发短信朱志聪.
对于1993年的乔丹·贝尔福特（Jordan Belfort）来说，粉红色的床单市场是发财的工具，是投机者的伊甸园。
这位传奇的华尔街经纪人通过宣传各种鲜为人知的公司，在三个小时内赚了创纪录的 2200 万美元**。 直到20年后，好莱坞才将他的故事搬上银幕，让帅气的莱昂纳多·迪卡普里奥在《华尔街之狼》中描绘出他富贵放纵的生活。
但对于普通投资者来说，粉单市场就像深海。
海面风平浪静，游客们在编织。 人们在这里买卖知名公司**，如腾讯、安踏、阿迪达斯、任天堂、空客......它们以预托凭证的形式在粉单市场买卖，并遵循类似于主板的信息披露制度。
在水面之下，危险的捕食者在不同的深度游泳，越往下走，它就越黑。
参考海洋学家对公海的分层，阳光明媚的“上带”对应着粉单市场的“时事信息”，公司可能没有大牌，但财务披露相对及时; 中间的“中间带”对应“有限的信息”，进一步降低信息披露要求; 充满危险和未知的“深渊带”对应着“专家市场”和“灰色市场”，它们的交易界面标有醒目的警告和骷髅头图标。 这里几乎没有生命，只有一片死寂的墓地。
宽松的准入机制和宽松的监管要求使美国的场外交易（OTC）市场成为“垃圾股”的庇护所。 有大量来历不明的小公司，有的早已被淘汰的市场残余，有的是通过“美股上市”的噱头收割国内投资者的骗子，有的在这里耐心休眠，真心相信自己总有一天会卷土重来。
在这场悲惨的掘金游戏中，不乏中国公司的名字。
除去那些与美股无关的大公司，粉单市场最负盛名的“输家”有两家瑞幸咖啡、滴滴出行。他们曾经是各自领域的独角兽，分别在纳斯达克和纽约证券交易所上市，然后在短暂的辉煌之后退市。 在粉单市场，滴滴的股价维持在3美元左右的低位，但瑞幸再次振兴品牌，股价攀升至20美元以上，成为投资者眼中的“粉红名单明星股”。
乔丹·贝尔福特（Jordan Belfort）在他的同名自传《华尔街之狼》（The Wolf of Wall Street）中写道：“大多数最富有的1%的美国人私下里都是不可救药的赌徒。 “这可能就是为什么人们总是想加入这个游戏。 即使粉色床单市场是垃圾场、轮盘赌、深海、墓地......只要还有筹码在流通，就有希望一切都会好转。
在中国，“粉红床单市场”的参考是***
与其说它是一种模仿，不如说场外交易本身是市场机制的必要产物。 场外交易，即场外交易市场，是一个独立于正规二级市场，主要面向中小微企业的股票交易平台。 这里的准入机制和监管要求远不如交易所严格，允许大量鲜为人知的小型公司上市和交易作为融资的起点。
**支持中小企业，“老三板”收纳退市企业，粉单市场兼具功能。 这个诞生于110年前的古老资本体系，已经运行了美国历史上近一半的时间。
1913年，粉红床单市场是美国国家报价局（NQB）推出的一项主要业务。 这个看似官方的机构实际上是一家私人公司，由出版商和金融家创立。 在互联网出现之前，NQB提供了一项稀缺的服务：对市场上各种金融数据进行统计。 债券印在黄纸和粉红色的纸上，因此得名粉红色的纸张。
严格来说，“粉单市场”是整个场外交易市场的一部分，是市场中监管最少、风险最高的部分。 粉红色可以帮助投机者攫取财富，但它也成为廉价和危险的象征。
在那之后的一个多世纪里，粉红床单业务发生了几次变化，公司名称也发生了几次变化。 2000年，国家**局更名为Pink Sheets LLC（2008年直译“Pink Sheets Responsibility***”，并更名为Pink OTC Markets（直译为“Pink OTC Market”），最后连粉红二字都被去掉了，只剩下OTC Markets，以一家拥有整个市场的公司命名，凭空增添了一点权威。
更名是为了响应业务的增长：如今，OTC Markets是一个庞然大物，拥有超过12,000家**，日营业额为20亿美元。 分为OTCQX、OTCQB、OTC PINK三个市场，对业务规模和信息披露的要求在这三个层面逐步降低。
这今天被称为“粉红床单市场”。
换言之，中国语境下的“粉红板市场”经历了一个隐秘的演变：曾经接近整个场外交易市场的保护伞，现在处于市场的底部。 宽窄的粉色床单市场是这个秘境的双重主体。
当然，底部的OTC Pink也有其优势：对公司规模和财务状况的要求相对宽松。 因此，许多知名公司也乐于将其用作“基地”。 美国市场不允许在海外注册的公司直接上市，因此它们以ADR（美国存托凭证）和GDR（全球存托凭证）的形式在粉单市场上市，以寻求跨洋的融资机会。
腾讯、安踏、比亚迪、美团、中国重汽、华润置地、......这些大型、备受瞩目的公司通常被列入粉单市场“及时披露”的最高评级。 投资者买卖这些公司发行的**，相当于通常意义上的“**”
但另一方面，OTC Pink 拥有大量毫无价值的垃圾股：到 2023 年底，这里的 12,000 多只**中有 11,000 多只是股价低于 1 美元的“低价股”。 它们往往被列为最不推荐的“专家市场”和“灰色市场”，场外交易市场将突出警告投资者注意c**eat emptor（拉丁语为“有风险的买家”）。
至此，我们终于瞥见了这个嵌套漏斗模型：场外交易市场是美股的边缘，粉单市场是场外交易市场的底部粉单市场分为“及时披露”、“有限披露”、“专家市场”和“灰色市场”四个层次。 后两层的4500多家公司中，几乎没有一家敢碰它，“专家市场”不对公众开放，“灰色市场”中的公司根本不对公众开放。
电影《华尔街之狼》的核心剧情是，乔丹·贝尔福特在1987年遭遇股市崩盘后，转向买卖“低价股”的小公司，把这些粉单包装成三寸舌头的“潜力股”。 他多次使用“拉高抛售”的技巧操纵股价，导致许多投资者损失惨重，为自己赚取高额佣金。
这就是美国金融史上著名的“乔丹·贝尔福特粉红单欺诈案”。 当年，财富的印钞机滚滚而来，风险敞口大如野兽的嘴巴，足以吞噬一切。
在中国语境中，“混鱼”是对粉红板市场最直观的描述。
“鱼”与“龙”的对比构成了参赛者的二元性。 曾经呼吁美国三大证券交易所风雨交加的领头羊，为了生存，将陷入粉单市场的浅滩; 忍受在这里等天的挫败感的人，也有机会“跃龙门”，重返主板。
场外交易市场规定，从美交所退市的**仍可通过**商家在粉单市场进行交易，投资者享有**的一切权益，属于“自上而下”的承诺。 相反，OTCQX和OTCQB两大板块的信息披露要求相对较高，能在这里长期上市的优质**，往往有晋升主板的潜力，是“自下而上”的逆袭。 在私营部门，OTCQX经常被嘲笑为“主板预备班”。
说到粉单市场上的中国公司，有两个重要的名字是绕不开的：滴滴和瑞幸。 他们都是敲响交易所钟声并在美股上市的天选之人，却因为不同的原因跌落到山顶。
2019年5月，瑞幸咖啡登陆纳斯达克主板。 “小蓝杯”烧钱换扩张，99元一杯的惨烈**之战，已在全国2370家门店铺铺开。 它几乎每个季度都在亏损，累计亏损超过217亿元，却依旧不掩饰其攻击的锋芒。 招股书披露，瑞幸拟募集6股95亿美元，上市后市值为42美元5亿美元。 从成立到上市仅用了19个月，成为近年来最快在美国股市上市的中国公司。
2021年6月，滴滴出行也低调在纽约证券交易所上市。 这家成立九年的公司已经是中国O2O旅游行业的霸主，并因其敏感的路况和驾驶数据而成为争议的焦点。 为了达到800亿美元的市值，滴滴从提交招股书到完成上市仅用了19天，这也是近年来美国股市“上市速度最快”的中国公司——从另一个意义上说。
瑞幸和滴滴之间的相似之处并不止于此。 他们都创造了一个令人眼花缭乱的财富神话，而这个神话的辉煌只持续了一年。
2020年初，浑水研究发布一份长达89页的卖空报告，指出瑞幸存在严重的金融欺诈问题，认定其基础市场已经破产。 这对瑞幸来说是一个沉重的打击，经过几轮的对峙，管理层不得不承认自己将交易量虚大了22亿元，这立即引发了市场踩踏。 6月，瑞幸被强行从纳斯达克退市。
滴滴的失败甚至仓促。 上市第三天，他面临网络安全审查，被罚款8026亿元。 2022年5月，滴滴从纽约证券交易所退市。
瑞幸内部血腥的“宫斗”大戏随即上演：创始人陆正瑶和钱志雅被踢出董事会，郭金仪出任CEO。 在随后的几年里，瑞幸凭借“椰云拿铁”和“酱汁拿铁”等热门产品重回增长轨道，门店数量增至1家30,000。 在预制菜领域短暂停留后，陆正瑶和钱芷雅又回到了咖啡赛道。 他们的新品牌库迪咖啡（Cudi Coffee）迅速成长为瑞幸的死对头，双方在街头展开了一场拉锯战，战术仍在久经考验“99元“低价咖啡”。
相比之下，滴滴的下半场要安静得多。 在一年多的整治期间，曹操、神舟、T3等旅游企业竞相抢占滴滴空出的市场，将整个网约车市场带入产能饱和阶段。 恢复正常运营后，滴滴营收、订单数量、GTV（总交易额）等核心指标均大幅回升，虽然集团层面尚未实现盈利，但亏损一直在收窄。
在险恶的浪潮之后，沮丧的人暂时离开了桌子。 除了这些商业活动外，滴滴和瑞幸发行的**被转换为存托凭证，进入粉单市场，继续在交易者手中移动。 截至 1 月 29 日，滴滴的股价为 3 美元7美元，瑞幸（LKNCY）的股价为23美元77 美元。 与以前相比，它们标有代表存托凭证的“y”。
在经历了“共同财富”和“共同困难”之后，两兄弟终于要分道扬镳了：退市程序启动时，滴滴宣布转投港股; 接近瑞幸的投资者表示，瑞幸将准备再次冲击美股市场。 在某种程度上，这种选择是不可避免的：中国投资者更了解当地的网约车市场，而咖啡的故事在美国最引人注目。
当然，对于每一个失败的人，更多的是带着兴奋和梦想进入游戏的。 “鱼”和“龙”之间只有一个障碍，粉片市场中总会不乏“鱼变成龙”的故事。
2019年，“微商云智能第一股”跃商集团晋升纳斯达克主板。 据官网介绍，悦商集团旗下有四大业务板块，包括全球收付系统WTpay和微商云智能系统YCLOUD。 但随着时间的流逝，公司内部风波逐渐暴露无遗：2023年底，跃商集团声称其此前发布的财务报告被前CEO和其他离职员工恶意造假。 结果，其股价暴跌了30%。
2022年，盈熙集团晋升纳斯达克主板。 据其官网介绍，这是一家成立于2000年的纺织服装产业链服务公司。 转让首日，盈熙集团股价上涨近90倍，被称为纳斯达克的“妖股”。 财报显示，营收集团2021财年营收1269万美元，同比减少487%。
甚至一些看似传统的“老国产”，也可能带有OTC市场的痕迹。 2008年，庆科隆超市在OTCBB（另一个美股场外交易市场）上市，2009年升级为纳斯达克主板。 这是黑龙江省大庆市的连锁超市品牌，上市时，其门店总数只有34家。
尽管存在“转板”的流通机制，但场外交易是一个上限极高、下限极低的市场，每年从这里升入美股主板的公司数量并不稳定。 2023年，约有19家公司将从OTC转入主板，2021年达到105家的高点，接近前三年的总和。
这几个成功案例，自然是上市咨询机构最好的广告。 他们用自己不朽的舌头将粉红色的床单市场包装成美国股票上市的绝佳跳板，但他们往往刻意掩盖其“二元性”的本质：鱼和龙、泥沙的混合体。
中国企业在粉单市场大致可分为三类。
第一类是正常运营的大公司，从国有企业到私营企业，从能源和汽车公司到互联网。 他们从未在任何美国证券交易所上市，但他们将粉单市场作为众多资金来源之一。
第二类是像滴滴、乐金这样从上到下从美股主板“跌落到凡间”的“失意”。当然，也有企业因为各种考虑而选择自愿退市，最典型的例子就是中芯国际：2019年，为应对美国对中国半导体产业的日益封锁，中国大陆最大的芯片代工厂自愿退市。 2022年，中石油、中石化、中国铝业、中国人寿保险等多家国有企业也纷纷退出美股，继续只在场外交易市场交易。
中芯国际。 第三类是“赌徒”，他们自愿宣布在场外交易市场上市，以获得资金，以换取公司的生存和扩张。 上面提到的庆科隆超市就是一个例子：虽然最终没能逃脱退市的命运，但在进入OTC市场之前，庆科隆董事长王兆义也押注了65%的股权，押注庆科隆可以升格到纳斯达克主板。 这种勇气得到了回报，庆科隆一度被授予“中国海外零售股第一”的称号。
但在自愿进入粉单市场的企业中，也有不少是彻头彻尾的“**”，他们本来就无意筹集资金扩大生产，而是以所谓的“美股上市”为噱头，收获套利。
针对这些在粉单市场中起起落落的小公司，我们能够挖掘出各种不想被揭露的秘密：
非洲矿业（AMBG）。在“美股上市”的旗号下，该公司诱导投资者在“非洲矿业”APP中存入虚拟货币并线下发展。 2020年，非洲矿业因涉嫌传销被查处，涉案金额高达179亿元，其创始人孙鹏潜逃海外2年后被抓获。 非洲的采矿业最终被归类为粉红板市场中最危险的“灰色市场”，现在已经完全退市。
中汽实业（CHZQ）。这家总部位于深圳的公司主要从事医疗器械，声称能够导致癌症、艾滋病，甚至截肢再生、永葆青春等。 凭借“逆转癌症”的功效和“美股上市”的权威性，赢得了众多患者的信赖。 2018年，中汽实业发行虚拟货币“奇迹果”，因涉嫌虚假宣传被深圳市市场监管部门查处。
湘天能源（XTEG）。，一度跻身OTCQB优质板块，正在研究的“气动车”更是被官方媒体认可。 但这个**在2014年就暴露了：所谓的“气动车”根本就没有投产，这不过是湘天集团为了原来的股圈钱而编造的谎言。 2019年，祥天集团因涉嫌传销活动被判处没收违法所得9320万元，并处罚金200万元。
车青年队 （ECXJ）。该公司声称已经开发出一种汽车尾气清洁剂，可以混合到油箱中，以改善车辆动态并减少排放。 该车将利用这一点来招揽销售并开发生产线。 但调查显示，车晓江的研发机构已被列为非法社会组织，两项专利技术被驳回并宣告无效。 所谓的“排气清洁剂”无非是一桶纯度9963% 甲醇。
Qlunf（克伦夫酒店）这家倡导“传承优秀中华文化艺术”的公司，于2023年11月在粉单板上市。 资料显示，麒仑文化创始人为隋光义，其另一个身份是投资机构“鼎益丰”的实际控制人。 据报道，丁一峰曾多次因推行所谓“禅易投资法”而受到金融监管机构的警告，因为存在非法集资的风险。 2024年，鼎益丰宣布暂停派息8个月，引发投资者对其“崩盘”的担忧，股价持续**。
风险与机遇，真诚与虚伪，刻在同一枚硬币的两面。
为了限制“垃圾股”的泛滥，各国监管机构纷纷出台各种监管措施：场外交易市场规定，“专家市场”只接受未经请求的报价，只有经过认证的交易员才能参与; 中国要求投资者具有比较丰富的理财经验，开户前10个交易日日均日资产在100万元以上。
2023 年场外交易市场的国际**交易。
粉单市场的存在，或者说整个OTC市场的存在，往往被主流所忽视**，但总有一些人仔细评估它的价值。
对于正常经营的企业，粉单市场提供了灵活的融资渠道; 对于经营不善的企业来说，这是一个撤退后休养生息的机会。 有知名的大公司，有失败的失败者，甚至有诡计多端的欺诈者。 美国领域主流视野之外的企业聚集在这里，在深海海底开辟自己的生态位。
从本质上讲，粉红床单市场也可以理解为一种“自由”。 即使自由伴随着欺骗和危险，但对于企业主、做市商和潜在投资者来说，只有抓住每一个可能的机会，才能赢得财神的青睐。 中国人将这种心态概括为“求富求险”，乔丹·贝尔福特在《华尔街之狼》中形容那些疯狂买**的顾客：
“他们无法抗拒赌博，一遍又一遍地摇骰子——即使他们知道有人正在发挥作用。 ”