光荣任务就交给你了。 ”
在一再劝说下，胡百凡只好勉强建厂。
其实，那个时候，没有钱，没有资源，没有产品，没有工厂，没有线索，什么都没有，只有一颗赚钱的心。
所以首先要解决的是启动资金的问题，当然胡百凡自己没钱，学校也拿不出钱来，最后校长给全校所有老师发起了众筹，大家凑齐了10万块钱。
80年代的10万元其实是一大笔钱。
接下来的问题是工厂，有钱后很容易解决，不管是买还是租。
上图中这座破旧的工厂曾经是该县的一家有机化工厂。
胡百凡接手该厂后，于1991年更名为“新昌县合成化工厂”，即“新和城”的前身。
一旦你有了工厂，下一个问题就是该怎么做。
想来想去，一定要选择自己熟悉的化工领域，但实际上，在没有技术、没有渠道、没有客户的情况下，选择的余地并不大。
经过反复**，最终选择了技术和资金要求较低的“废酒”**项目。
胡百凡确实有经商天赋，当年能赚到10万块钱的废酒，很愿意研究厂的发展。
* 酒精的浪费主要在医院和制药厂，他发现那些制药厂任何产品都可以销售数十万吨，有的甚至可以达到数百万吨。
相比之下，我风雨打拼，一年一共只能挣10万元，这怎么行，我必须转行，做高附加值的产品。
因此，请花时间进行研究并计算您可以访问和了解的产品，以及哪些产品可能有机会。
不知道不调查，我被调查震惊了，原来我们大部分的化工产品要么依赖进口原料，要么直接进口产品。
这在前十年确实很常见，我们的行业技术还比较落后，只要你愿意做研发，就可以轻松找到进口替代市场。
在众多替代品中，胡百帆选择了一种叫做“乙氧基甲基叉”的原料，这是生产诺氟沙星抗生素的原料，当时我们生产不了，所以并不便宜。
当然，虽然机会很多，但并不是每个人都能随便想出来的，胡百帆为了开发这个东西，也投入了几十万，都是借来的，所以风险其实不小。
好在多位化学老师的共同努力和反复试验下，研制成功。
产品好办，只需要依靠低价策略快速进行国产替代，市场非常顺畅。
更何况，还有国家的支持，虽然是工厂的第一款产品，背面还是国家新产品。
因此，工厂的产值急剧上升，当年的产值达到了1000万。
短时间从10万到1000万，这真是鸡到凤凰。
有了第一次成功的经验，剩下的就简单多了，同样，继续寻找依赖进口的东西。
1993年，他成功研制出一种叫做“三甲基对苯二酚”的东西，这种东西威力更大，是维生素E的主要原料。
维生素在今天看似简单，但实际上，在九十年代，有一个门槛，全球市场被罗氏和巴斯夫等巨头垄断。
胡百凡突破后，还是以高性价比快速打开市场，让工厂产值涨到亿多元。
除了三甲基对苯二酚之外，还有一个核心的东西叫做“异植物醇”，相当于解决了这两件事。
既然已经成功了一半，就没有理由不把全套放在一起，所以我投资了异植物醇的研发。
结果当然很顺利，1996年投产，还获得了国家级新产品。
到这个时候，我们终于有了完整的维生素E产业链，从原料到成品实现一体化生产，终于不再需要进口维生素E了。
这种维生素的成功也让胡百帆找到了正确的定位，反正维生素的品种那么多，所以都是研发出来的。
因此，在接下来的几年里，维生素A、维生素D、维生素H、虾青素都相继开发出来。
这种维生素H可能大家可能并不熟悉，又称“生物素或辅酶R”，是合成维生素C的必不可少原料。
我特意谈到了“辅酶R”这个绰号，因为辅酶非常重要，大多数催化反应都需要不同的辅酶。
其中一种对我们来说非常重要，那就是“辅酶Q10”，它多年来发展迅速，我认为以后会更快，因为这个东西可以抗衰老，提高免疫力。
原理也很简单，辅酶主要有两个作用，一个是当我们吸收营养物质并在体内转化为能量时，辅酶Q10起到桥梁的作用。
二是这种东西有显著的抗脂质过氧化作用。
生命不就是在能量转化过程中衰老吗？
在20岁时，我们身体产生的辅酶Q10达到顶峰，然后会不同程度地维持到50岁，而体内的辅酶Q10会在50岁以后继续下降。
这个时候，我们细胞的新陈代谢会迅速下降，尤其是心脏细胞，这是人体衰老的原因之一。
当然，还有许多辅酶Q10的奥秘没有被彻底研究，世界还在继续研究它们。
胡百凡研究这件事的时候，公司已经完成了股份制改造，公司更名为“浙江新和成股份有限公司”。
产品研发速度非常快，2000年研发成功，2001年再次被评为国家重点新产品。
当然，公司的重点还是放在了维生素上，短短十几年时间，维生素就已经成为了全球巨头的规模。
不仅如此，公司于2004年成功上市，成为深圳证券交易所第一家中小企业板上市公司。
上市后，NHU开始疯狂地扩展其他产品，因为它筹集了大量资金。
截至目前，已形成四大产业：营养品、香精香料、高分子材料和原料药。
例如，各种维生素产品，以及虾青素和芳樟醇等，均位居世界前列，有30多种产品为世界第一。
且不说中国的科技贡献，打破那么多的垄断，自然就有很多民族新产品了。
从NHU的整个发展历程来看，他的成长史是一部打破垄断的历史，市场足够大，只要产品研发出来，必然会具有很高的性价比，在完成原有积累的同时，自然会成为行业巨头。
NHU发展至今，已形成“化学+生物”两大产业链，产品种类十分繁多，包括营养品、香精香料、高分子材料和原料药，主要应用于饲料添加剂、食品添加剂、营养保健等领域。
1. 营养品
NHU营养产品主要包括维生素、氨基酸和色素，产品种类繁多，如维生素E、维生素A、维生素C、蛋氨酸、维生素D3、生物素、辅酶Q10、类胡萝卜素、维生素B5、B6、B12等。
其中，维生素是公司的主打产品，维生素是我们熟悉的，是人类和鸟类必不可少的微量元素。
例如，我们的人体总共需要13种维生素，其中4种是脂溶性维生素，即维生素A、D、E、K，还有9种水溶性维生素，包括8种VB维生素和维生素C。
只要我们人类吃正常均衡的饮食，我们的身体在正常情况下就不会缺乏维生素。
因此，年轻人不需要服用额外的维生素，吃多了可能会中毒，比如4种脂溶性维生素，因为它们不溶于水，排泄率不高，吸收后会储存在体内，一般在肝脏中，如果服用过多， 可能有中毒。
但动物不同，圈养家禽是靠饲料喂养的，所以饲料中必须添加各种维生素。
目前，世界上超过65%的维生素产量用于饲料添加剂。
特别是维生素A和维生素E，85%的维生素A和70%的维生素E用于饲料。
中国恰好是世界上最大的饲料生产国，养殖规模大，尤其是生猪养殖，因此猪饲料是维生素的最大客户群。
不过，这一轮生猪周期仍处于低迷状态，我在分析木源和新希望时详细谈到了这一点。
因此，维生素的市场表现将受到猪周期的极大影响。
NHU的多种维生素更具竞争力，例如，维生素A的关键原料是“柠檬醛”，我们来看看工艺逻辑。
现在世界上有两种主流工艺，一种是罗氏C14+C6工艺，另一种是巴斯夫C15+C5工艺。
上图是C14+C6工艺，之所以成为代表，是因为它是罗氏的首次量产。
这种方法非常成熟，也是绝大多数厂家采用的工艺，其主要原料称为“-紫罗兰酮”。
巴斯夫研发了另一款C15+C5工艺并投入生产，因此成为代表。
这种方法的主要原料也是“-紫罗兰酮”，但步骤不多，所以收率较高，但其中有“机智反应”，这是巴斯夫的核心竞争力。
原料“-紫罗兰酮”需要“柠檬醛”来合成，纯属化工行业，技术含量不低，目前世界上能生产的公司只有三家，分别是NHU、巴斯夫和日本可乐丽。
不过，今年应该会有新的竞争对手，那就是“万华化工”，具体情况要等到年报出来才能知道。
根据此前的信息，万华化工将有42023年半年度报告中，8万吨“柠檬醛”产能稳步推进。
NHU“柠檬醛”的产能只有8000吨，只是万华化学的一小部分。
但是公司主要自己生产和使用，不向外界销售，所以可以说这个东西决定了维生素A的产量和**。
事实上，在2022年之前，全球维生素A端一直非常稳定，全球长期生产维生素A的公司只有6家，总产能不足4万吨，其中NHU产能最大，处于领先地位。
但这种局面即将被打破，依旧是万华化工的老虎，现在新和城维生素A的产能是1万吨，而万华化学的起步点刚刚进入游戏，也是万吨的产能。
维生素E也是如此，NHU目前的产能是2万吨，本来是多的，但是浙江的老生产线已经慢慢退出了，现在主要是山东园区的产能。
万华化工的维生素E产能也是2万吨，这其实有点不好，因为整个维生素E行业的总产能在15万吨左右，市场需求也只有10万多一点。
除非饲料行业大幅增长并再次提高需求，但这将太困难了。
除了维生素A和维生素E，营养学中还有另外一件非常重要的事情，那就是“蛋氨酸”。
蛋氨酸，又称蛋氨酸，是NHU近年来研发的产品，2017年开始量产。
这个东西是合成蛋白质所必需的，身体不能自己合成，所以必须摄入。
因此，必须在饲料中添加蛋氨酸，这样可以使动物快速生长，提高瘦肉率。
蛋氨酸可以化学合成或通过生物发酵获得，但发酵效率相对较低，因此目前主要采用化学合成。
但是，技术门槛比较高，所以直到今天，我们仍然需要导入一些。
此前，全球蛋氨酸市场被赢创、安迪苏、诺沃斯和住友四家公司垄断，因此我们的整体进口量一直在增长，直到2019年。
然而，自2019年进口22万吨以来，我们近年来一直在减少进口，因为我们自己的产能正在迅速扩大。
主力是新和城，目前成熟产能15万吨，但在建产能非常大，二期蛋氨酸项目25万吨，除10万吨外已顺利运行，其余15万吨已基本完工并正在投产中。
此外，还有与中石油合资的18万吨蛋氨酸项目也在建设中，这意味着NHU未来将扩大产量33万吨。
目前，每年仍有10万多吨蛋氨酸进口，这部分市场中，有一部分显然会是新和城的增量。
世界上93%的蛋氨酸用于饲料添加剂，其中猪饲料占33%，60%是家禽饲料。
当然，饲料中也会有其他蛋白质，比如大豆是主力，所以从前面的比较来看，当大豆过高时，对蛋氨酸的需求会更大。
无论如何，NHU投产后，必然会进入世界前五，届时CR5将达到90%，行业集中度非常高。
其实刚才提到的几款营养品，行业集中度比较高，所以市场很容易受到某家公司的影响，如果今年发生意外，产量大幅下降，那么产品必然会上涨。
2. 香精香料
香料是我们每天都会接触到的东西，最常用的是日常香精和食用香精，主要品种有芳樟醇、柠檬醛、叶醇和覆盆子酮。
别看我们到处用的香精，其实我们国家的行业还不发达，世界前十大香水企业都是外资的，尤其是奇华顿和芬美意等四大巨头，已经占据了一半以上的市场份额。
而且我们香料公司很分散，有1000多家，但很多都不大，就算是NHU现在的香料收入也只有15亿一年。
香料最难的不是生产过程，而是“调香师”，经常使用香水的朋友应该有深刻的了解，你看我们没有一个可以拿到手的香水品牌。
很多对香味不敏感的朋友可能会误以为这东西很简单，但实际上里面的配方和提纯门槛很高，很容易生产出单一的原料，很难调配成消费者喜欢的香料。
目前，世界上的香水人才基本被国外巨头垄断，所以我们大多数人只能生产低端香料。
不过，NHU只做香精的原料，他没有自己的香精配方，只为那些国际香氛巨头提供原料。
而且，香精原料和维生素原料相辅相成，两者的工艺有很多相似之处，所以香精原料是新和城的衍生物。
例如，芳樟醇是生产维生素E的原料，而柠檬醛如前所述，是生产维生素A的原料。
不过，随着万华化工的结束，未来市场竞争会更加激烈，我数了一下这两家公司重叠产品的产能，大家都能一眼发现问题所在。
上图是我能算出的双方重叠产品的产能，除了前两种维生素，以下都是香精原料。
当然，新鹤城的产品会更加丰富，万华化工毕竟是新进入者，但他的产能太强了，当然还有很多还在建设中，还没有投产。
不过，现在全球香料行业正在向亚洲转移，因为欧美已经达到了天花板，而我们这边还在成长，所以还有很大的增量空间。
特别是这个东西的毛利率很高，因为溢价空间大，NHU香精香料的业绩除了2019年之外一直在增长。
2018年增长太猛，花了两年时间才赶上，现在香精营收已经达到30亿。
3.新材料
NHU的新材料业务主要集中在聚苯硫醚（PPS）上，这是一种特殊的塑料高分子工程材料，具有良好的耐热性和优越的耐化学腐蚀性。
2007年成立PPS开发团队，与浙江大学合作联合研发，但生产时间相对较晚，2013年投入生产。
不过，扩产速度也比较快，一期项目有5000吨纤维级PPS和6000吨复合PPS，二期项目有10000吨纤维级PPS，三期项目7000吨。
该项目的这三个阶段使NHU成为世界第二大PPS生产商，当然，该项目的第三阶段仍处于调试阶段。
过去对PPS的需求量不大，2015年只有2万吨，但近年来，新能源汽车和5G的需求逐年增加，复合年增长率超过25%。
但是，现在世界产能主要集中在日本，他们几乎占据了一半的产能，而中国排名第二。
我们中国的PPS公司非常危险，因为在2020年之前，日本、韩国和美国将他们的大量PPS倾销到我们的市场，所以为了保护当地企业，商务部于2020年11月30日发布了第53号公告。
本公告的重点是确定PPS中存在倾销，因此征收反倾销税。
近年来，国内PPS的快速发展正是由于国内替代市场产生的这种保护，由于性价比高。
此外，新材料业务还有高温尼龙（PPA），目前仍由杜邦、帝斯曼、巴斯夫、可乐丽等国外巨头主导。
新材料最难的是“材料”二字，很多特殊原材料都有很高的技术壁垒。
比如尼龙66的核心原料中，有一种叫做“己二腈（ADN）”的东西，它非常高科技，我们一直以来几乎完全依赖进口。
然而，在2020年，“华峰集团”奋力一搏，初步解决了这个问题。
但是，目前中国仍然主要依赖进口，因为我们对尼龙66的需求太大了。
NHU也在研发方面投入巨资，并且已经在进行试点测试。
上图是我年报研发投入项目截图中的项目进度，但似乎非常困难，2023年中期报告中还只有一句话：“己二腈项目试行顺利，项目有序提交审批。 ”
具体情况要等2023年年报看是否有新进展。
NHU的产品太多了，本文就不赘述了，等到年报发布后再趁着时间继续。
NHU终于在2020年突破了100亿营收大关，与其他化工企业相比，确实是非常小的。
但是，公司主要做“精细化工”，而不是泛化工，所以这一点要注意区分。
要不然，看到其他化工企业的千亿营收，新鹤城连1 10都不到，太弱了。
其实NHU的实力很强，公司的基本面也早就说过了，公司有多个产品，都达到了世界领先地位。
只是精细化工产品的市场容量没有普通化工产品那么大，因为很多产品都是添加剂的原料，而添加剂本身并不是大众商品的主要原料，所以市场规模比较小。
然而，这些产品往往因其相对较高的技术含量或较高的进入门槛而有利可图。
过去两年一直是化工行业周期的低谷期，各企业盈利能力均有所下滑，NHU也不例外，净利润率从之前的30%左右提升到现在的19%24%。
别看下降10个百分点，在这个净利润率水平上，还是高于万华化工的毛利率。
顺便说一句，宝丰能源和华鲁恒盛的盈利能力还是不错的。
NHU其实不是很高，管理费用在5亿左右，销售费用在1亿多，财务费用也只有几千万。
研发费用相对较多，现在每年约8亿，而且还在增长。
对于新材料来说，研发确实是重中之重，而现在那些国际化工巨头在很多新材料领域都处于领先地位，依靠的是漫长的投入时间和大量的研发投入。
例如，巴斯夫每年的研发投入超过20亿欧元，约合人民币150亿元。
NHU的利润规模不大，2023年肯定连30亿都做不到，支撑更大规模的研发确实太难了。
幸运的是，该公司的债务并不高，财务状况相对健康。
2018年之前，资产负债率只有20个百分点左右，而2019年，由于扩产等原因，借了大量资金，使负债率超过40%。
现在负债率下降了，短期借款已经下降到185亿，长期借款68亿，一年内到期的非流动负债20亿，这些都是NHU的主要负债。
以目前的货币资金和账面上的现金流状况，债务没有压力。
目前主要依靠营养品贡献收入，主要是维生素，而新材料的第二增长曲线，虽然一直在增长，但量还是比较小的，显然并不容易。
毕竟国际巨头的研发投入比NHU的收入还要高，实在是硬如铁，难以超越天际。
未来，新和城的增长空间很可能主要以蛋氨酸和二日两大原料为主，而现在蛋氨酸的进口依存度还不小，公司产能不断提升，国内替代市场必然会带来部分业绩提升。
至于二清，技术性很强，属于脖子项目，其实我们之前有很多公司尝试开发，可惜都失败了。
比如2015年山东润星化工停产于试验阶段，重庆紫光早在2018年就宣布处于试点阶段。
NHU目前还处于试点阶段，如果能够突破，将推动公司向前迈出一大步，毕竟我们每年还需要进口20多万吨。
至于公司成熟的产品维生素，未来可能会有更多的化工企业顺便进入，激烈的竞争可能会超出很多人的想象。
虽然NHU近两年业绩下滑，尤其是净利润下滑，但从他正在开发的项目来看，还是会发现很多市场前景广阔的新产品。
这也是精细化工企业的命运，现在还能找到进口替代市场，越靠后越只能依靠自己的创新技术，希望新进技术更上一层楼！
NHU长期以来在多个成熟的产品领域参与全球竞争，竞争激烈，因为竞争对手都是发展多年的老怪物。
这几年，辛鹤成可以说是过着很有滋养的生活，因为每一次突破一项新技术，都能轻而易举地拿到一大块进口替代市场蛋糕，这就是率先打破垄断的优势。
但随着国际市场越来越动荡，老一代产品的竞争压力将越来越激烈，这将直接影响海外业绩。
NHU的海外收入在2021年达到顶峰，但到2022年仍将保持在767亿没有增长，主要原因是当全球化工行业处于低迷状态时，那些巨头会付出更大的代价来争夺市场。
未来，随着各种化工产品产能的不断提高，市场增量跟不上节奏，竞争只会更加激烈。
在此背景下，对于高新技术企业来说，打破这种局面的唯一途径就是不断开发新技术。
有人曾经问过巴斯夫，您如何看待技术损失。
他们回答说，合资企业生产过程中的专有技术损失在某种程度上是不可避免的，而应对这种损失的唯一防御措施是不断改进核心技术并拥有专业知识的优势。
国际巨头们还在那么努力，而我们作为追赶者，除了更加努力之外别无他法。
祝大家元宵节快乐！
我做了下表的《A股核心资产研究总结》，其中选取了数百家优质公司，并附上了数万字的分析方法。
所有分析的公司都将在上表中更新其数据。
一起探索企业基本面研究，收获必定巨大。
小拇指，竖起大拇指。
金融