作者：高瑞东、刘星辰、周新平（高瑞东，光大控股首席宏观经济学家，中国首席经济学家论坛成员）。
要点：
关键要点：
受2023年12月高基数影响，2024年1月零售消费环比增速承压。 随着圣诞节假期的结束，家庭购物的需求减少，1,2024
美国消费环比增速明显下降，其中非门店零售、杂货零售、建材、汽车等消费是主要拖累因素。 另外
本月，美国部分地区经历了强冷空气带来的严寒天气，限制了消费者的消费意愿。 展望未来，考虑到美国居民的超额储蓄几乎耗尽，以及美国消费者在消费季节的依赖性。“先买后付”。放大未来还款风险，从中长期来看，消费市场将继续降温。
美国零售销售环比增速低于市场预期，表明美国消费市场开始进入降温通道，但降息路径仍需取决于通胀和就业数据。此后，非农就业人数、通胀和通胀率均高于预期ppi
数据均表明，美国经济仍相对韧性，因此在相对冷淡的零售销售数据发布后，市场预期的降息路径保持稳定CME FedWatch 显示屏，6月是预计美联储开始降息的时间点，降息的概率约为5进。
美国零售销售数据本月下降，无店零售、杂货店零售、建材和汽车等消费是主要拖累因素。项目。
a） 零售：以 2023 年 12 月为准受月高基数影响，零售消费环比增速承压，其中无门店零售（-0.8%），杂货零售（-3%）。0%）和服装及其配饰（-0..）2%），消费环比增速下降;（2）汽车消费受高利率持续影响，汽车消费需求减弱，环比增速-1.7%；（3）家具及家居装饰：
预计今年美国房地产市场将开启新一轮上行周期，家具和家装消费环比增长（+1.5%），与前值 （-0.） 相比。2%），这是1月份消费数据的亮点。
美国消费市场正在降温，市场预计最早今年降息六月。
美国消费月度数据回落，低于市场预期，表明美国消费市场已进入降温通道1月核心零售销售数据下降06%，明显低于市场预期的02%另一方面，表明美国消费市场相对冷淡
本月，美国部分地区出现强冷空气带来的寒冷潮湿天气，抑制了消费者的消费意愿。从节奏来看，1
月度就业数据显示，短期内美国居民收入端仍将保持相对韧性，相应的消费降温速度将相对缓慢。从市场预期来看，降息最早可能在今年发生在6月份，概率约为5%。 据芝商所联储观察显示，零售数据公布后，市场预计2024年3月降息概率为85%，而前一天为10%0%，5月降息概率为321%，而前一天为352%。六年级月是市场预期降息的最早时间节点，降息概率约为5进。
春节期间，国内人流活跃，带动消费市场快速回暖。 今年春节期间，人流规模扩大，春节客流创历史新高。 交通运输部数据显示，今年春节前22天，全社会跨区域人流较2023年和2019年同期有所增加。 9%。从出行方式来看，今年自驾出游人数大幅增加。 消费方面，旅游、餐饮、住宿、娱乐等生活服务消费表现良好。 从除夕到农历年初五，网上支付交易额同比增加美团数据显示，春节假期日均消费规模同比增长36家，比2019年同期增长超过155家，四线以下地区消费同比增长最快。 其中，“旅游新年”。团团越来越多，今年春节期间很多地方的游客量和旅游收入都比较大2023年和2019年同期显著增长; 电影票房收入创下新高，票价略有下调，三四线城市票房贡献明显提升。
风险提示：地缘政治风险波动，美国经济降幅超过预期，国内经济未如预期般复苏。
1、零售车销下降，美国消费如期降温
1.1 美国 1 月零售销售数据下降，非商店零售、杂货零售、建筑材料和汽车的消费是主要拖累因素
1月份，美国零售销售下降了08%，比前值上调 04%（前值为2023年12月，下同），预期降幅为01%。分项方面，受圣诞假期影响，美国2023年12月将迎来消费旺季，高基数效应下，2024年1月无门店零售（-0.8%），杂货零售（-3%）。0%）和服装及其配饰（-0..）2%），消费环比增速明显回落。此外，建筑材料（-41%）、汽车（-17%），其他非耐用品消费增速也相对较低，但考虑到美联储今年将逐步打开降息空间，房贷利率在中长期内将进入下行通道，预计今年美国房地产市场将开启新一轮上行周期， 家具和家装消费环比增速（+1.）。5%），与前值 （-0.） 相比。2%），这是1月份消费数据的亮点。
（1）受2023年12月高基数影响，2024年1月零售消费环比增速承压
受圣诞假期影响，美国2023年12月迎来消费旺季，2024年1月零售消费环比增速因高基数效应承压。 在2024年1月18日发布的《零售及汽车销售升温，假日带动消费**-2023年12月美国零售数据回顾》中，我们提醒称，“2023年12月高于预期的零售销售数据主要受圣诞假期期间的暂时性因素干扰，消费市场中长期将继续降温。 随着圣诞假期的结束和家庭购物需求的减少，2024年1月美国消费环比增速明显下降。 其中，没有门店零售（-0。8%），杂货零售（-3%）。0%）和服装及其配饰（-0..）2%），消费环比增速下降;
（2）受高利率持续冲击，汽车消费需求减弱
2023年以来，美国汽车链条逐步恢复，家庭超额储蓄进一步支撑了汽车消费需求，2023年美国新车年销量较2022年增长12辆3%至1,561万辆，呈现明显复苏态势。 不过，短期来看，考虑到美国超额储蓄的持续消耗，以及财政衰退下部分购车补贴的取消，如美国《通胀削减法案》（IRA Act）的新规定将于2024年元旦生效，将电动汽车补贴清单从29项减少到13项， 仅包括福特、特斯拉等本土品牌，而奥迪、宝马、日产等国外品牌将被淘汰，短期内将限制居民对汽车的需求。但从中长期来看，随着美联储决策框架在2024年转变，经济和通胀降温，年内降息空间打开，中长期车贷利率进入下行通道，美国汽车消费有望稳步反弹，逐步回升至疫情前（2019年）的1705万辆水平。
此外，由于1月份地缘政治冲突反复发生，**在地缘政治风险溢价的支撑下，一季度能源消费降幅收窄或逐步转正。 2023年10月至11月，受海外需求放缓及美国等非欧佩克+国家增产，市场小幅回升，带动油价持续上涨，加油站消费环比增速由2023年10月的-1上升11月7%跌至-34%。近期，受红海局势持续紧张影响，国际油价**走强，加油站消费环比降幅收窄至08%，但扩大到1。 2024年1月7%。展望未来，考虑到当前地缘政治冲突反复发生，**在地缘政治风险溢价支撑下，一季度能源消费环比增速或将逐步转正。
（3）家具和家装消费明显反弹，是1月份消费数据的亮点
随着2024年美联储降息周期的开启，中长期抵押贷款利率将进入下行通道，美国房地产市场供需端将继续复苏。 2024年1月，家具及家装消费环比增速（+1.5%），与前值 （-0.） 相比。2%）明显反弹，是1月份消费数据的亮点，但由于高利率环境，1月份建材消费仍相对低迷，环比增速为-41%。考虑到年内美国无风险利率转为下行，美国房地产供需两端的抑制将逐步缓解，且这一趋势与美国补货周期叠加，有望推动我国木制品、家具、家电等房地产连锁相关产品回美。 （详见2024年1月2日即将发布的报告《美国房地产市场有望复苏，哪些产品将受益于出口？ ——解构美国，第4部分）。
美国1月消费数据低于市场预期，表明美国消费市场已进入降温通道，但1月就业数据显示，短期内美国居民收入端仍将保持相对弹性，相应的消费降温速度将相对缓慢。 首先，除零售额环比下降0外除了8%之外，扣除汽车消费后，1月核心零售销售数据也下降了06%，明显低于市场预期的02%，表明美国消费市场相对冷淡，也预示着去年12月的圣诞购物季刚刚结束，消费者的钱包仍处于“休养生息”阶段。
其次，美国部分地区经历了1月份强冷空气带来的寒冷和潮湿天气，这限制了消费者的消费意愿。 1月正值美国部分地区严冬天气，扰乱了美国许多地区的经济活动，包括德克萨斯州的严寒、中西部的大雪和东北部的洪水。 例如，美国银行研究所的数据显示，今年1月，天气较好的美国西部地区的信用卡和信用卡支出同比增加，但其他天气恶劣的地区则出现同比下降。
第三，考虑到美国居民的超额储蓄已接近耗尽，而在消费旺季中期，美国消费者依靠“先买后付”，放大了未来还款的风险，消费市场中长期将继续降温。 在圣诞节假期期间，美国消费者通过“先买后付”（BNPL）交易提前消费，这些交易通常不进行信用检查，为大量原本不符合信用条件的美国人提供短期信贷，在短期内支持消费，但当账单到期时（一般还款周期为四个月）， 2024年第一季度至第二季度美国消费者的债务偿还压力可能会进一步放大。
第四，从节奏来看，考虑到目前美国劳动力市场仍然相对紧张，比如2024年1月，美国新增35个非农就业岗位30,000人，明显高于预期的18人0万人，时薪同比增长4倍5%，高于前值（+4.）。1%），指出工资粘性较强，短期内美国居民收入端仍将保持强势，消费市场仍受支撑，相应的消费降温速度将相对缓慢。
美国1月零售销售环比增速低于市场预期，表明美国消费市场已开始进入降温通道，但降息路径仍需视通胀和就业数据而定。 自2月以来，高于预期的非农就业人数和通胀数据表明，美国经济仍然相对有弹性，推动降息时间推迟。 此外，同日公布的初请失业金人数（截至2月10日当周）为21人20,000人，低于上一年的21人80,000，表明美国就业市场仍然相对强劲。 美国PPI上涨03%，超出预期 01%，再次凸显了通胀的粘性。 因此，在相对冷淡的零售销售数据发布后，降息的预期路径保持稳定，6月是美联储开始降息的定价点。
从市场预期来看，降息最早可能在今年6月发生，概率在5%左右。 据芝商所联储观察显示，零售数据公布后，市场预计2024年3月降息概率为85%，而前一天为10%0%，5月降息概率为321%，而前一天为352%。今年6月是市场预期降息最早的时间节点，降息概率在5%左右。
2.国内观察
人口流动规模扩大，今年春节出游客流量创历史新高。 交通运输部数据显示，今年春节前22天（截至2月16日），全社会跨区域人流约50人9亿人次，比2023年和2019年同期有所增加。 9%。其中，铁路客运量为26亿人次，比2023年和2019年同期有所增加。 7%；高速公路上的人员流动为477亿人次，分别比2023年和2019年同期有所增加。 8%；民航客运量为4679万人次，分别较2023年和2019年同期有所增长。 1%；水路客运量1737万人次，较2023年及2019年同期分别增加45人次0%， 下降 495%。
从出行方式来看，今年自驾出游人数大幅增加。 从航班执行来看，春节前22天（截至2月16日），大陆、港澳台、国际航班共计30个73万架次、7532架次、31730架次，分别比2023年同期增长%、896%。 据携程发布的《2024年春节租车自驾出行报告》显示，今年春节期间国内租车自驾订单数量同比增长近一倍，较2019年春节增长超过400%，人均租车费用同比增长**20%; 海外自驾游也大受欢迎，携程平台上的海外租车订单数量同比增长超过20倍。
春节期间，国内人流活跃，带动消费市场快速回暖。 2024年，从农历除夕到农历年初五，网联结算公司与中国银联共处理153笔网上支付交易8亿，金额774万亿元，同比增长15%8% 和 101%。其中，餐饮、住宿、旅游、零售、影视娱乐等消费场景尤为火爆，交易额和交易次数同比增长超过20%。 2月15日，美团发布《2024春节“吃喝玩乐”消费洞察报告》。 报告显示，春节假期日均消费规模同比增长36%，较2019年增幅超过155，广东、江苏、四川、浙江、山东等省份消费规模位居全国前列。
“过年旅游”的团团越来越多，今年春节期间多地游客量和旅游收入较2023年、2019年同期大幅增长。 例如，春节假期前4天，江西省5A级景区和重点4A级景区接待游客人数分别较2019年和2023年同期有所增加。 3%；春节假期第7天，内蒙古接待国内游客人数为4人73 次，449倍，2023年旅游收入为6倍，2019年同期为6倍16 次，562次; 春节假期前五天，江苏将重点监测景区，游客人数和消费总额将比2023年同期翻一番以上; 春节假期前5天，山东省重点监测景区，接待游客和营业收入分别较2023年同期增长。 8%；春节放假前6天，湖北A级旅游景区接待游客人数较2023年和2019年分别同比增长。 23%；春节假期前6天，河南省接待游客人数分别较2023年和2019年同期有所增长。 2%；旅游收入分别较2023年和2019年同期有所增长。 8%。
电影票房收入创历史新高，票价小幅回落，三四线城市票房贡献度有所提升。 据灯塔专业版统计，截至2月17日18时，2024年春节档电影票房将达到80部4亿，超过2021年春节档（78..）43亿元），打破了中国影史上春节档档票房纪录。其中，观影总人数达到1人61亿，比2021年春节档多160亿电影观众; 电影票价略有下调，今年春节档电影平均票价为4970元，低于2022年和2023年春节档平均票价52元77元，52元30元。 同时，春节档电影市场下滑趋势明显，三四线城市票房份额已达536%，明显高于去年同期的50家1%；三、四线城市票房收入分别同比增长。 5%，二线城市票房收入小幅增长27%，而一线城市票房收入下降，同比下降94%。
商品消费也表现较好。 据商务部数据显示，1月18日至2月6日春节期间，网上零售额接近8000亿元，同比增长8%9%。2月17日，北京市商务局发布的数据显示，春节期间，重点监控百货、超市、专卖店、餐饮电商等企业实现销售额77家4亿元，同比增长368%，同比增长641%。
链**。 自 2024 年 2 月以来（截至 2 月 16 日，下同），WTI *** 环比 **242%，最新月均价为7565美元/桶; 布伦特原油 *** 环比 ** 195%，最新月均价为8070美元/桶。
铜价环比**，库存同比**。 自 2024 年 2 月以来（截至 2 月 16 日），铜价已 **123%，下降064个百分点。 铜库存（截至2月16日）同比为10777%，环比增加15个百分点81个百分点。
水泥**指数环比跌幅收窄。 自2024年2月以来（截至2月9日，下同），全国水泥**指数环比**208%，跌幅较上月收窄028个百分点。 华北、东北、华东、中南、西北、西南等**指数环比分别为0%和-21%、-1.81%、-1.87%、-0.96% 和 -491%。
螺纹钢环比降幅收窄，库存同比下降。 自2024年2月以来（截至2月8日，下同），螺纹钢**的环比跌幅从056% 缩小至 038%。螺纹钢库存同比下降34%10%，环比减少1881个百分点。
商品房成交面积同比降幅扩大。 2024年2月以来（截至2月17日，下同），受春节错位影响，商品房成交面积同比增加**7337%，环比减少6867个百分点。 其中，一、二、三线城市商品房成交面积同比-7795%、-72.33% 和 -7159%，与上月相比，变化范围为-7176、-70.20 和 -6232个百分点。
猪价、蔬菜、水果价格环比**。 自 2024 年 2 月以来（截至 2 月 9 日，下同），猪肉**与 11 个月前相比，已环比转正72% 至 2245元公斤; 蔬菜**环比**1588% 至 602元公斤，比上月增加11个百分点; 水果**年轮比**322% 至 740元公斤，比上月增加2元52个百分点。
货币市场利率大多下降，债券市场利率大多下降。 自 2024 年 2 月以来（截至 2 月 9 日，下同），R001 较上月底下跌 16 个基点至 185%，R007较上月底下跌45个基点至185%，DR001较上月末上涨15个基点至185%，DR007较上月末下跌2个基点至185%；一年期美国国债利率较上月底上涨3个基点至192%，10年期美国国债利率较上月底持平于243%，一年期AAA+公司债券利率较上月底下跌5个基点至241%，10年期AAA+公司债券利率较上月底下降7个基点至272%。
3. 全球观测
美国10年期国债收益率大幅上涨。 截至2月16日，美国10年期国债收益率收于430%，较上周末（2月9日）上升13个基点; 10年期美国国债所隐含的通胀预期较上周末上升8个基点。 截至2月16日，法国10年期国债收益率较上周末下跌1个基点至2德国10年期国债收益率为88%，较上周末上涨3个基点至240%；截至2月14日，英国10年期国债收益率较上周末下跌3个基点至4个基点13%；截至2月15日，日本10年期国债收益率较上周末上涨1个基点至074%。
美国10年期和2年期国债到期利差扩大。 截至2月16日，美国10年期和2年期国债到期利差为-034%，较上周末增加3个基点。 截至2月15日，美国AAA级企业期权调整后利差较上周末下降1个基点至037%，美国高收益债券期权调整后利差较上周末上升2个基点至3个基点35%。
日本、欧洲、***、美国股市**。 2月12日至2月16日，美国纳斯达克指数、标准普尔500指数和道琼斯工业平均指数分别上涨11%。在欧洲，意大利的富时MIB、英国的富时100指数、法国的CAC40指数和德国的DAX指数分别是13%。在亚洲**，日经225指数、恒生指数和韩国综合指数分别为**09%。
大宗商品**最**。 2月12日至2月16日期间，工业产品方面，LME锌、LME铜、DCE焦炭、DCE炼焦煤、DCE铁矿石、SHFE螺纹钢均为**13%。农产品方面，CBOT小麦、CBOT玉米、CBOT大豆是**84%。*分别以nymex汽油和冰布油计**69%。*方面，comex***390%、comex***0.65%。
美联储何时降息还有待观察。 2月12日，美联储理事鲍曼表示，美联储在抗击通胀的斗争中仍面临诸多风险，美联储降息的时间和幅度还为时过早，认为“近期”降息不合适，目前联邦政策利率处于“适当位置”。 2月14日，美联储理事巴尔表示，美联储缩表工作进展顺利，FOMC在降息前需要看到更多好的通胀数据，而CPI数据表明，美国实现2%通胀目标的道路可能崎岖不平。 2月14日，美联储的古尔斯比表示，通胀率可能会略高，但仍有可能达到2%; 它不支持等待通胀率达到2%后再降息; 美联储的通胀目标基于PCE，而不是CPI。 2月16日，美联储博斯蒂克表示，鉴于当前的经济形势，美联储不需要急于降息; 强劲的经济支持美联储审慎调整货币政策，并将继续努力将通胀率降至2%; 预计美联储将在2024年降息两次。 2月16日，美联储主席戴利表示，三次降息是今年的合理基准; 中性利率现在估计为 0在5%至1%之间，名义利率为2在5%到3%之间。
欧洲央行发出降息信号。 2月13日，欧洲央行首席经济学家连表示，欧洲在降低通胀方面正朝着正确的方向前进，趋势向好; 下一步是降息，但时机取决于数据; 过早或过晚降息都存在风险。 2月14日，欧洲央行管理委员会成员内格尔表示，历史表明，过早放松货币政策比过晚放松货币政策更糟糕。 他表示，从以往的经验来看，过早降息通常比较痛苦，然后可能又进入***阶段，进而不得不采取对策。 从经济角度来看，这意味着它最终会。 因此，他敦促他们耐心地评估局势。 2月15日，欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）表示，最近的数据继续显示，从建筑业、制造业到服务业等所有行业都普遍存在疲软的经济活动。 欧洲央行将继续采取数据驱动的方法，需要更多的数据来显示通胀率将达到2%。
英国央行维持其货币紧缩立场。 2月14日，英国央行行长安德鲁·贝利（Andrew Bailey）表示，预计春季通胀将降至目标水平; 现在的问题是，该政策将保持限制性多久; 春季的通胀形势不会决定货币政策立场; 通胀必须持续才能回到2%。
日本央行可能会退出负利率。 2月16日，日本央行行长植田和男表示，日本央行将仔细研究各种数据和信息，希望确认是否存在工资和物价走强的良性循环。 消息人士称，日本央行有望在未来几个月结束负利率。
2月12日，也门胡塞武装在红海向美国船只“星鸢尾花”号发射导弹。 胡塞武装表示，他们将继续军事行动，直到以色列停止在加沙地带的军事行动并解除封锁。
在截至1月的四个月里，随着偿债成本进一步攀升，美国预算赤字扩大。 美国财政部2月12日公布的数据显示，2024财年前四个月的赤字达到5320亿美元，比去年同期高出16%。 期内利息成本为3,570亿美元，较2023年增长37%。 美联储激进加息导致债务成本上升，增加了美国预算的负担。
美国最高法院介入了特朗普的联邦**案。 2月13日，美国最高法院命令司法部特别检察官杰克·史密斯（Jack Smith）在2月20日之前回应前共和党人唐纳德·特朗普（Donald Trump）关于其豁免权的上诉。 特朗普于2月12日向美国最高法院提出紧急上诉，要求冻结哥伦比亚特区上诉法院美国巡回法院拒绝其豁免权的裁决。 2月8日，前特朗普赢得了内华达州共和党党团选举。 此前，特朗普曾在爱荷华州、新罕布什尔州和美属维尔京群岛赢得共和党初选。
四、下周财经日历
5. 风险提示
地缘政治风险波动较大，美国经济降幅超过预期，国内经济未如预期般复苏。