1984年，为了纪念本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）和D**ed L在多德合著的《**分析》出版50周年之际，沃伦·巴菲特受哥伦比亚大学邀请，发表了题为《格雷厄姆和多兹维尔的超级投资者》的演讲，这也是巴菲特最精彩、最知名的演讲之一。
沃伦·巴菲特（Warren Buffett）说：格雷厄姆的追随者基于他的价值投资方法取得了巨大的成功。
如果你对价值投资感兴趣，可以看看沃伦·巴菲特的演讲，虽然已经过去了近40年，但它仍然能激励我们。
沃伦·巴菲特（Warren Buffett）在演讲中提到了9个成功案例，其中大部分都不是专业背景，有的甚至没有大学学历，而是依靠价值投资方法只关注两个数字：**和价值，从长远来看是成功的。
具体来说，巴菲特在该案中的成功投资者大多是在1950年至1960年间相遇的，并在发表演讲近30年后回顾了他们的业绩，他们都是追求格雷厄姆·多德倡导的价值投资方法的投资者。
格雷厄姆·多德村（Graham Dodd Village）的这些投资者的共同点是，他们正在寻找企业（公司）价值与其价值之间的差异，并从中获利。
他们的想法很简单：如果一家公司值一美元，如果我能以40美分的价格买下它，我迟早会获利。
巴菲特还表示，人们要么马上理解价值投资，要么一辈子都不理解它。 在文章中，两位投资者只用了5分钟就接受了使用价值投资方式。
沃伦·巴菲特（Warren Buffett）认为，当前学术界（在他发表演讲时）已经偏离了价值投资方法，对信息化带来的**、交易量等大量参数进行分析是没有价值的“正如我的一个朋友所说，”他评论道对于一个手里拿着锤子的人来说，一切看起来都像钉子。 ”
以下是沃伦·巴菲特演讲精华，由本期投资作业课代表（微信号：touzizuoyeben）整理并与大家分享（文中第一人称“我”指巴菲特）：
有人可能会问：格雷厄姆和多德提倡的价值投资方法是否过时了？
今天，许多学者会回答：是的。 他们认为，市场是有效的，因此与经济状况和公司前景相关的所有因素都将反映在市场中。 这是因为有很多聪明的分析师试图应用他们所知道的所有信息，这样他们就不会偏离有意义的信息。
该理论的支持者认为，没有“被低估”的东西; 而那些所谓“能够打败市场”的投资者，也不过是侥幸而已。 因为，根据其理论（**已经反映了所有信息），不可能有“长期跑赢市场”的能力。
无论如何，我将向您介绍一群投资者。 年复一年，他们在标准普尔500指数中取得了更好的投资成果。
如果你在“投资界”做统计工作，你会发现，一个非常大的成功人士来自一个叫“格雷厄姆·多德”的小知识分子村。 成功投资者高度集中于这个小村庄，不能仅仅用巧合或运气来解释。
我们也不能说他们下了同样的赌注，因为他们听从了领导者的指示。 他们的父母只是制定了一套“猜硬币”的知识理论，这些学生运用这个理论，以自己的方式做出自己的判断。
格雷厄姆·多德村（Graham Dodd Village）的这些投资者的共同点是，他们正在寻找企业（公司）价值与其价值之间的差异，并从中获利。
当他们决定买票时，他们从不在乎一周中的哪一天或几月是哪一天（这就是“市场效率”理论家所关注的）。
巧合的是，当一个商人想做生意时，他不太可能关心星期几或星期几。 （格雷厄姆·多德的投资者实际上在做与这些商人相同的事情，只是他们通过市场做生意）。
我们的这批格雷厄姆·多德的投资者当然不关心一些参数，如贝塔系数、资本资产定价模型、投资回报率等。 事实上，他们中的大多数人可能甚至不知道这些东西是什么。 他们只关心两个数字：**和价值。
我一直在想，为什么有这么多关于**和成交量之间关系的研究，以及各种图表。 你会因为一家公司上周被炒肥而自以为是吗？
今天，之所以对**和体积等参数进行如此多的研究，是因为在这个计算机时代，我们可以很容易地获得如此多的信息。
这些研究不一定有多大价值，但因为我们掌握了如此多的信息，学者们在学习数学方面付出了很多努力。 即使材料没有用处，当人们拥有相关技能时，不使用它似乎也是一种罪过。
正如我的一个朋友所说：对于一个手里拿着锤子的人来说，一切看起来都像钉子。
我认为我们所谈论的这个共同的智慧家族是值得研究的。 顺便说一句，虽然学术界对交易量、季节性和资本化规模等变量对业绩的影响进行了大量研究，但没有人研究过以价值为导向的赢家使用的非凡集中方法。
让我通过回顾1954-1956年在格雷厄姆·纽曼（Graham Newman）工作的四个人的经历来开始对这一结果的研究。
那里只有四个人，而且他们不是从几千人中挑选出来的。 在格雷厄姆的课程结束后，我提出在格雷厄姆纽曼做志愿者，但他拒绝了我，理由是我对自己评价太高了。 他非常重视这一点。 经过多次请求，他终于录用了我。
当时，公司有三个合伙人，我们四个是“农民”级别的。 我们四个人都在1955-1957年离开了（公司于1957年倒闭）; 现在我们可以得到其中三个人的投资记录。
案例1：沃尔特·施洛斯
第一个例子是沃尔特·施洛斯（Walter Schloss）。 沃尔特从未上过大学，但他参加了本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）在纽约金融协会（New York Financial Association）的夜校。 他于1955年离开格雷厄姆·纽曼（Graham Newman），并在28年的时间里取得了表1所示的投资业绩。
在听了我对沃尔特的叙述后，亚当·斯密在他1972年的《超级货币》一书中写道：
他其实并没有什么特别的***华尔街圈子里的人对他一无所知，也没有人告诉他任何事情。 他只是查阅各种手册中的数据，并要求提供年度报告，这就是他的信息**。 当我被介绍给他时，沃伦本人对他的看法和我一样：“他从未忘记自己在照顾别人的钱，这种意识使他对赔钱的厌恶更加强烈。 “他非常诚实，非常了解自己。 金钱对他来说是一件严肃的事情，因此也是如此他坚持“安全边际”原则。瓦尔特的产品组合非常多样化，有 100 多个**。 他知道如何发现那些售价远低于私人所有者价值的人。 这就是他所做的一切。 他不在乎今天是星期一还是一月，或者是选举年。 他只是说，如果一个**值 1 美元，我可以花 40 美分买到它，那么一定会有好事降临到我身上。
他就是这样做的，日复一日，年复一年。 他拥有的**品种比我多得多，而且他对公司业务的性质不像我那么感兴趣- 我似乎对沃尔特没有太大的影响，这是他的强项之一，没有人能够对他施加足够的影响。
案例2：汤姆·纳普
第二个例子是汤姆·纳普（Tom Knapp），我在格雷厄姆·纽曼（Graham Newman）的工作伙伴。 二战前，他在普林斯顿大学主修化学。 从战争中回来后，他成了海滩上的流浪者。 有一天，他和戴夫·多德（Dave Dodd）正在开设一个关于在哥伦比亚投资的晚间课程。 当他报名参加那门课程时，他发现自己对投资很感兴趣。 因此，他申请了哥伦比亚商学院，在那里他获得了MBA学位。 在此期间，他参加了多德和格雷厄姆教授的课程。 现在，35年后，当我准备向他询问以下信息时，我在海滩上再次遇见了他。 区别在于，今天，他是海滩的主人
1968年，汤姆·纳普（Tom Knapp）和埃德·阿德纳森（Ed Adnerson）（另一位格雷厄姆的学生）与几位拥有共同投资信念的合伙人一起创立了Tweedy， Browne Partners。
表2显示了他们多年来的投资表现他们通过非常多元化的投资策略来实现这些结果，偶尔会持有一家公司的大量股份以获得对公司的控制权然而，没有控股权的公司获得的投资回报不低于他们控制的公司。
案例3：格雷厄姆·纽曼（Graham Newman）公司的成员
表3显示了1957年创立巴菲特合伙企业的第三位成员的投资结果。 他做的最美好的事情之一就是在 1969 年解散了公司。 在那之后，伯克希尔哈撒韦公司从某种意义上说只是业务的延续。 我很难给出一个单一的指标来衡量伯克希尔的表现，但我认为无论使用什么指标，这都是一个令人满意的表现。
案例4：红杉**比尔·鲁恩
表4为红杉基金经理Bill Rouen的投资记录
比尔·鲁昂（以下简称比尔）于1951年在格雷厄姆的投资课上相遇。 从哈佛商学院毕业后，在华尔街工作，他觉得有必要学习更多的商业知识，因此他于 1951 年就读于哥伦比亚大学的格雷厄姆。
在1951年至1970年之间。 比尔管理的金额相当小，但性能远胜于**。 当我关闭沃伦·巴菲特（Warren Buffett）的合伙企业时，我问比尔是否想成立一家公司来管理我的合伙股东的资金，他创立了红杉资本。 他成立的时机非常不利。 他直接参与了这两类市场，并克服了对价值投资者不利的困难。 我很高兴看到我的共同股东不仅继续委托他管理，而且投入了更多的资金，并获得了相当满意的回报。
这不是事后才想到的，比尔是我向我的合伙人股东推荐的唯一人选。 我当时说，如果他能取得比标准普尔指数高出4个百分点的表现，就足以稳定投资者。 比尔的成就远不止于此，他管理的资金也逐渐增加。
毋庸置疑，资本规模将成为投资业绩的负担。 这并不是说当你的资金增长时，你不能获得比平均成绩更好的回报，而是它变得更加困难。 当你管理着一个2万亿美元的市场时，这相当于美国的总市值，你再也不可能获得优于平均水平的回报。
我必须强调，在我给出的例子中，他们的运营中从未有过相同的投资组合，尽管他们都在寻找价值差异，而且他们各自的决定也大不相同。
瓦尔特（案例1）最重要的持股是稳健的公司，如Hudson Pulp &**Jeddo Highhand Coal和New York Trap Rock Company，即使偶尔阅读财经新闻的人也熟悉它们的名字。
Tweedy Browne（案例 2 中的公司）选择了一家更不起眼的公司。 另一方面，比尔的目标是大公司。 他们的投资组合几乎没有重叠; 他们的投资记录并非来自一个人出价而其他人跟随银行家的模式。
案例5：芒格
第五个例子是著名的芒格（charlie munger）。1960年，我遇见了他，并建议法律是一个很好的爱好，但他可以做得更好。
与沃尔特的做法完全相反，他与一个非常小的投资组合建立了合伙关系，因此他的业绩波动很大，但他仍然以相同的价值折现方法进行投资。 他不在乎业绩的起伏。 与他的业绩记录一样，他也是做出杰出投资的智慧部落的成员。
案例 6：Rick Guerin
表6 投资业绩属于查理的一位好朋友，查理是另一位非商科毕业生，毕业于南加州大学，获得数学学位，毕业后加入IBM，做过推销员。 当我找到芒格时，芒格又找到了他，他的名字叫里克·盖林。 从 1965 年到 1983 年，标准普尔指数返回了 316 点，而 Rick Green 的表现是 22,200 点。
顺便说一句，我觉得很奇怪的是，当你花 40 美分花一美元买东西时，人们要么立即接受这个想法，要么永远不会接受它。 这就像向某人灌输某种想法，如果这个想法没有立即抓住他们，你将无法让他们接受它，即使你和他再谈几年，给他们看各种记录。 这是一个非常简单的概念，但他们就是无法掌握。
像里克·格林（Rick Green）这样完全没有受过正规商业教育的人，可以立即掌握价值投资方法，并在五分钟内使用它。 我从来没有遇到过有人会在 10 年后逐渐皈依这种方法。 这似乎与智商或学术训练没有任何关系。 你要么马上理解它，要么一辈子都不会理解。
案例 7：Stan Perlmeter
第七个是斯坦·佩米特st一个perlmeter。 他曾是密歇根大学的文科学生，毕业后成为Bozell&Jacobs Advertising**的商业伙伴。 1965年，他发现我的生意比他的生意更有利可图，于是他离开了广告事业。 同样，斯坦只花了 5 分钟就接受了价值投资方法。
斯坦的资产与沃尔特·施洛斯的完全不同，他并不拥有比尔购买的东西，两者都是独立的记录。 然而，斯坦买了每一个**，因为他收到的价值高于他支付的价值。 这是他唯一的考虑。
他不在乎季度数字，他不在乎公司明年的利润，他不在乎一天中的哪一天买**，他不在乎某人的研究报告说了什么，他不在乎市场走势、交易量或类似的东西。 他只问了一个问题：这家企业值多少钱？
箱。
八、九：二退休**
表 8 和表 9 中的投资记录属于我参与的两次退休**。
第八个例子是《华盛顿邮报》的退休**。 几年前，它由一家大银行管理。 后来我建议，如果他们选择一些基于价值的经理人进行管理，他们将能够取得良好的结果。
他们的整体成绩在同龄人中一直名列前茅。 《华盛顿邮报》要求这些基金经理将至少25%的资金用于债券投资。
我也在表8中列出了他们在债券投资方面的成就，让大家知道他们并不擅长债券。 他们自己也这么认为。 即使有25%的人（投资于他们不熟悉的债券），他们的投资业绩在管理方面仍然是最好的。
虽然这个记录所涵盖的期限不是很长，但它确实是他们聘请的三位经理的许多投资决策的结果，尽管这些人过去并不为人所知。
第九个例子是FMC公司的退休**我从未亲自管理过这件事，但在 1974 年，我影响了他们选择一位基于价值的经理来管理它的决定。
在那之前，他们选择经理的方式与其他大公司相同。 自从他们“转向”价值投资以来，他们在贝克尔（Becker）关于退休的调查**中的表现在其规模排名中排名第一**。
1983年，有八位基金经理在标准普尔500指数中工作了一年以上，其中七位的累计业绩优于标准普尔500指数。 期内，FMC**的实际表现及表现中位数为243亿美元，FMC将这一结果归因于他们在选择最佳经理人时的新思维方式。
我不一定会选择所有这些经理，但他们都有一个共同点：他们根据价值选择投资。
这9条投资记录都出自“格雷厄姆·多德”，并不是我事后从千百人中挑选出来的，而是多年前根据他们的投资决策理念挑选出来的。
我知道他们受过什么样的教育，对他们的智力、性格和气质有第一手的了解。 他们的风险控制能力远高于平均水平，而且他们的业绩是在相对疲软的市场情况下实现的，了解这两点极为重要。
虽然风格不同，但他们的要点是相同的：他们总是购买业务，而不仅仅是**。 多年前，我根据他们的投资决策结构选择了他们。
虽然他们的投资风格迥异，但始终坚持着这样的心态：购买的对象是企业，而不是企业。
他们中的一些人偶尔会购买整个企业，但通常他们只购买一小部分企业。 无论他们购买整个企业还是部分企业，他们都有同样的态度。 在投资组合中，有的人持有几十个**; 其他人则专注于少数**。
无论如何，他们通过根据公司的内在价值与其市场价格之间的差额进行投资来获利。
我认为市场上存在许多低效率的问题。 这些来自格雷厄姆·多德大都会（Graham Dodd Metropolis）的投资者已经成功地抓住了**和价值之间的差距。
华尔街的“大众”可以影响*** 当最情绪化、最贪婪或最沮丧的人肆意推动股价时，很难说市场是理性的产物。 事实上，市场往往是非理性的。
我想提出回报和风险之间的重要关系。 在某些情况下，回报和风险之间存在正相关关系。
在价值投资中，情况正好相反。 如果您以 60 美分的价格购买 1 美元，您的风险比仅以 40 美分购买的风险更大，但回报仍然更高。
价值导向型投资组合的回报潜力越大，风险就越小。
你必须有能力对企业的内在价值有一个粗略的估计，但你不能给出一个准确的答案。 这就是本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）所说的有一定的安全边际的意思。
您不必试图以 8000 万美元的价格购买价值 8300 万美元的企业但你必须为此留出空间。 建造桥梁时，您必须坚持 30,000 磅的负载，即使通过桥梁的卡车通常重达 10,000 磅。 同样的原则也适用于投资。
简而言之，一些有商业头脑的人可能会怀疑我写这篇文章的动机：更多的人转向价值投资将缩小价值和价值之间的差距。
我只能告诉你，自从本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）和大卫·多德（David Dodd）出版《分析》以来，这个秘密已经秘密了50年，在我实践这种投资理论的35年里，我没有看到价值投资变得流行。
人性中似乎有偏执，有一种把简单的事情搞得更复杂的嗜好。 在过去的30年里，学术界已经做了任何事情来完全偏离价值投资的教训。
这种情况很可能会继续下去。 飞船将绕地球飞行，但地平线仍将畅通无阻。 在市场上，**和价值之间会有很大的差异，那些遵循格雷厄姆和多德理论的人会繁荣。
张树鹏、王力在网络上整理了9份投资业绩记录）。
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