该来的，总会来的。 1月26日，由于**价格连续20个交易日低于1元，深圳**交易所（以下简称深交所）发布通知，*ST泛海（000046SZ）终止上市。*ST泛海2月6日晚间宣布，深交所决定终止上市，将于2月7日退市。 “泛海系”历史最悠久的上市公司终于落下帷幕。 泛海的老板陆志强还在台上。 他曾担任公务员，并于1985年开始经商。 三年后，中国泛海在北京成立，成为中国最早的民营企业之一。 又过了12年，他主导了借壳光彩建设的交易，将泛海推向了资本市场。 起源于房地产，文达涉足金融，还涉足能源及文旅数据信息，传播海外它最终成为中国的一家私人金融控股集团。 虽然他已经陷入了三年多的困境，但各种麻烦和纠纷却让他千丝万缕不过，泛海和陆志强还是有好口碑的，这与大批雷雨之后的企业和企业家的处境大相径庭。 面对泛海的困境，商界和资本市场都充满了遗憾。 相较于其他保险公司，泛海拥有大量优质资产，而陆志强则慷慨大方，值得信赖，在风风雨雨中奋力扶持，既不大规模裁员，也不转移资产寻找出路。 财富是一个难得的时刻。 虽然是以房地产起家，但泛海是靠着金融爬到顶峰的，陆志强对内也从未把泛海当成开发商。 在巅峰时期，泛海持有多达10个金融牌照横跨信托、经纪、保险三大金融领域，实际掌控四大上市公司平台，恰逢流动性充裕的金融周期，融资现金流强劲，泛海一举"做大"，风景独树一帜。 正是在这种财富中，形成了一种通过金融运作获得资金并从这些资金中连接所有业务的商业模式。 在繁荣时期，泛海资本雄厚，实物业务和资产逐渐成为资本变现和进一步融资的载体凭借这种模式，泛海一度在民营企业领域无与伦比。 然而，成功或失败都是失败。 当金融周期换档，强监管时代到来时，泛海所依赖的资本中心承压，旧模式不再维持。 于是，系统性债务的爆发逐渐陷入困境，无法自拔，再加上个别高管为了自己的私利而面临经营困难，泛海终于东大兴隆。 如果泛海在10多年前选择坚守房地产，而不是在金融领域开闭，那么现在的局面，虽然还是会非常困难，但可能没有生死攸关的时刻。 这才是《泛海挽歌》真正尴尬的地方。
泛海命运的转折点始于民生信托。 泛海的业务真正从房地产开始。 世纪之交，泛海在北京拱体附近开发了光彩国际公寓，后来又在长安街边建了巨大的民生金融中心，再到北京的豪华标杆泛海国际住宅区，然后是武汉的王家墩CBD项目。 土地收购早，地块大，第一低，完全走过了中国房价单边上涨的循环，泛海赚了不少钱，还攒了一笔家金。 在房地产带来的丰厚现金流之后，泛海开始向金融领域扩张。 2012年，泛海科技以3亿元收购中旅信托，次年更名为民生信托，总部设在北京。 中旅信托是一家老牌信托公司，成立于1994年，长期以来经营规模不大，3亿元在当时并不算大支出。 然而，事后事态发展表明这不是“闲置棋”，而是泛海转向整体财务战略的第一步。 又过了一年，泛海向民生信托增资30亿元，再将其装入上市公司泛海控股。 这家上市公司是通过光彩建设的后壳建立的，后来更名为泛海建设，后更名为泛海控股。 从更名来看，泛海“摒弃单一地产，拥抱金融”的战略意图已经非常明显。 踩踏房地产十年周期后泛海在一开始就踩到了金融流动性充裕的循环。 市场对杠杆资金的需求，使得信托行业逐渐承担起“影子银行”的角色，大量资金通过信托涌入市场。 于是，民生信托业绩爆发式增长，不仅资产规模迅速扩大，营业利润也迅速攀升，成为泛海控股的明星业务板块。 当时年底，第一个奖项基本都是民生信托，风头远盖过了房地产。 当年，泛海控股的年利润总额，民生信托的出资几乎超过1 3，有些年份甚至接近一半。 这样的表现，让泛海看到了金融业务的价值，也更加坚定了全面拥抱金融战略的信心泛海相信，有了金融，它可以变得更大更强。 民生信托并入上市公司两年后，泛海将另一项金融业务转让给泛海控股，即民生**。 事实上，泛海对民生**的布局，远早于民生信托。 早在2002年左右，泛海就通过增资增持成为其第一大股东，当时泛海的房地产业务还处于起步阶段。 从一开始，泛海就不满足于仅仅做一个开发者。
民生信托的“成功”，促使泛海更加彻底地拥抱金融。 2015年，泛海再次进军保险领域。 泛海通过其子公司武汉中央商务区与亚太财产保险达成交易，最终控制了该保险公司51%的股份。 在此之前，没有私人公司持有保险公司超过50%股份的先例。 当时，泛海的实力显而易见。 在这笔交易中，老板的朋友圈发挥了不小的作用。 与泛海集团参与此次交易的几家民营企业包括伊利、新华联、汇源等，在企业与老板的沟通方面，双方关系非常密切。 例如，新华链接通过民生信托发行了信托融资。 这是泛海“大发展”时期，布局大，要领精准，让整个商界都侧目。 2021年是泛海提出转型融资的第7个年头，泛海已经拥有民生信托、民生保险、民生财富、亚太财产保险、民生保险、民生典当、民生保险经纪等持牌经营企业。 现阶段，泛海实际控制着泛海控股、民生控股（000416深圳）两家A股上市公司平台。在香港，泛海还控制着中国泛海控股（000715HK）、中国通海金融（000952HK）两家上市公司。此外，泛海还参股联想控股（03396）。香港）、民生银行（600016上海）、渤海银行（09668hk）。“财务控制”架构早已形成，泛海逐渐成为一家拥有“运营资金”的公司。 信托、经纪、保险、理财甚至典当业务都成为运营资金的触角和抓手; 实际控制的四家上市公司平台也可以通过资本运作获得大量融资。 他们持股的两家银行可以很容易地获得关联方贷款，而且相对便宜。 这样，泛海汇集了大量资金分配这些资金，投资于不同实体的业务，实现资金增值后退出，成为泛海商业模式的中心。 长期以来，“泛海很有钱”是中国商界家喻户晓的事实。 在此期间，泛海将业务扩展到海外，在印度尼西亚投资了电厂项目，在美国投资了五个房地产项目。 当时，中国商界有一股走出去的风潮，泛海的海外布局是大开大合。 泛海航空还采取行动，收购了在纽约证券交易所上市的美国金融集团Genworth，交易金额高达27亿美元。 Genworth是美国最大的长期护理保险公司，但由于美国监管审查，最终放弃了它。 在那些年里，泛海还支持中国的IDG资本收购美国的IDG，并接管了数字和媒体业务本身。 建立了连接国内外、跨金融、跨产业的业务布局。 无论从哪个角度看，这种布局都体现了陆志强的大战略。 只有一个问题似乎被忽视了：用来建立大局的钱是你自己的，还是借来的？
在流动的金融周期中，高债务率并不是一个太大的问题。 一家香港上市的房地产公司的联合创始人，当时曾做过一个大胆的声明：哪家房地产公司的负债率低于80%，我觉得这家公司缺乏发展。 然而，他也忽略了或无法预料到循环已经开始。 泛海的决策者并非没有意识到这一点。 一位了解情况的朋友表示，自2017年以来，泛海有意识地控制债务，希望降低负债率和总债务。 从数据来看，这项工作也取得了一定的成效。 公开披露的财务数据显示，截至2020年，中国泛海的有息负债已降至1400多亿元，比2017年减少近600亿元。 像泛海这么大，减债难度可想而知，这样的结果也可以是表现。 然而，周期转换带来的市场剧烈变化，远快于泛海减债的步伐。 这一次转折点还是发生在民生信托。 2015年，民生信托向武汉一家公司发行信托，以筹集资金。 抵押品有点有趣，是金条。 为了让信托公司放心，公司还去保险公司投保。 然而，在2020年，各种情况将引发荒谬的一幕经过测试，用作抵押品的**实际上是假的这引发了信托融资赎回危机。 有关各方各有主见，保险公司尚未就是否理赔达成结论，但信托已经出售，向投资者支付信托的紧迫问题摆在我们面前。 2020年，财务压力已经显现。 该公司的决策者一直在积极化解潜在的危机。 然而，假**事件来得突然，民生信托也被说成是假**案的受害者，然而，投资者管不了那么多，他们从民生信托购买产品，如果有问题，他们会找到民生信托。 换言之，其他公司，恐怕会在这个问题上继续“扯皮”，如果也有保险，保险赔偿后是否向投资者支付，可以提供足够的“扯皮”空间。 经过一两年的诉讼，最终会有一个解释。 还泛海集团高层非常重视“信誉”。因此，与其做出上述选择，不如经过慎重考虑，决定先向投资者付款。 这样，在假**案责任和赔偿尚未明确的情况下，泛海首先向购买民生信托的投资者套现。 这是一个充满“正义”的举动，这样的支付在中国金融市场上是罕见的。 投资者的问题解决了，泛海集团承担了重担。
在市场环境的突然变化下，民生信托的业绩陷入动荡。 告别流动性充裕的循环，发行信托融资的企业难以再融资和支付，整个信托行业笼罩在雷霆之中。 潮水退去，萝卜分会、假抵押贷款等一些违法行为开始浮出水面信托市场几大雷霆，民生信托纷纷踩踏。 泛海最终决定提前赎回的信任不小，这给当时的泛海整个资金链带来了一定的压力。 从那时起，泛海面临着更大的财务压力。 2020年第四季度，民生信托多项产品延迟付款，投资者和机构市场不安情绪蔓延最后，在2021年第一季度，它引发了股票和债券的双重杀戮。 当然，卢志强也意识到了问题的严重性，在国外接受治疗后迅速回国，并以自己的名义给投资者写了一封信，表示将通过引入新的战略投资和加快资产处置来保证支付。 这封信确实起到了安抚市场的效果卢志强的名声在这个时候起了作用投资者和机构也知道，泛海不是空壳公司，有很多优质资产可以尽快处置，问题也不是没有解决。 泛海的运营也没有显示出逃债的迹象。 一位投资机构的朋友说，当时圈内的人都知道，只要价格合适，泛海就得还债，没有什么是卖不出去的。 投资机构圈内流传着一则消息泛海试图在泛海控股层面引入战争投资通过这种方式，战略投资者可以通过投资泛海控股获得一些有价值的金融牌照。 然而，这种看似划算的交易很难实施，因为监管机构对金融机构的控股有“一参与一控”的要求，而具备这种资金实力和资质的企业和机构很少，而且大部分都做到了“一参与一控”，在泛海控股这种层面能够介入的人几乎没有人。 这个计划最终被放弃了，泛海开始分离**资产。 在上架的资产中，有民生信托股权、民生**股权、民生金融中心产权等众多优质资产对于持有信托和经纪牌照的民生信托和民生**，泛海甚至毫不犹豫地放弃了控制权。 此时，由于系统内资金的流动，赎回的压力也传导到了其他业务板块，理财领域部分业务的合规问题逐渐浮出水面**资产解决问题的速度跟不上财务压力的增加。 于是，巨大的泛海陷入了困境。
与民生信托相比，民生信托业绩稳定，经纪牌照是稀缺资源。 然而，为了偿还债务，泛海开始为民生寻找买家**这种优质资产的**一直充满曲折。 这种情况与一个名叫冯鹤年的人有关，他长期担任民生**董事长，也曾在泛海控股任职。 与泛海系统的大多数高管不同，冯鹤年并不是在泛海系统出生的。 在监管部门工作多年，在战略转型向金融时代被泛海介绍为“金融专家”。 他于2015年左右加入泛海，一度赢得泛海高层的信任，委托他承担民生**董事长、泛海控股董事的重要职责，并给予他高薪。 根据泛海控股披露的信息，董事冯鹤年2020年税前工资为6024万元，位居上市公司高管第一。 此外，他还拥有相应的民生**股份，收入非常高。 现在看来，毕竟，这就像是“错误的付款”。 面对泛海民生还债的局面，他有自己的算盘。 2020年以来，民生**经历了一系列令人眼花缭乱的股权交易，通过增资扩股、股权转让等方式，民生**引进了30多家投资者，泛海控股也将民生**的股份转让给三个员工持股平台，注册地也从北京转移到上海。 经过几次操作，民生**的股权被“撕碎出售”，一度成为一家没有实际控制人、没有控股股东的经纪公司。 这就是冯鹤年的“算盘”，他曾经赢得深厚的信任，试图将民生**转变为一家没有控股股东、没有实际控制人的模式下，由内部人和管理层控制的公司，最大的受益者是他自己，而要实现这种转变，就必须使股权结构高度分散。 他做到了，一度接近成功民生终于从泛海管控体系中分离出来。 在“剁剁 另一家同期转让股权的经纪公司曾要价80亿元，资产质量不如民生。 如果在此期间，民生**能够转让控制权股份，那么出售的大价钱可能会给泛海带来转机。 然而，没有如果，泛海错过了这个机会。 冯鹤年最终没有得到他想要的结局。 他于 2022 年接受调查。
冯小刚的举动也带来了两个“联合效应”。 一是大宗出售股份带来的纠纷持续存在; 其次，迁册后，管控关系更加复杂，增加了股权转让事项进一步谈判的不确定性。 既然民生**的股权已经质押了，理论上应该先释放后再转让。 然而，在批量出售股权的过程中，往往会收取转让资金，但股权质押等因素使得股权转让给收购方是不可能的。 这样，就新的债务纠纷形成，往往会引发新的诉讼。 导致泛海“预重整”的北京狮子资产管理公司（以下简称“狮子资产管理公司”）的债务纠纷就是由此引发的。2020年11月，狮子资产管理从泛海控股手中收购民生2亿股，并支付了转让价的一半136亿，但由于民生**的股权后来被冻结无法转让，泛海控股未归还资金，引发纠纷，狮子王资产最终向法院申请预重整。 由此，泛海控股开始走上退市之路。 失去民生控制权的泛海，不断陷入资产等待被冻结的困境。 债权人很清楚，最有价值的资产是泛海控股和民生的3103%股权。 最后债权人山东高速出面，以超冻结的形式冻结了这部分股权最终，泛海只能接受这部分股权被司法机构拍卖的结果。 2023年3月的一天，拍卖开始了，竞争的激烈程度可以解释民生**的股权价值。 经过162轮竞价，以无锡国有资产为背景的国联以91的成本中标5亿元。 这是个不错的**，但是，对于这笔资金，泛海控股已经失去了主动权，将优先偿还拍卖发起人的债务。 泛海还在努力偿还债务，鼎盛时期的海外资产大部分都已经打折，同样物有所值的长安大道民生金融中心也在等待出售。 陆志强本人也被限制高消费，但公司和他本人都没有看到任何逃债或寻求出路的迹象。 这是一个关于野心、胆识、运气、不付甚至背叛的故事这些元素汇聚在一起，形成了一首海洋的挽歌。 之所以尴尬，不仅是因为“钟明定吃了一会儿就散了”的情绪，还因为他是更多冒险家命运的缩影。 如果你上了舞台，你不会轻易下台。