在连续3年下跌后，今年年初，沪深300指数和创业板指数在1月份均录得月度大幅下跌，而前几年表现强劲的量化指数则直接迎来了“股市崩盘”。
量化股市崩盘的原因是小盘股和小盘股风格出现了崩盘，我们来看看代表最小市值的400**Wind微型股指数趋势：
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该指数在过去三年中表现强劲，在 2022 年和 2023 年均逆市而上**，并在 2023 年飙升近 50%。 然而，今年以来，它在一个月内下跌了近47%，几乎直线抹去了过去两年半的涨幅。
代表市值排名1,800-3,800的沪深2000指数也有类似的趋势。 沪深2000指数下跌-328%。代表中小盘股的沪深500指数和沪深1000指数也分别回撤了27%和17%。
中小盘股指数，尤其是小微股指数的崩盘，使过去几年备受追捧的量化投资**陷入股市崩盘模式，受影响的类型**包括沪深500指数上涨、沪深1000指数上涨、Air 指数上涨（全市场量化选股策略）、市场中性、 和 DMA（多杠杆市场中性策略）。
有沪深1000指数一周涨跌20%以上，有量化选股年内跌幅超过30%，有市场中性的“低风险”策略3日跌幅超过5%（相当于去年的涨幅），相应有DMA策略3日跌幅超过20%。
这是贝塔系数为负、超额收益为负、基差大幅波动的意外，让我们在这里做一个深入的回顾。
从沪深1000和沪深2000的走势来看，这两个过去几年一直有超额收益的小盘风格指数，从去年11月开始走弱，而另一个指数同期开始走强，即中证银行指数，该指数近期走势如下：
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可以看出，上证综指跌破3000点后，银行指数逆市走强，国家队选择银行和中子投护指，这引发市场担忧，大盘股和小盘股的风格会不会逆转？ 毕竟，小盘股风格已经占据了近3年的主导地位。
市场的走势进一步证实了对风格转变的担忧，沪深1000指数和沪深2000指数的表现继续落后于沪深300指数。 在基差层面，沪深300指数的基差略有正值，而沪深1000股指**的负基差越来越大。
去年中性策略表现非常好，指数涨幅近7%，龙头企业中性产品的回报率普遍在两位数。 它使具有 4 倍杠杆的 DMA 产品赚了很多钱。年末，随着股指负基**进一步扩大，中性产品净值持续上涨。
但基差最终会收敛，当基差继续扩大时，中性很难继续获利。 一些有先见之明的基金已经开始获利了结，中性DMA产品。 这涉及两个动作：卖出多头的**头寸和平仓股指的空单**。
这几年，无论是沪深1000指数上涨，还是多头的中性策略，如果想获得不错的超额收益，头寸很可能在小微市场中暴露。 中性线和 DMA长边的关闭变成了一片雪花，引发了小微盘的雪崩
另一片雪花来自雪球产品随着小盘股**的加速上涨，许多与前两年发行的沪深500指数和沪深1000指数挂钩的滚雪球产品开始敲打。 据统计，1月份雪球产品存量接近2000亿。
滚雪球产品敲入不会直接导致**的抛售压力，但确实会影响股指的基差**，随着产品的敲入，券商不得不卖出手中的头寸，使股指**的基差进一步扩大
一方面，股指基差变大，让人不敢继续对中性产品获利，另一方面，对中性或DMA产品获利的需求增加。 此外，被夸大地解读为滚雪球敲门会引发崩盘，也引发了中小盘股的恐慌性抛售。 通过这个环节，中小盘股的抛售压力逐渐加大，因此相互影响，造成雪崩。
为什么雪崩如此强烈？ 究其原因，是市场挤到了极点近年来，小微盘量化的一致性和规模**已与2021年初的“毛指数”相媲美抱团到极致，最后是一场谁能跑得更快的游戏。量化**基本上是通过程序化交易，过于一致的卖出操作与小盘股和微型股的流动性形成了尖锐的矛盾。 到1月底，以Wind微型股指数为代表的微型股陷入流动性危机，开盘时不少票证出现无限下跌状态，指数开始排队。
如果用**来形容1月份的量化状态，那么2月份的前两周就只能用股市崩盘来形容了。
1 月 29 日至 2 月 2 日这一周与 2 月 5 日至 2 月 8 日这一周不同，我们将每周对其进行审查。
1 月 29 日至 2 月 2 日
本周的**比较容易理解，可以概括为beta**。 沪深1000指数下跌132%，沪深2000指数下跌168%，风微盘单周跌217%。那些量化选股产品和沪深1000指数的涨跌幅远大于指数的原因很简单，就是小盘股和小盘股的风格暴露得太多了。
本周的中性策略实际上并没有那么糟糕，典型的每周产品跌幅在1%到2%之间。 究其原因，虽然多头的超额已经回撤，但股指**的基差也因股指**而迅速扩大，形成了对中性策略净值的一定对冲。 因此，中性策略的持有者本周并没有那么糟糕。
由于私募是在下周三左右更新上周的净值，很多持有者看到他们中性策略的年回报率在2月8日前一天还是正的（因为那是截至2月2日的净值），而真正的王邦是年后，也就是 当 2 月 8 日当周的净值被披露时。
2 月 5 日至 2 月 8 日
本周的**可谓是跌宕起伏，需要日复一日解读。
2月5日是跌幅最严重的一天，Wind微型股指数下跌了137%，沪深2000指数下跌949%，沪深1000指数下跌616%。这一天对于指数涨幅、量化选股等多头产品来说也是简单粗暴的，也就是贝塔和超额收益的双重杀伤，微盘一点点的产品单日跌幅超过10%的情况并不少见。 对于中性产品来说，当日多端超额回撤较大，净值跌幅会比前几天略大，但由于股指**基差也在持续扩大，形成一定的对冲，当日跌幅并不离谱。
在说2月6日**之前，有一条新闻插入，即监管部门限制DMA卖出和平仓。
这导致了 2 月 6 日关于中性策略和 DMA 的传说，一些量化经理称之为存在颠覆性行业。
让我们来看看2月6日发生了什么，当时国家队开始拯救以沪深500和沪深1000为代表的中小盘股指数。 DMA限制平仓，准确的解释是限制净卖出，即卖出多少，必须卖出多少。 为了减少持续为负的多头多余的损失，市场上的指数、中性和DMA产品也做了同样的事情，那就是指数成分股，这样一方面不会有净卖出，另一方面也不会有负超载。
结果，沪深500指数和沪深1000指数同日双双飙升，沪深500指数上涨775%，沪深1000指数上涨697%。然而，沪深2000指数仍处于表现不佳的状态，日均涨幅仅为202%，风微盘同日继续**4%。 这样的差异化**，让那些还以小微盘风格曝光的产品，在同一天出现了巨大的负盈余。 同时，由于指数大幅上涨，股指基差迅速收窄，形成了对市场中性产品的双重杀伤因为双方的负面贡献太大，成了绝杀。据我们所知，部分市场中性产品当日跌幅超过4%，DMA产品单日跌幅超过20%。
2月7日延续了前一天的趋势，指数成分股继续大幅反弹，对于多头产品来说，即使超额为负，至少在贝塔水平。 中性和DMA产品仍处于回撤期。
2月8日，随着市场各种利好消息的发布，终于迎来了全面**，小微行情开始暴涨**，沪深2000ETF同日上涨。 DMA的平仓限制也解除了，小微市场风格的过剩**又回来了，但又有多少**能坚持到今天不止损或调整仓位呢？
综上所述，2.5-2.8 本周，指数上涨产品在贝塔水平迎来大幅回修，但中性日均线在几天内跌至上年甚至两年的涨幅。由于本周的净资产披露是在新年之后，目前尚不清楚最新的净资产是否会导致新一轮的赎回。
节后第一天，**继续上涨，沪深2000指数首日涨幅超过4%，让我们对新的一年充满期待**。 然而，几年前刚刚过去的“量化股市崩盘”，不禁让人心烦意乱，如何看待股市崩盘和未来的量化投资机会？
首选自 2021 年以来量化投资的快速发展以及中小盘股市场在市场风格中的主导地位，以至于到最后，阿尔法和贝塔之间的界限已经模糊。小盘和微盘风格一直占主导地位，所以要想大举回归，就要或多或少地暴露风格，动量因素会在不知不觉中成为对风格的偏离。 这次活动对投资者和管理者来说都是一堂生动的风险教育课。 风控要始终放在首位，风格偏差赚来的钱终究会返还，而且会以非常快的方式返还。
在雪崩中，没有一片雪花是无辜的。 当抱团时，没有一方的资金是无辜的。 每个人都喜欢高收益、低回撤、45度向上的股票曲线。 如果中性策略表现良好，那么增加杠杆率，最终在整个行业层面迎来反弹。
其次，不要去人多的地方是投资的道理。 去年下半年，市场上有大量文章鼓吹微型股，DMA的收益也长期占据榜单，都是危险信号。 回撤幅度最大的产品，可能是过去一年回报率最高的产品，再次提醒我们，不要因为过往某款产品的高回报率而害怕一款产品不会被打败。
程总曾在1月23日撰文《市场中性已到重要时间窗口》，提醒市场中性风险，尤其是DMA，理由是当时的市场环境不利于多端过剩，股指**基差短端较大。 虽然没想到崩盘来得这么快，但是根据市场环境做出适当、超前的理性判断，是FOF投资和研究的价值所在。
此时此刻，市场在连续三次下跌后继续挖出一个大坑，而大多数宽基指数的估值已经达到了非常低的水平，因此我们不需要关注已经发生的所有风险。 这次量化股市崩盘，是小微盘股风险多年积累的快速集中释放，在市场上并非常态。
经过一轮清仓，市场变得不那么拥挤了。 以过去两年的涨幅为例，沪深300指数与沪深2000指数之间的差距已经趋于一致。 玩家少了，指数下降了，多余的空间上升了。
极致**也为我们提供了更多的选择管理人的依据，我们发现了几位“诚实”的管理人，他们擅长过剩，但严格控制市值风格的敞口，比如沪深500指数对JL和CQ的涨幅，以及沪深1000指数对TT和YF的涨幅回撤控制相对较好。