编辑 |玉尔湖
制作人 |Chaoqi.com Yu 见专栏
酱味白酒是中国五大风味白酒之一，其中茅台酒最为知名。 近年来，酱油和葡萄酒赛道如雨后春笋般涌现，竞争变得更加焦急。
镇久李度作为除茅台之外第二家上市的酱香白酒企业，上市时就赚了足够多的噱头。 只不过，名气之下，其实很难配得上。 从振久利都上市近一年的事实来看，其股价长期低于每股9元的发行价。
既然振九李都先于国泰白酒、郎酒先成功上市，为什么资本市场不是很乐观呢？ 这可能有几个原因。 首先，振久李都的表现非常依赖“贵州振久”这个单一品牌。 虽然集团旗下拥有四大白酒品牌，覆盖三种口味，但仍难以掩饰“单腿行走”的窘境。
其次，镇九丽都的分配体系比较混乱，倒挂等问题成为顽固的疾病。 最后，酱油酒市场已经到了中游市场，竞争更加激烈。 作为酱油酒市场的腰部品牌，“贵州振久”尚未形成坚实的护城河。
在成功冲击资本市场后，振九李度仍面临诸多考验，其未来或许需要打上一个问号。 “酱油酒第二”的目标，至少要等到镇久李度踏入百亿营收门槛，才能放手一搏。
不被资本市场看好，上市不是救命稻草
振久丽度是一家多品牌综合性白酒公司。 振酒丽都拥有酱油酒“贵州振酒”、香酒“丽度”、浓香酒“库品”、浓酱香香“香娇”。不过，由于振久丽度60%以上的营收是由“贵州振酒”贡献的，外界通常将振久丽度视为酱油酒企业。
2023年4月，臻久李都在香港联交所成功上市。 上市当天，其股价暴跌。 直到9月，李振久才被列入港股通新榜单，股价一路走高。 不幸的是，好消息的势头是短暂的。
在振久李度上市后发布的首份财报中，其表现可以说是举世瞩目。 在振久李都2023年半年度报告中，总营收为3519亿元，同比增长15%; 净利润 83亿元，占22%。 这样的收入和利润增长的成绩单并不能让投资者满意。
2023年10月13日，Zhenjiu Li Du的**价格为1234港币，2024年1月30日的**价格是79港元，在不到三个月的时间里，股价跌幅高达3598%。
或许，在蒸蒸日上、蒸蒸日上、风度翩翩的表象下，李振都隐藏着许多让投资者望而却步的烦恼。
从2020年到2023年，在半年度报告的报表中，振久丽度的毛利率从未超过58%。 这个数字与A**领域的其他葡萄酒公司相比是相当不足的。 葡萄酒上市公司超过20家，平均毛利率也在64%左右。
振久丽度定位为高端酱油酒品牌，但毛利率却在上市酒企中垫底，这让投资者很难不怀疑振酒丽度的盈利能力。
一边大面积扩大生产，一边大面积宣传，这是吴向东过去成功打造金六府的重要策略，如今又按原样复制到贵州振久。 只可惜事与愿违，贵州振九复制金六夫的道路并不顺利。
在广告投入方面，Zhenjiu Li Du毫不留情。 振久丽度的销售和营销费用从2020年的4亿元攀升至134亿元，营销费用占比也从168%上升到229%。另一方面，利润最高的“毛武鲁”，其营销费用在去年前三季度不超过12%。
作为集团营收的支柱，2023年上半年，贵州振久营收为236亿元，同比增长149%。数据看似不错，但实际上，在报告期内，贵州振久的销量下降了227吨。 销量增加的原因是价格上涨。
除贵州振久外，丽度、开晓、湘角三个品牌合计贡献了30%的收入。 其中，凯孝的毛利率不到40%，比较落后。
自从当年去港交所敲钟以来，李振久的专注度就一直不低。 尤其是当镇九李都成功抢到“酱酒二品”的称号时，身上的气场更加耀眼了许多。 问题在于，成功上市只是一座单板桥的开始，桥上有上千军。 李玮玖能否顶住压力，站稳脚跟？
振久下自降价，**系统混乱
如果说财报数据只是一瞥，那么分销体系的混乱，似乎从侧面反映了李振久在酱油酒市场辛苦的问题。
2021年，贵州振久荣获京东平台双11白酒销量榜第一名。 这匹突然闯入视线的黑马，击败了五粮液和汾九，十分出人意料。
但得知内幕后，却让人哭笑不得。 贵州振久的大型单品“振十五”，其指导零售价在3800元至3900元盒装，但在双十一当天，贵州振久***压到了1900多元一盒。 消费者能买到的**，比真久各渠道经销商的购买价格要低。
在这次操作中，消费者高兴，经销商哭了。 对于贵州振久“殴打队友”的行为，不少经销商表示愤怒和不理解。
毕竟，高端白酒的**需要大量的资金来“维持”。 贵州振久亲自突破了底线，也让很多努力维护的经销商的成果化为乌有。 也有声音认为，这是贵州振久为了在酱油酒市场突围而采取的策略。
贵州振久的自我贬值游戏仍在继续。 在振久李都的招股书中，单瓶振久15的零售价在799元至999元之间。 目前，在天猫官方***上，只需400多元即可中奖。 当高端白酒降级为次高端时，这是否与产品初衷背道而驰？
吴向东的经营版图属于广撒网的模式，涉足过很多知名白酒品牌，但从未走出过真正的民族白酒品牌。 即便是抛开全国市场，在酱油酒大本营贵州，前有强敌，后有勇者追。
从行业整体发展来看，酱油酒市场的布局对企业的综合实力和团队能力仍有较高的要求。 贵州振久想要出人头地，确实是路漫漫其修远兮，也难怪贵州振久要另辟蹊径。
在2021年京东双11一火爆之后，贵州振酒确实获得了不少人气。 但振久丽都的库存也从2020年底的17辆有所增加37亿元爆至43。 2022年前三季度19亿美元。
到底算盘是输了还是赚了，或许这个账目只有李玮都清楚。
酱油酒市场扫沙，李玖缺乏耐力
在酱油酒市场，茅台可以说是给了一群年轻一代无限的遐想和美好的希望。 当然，没有人有勇气挑战茅台的权威，他们的目标很一致——茅台第二。 仅次于茅台的亚军位置，已成为各大酱油和葡萄酒企业的战略高地。
贵州振酒，原名“茅台酒试酒”。 顾名思义，它是一种完全按照茅台生产工艺酿造的白酒。 其实历史上，竞相模仿茅台酒的酒厂也不在少数，和真酒一样算计的也不在少数。 仅在贵阳，就有所谓的“金毛、丁毛、王毛”等等，但都没有成功。
此外，振久“异地”茅台实验的故事，也成为逐渐淡入行业的历史。 现在很难拿到它。
2009年，以金柳府起家的华德集团正式接管振久。 华泽集团董事长吴向东的意图非常直接，“争夺酱油酒第二名”。 只不过，镇久的发展并没有吴向东想象的那么顺利。
酱油酒的窖藏时间注定会让振酒在短期内无法实现产能的大幅提升，因此在发展初期，振酒一度面临供应短缺的问题。
即便是近几年，镇九李都还是要依靠大量从第三方购买的酱汁味基酒。 2020年至2022年，振酒丽度共采购基酒3万余吨。 这也是振久丽度毛利率低于行业平均水平的主要原因之一。
放眼竞争对手，除了清花浪宣传“两大酱味白酒之一”外，国泰白酒还喊出了“茅台镇第二大酱味白酒”的口号。 显然，“稀缺”和“高端”茅台的价值标签，给其他追随者留下了巨大的想象空间。
只不过，从2021年开始，随着酱油酒热潮逐渐消退，酱油酒市场也将回归理性。 从各方面的市场信号来看，酱油白酒行业正从赛马时代逐步进入股票竞争时代，以茅台为首的头部酱油企业加强了生产扩张，在一定程度上挤压了中小酱油和白酒企业的市场份额。
贵州茅台以1000亿的营收规模遥遥领先于行业，西酒、国泰酒以100亿的营收规模位居第二梯队，金沙酒业、镇久李都位居第三梯队。
根据艾瑞咨询发布的《酱香酒消费趋势》，酱香酒市场逐渐集中。 杂项小企和代工酱酒被淘汰，郎酒、振酒等腰酱酒企业也不可避免地被扼杀——酱油酒**出现倒置。
大型企业运行得越来越快，中小企业运行得越来越慢。 振久丽度的业绩增速将从2021年的159%提升至2023年的15%。 显然，李振久的表演爆发力是不可持续的。
问题还没有结束，酱油和酒热在政策干预下迅速降温，国泰和郎酒未能冲刺IPO就是明证。 酱油酒市场竞争极为激烈，茅台以外的酱油酒企业市场竞争进入焦虑状态。 总的来说，在日益严峻的行业挑战中，李振玖提出了更艰巨的商业折磨。
结论
目前，酱油白酒的格局在几年内不会有太大变化，而对于振久李都来说，依赖单一品牌、毛利率低等问题可能会成为其未来发展道路上的“拦路虎”。
好在，还是有很多VC对白酒市场持坚定看好态度的。 进入2024年，大部分白酒股一改去年的颓废趋势，整个板块蓬勃发展。 接下来的几天，如何提升市场份额，向更高层次迈进，或许是李玖最应该思考的话题。