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财经投资报记者 林珂
虽然管理层不断发布利好消息，但A股并不看涨，在多重因素影响下，上证综指收跌6负线27%，**跌幅更大。 然而，在这种情况下，政策是连续的，但市场有自己的规律。
从多家机构对2月A**场来看，随着利好政策的持续发酵，加上新年信贷资金的释放，再加上业绩预测的负面影响，悲观情绪迅速释放，有进一步改善的预期。
>>>光大**：春天有望逐步到来
从两个维度将当前市场与过去的底部进行比较，一个是从 2022 年和 2023 年的基本面角度来看，另一个是从极端情况的角度来看，过去的市场跌破 2,800 点。 从基本面来看，回顾2022年至今的基本面，疫情和疫情后的经济复苏仍是不可避免的背景，但相较于2024年基本面可能会有所改善，从近期经济数据来看，基本面下行压力正在逐步缓解。 从过去A**市场低位运行的极端情况来看，上证综指低位运行通常伴随着基本面疲软和一些风险因素，而当前基本面的下行压力并不明显高于近几年，目前市场面临的风险因素， 如短期结构性产品清仓带来的流动性压力，在政策支持下有望逐步缓解。
从市场结构来看，从宏观经济环境和市场环境来看，高分红策略仍可作为稳收益的底仓，目前高分红资产的估值和拥挤程度不高，仍具有一定的配置价值。 此外，近期各种稳增长稳市场政策出台，其中一些方向比较明确，比如中央企业、稳增长、浦东新区改革开放水平较高，可能也值得关注。 此外，如果存在短期市场，前期振幅较大的板块在此过程中可能更具弹性。 因此，本轮市场调整中出现较大调整的成长板块也值得关注。
整体来看，经过前期市场调整，当前市场性价比较高，叠加政策持续发力，A**领域的春天有望逐步到来。 而且，从历史上看，A股在2月份的表现普遍更好。 因此，多重利好因素叠加，市场有望触底反弹。 预计2月市场走势可能介于平衡和顺周期之间，建议关注石油石化、非银金融、医药生物、传媒、基础化工和电子行业。
>>>中证建设投资**：关注政策力度
宏观层面，在高基数压力下，预计一季度将出现“经济底部”，而目前意外降准等信号表明货币政策开始转向，对外开放同步扩大，后续财政政策关注力度大。 资本层面，北向资金净流出放缓，出现逆转迹象; 自公开发行以来，持仓量有所减少，但短期内部分行业的芯片结构仍存在压力。
从微观上看，结合已披露的行业情况，预计四季度全A类盈利同比有望在低基数效应下实现正增长，其中，医药、电子、通信板块较上季度明显改善; 金融地产消费承压; 高端制造差异化，2024年行业供需结构导致预期偏低; 盈利预期向高分红周期方向相对稳定，煤炭业绩增速有所回落，高速年转有望继续向好; 行业前期整改已经清场，利润明显提升，一些行业政策也得到了纠正，包括教育、游戏等。
在配置建议方面，政策和信心稳定前仍以低估值+高分红为主; 市场企稳后，随着科技行业周期业绩的实现，未来有望进一步接力，核心资产估值也有望逐步回升。 建议关注一是低估值周期中对增长过于悲观、前期估值严重压低的龙头央企，包括房地产、建筑、银行、有色金属、通讯等; 二是科技板块一季度催化较多，预计一季度业绩有望实现：继续推荐消费电子产业链、AI产业链、存储等科技板块; 三是核心资产，随着市场信心的恢复，核心资产估值也有望回归均值，外资有望弥补一定金额，包括消费、医药、新能源龙头等。
>>>中泰**：价值风格或主导地位
央企市值管理是价值主导的催化剂，但核心仍是“宏观预期疲软”。 自2015年以来，价值相对增长的另一个表现是股息指数的相对跑赢大盘，从历史上看，股息指数跑赢大盘的宏观环境有两个，一个是经济增长和通胀条件的收缩，另一个是货币政策条件的收缩。 其中，对经济的预期可以进一步细化为对房地产繁荣的预期。 因此，“疲软的宏观预期”可以分为增长预期、**预期和政策预期。 与以往不同的是，股息指数的跑赢大盘始于2023年4月，期间上述两项预期均较弱。
对于2月份，价值股利风格将继续占上风，主要是因为目前的政策力度可能难以满足预期调整的条件。 首先，在房地产政策方面，需要加强对购房者资产负债表的优化。 由于住房需求与房地产景气之间也存在反馈效应，基于当前房地产市场疲软，我们倾向于增加房地产需求，可能需要更多的政策引导; 宏观方面，目前实际利率水平为2010年以来的第二高水平，较高的实际利率水平将限制需求扩张，进而导致有效需求不足和宏观**下降。 如果后续货币政策的阶段性目标聚焦于国内物价水平，则需要更大的政策支持，在当前实际利率高位下，我们倾向于延续短期宏观**下行趋势; 财政政策方面，市场一直预期财政政策会发力，后续空间往往低于预期。 首先，自疫情以来，中国的财政政策一直很强劲。 其次，高昂的地方股票债务可能会限制进一步财政政策的空间。
>>>信达**：关注市场关键信号
自2023年2月以来，此前的市场事件大多持续了两周到一个月，因此大多数投资者仍然担心**的连续性。 我们认为，从**上调到反转的关键信号是存在年度盈利改善的“短期不可证伪逻辑”，重点关注房地产政策和销售; 另外，观察新能源等老轨道能否稳定和加强。 以往牛市的驱动因素大多不同，往往牛市的重要驱动因素是房地产和新能源。 这两股力量的减弱是熊市出现的核心原因之一，而熊市结束之初的第一季度市场反转，大多需要这些看跌逻辑的缓和。 市场反转后，其他行业的逻辑将慢慢成为真正的主线。 当牛市进入中期时，即使房地产和新能源基本面再次恶化，对整个市场的影响可能有限。
短期来看，已经翻盘的老赛道或会有季度逆袭，配置顺序为上游周期、AI、汽车汽配、金融地产、老赛道、消费。 从历史上看，接近底部的大**或反转，一般会有以下特征，第一种是在长期风格的小市场阶段（如2008-2016年），如果指数出现底部反转，小市场风格可能会出现阶段性回撤或滞胀，**风格趋于强势; 二是熊市结束后，第一波会有上一轮牛市的影子，上周表现的新能量，恰恰是上一轮牛市最强方向; 三是底部刚刚反转两三个月，涨幅最大的板块大多是超跌板块，比如2022年4月底反转后新能源半导体最强，10月底反转后消费最强，是上半年最弱的。 但接近底部反转的最强板块与来年最强的走势几乎没有相关性。
>>>平安**：市场机遇大于风险
经济基本面方面，美国经济韧性较强，国内经济继续疲软复苏。 美国经济仍然具有韧性，2023 年 12 月美国制造业采购经理人指数为 474.出现了反弹; 美国CPI同比**升至34%，预期值为 32%，前值为31%；核心CPI同比增长率为39%，高于预期值38%，略低于前值的4%。 国内经济继续弱势复苏，同比增长23%；消费复苏乏力; 2023年12月，固定资产投资增长3%，制造业投资增速继续回升，基建投资增速升至824%，房地产开发投资增速为-96%仍是主要拖累，房地产销售和新建仍在下滑; 物价处于低位，2023年12月CPI下降03%。
流动性方面，海外降息有望重复，国内降准稳定信心。 市场对美联储2024年降息的预期有所升温。 10年期美国国债收益率升至4，原因是美国经济韧性强、通胀高于预期，美联储2024年降息的不确定性增加**15%，较月初上涨20个基点，美元指数升至10347、美元兑人民币汇率**至718。国内降准稳定了信心。 2023年12月金融数据总量和结构依然疲软，央行宣布将金融机构存款准备金率下调05个百分点。 北向资金继续出现净流出，市场活动触底反弹; 1月份，北向资金净流出193只6亿元，较上月净流出增加; 市场换手率继续下降至29%。
配置策略上，建议密集部署稳信心政策，当前股市整体机会仍大于风险。 1月24日，管理层提出从多方面保护中小投资者的合法权益。 随着新一轮降准的实施，中美货币政策周期差距趋于收敛，中国货币政策运行自主性增强，有利于拓宽货币政策空间，聚焦稳定市场和信心。 市场有望凭借政策信心走出短期困境。 在结构上，第一种是直接惠及保单的分红策略; 二是有利于中央国有企业，也受益于强调投资者回报的中央企业; 第三，对性能稳定、信息公开规范的第一匹白马有利。
>>> Galaxy**：价值股均衡分布
政策方面，一系列政策的出台对市场预期产生了一定影响，如全面降准、证监会提出“构建投资者导向型资本市场”、国资委提出进一步研究“将市值管理纳入央企绩效考核”等; 住房和城乡建设部“充分赋予城市房地产监管自主权”。这些政策对市场情绪和预期产生了一定的积极影响。 随着宏观政策效应不断显现，国内消费逐步回暖，工业企业利润增长明显加快，国内经济将企稳复苏。 海外方面，虽然美联储尚未正式结束加息周期，对A**领域造成了一定扰动，但美联储即将进入降息通道，有望在2024年下半年迎来首次降息。 在预期美联储降息的背景下，对全球有利，对美国国债收益率和美元指数产生影响，从而减轻人民币压力，制约**的汇率因素得到缓解。 内外部积极因素的共鸣，形成了对A股的支撑。
预计投资者信心将在2月份的波动中恢复。 经过2023年的涨跌，内外部的负面因素基本消化完毕，考虑到目前A股处于估值区底，2024年有望迎来信心复苏，在国内外有利条件下吸引资金流入，A股有望在2024年迎来上修。 3月初将召开一次重要的全国性会议，考虑到A股通常在重要会议前表现出积极的表现，政策驱动是重点关注点之一，需要耐心等待政策端的催化剂重拾投资者信心。 2月份分配的投资策略应重点关注受益于政策援助+两时利好政策的板块内低估值价值股+成长价值股。 建议在航空、银行、科技、煤炭和电力等行业均衡分配价值股。
>>>IFC**：缺乏信心是一个潜在的风险
A股的“春暖花开”或许即将开始。 只要今年一季度的“宽松货币”，无论是春节前还是春节后，都相当于为二季度的潜在风险提供了货币对冲，这意味着即使海外风险和房地产风险在第二季度逐渐暴露出来，影响也会相对可控。 这将有效管理市场预期，促进市场信心的恢复，知道3000点以下的基本面发生了重大变化？ 流动性、人民币汇率等是否发生重大变化？ 不，只是MLF没有低于市场预期的降息。 显然，2900点到2700点的下跌是信心，对未来不可控的潜在风险缺乏信心。
目前，央行不仅释放了“宽松货币”信号，监管部门还配合出台了《经营性房地产贷款新规》，召开了全市房地产融资协调机制部署会议，这将有助于减少房地产风险对宏观经济和市场信心的拖累。 我们判断，未来**不仅会超跌**，而且会合乎逻辑、以核心为驱动、持续**，即期待已久的“躁动**”开启，其背后的核心驱动力是流动性和风险偏好的恢复。 考虑到即使是“宽松货币”也很难在短期内“放松信贷”，而且由于目前的宽松货币政策，基本面不会明显改善甚至减弱，潜在风险最多只能由大变小，因此，持续时间有限，大约一到两个月，3月或波动性上升时， 建议谨慎行事。
市场风格方面，我们判断，短期“中专项估值”所代表的一流价值虽然受益于“央企市场价值评估”的估值逻辑，但有望迎来主题机遇; 但考虑到2023年一季度宏观环境，包括经济和流动性的“双好”，与当前国内经济放缓、流动性仅小幅修复不同，这意味着“中特股”主题投资的可持续性可能有限。 相反，在当前的宏观环境下，增长型可能从流动性和风险偏好的增加中获益最多。 此外，基于我们大盘股和小盘股框架的分析结论，在“宽松货币”而非“宽松信贷”的背景下，新增资金仍然有限，在流动性边际修复的预期下，“小船”将先浮动，中小盘股将更具优势。
在2月份的行业配置方面，建议聚焦经济结构转型方向，包括：电子、汽车、机械自动化、医药等，聚焦主题催化的AI方向，尤其是短期超跌的消费电子; 二是适应券商，增强投资组合的灵活性; 三是配置具有强海外逻辑的阿尔法组合，平滑组合的波动。
>>>民生**：TMT或上调**
目前，作为“哑铃”配置的两端，TMT与央企和分红的分化程度近年来已达到较高水平。 因此，如果“中国前缀”经历了相对充分的扩散和发酵，TMT或将再次迎来轮回向上修**。
可以看出，近期的“中子投”板块在政策催化下集中了。 一方面，对于整个市场而言，它为近期的低迷注入了“一剂强心针”，提振了风险偏好。 另一方面，在当前混乱和缺乏方向的阶段，它提供了一个难得的突破和突破方向。 展望未来，作为红利低波方向的延伸，“中子前缀”可以关注未来板块内部的旋转和扩散方向。 例如，水泥、保险、运营商、建筑和钢铁，目前并不拥挤，估值仍然很低。
随着市场风险偏好整体回暖，业绩披露前窗口期结束，受景气、利润增长和产业趋势双重带动的TMT有望成为后续市场复苏阶段的重要主力方向。 细分行业方面，建议关注TMT、光模块、消费电子、游戏、光学元器件、半导体等“五朵金花”。
>>>中国邮政**：有望逐步向好
从近期市场情况来看，持续的利好政策刺激和场外纾困资金是推动该市场的主要因素。 央行降准释放宽松货币信号、监管机构多重保护市场、房地产稳定政策持续发展等多重利好，有效提振了市场情绪。 展望未来，近期经济数据显示，国内经济依然疲软，2023年12月工业企业利润将继续保持高增速，但四季度整体经济增速和社会零均低于市场预期; 因此，尽管一系列利好政策密集出台，但市场对基本面政策前期的悲观预期并未得到根本性逆转，市场仍在等待政策实施效果和基本面改善的验证。 同时，美国经济数据超预期，美联储鹰派言论让海外市场前期过于乐观的降息预期持续修正; 叠加的地缘政治风险扰动依然存在，因此后续市场或将呈现领先趋势。
此外，当前市场估值处于历史低位，地方两时整体经济增长目标相对积极，且年初稳增长政策落实力度加大，房地产稳稳政策的持续努力和宽松的货币环境或将推动整体经济基本面逐步回暖， 从而提振市场的整体风险偏好。因此，我们认为近期行情的调整不应过于悲观，后续行情有望逐步转为积极。
在配置方面，建议关注受益于中央企业改革政策，在金融、石油石化、通信等中国前缀方面具有较高分红属性的央企; 建议继续关注受益于产业政策支持的科技创新方面，包括半导体和消费电子，这些行业受益于华为和AI硬件的催化，有望在周期中触底反弹。 建议关注产业景气度高、业绩弹性强的汽车链，以及受益于外需改善的出口链; 此外，建议关注受益于假日旅游和文化旅游的旅游链。
编辑|陈玉和校对|袁刚
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