**： 李迅雷财投
地球绕着太阳转，一圈就是一年，为此我们感受春夏秋冬; 地球的自转是一天，即24小时组成一个昼夜，这被称为一个循环——循环重复。 我们的生命中也有周期，经历了成长、成熟、衰老和死亡的阶段。 从唯物主义的角度来看，人类生命的循环，作为一个个体，是不能重复的; 然而，直到今天，人类生活作为一个整体已被证明是周期性的，例如战争和瘟疫将导致人口数量急剧下降，而和平与劳动将导致人数增加。 另外，国家是有周期的，就是换朝，企业也有周期，也许所有外来的东西都有周期。 本文提出的观点是承认周期的存在，而不是回避或想象它们可以超越它们; 同时，要不断优化经济结构，使周期性波动更加平稳，从而减少对经济的影响，这就是韧性。
你一生中的大部分时间都在与衰老作斗争
医学书籍说，肺部在 20 岁时开始老化。 肺活量从20岁开始缓慢下降，到40岁时，有些人开始气喘吁吁。 人的大脑和神经系统在22岁时开始衰老。 大脑中的神经细胞数量缓慢减少。 40岁以后，神经细胞会以每天10,000个的速度下降，这会影响记忆力和大脑功能。
人们普遍认为，从25岁开始，越来越多的人体器官开始老化，因此运动员在竞技体育中取得最佳成绩的年龄大多处于青春期。 例如2月11日死于车祸的基普图姆年仅24岁。
如果2021年中国平均预期寿命为78岁，全球平均预期寿命为73岁，那么人生长阶段约占生命周期的三分之一，而抗衰老阶段占三分之二。 因此，生命中的大部分时间都在与衰老作斗争，斗争的时间越长，它的弹性就越强。
虽然不同的基因对人体寿命有一定的影响，但从大数据的角度来看，生活条件的改善、现代技术和医疗水平在人类寿命的延长中起着核心作用。 一般来说，全球人口的预期寿命每十年增加三年。 例如，根据国家统计局提供的数据，中国2020年的平均预期寿命比2010年增加了3%1岁，达到78岁6岁。
与出生年份相对应的人均预期寿命。
数据显示，尽管中国的人均GDP仅为美国的六分之一，但中国的预期寿命增长速度快于美国。 另一个有趣的现象是，2021年，日本、韩国、香港、新加坡等东亚国家和地区的预期寿命超过83岁，超过全球平均水平10年以上。
这是否意味着东亚国家和地区在人均自然禀赋相对较小的情况下，危机感更强，生存欲望更强？ 韩国和日本等所谓的“卷”，人均耕地面积仅为全球平均耕地面积的六分之一。 由于竞争压力，东亚国家和地区的总和生育率偏低是普遍现象，例如081个，日本1个3， 新加坡112、中国香港只有 077。
根据统计局每年公布的抽样数据，中国年生育率（当年出生人数和育龄妇女人数）自2017年以来一直在下降，以年生育率计算的总生育率（每个妇女一生中平均生育的孩子数）在2021年下降到11、2023年仍未反弹，远低于21（国际公认的人口更替一代水平），这就是为什么有“中国生育率是世界第二低”的说法。
一方面，中国生育率下降幅度超过预期，另一方面，预期寿命迅速上升。 目前，健身运动风靡全国，中国阿姨的广场舞早已跳到欧美，在男性主导的中国举办马拉松比赛数量也越来越多从 2016 年到 2019 年的三年内翻了一番，2023 年的活动数量已经是世界上最大的。
中国、日本和韩国的预期寿命上升幅度远高于美国。
*：世界银行中泰研究院。
作为长跑爱好者，我也深深体会到人类韧性的奇妙之处。 我从47岁开始长跑，一开始只能跑5公里左右，但随着每个月跑步次数的增加，50岁以后，我每次都能跑10公里左右。 60岁以后，可以轻松跑20公里。 而且，坚持长跑可以让血压恢复正常，而且不需要服用降压药，对心血管健康非常有效。 但同时也发现，一旦运动量减少，静息心率就会恢复到原来的水平。 换句话说，人类的复原力有时是超乎想象的，但毕竟无法摆脱遗传学和周期律的束缚。
弹性局限性的另一个例子是亚洲象。 大象属于食草动物，由于没有胃，每天需要长时间不停地咀嚼食物才能获得营养，所以大象的臼齿磨损得非常快，为了延续生命，大象每 10 年左右更换一次牙齿我一生中可以改变 5 次一旦更换了5次，已经慢慢磨平的臼齿就会从中脱落，咀嚼食物的难度会增加，这会影响进食量，久而久之，老象会因食物减少、免疫力减弱而消瘦，死亡。 因此，野生大象的平均寿命为 50-60 年，但驯养的老象由于可以获得优质食物，通常寿命更长。 大象一生可以换牙五次的进化现象是一个奇迹，但它的生命周期仍然受到有限的换牙次数的制约。
不可避免的人口老龄化和房地产周期
正如我们前面提到的，人类的复原力表明，人类的预期寿命在过去每10年延长3年，但它不允许生命周期无限期地延长。 因为只要人体神经系统、内分泌系统、循环系统、运动系统、呼吸系统、消化系统、泌尿系统这九大系统之一受损，生命就可能终结。
此外，从总人口结构来看，平均预期寿命的提高和出生率的下降将导致老龄化速度的加速。 2021年以来，我国进入深度老龄化阶段（65岁及以上人口占总人口比例超过14%），出生人数呈下降趋势这意味着，从长远来看，中国的人口依存比将继续上升，这将导致经济潜在增长率的下降。
潜在增长的下降肯定会有具体的表现，如城镇化、房价放缓、私人投资增速下降、消费疲软等。 我研究了进入深度老龄化阶段后各国GDP平均增速的变化，基本上比进入国内前的平均增速低了一级。 例如，西方发达经济体的GDP增速在进入深度老龄化后大幅下降，平均增速不超过3%。
例如，德国已经进入了36年的深度老龄化到超老龄化（1972-2008）。GDP增速最高，为53%，其中6年出现负增长，年均增长率仅为22%；在60年代，在深度老龄化之前，GDP增长率多次增长7%或8%。 日本在1991年之前出现了经济高速增长的奇迹，而在1994年房地产泡沫破灭、人口进入人口深度老龄化之后，经济增长率长期徘徊在零增长左右从深度老化到超老化的平均增长率仅为126%。
尽管目前日本经济总体上看好，不少学者认为日本正在走出通货紧缩，但国际货币组织判断，日本2023年的GDP增速为1。9%，到2024年将降至09%。这表明，无论日本如何努力，只要进入人口超级老龄化时代，即使付出很多努力，也无法改变经济复苏乏力的趋势。 国际货币基金组织（IMF）主要发达经济体**2024年的GDP增速在除美国以外的任何国家均超过2%。 欧洲最强大的国家德国早已进入超老龄化社会，2024年GDP增速仅为05%。
自大流行以来，美国一直是唯一的发达经济体，其经济增长与其他发达国家明显拉开了距离。 大多数人会认为美国已经发挥了其技术领先地位，尤其是在人工智能时代。 但也可以从人口维度来解释，美国由于总生育率相对较高（1.2023年66个，中国只有1个09）和源源不断的人流（学习、移民和走私）。美国老龄化率的上行斜率已经变得非常平坦，很可能在2032年后下降。
中美人口老龄化趋势比较.
*：风能，中泰研究所。
对于中国来说，房地产周期的低迷和人口老龄化的加速几乎与2021年相吻合。 日本的房地产周期比人口老龄化要早得多。 究其原因，可能是中国的土地供应受到控制，这使得房地产周期的上升阶段更长。
中国住宅建筑的“市盈率”仍然很高。
*：风能，中泰研究所。
在经历了20多年的牛市之后，中国房地产市场在2021年下半年开始调整下行趋势。 不过，从房价租金比来看，估值水平仍然较高。 目前，中国核心城市房地产租金收益率基本低于2%，远低于全球平均水平42%水平。2021年下半年以来，住宅平均租金下降趋势未变，楼盘租金吸引力下降，挂牌数量同时增加，给楼盘销售供需双方均带来压力。 相比之下，全球平均住宅房价租金为4在2%的水平上，我国房价下调的理论空间似乎不小，也就是说，“市盈率”超过50倍的房地产项目不在少数。
从人口周期到经济周期，存在着相互关联的关系。 而且，人口周期是一个长周期，房地产周期是一个中长周期。 在循环理论中，康波循环和库兹涅茨循环与此相对应，但似乎无法完全复制。 无论如何，都无法逃避这个循环，关键是如何应对。
弹性是周期的干预
例如，第二次世界大战后，人类的生命周期不断延长中国的平均预期寿命从1949年的35岁增加到今天的78岁，这本身就是干预的结果。 例如，随着医疗保险覆盖面的不断提高，体检的覆盖面越来越广，有利于疾病的早发现和早发现。
在经历了三年的全球大流行之后，美国的预期寿命实际上比大流行前缩短了，而中国的预期寿命已经超过了美国。 如果单纯从人均GDP来看，2023年美国的人均GDP将是中国的6倍，人均GDP越高，医疗卫生条件越好; 如果从食品安全的角度来看，中国每单位粮食面积的农药使用量约为美国的四倍。显然，中国在这一轮疫情防控方面的努力要大于美国，这是导致中国预期寿命超过美国的关键因素。
正如人类通过改善医疗条件延长了生命周期一样，他们也通过干预经济或使经济更加扁平化来延长了经济周期。 虽然古典经济学派和奥地利学派主张不干预经济，让市场自发调节，但事实上，世界上三个最发达的经济体正在干预经济。
最典型的例子是美国，在 2020-2021 年大流行期间，美国财政部在企业、社会机构和住宅部门花费了超过 4 万亿美元包括直接向居民支付现金、向企业失业人员发放救济金，以及放宽降息等货币政策以刺激经济，最终不仅经济复苏，失业率也大幅下降。 2023年，美国经济不会硬着陆，也不会出现大量金融机构破产的情况。
从美国的情况不难发现，就是从需求侧刺激经济，通过收入的增加和消费的繁荣来刺激就业。 虽然这导致了通货膨胀和持续加息，但并未导致资本市场和房地产泡沫的破裂。 2024年，随着美国通胀下降，美联储可能会选择降息，而且相当自主。
然而，虽然人民和国家的预期寿命在增加，但企业的生命周期却在缩短。 在上世纪20年代，财富500强公司的平均寿命为67年; 根据《财富》杂志最近的一份报告，到2020年，世界500强企业的平均寿命为40-42岁。 美国约62%的企业寿命在5年以下，中国企业的平均寿命在3年左右5年。
企业生命周期较短与全球供应增加有关，但由于贫富差距扩大，需求正在减弱。 二战结束以来，近80年的和平时期，使得全球产业链和第一产业链越来越强，供应量也同步增加需求增长速度慢于供应增长速度。 这导致了企业之间的竞争日趋激烈，加快了优胜劣汰的步伐，从而缩短了企业生命周期。
中国制造业的全球份额正在上升。
*：风能，中泰研究所。
从上图中可以看出，2005年，中国制造业占世界增加值的比重不到10%，现在已超过30%。 然而，中国人仅占全球人口的17%6%，而消费（包括服务）仅占全球消费总额的13%左右制造业产能过剩是不可避免的。 因此，仅通过出口消化部分产能，而近两年来，出口增速一直在下降。 因此，2023年底**经济工作会议在谈到我国经济面临的六大困难时，把“有效需求不足”放在首位。
事实上，中国有效（应付）需求不足的问题由来已久，其特点是2011年以来经济增长持续下滑。 但是，解决有效需求短缺的主要途径是扩大供给，扩大供给虽然可以创造新的需求，但并不能解决需求不足的结构性问题，最多只能保持GDP的中高速增长。
中国是唯一一个没有出现负增长的国家。
*：风能，中泰研究所。
从上图中可以看出，2000年以来，日本和美国出现了两次GDP负增长，一次在印度，但中国没有，这表明政策干预的效果是显而易见的。 但是，干预就像药物一样，具有一定的优势，例如供给拉动的经济增长模式并不总是可持续的，随着供过于求，企业库存的增加，以及地方**杠杆率的提高等，将导致投资增长呈下降趋势。 2023年，固定资产投资增速仅为3%，其中民间投资将出现负增长，PPI将连续多年为负增长，经济收缩迹象将更加明显。
自2011年中国经济增长下滑以来，中国GDP增速一直保持在5%，这并不容易。 总的来说，逆周期政策稳定了经济，但持续的供给侧努力虽然有效，但并没有从根本上缓解产能过剩的问题，因此没有导致私人投资的增加。
很多人将民间投资意愿的下降归咎于营商环境或法律环境，但实际上，与15年前相比，中国的营商环境，包括法律环境，应该有很大改善，在解决融资难、费贵、减税降费等问题上有了显著进展。 等等。回顾2009年（15年前）及随后几年，民间投资增速达到30%以上。 可以看出，如今民间投资低迷，与法律环境或政策环境关系不大。 在我看来，民间投资匮乏的核心原因是投资回报率下降，投资回报率下降的根本原因是缺乏有效需求。
从需求侧提升中国经济韧性
今天，应该充分重视有效需求不足的问题。 也就是说，为了在未来延长企业的生命周期，需要底层逻辑也就是说，从改善终端需求入手，而不仅仅是为企业减税降费，因为订单是企业赖以生存的理由。
根据国家统计局的数据，2023年，规模以上工业企业利润下降23%。规模以上的企业都是这样，所以中小工业企业的生活就更加艰难了。 那么，未来出口会给国内企业带来更多的订单吗？
近年来，反全球化的声音层出不穷，但从数据上看，增速居世界第一，增速快于GDP增速，占全球GDP的60%以上，但去年中国进出口增速一直低于全球总量水平， 这大概是未来中国出口行业关注的一大问题来自其他新兴经济体的竞争以及西方国家对中国施加的最佳壁垒。
去全球化？ 大流行之后，全球化水平仍在提高。
*：风能，中泰研究所。
因此扩大住宅终端需求应该是中国未来政策的必然选择。终端需求的扩张不同于我们常说的“内需扩张”，因为内需不仅包括消费，还包括各种投资，而这些投资最终会导致供给扩张，使供过于求的结构性问题在很长一段时间内得不到改善。
住宅部门的终端需求包括住宅部门的各种消费和各种投资需求，要增加这些需求，一方面要下达财政力度，补贴居民，增加居民收入，另一方面要大幅降低利率水平目前，我国居民存款高达130万亿元以上，其中70%以上为定期存款。
就发达国家而言，为应对房地产周期的下滑或突发危机（包括突发的流行病）而采取的政策，总是财政支出的大幅增加和利率的大幅下调。 我提出了多项建议，如发放消费券、建立资本市场调平**、大幅降息等。 事实上，我认为这些建议是合理可行的。 例如，目前中国最高财政杠杆率仅为20%以上，远低于主要经济体的平均水平，完全有能力大幅扩大支出。
各国杠杆率比较。
*：风能，中泰研究所。
我国的实际利率现在几乎是自2000年以来的最高水平在房地产周期的下行阶段，普遍容易出现“一等件”，即经济收缩带来的乘数效应。 1991年日本房地产泡沫破灭后，花了五年时间将基准贴现率从6%降至0%5%；相比之下，在2007年美国次贷危机之后，美联储在15个月内迅速将基准利率从5改为525%急剧下降至零左右。 降息，加上美联储的量化宽松等量化工具，在雷曼兄弟事件后逐渐帮助美国金融市场企稳反弹。 因此，越早降息，越能控制系统性风险，将各种负面影响降到最低。
在我看来，中国的优势在于西方国家无法比拟的大规模模式的资源和管理效率; 作为中高收入国家，中国正在迈向现代化国家，潜在需求非常大关键是如何通过收入分配体制改革，将潜在需求转化为有效需求；再加上我们作为世界领先的工作日的勤奋性质，我们相信，只要政策专注于解决未来有效需求不足的问题，中国经济将更具韧性，企业的生命周期将延长。
本文摘自：精选券商研究报告。