上周公布的美国通胀数据给人以一击，浇灭了近期降息的希望。 1月CPI和PPI明显高于分析师预期，表明美国物价下跌并非平稳，服务业通胀仍未得到控制，这意味着美联储3月不会降息，5月降息的可能性也大幅下降。 债券交易员转向6月和7月降息布局，市场暗示今年政策利率有望降至83点，与美联储的点阵图75点非常接近。 与今年年初估计的150个基点的降息相比，市场预期确实发生了重大调整。
对利率的重新评估导致美国国债市场普遍抛售，两年期国债收益率在CPI数据公布时飙升18点，收益率曲线全面上升。 **接连**，美元指数上涨。 在美国延迟降息和日本央行暗示没有必要加息的双重压力下，日元兑美元突破150。 石油和天然气继续攀升并回馈社会。 恐惧指数略有上升，但仍处于非常低的水平。
华尔街经济学家最近谈论最多的词是“粘性通胀”。 美国1月CPI同比上涨3%1%， 对比 34%，分析师** 中位数 29%；核心CPI为39%， 对比 39% 和预期 36%。美国的通胀率仍处于下行趋势，但下降速度比预期的要慢。 其中，商品**的下滑相对平稳，而服务**则不如预期。 租金保持在**06%，这已成为推动价格的最大因素，保险和医疗保健也大幅上涨。
熟悉本专栏的读者会知道，从去年下半年开始，我一直在强调美国正在经历惰性通胀。 最新数据再次证明，美国物价的快速下跌几乎完全是由于一级通胀和能源通胀恢复正常，而服务通胀并未得到控制。 美联储的紧缩政策对一端问题影响不大，其抑制作用主要针对需求端，但政策效果似乎并不理想。 服务业通胀的主要驱动因素是工资**压力，这是由工人对未来价格的预期和蓝领工作的供需失衡推动的。
就业市场在经济周期结束时仍然如此强劲，原因前所未有。通胀预期导致了一代人未见的持续工资增长浪潮。 央行扩大资产负债表和信贷的规模和策略也令人瞠目结舌。 笔者认为，这个周期与过去的周期不同，根据历史经验，未来可能会有偏差。
必须区分美联储的有条件降息和必要时的降息。 CPI回落至3%水平，PCE趋向于2%，这确实为美联储降息打开了窗口，货币政策开始有条件地进行调整。 但在经济活动仍然过热的今天，美联储是否真的急于降息是一个问号。美联储的双重目标是维持物价稳定和确保充分就业。 目前，美国完全处于充分就业状态，物价正在下降但仍处于高位，因此货币当局并不急于改变政策方向。 惰性通胀，惰性美联储。
今年经济衰退的风险并不高，美联储不必因此而刻意降息。另一方面，利率居高不下的时间越长，金融板块的压力就越大，最薄弱环节发生事故的几率自然会增加。 近期，商业地产项目频频轰鸣，区域性中小银行股价受到严重冲击。 未来几个月，信贷环境是否不稳定，商业地产偿债困难是否会引发利率政策变化，拭目以待。
判断事件主导的政策变化方向并不难，但把握时机却难把握，一旦决策者需要采取行动，就更难提前推断或量化强度。 借用美国前**拉里·萨默斯（Larry Summers）的一句话，“监管部门关注他们所监管的银行的商业地产贷款，比讨论抽象的、甚至是政治主导的银行资本问题更有意义。 美联储负责银行监管的副主席迈克·巴尔（Mike Barr）回应说：“密切关注它。
根据国际货币基金组织的数据，德国已经超过日本成为世界第三大经济体。 德国经济将在4左右5万亿美元，而日本经济约为42万亿美元。 去年下半年，日本经济连续两个季度出现负增长，但差距扩大的主要原因是日元贬值幅度远大于欧元。
尽管如此，德国的全体人民都对其经济不满意。 自去年5月以来，德国的工业生产一直在萎缩，经济衰退持续的时间比雷曼兄弟危机以来还要长。 建筑和房地产行业的破产率急剧上升，生活成本**导致家庭购买力下降。 在能源危机下，德国引以为傲的重化工业要么迁出，要么收缩; 作为经济领头羊的汽车行业受到需求下降和市场份额下降的沉重打击，而电动汽车则受到进口的挤压。
面对经济下行，德国坚持正统的平衡财政体制，甚至不得不削减开支，因为法院禁止将疫情预算转用于其他用途。 在**预算中，国防开支急剧上升，挤压了其他公共支出，减缓了环境和基础设施项目的步伐。 德国央行行长约阿希姆-内格尔（Joachim-Nagel）警告称，德国经济可能在第一季度继续萎缩。
德国经济的问题不仅在于经济活动在短周期内的低迷，还在于行业竞争力的下降。 与美国不同，工业在德国经济中所占的份额相对较高。 德国的制造业依靠大型跨国公司和中小型特色企业的两轮驱动，在相当长的一段时间内一直稳居世界最大顺差国家的榜首。 然而，近几年来，高度依赖出口的汽车和机械企业受到海外市场需求不足的影响，能源成本飙升严重影响了重化工业的盈利能力和生存能力。
德国需要加强其工业竞争力并重新启动工业40 智能化、数字化进程，在追求碳中和与产业发展之间取得平衡。 在经济低迷时期，实现这些目标尤为捉襟见肘，朔尔茨本人的领导能力和执行力也受到了选民的深刻批评。 德国经济可能在未来几年成为欧盟经济的负担，对欧元汇率的制约，以及欧洲央行重启宽松政策的空间。
本周的焦点是两大央行的会议纪要。 1）预计美联储1月会议纪要将讨论降息的可能性，但言辞可能不是很**;由于就业和通胀均超出预期，本会议纪要对市场的影响有所减弱。 2）欧洲央行1月会议纪要，估计较为中性，降息可能在6月之后。中国人民银行（PBOC）和中国证券监督管理委员会（中国证监会）是否会在春节后采取任何政策行动，也值得关注
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