平安首景团队：
钟正盛投资顾问资格：S1060520090001范成凯投资顾问资格：S1060523010001
关键要点。
美国时间2024年1月31日，美联储FOMC会议维持利率不变。 在声明发布和鲍威尔讲话后，CME FedWatch显示，3月份降息的可能性从55上升4% 至 345%，但全年至少降息150个基点的可能性已从61%上升至67%2%；10年期美国国债利率当日下调12个基点至392%；美元指数收涨012%；美国三大股指收跌08-2.2%。
会议声明：一些变化，为转向铺平了道路。 会议强调，双向风险正在朝着更好的平衡方向发展，为今年的降息铺平了道路，但也强调美联储在降息前需要获得更多信心。 本次会议的声明有一些变化，包括：1）在描述政策目标时，一个新的“委员会判断，实现就业和通胀目标的风险正在朝着更好的平衡方向发展”。2）在描述货币政策评估框架时，将其调整为“即将到来的数据、不断变化的前景和风险平衡”，措辞更抽象，但强调“风险平衡”。3）增加“委员会预计，在降息之前需要更多的信心，以确认通胀能够可持续地向2%的目标迈进”。
鲍威尔讲话：保持含糊其辞，暗示不要很快降息。 总体来看，鲍威尔一如既往地保持含糊其辞：首先，关于降息，他没有给出详细的降息标准，也没有表明本轮降息是否会持续。 还它提到，这不是3月份开始降息的可能性最大它暗示货币政策将保持耐心。 其次，在对经济和通货膨胀的判断上，其对“软着陆”的态度似乎比以前更加谨慎，强调美联储尚未宣布抗击通胀的胜利，尽管它不太关心经济增长对通胀的影响。 最后，关于资产负债表的缩减，这预计美联储将在3月份的会议上深入讨论缩表问题本次会议的讨论有限。
策略逻辑：决胜局。 至于首次降息的条件，美联储用了非常模糊的表态，表示需要“更多信心”，表明美联储对首次降息的选择将是高度主观的。 美联储选择不提前降息，否则就是一场“决断游戏”。首先美国经济强劲增长，让美联储有信心不急于降息; 其次12月议息以来，由于降息预期发酵，金融状况有所松动，进一步削弱了3月降息的必要性。 最后美联储与市场预期的博弈仍在继续。 如果降息过早，那么市场很容易猜测美联储将在后续会议上继续降息，全年大幅降息，美联储引导市场预期将更加困难; 美联储还可能故意将降息和缩表决定隔离开来，以防止市场对“流动性危机”的过度担忧; 美联储仍然坚定不移，可以传达货币政策的独立性。
市场展望：“宽松交易”面临重演。 我们倾向于认为，目前市场对降息的预期还是有点“抢跑”，尤其是对全年降息幅度的判断。 市场上的“宽松交易”可能会经历一些迭代，但不会是“紧缩交易”。 如果后续降息预期被修正，10年期美国国债收益率预计将在4%左右**; 美元指数保持相对稳定，但也取决于非美国经济和政策变化; 美国股市的估值环境相对稳定，业绩将更多地受盈利驱动。
风险提示：美国经济金融风险超出预期，全球链条稳定性不及预期，美国政治前景不明朗。
会议声明：一些变化，为转向铺平了道路。 美联储在 2024 年 1 月的利率会议上表示，将联邦利率维持在 525-5.5%的目标区间符合市场预期。 与此同时，美联储维持其他政策利率：1）将存款准备金率维持在54%；2）将隔夜回购利率维持在55%；3）将隔夜逆回购利率维持在53%；4） 将一级信贷利率维持在55%。在缩减资产负债表方面，美联储将维持原计划，每月被动减持600亿美元的国债和350亿美元的机构债券和MBS。 在经济和政策方面，声明中有一些变化，强调双向风险正在朝着更好的平衡方向发展，为今年的降息铺平了道路，但也强调美联储在降息之前需要获得更多信心。
具体而言：1）在描述经济增长时，删除了“经济活动放缓”一词，代之以“稳步扩张”。2）删除了对银行系统风险及其影响的描述。3）在描述政策目标时，添加：“委员会判断，实现就业和通胀目标的风险正在朝着更好的平衡方向发展”。。4）在展望货币政策时，删除了“额外政策合并”一语“调整利率区间”的改变，表明政策可以开始考虑降息，但似乎并不完全排除再次加息的可能。 5）在描述货币政策评估框架时，删除了“货币政策的累积收紧、货币政策对经济活动和通胀的滞后影响以及经济和金融发展”，并重新调整为“即将到来的数据、不断变化的前景和风险平衡”，措辞更抽象，但强调“风险平衡”。6）他补充说：“委员会预计，在降息之前，需要更多的信心来确认通胀正走在向2%目标迈进的可持续道路上”。
鲍威尔讲话：保持含糊其辞，暗示不要很快降息。 总体来看，鲍威尔一如既往地保持含糊其辞：首先，关于降息，他没有给出详细的降息标准，也没有表明本轮降息是否会持续。 然而，它提到3月份降息并不是最有可能的情况，这表明货币政策将保持耐心。 其次，在经济和通胀方面，对美国经济的“软着陆”似乎比以往更加谨慎，强调美联储尚未宣布抗击通胀的胜利，尽管不太担心经济增长对通胀的影响。 最后，关于缩表，预计美联储将在3月议息会议上深入讨论缩表问题，因此本次会议的相关讨论相对有限。 鲍威尔讲话后，市场似乎出现了“衰退”：10年期美国国债利率进一步收于392%，全天12个基点; 美元指数走高，收盘上涨012%收于1035；美国三大股指延续跌势，收跌08-2.2%。CME FedWatch显示，美联储会议后，3月降息的可能性增加了554% 至 345%，但全年至少降息150个基点的可能性已从61%上升至67%2%。
具体说来：1）关于何时降息。“降息”是本次新闻发布会最关注的问题。 由于声明提到美联储在降息前需要获得更大的信心，记者希望鲍威尔能给出更具体的标准。 鲍威尔强调，过去六个月通胀一直进展良好目前，美联储有一定的信心，但需要更多的信心来确认通胀可以下降；至于更多的信心意味着什么，美联储还没有达到那个阶段，所以没什么好谈的。 新美联储通讯社（New Fed News Agency）的尼克·蒂米拉奥斯（Nick Timiraos）问道，为什么美联储需要根据泰勒规则保持更高的利率？ 鲍威尔说，一方面，不同的规则会产生不同的结果; 另一方面，美联储不能机械地调整利率（只能根据泰勒规则），并且还将关注更广泛的金融状况。 总之，降息时机的选择最终将与“信心”有关。 有记者问，本轮降息是一次性的还是周期性的？ 鲍威尔表示，短期内3月降息并不是最有可能的情况；后续行动将取决于数据。
2）关于通货膨胀。在当前美国经济增长和就业市场良好的背景下，通胀已成为美联储降息决策的关键变量。 在这次新闻发布会上，还有更多关于通货膨胀的问题。 鲍威尔在判断通胀形势时强调，前期通胀下降主要是由于**链和就业市场的修复; 随后，预计商品通胀可能会从负值恢复到零左右，服务业通胀有望继续改善，但仍有待观察。 住房租金仍然居高不下，但美联储担心更广泛的通胀，住房供应问题超出了美联储的控制范围。 有记者问到，华尔街担心如果不及时降息，通胀率将跌破2%的目标，对此你怎么看？ 鲍威尔表示，政策不希望通胀预期低于2%。
3）关于就业。不少记者提到就业成本指数（ECI）数据（美国时间1月31日的最新公告显示，2023年第四季度环比增长0.。9%，低于预期的 10%，是自 2021 年以来的最小增幅）。有记者问美国就业市场是否已恢复到疫情前的水平。 鲍威尔强调，过去一年，就业市场已趋向于更好的平衡; 预计就业市场将接近大流行前的水平，但可能不会完全恢复。
4）关于经济增长。记者们担心美国强劲的经济增长是否会影响政策选择。 鲍威尔强调，强劲的经济增长是一件好事; 美联储正在密切关注就业和通胀的双重目标，这取决于经济增长是否会影响两者。 经济增长有可能导致通胀**的风险，这就是美联储维持利率不变的原因; 但它对此并不是很担心。 有记者问，如果不说实现了“软着陆”，能不能说“硬着陆”可以避免？ 鲍威尔没有正面回答，只是强调失业率已经连续两年低于4%，这是50年来罕见的现象，虽然就业市场也在降温，但整体经济形势向好。 、
5）关于缩减资产负债表。有记者问美联储是否讨论过缩减资产负债表（QT）; 减慢QT的条件是什么？ 是否有必要将隔夜逆回购的规模减小到 0？ 鲍威尔表示，本次会议确实讨论了缩减资产负债表问题，但详细讨论将安排在3月的会议上，届时将给出更多指导; 隔夜逆回购规模不一定需要降至0，但可以稳定在一定水平以减缓Qt。
策略逻辑：决胜局。 在这份声明中，美联储新增了两条“平衡风险”的提法，认为目前的就业和通胀目标正朝着更好的平衡方向发展，未来考虑降息时也会考虑双向风险的平衡。 鲍威尔在讲话中特别描述，降息过早、过快，降息太晚、降得太少都不好。 但至于首次降息的条件，美联储使用了一个非常模糊的声明，即它需要“更大的信心”。 我们认为，美联储首次降息的选择将是高度主观的。 如果单看通胀趋势，尤其是过去六个月通胀的进展，美联储很可能已经接近满足降息条件。 然而美联储选择不尽快降息，保持耐心，或玩“决心游戏”。首先美国经济强劲增长，让美联储有信心不急于降息; 更重要的是，经济韧性仍可能阻碍通胀下降的后续进程。 其次12月议息以来，由于降息预期发酵，金融状况有所松动，进一步削弱了3月降息的必要性。 最后，美联储与市场预期的博弈仍在继续。 如果美联储在3月份降息，市场很容易猜测美联储将在后续会议上继续降息，并在全年大幅降息，美联储引导市场预期将更加困难。 同时，美联储也可能故意推迟降息，以隔离降息和缩减资产负债表的决定，防止市场过度担心“流动性危机”。 此外，美联储仍然坚定不移，可以发出货币政策独立的信号。 （参考报告《如何看待美国降息预期的“匆忙”？ 》
市场展望：“宽松交易”面临重演。 对于市场，美联储年内降息的方向仍然明确近期的博弈点仍处于第一次降息节点和年度降息点。 我们倾向于认为，目前，市场对降息的预期仍有些“抢跑”，尤其是对全年降息幅度的判断。 随后预期修正的方向可能是美联储将全年降息次数从5-6次减少到3次左右。
在此背景下，市场的“宽松交易”可能会经历一些迭代，但不会是“紧缩交易”。 如果后续降息预期被修正，10年期美国国债收益率预计将在4%左右**; 美元指数保持相对稳定，但也取决于非美经济和政策变化，尤其是日本央行是否会进一步发出退出负利率的信号; 美股估值环境相对稳定，但10年期美国国债利率在4%左右，意味着标普500指数的风险溢价接近于零，美股整体表现将更加受利润驱动。
风险提示：美国经济金融风险超出预期，全球链条稳定性不及预期，美国政治前景不明朗。