在经历了令人不安的1月之后，中国**陷入了困境。 香港恒生指数下跌近10%，目前的交易价格与1997年持平，当时腾讯和阿里巴巴两大成份股尚未成立，香港刚刚回归中国。
在最近于该市举行的一次会议上，超过40%的与会者声称中国**是“不可投资的”。 策略师们抱怨说，经理们已经不再倾听，而沮丧的大陆投资者则开始在美国大使馆的社交媒体账户上抱怨，希望能逃避审查。
世代相传的回报损失、市场疲劳和“不可投资”的魔咒——听起来像是一个机会。 价值交易需要足够的阴霾才能将市场**压低到内在价值以下，而中国市场也不乏悲观情绪。 问题是这是价值交易还是价值陷阱。 要成为前者，需要发生两件事。
首先，公司必须像现在这样行事：一种不合时宜的折扣产品，需要以切实的成果来推销自己，而不是对未来增长的模糊承诺。 具体而言，中国企业需要通过回购和分红来重建投资者的信心。
其次，中国大陆投资者必须重建对市场的信任。 外国买家可能会跟随经济复苏。 但他们不能主宰。
仅从估值来看，毫无疑问，中国**是全球市场上最具吸引力的资产之一。 根据德意志银行的数据，恒生指数的远期市盈率约为 8 倍，这意味着您支付 8 美元即可获得约 1 美元的年收入，而全球**估值是这个数字的两倍多。 其市净率低于1。
这些都不是失败的公司。 腾讯和阿里巴巴等大公司，流动性高，仍在增长。 它们的远期市盈率为8至13倍，自由现金流收益率健康，表明它们在满足投资需求后产生了足够的现金流。 如果这些公司恢复到与美国同行一致的交易水平，投资者的回报可以在一夜之间轻松翻倍。
这种低估值有两个原因。 首先，有许多因素削弱了投资者对中国企业未来盈利能力的信心：经济复苏疲软，这在短期内阻碍了收入和利润增长，以及北京的监管打击重新塑造了许多行业对利润潜力的看法。 如果这些行业的公司的投资机会减少，这些公司应该向投资者返还现金，从某种意义上说，他们正在这样做。 去年，腾讯和阿里巴巴都进行了股息支付和回购。
北京正在慢慢放松。 今年将为经济提供更多的财政支持，并在网络游戏等领域制定更明确的规则。 从根本上说，中国经济仍有很大的增长空间，这应该有利于企业盈利。
更困难的问题是地缘政治。 在大多数情况下，地缘政治对企业利润没有直接影响：台湾的紧张局势不会阻止腾讯**游戏的玩家或阿里巴巴***的购物者。 相反，它造成了一种不可估量的风险，即在未来的某个时候，国际投资者将被任意剥夺获得收入的机会**。 这就是俄罗斯入侵乌克兰时发生的事情。 当然，投资者将为可能突然消失的收入流支付更少的费用。
目前，通过减少地缘政治紧张局势来消除这种折扣是不现实的。 然而，当公司保留其内部投资收益时，这种折价可能特别严重，在这种情况下，所有潜在的现金流都属于遥远的、不确定的未来。 通过回购和分红，中国公司可以使这些现金流更直接、更确定，从而更有价值。
但地缘政治风险仍然在国际投资者和国内投资者之间不可避免地造成中国**价值的鸿沟——国际投资者面临被没收的风险。 只有当国内投资者重新对过去对他们不利的东西重新产生兴趣时，复苏才会到来。
官方干预的迹象**周二**，但国家支持的“国家队”购买不会产生持续的复苏。 更有希望的是，负责国有企业的机构决定开始根据上市单位的表现对管理人进行评估，而监管机构则推动对违反规定的发行人进行分红、回购和加快退市纪律。
中国投资者理所当然地质疑市场是否符合他们的利益，但由于房地产行业不太可能在短期内复苏，而且资本管制仍然非常严格，他们缺乏其他地方来投资。
基于向投资者返还现金的中国市场的复苏，对一些十年前似乎准备征服世界的公司来说将是一剂痛苦的良药，但它将使价值交易成为现实——给外国投资者最后一次提取现金的机会。
##