中国财富管理市场的转型故事才刚刚开始，晨星希望在上面留下更多的印记。
鑫金融. 洪若欣
今年是晨星成立40周年。
公司诞生于美国芝加哥的一间小公寓里，从汇集普通**的基本信息和数据开始，已发展成为全球领先的独立投资研究服务商。 其业务覆盖全球33个主要市场，涵盖投资、研究和投资咨询链的所有环节。
晨星经历了美国和投资咨询市场的大发展时代，作为独立第三方参与了多个国家的财富管理行业规则和基础设施建设。
怀着同样的愿景，晨星进入了中国市场。
2003年，晨星在中国设立办事处，开始涉足中国市场，逐渐发展成为晨星的全球数据研发中心，随后在2010年，晨星获得了资质......中国**投资**评价业务为唯一外资企业
如果要为晨星在中国20多年的发展画几个重要的节点，这些都是不可避免的标签。 现在有一个新的转折点。
2022年8月，晨星在重新审视全球战略布局后，调整了中国团队和市场的定位和布局。 根据新规划，中国将成为晨星全球的重点战略发展市场，中国团队将更加专注于中国市场业务，减去原有的全球数据和研发相关人员。
调整后，晨星（中国）实际上立足当地市场，在产品、研发、业务分析等方面增加了不少岗位，并首次在中国大陆设立了市场部和编辑部。
当然，对于内部员工来说，一个更重要的指标是，在晨星的所有海外市场中，中国区总经理是唯一一个直接向晨星首席战略官汇报的人。
晨星（Morningstar）全球首席战略官兼全球投资研究总裁迈克尔·霍尔特（Michael Holt）去年对中国进行了密集访问，这也被视为一个积极的信号晨星（Morningstar）正在增加对中国的影响力，而不是离开。
当前，中国财富管理行业正面临转型，投资咨询业务蓄势待发。晨星将积极投入更多资源，成为中国财富转型故事的一部分，迈克尔·霍尔特（Michael Holt）在最近访问中国期间表示。
又如何更深入地参与到中国投咨询转型的浪潮中呢？ 我们如何在中国市场复制我们的海外经验？ 如何开发更多适合中国投资者的决策工具？ 这些都是晨星（中国）面临的新问题。
在进入中国市场的第21个年头，晨星即将开启新的篇章。
在中国投资市场，大多数人对晨星的印象来自于它的**评级。
作为晨星最负盛名的产品之一，诞生于1985年的晨星评级，不仅打造了兼顾公开发行业绩和风险的综合评价体系，也改变了当时美国投资者过于关注历史回报的片面认知。
除了晨星的**评级外，晨星还衍生了晨星的投资风格盒、晨星的可持续发展评级、晨星的奖牌评级等，以数据为支点，为个人和机构投资者提供了大量专业、全面的决策工具。
注：晨星评级主要基于相对于同行的历史风险调整后回报率，旨在根据其历史表现而不是前瞻性评级对其进行排名。 相比之下，晨星奖牌评级是一项前瞻性评级，旨在识别未来的阿尔法**。 它评估投资的优势并区分它们，以帮助投资者选择高质量的投资。
晨星DBRS是全球第四大信用评级机构，业务范围远远超出行业范围，为金融机构、企业发行人和结构性金融产品提供独立的信用评级。
2020年，晨星还全资收购了全球领先的可持续投资研究和评级机构Sustainalytics，将触角伸向可持续投资、绿色金融等领域。 目前，晨星可持续还是全球最大的绿色债券和绿色贷款评估机构之一。
数据一直被认为是晨星的背景色，也是晨星构建全球业务版图的基地。
在晨星（中国）总经理温看来，晨星目前提供的所有产品和服务可以归纳为四大能力数据-工具-投资研究-投资咨询，自下而上演进，每一层都可以独立延伸。
同时，也可以从行业维度横向看，作为全球最大的独立投资研究机构之一晨星（Morningstar）覆盖了多个主要行业的数据服务和评级业务，例如**、债券、私募市场和可持续投资。
说起来并不复杂，但正是在这种纵横之间，晨星围绕投资形成了独立的逻辑体系和产业生态，将软件、数据、研究和评级能力有效结合，形成了对外输出的产品、工具和服务。
晨星成立40年来，通过内部业务拓展和对外投资收购，已从一家领先的基础信息和数据分析提供商发展成为全球领先的独立投资研究服务提供商。
从收入结构来看，其全球主要业务板块可分为三部分：
基于许可证：为数据分析和研究能力提供投资和研究服务。基于资产：为投资策略和配置建议提供投资咨询服务。
基于交易：收取一次性费用，例如信用评级和广告。
根据晨星2022年财报，其全年营收超过18亿美元。 其中，上述三项业务的营收为13317亿美元， 2694亿美元， 2695亿美元，占总收入的一定比例4%。
目前，晨星的订阅（License-based）和交易费用两大业务已在中国市场运营多年，服务于国内多家领先的资产管理机构和财富管理机构。
此前未能进入中国的资产型投资咨询服务，被视为晨星（中国）下一阶段的驱动力。
对于许多中国投资者来说，这是晨星最陌生的一块，据冯温介绍，晨星从上世纪90年代末开始涉足投资咨询业务，是美国投资咨询市场的先驱和最重要的参与者。 目前，晨星是全球最大的投资咨询机构之一，管理着超过2600亿美元的资产。
在投资咨询领域，晨星可以提供多种产品和服务，包括资产管理、投资顾问策略、企业退休账户管理等，其客户包括富达、美林、花旗集团等世界顶级财富管理机构，以及沃尔玛等世界知名公司。
冯温认为，独立的视角、全球视野、自成一体的生态、数十年的实践经验造就了独一无二的晨星，这也是其在中国市场的独特价值。
这并不是晨星中国第一次面临本地化挑战。
2003年，晨星进入中国时面临的第一个考验是如何将其已经成熟的评级体系应用于中国公开市场。 当时，距离中国第一部开放式**——华安创新发布仅2年。
根据晨星评级，**必须有3年以上的表现才能被考虑。
一个好女人没有米饭就很难做饭。 当时，晨星（中国）面对的是一个刚刚起步的新兴市场。 截至当年年底，全国共有34家**公司共发行100多种产品，总管理规模仅为1716亿元。
后来，晨星还结合中国市场的具体情况和行业规则，对其核心产品和工具进行了大量的本土化改造。 晨星评级的五颗星，也成为中国人筛选最早、最权威的参考指标之一。
在过去的21年里，晨星中国深度参与并见证了中国公开发行行业的发展。 从另一个角度来看，晨星在中国的业务布局也随着国内理财市场本身的增长而不断深化。
据中国行业协会统计，截至2023年11月底，国内公开发行数量（按组合统计）已达11391家，管理规模达到27家45万亿元。
据麦肯锡预测，截至2022年底，中国居民个人金融资产已达到近250万亿元，成为全球第二大理财市场。
毫无疑问，在利率放开、打破刚易、房不炒的背景下，中国理财市场正在快速腾飞，正在经历新的转型。 面对这样的时代机遇，任何机构都不想错过，晨星也不例外。
在冯温看来，晨星（中国）下一阶段的战略重点可以从两个维度来看待：一是在用户层面，积极面向C端用户（个人投资者）开发产品和工具; 二是在业务层面，深度参与投资咨询和财富管理业务产业链。
例如不久前，针对个人投资者的收费工具上线，这是它的第一枪。
事实上，成本一直是晨星**评估体系中的核心指标之一。 以著名的晨星全球奖牌评级为例，它是对投资策略进行前瞻性分析的综合评估结果，分别是黄金、白银、铜牌、中性和负面。
对于主动管理**，Morningstar将黄金、白银和铜级评级分配给未来长期相对于Morningstar子指数创造附加值或正阿尔法的投资工具，同时考虑到费用和风险。
对于被动策略，晨星将黄金、白银和铜牌评级分配给能够在长期内实现阿尔法回报大于同一类别的阿尔法中位数**或大于零（以较低者为准）的投资工具。 （注：晨星将长期定义为至少五年的时间段。 ）
Michael Holt表示，晨星的研究表明，在欧美市场，利率水平往往是影响其未来表现的最可靠因素。 因此，该指标一直是投资者选择**的关键因素之一。
然而，在中国市场，费用问题并没有得到投资者的足够关注。
一方面，这与中国投资者的专业性有关，他们还没有习惯关注这些隐藏的数据信息; 但另一方面，更重要的是，随着中国资本市场近十年的发展，公开发行可以获得足够丰厚的超额回报，相比之下，成本问题自然被忽略了。
众所周知，投资过程大致可以分为持有和卖出三个环节，每个环节都会产生相应的费用。 例如，人们更熟悉在购买和兑换过程中支付的一次性费用。
但事实上，投资者为一个**付出的成本远不止于此。
相较于一次性扣除**赎回费，持股成本平均分配给所有投资者，直接从**资产中扣除，因此很难让人有直接的感知。 你看到的净值是扣除各种费率的结果，但很少有人注意所涉及的费用的具体名称。
晨星小心翼翼地拆解了这个“混乱的账户”，梳理了中国公民的持有成本。
根据晨星的梳理，人们的持有成本分为两部分：显性成本和隐性成本。 其中，前者包括管理费、托管费、销售服务费等，而后者则比较隐蔽，包括一些经营费、交易费等。
据晨星（中国）产品部负责人杨涛介绍，其实所有的利率数据都可以从公开披露的半年度和年度报告中找到，但都是以绝对金额的形式呈现的，投资者很难形成一个全面清晰的概念，更难对不同产品进行横向比较。
现在，晨星已经挖掘了这些利率并将其转换为百分比，形成了一个工具化的产品，投资者可以快速查询其持有的综合成本。
在杨涛看来，了解持有成本**有助于长期收益，提升持有体验; 而更深层次的原因，是隐藏在费率中的利益冲突，比如为什么有些**业绩不是一流的，而是可以被销售机构推动，进而做出更理性的选择。
不同的国家和地区有自己具体的规则，数据披露和标准也不同，杨涛认为，虽然晨星有非常全面和扎实的研究基础和方法，但具体结合中国市场仍需要做很多调整。
将晨星的全球经验本地化为适合中国市场的解决方案，并更深入地融入中国财富管理行业，是杨涛产品团队和整个晨星（中国）正在努力的方向。
晨星选择以成本为切入点开启下一阶段的新篇章，这绝非巧合。
在中国，赚钱、机构赚钱却人不赚钱的痛点由来已久，但无论老百姓怎么呼唤，监管怎么推动，理财市场以产品为中心的商业模式并没有发生根本性的变化。
根本原因还是在卖方市场，**公司、销售渠道和投资者的利益不一致。 而投资者成本的拆解，无疑揭开了这个黑匣子的面纱。 那么，中国公民的持有成本有多高呢？
仅管理费一项，数据显示，2022年公开发行**行业共获得营收1458亿元，支付给销售代理的客服费规模达到413亿元，占比28%。 也就是说，除了第一家公司外，其中近三分之一是通过各种销售渠道以客户维护费的形式计入的。
统计数据显示，2022年，投资者在国内公开发行市场承担的总费用将超过3000亿元。 （数据**：中金公司报告）。
以2023年半年度报数据为例，晨星计算出**型和混合型**的持有成本为172% 和 236%，2023年上半年持有债券**的平均成本为108%。
不要以为这是一笔小利，复利的力量不容小觑。
假设您在主动股票上投资 10,000 美元**，它每年产生 10% 的预收费回报率。 在没有任何持有成本的情况下，这笔钱将在 25,937 年后变成 10 美元。 但是，如果根据 2022 年活跃净值**总体 2从资产规模上看，持有成本的61%（即晨星综合费用指数，包括年度管理费、托管费、销售服务费、交易费和其他运营费用等），10年后只能拿到20400元左右。
事实上，放眼全球，中国公开发行的成本极高。 这样一来，也就可以理解为什么近年来监管部门经常以利率开火。
收费问题触及商业模式的基本面，通过降费和减让改变现有的利益分配格局，推动理财机构完成从以销售为核心的卖方市场向以服务为核心的买方市场转型，真正增强投资者的长期收益感。
这也是晨星（中国）对成本问题不断研究、开发费率查询工具的意义所在。
事实上，类似的故事也在美国上演。 上世纪70年代，随着养老金进入市场和共同基金的大发展，美国修改了《交易法》，取消了普通交易佣金的最低限额。
在政策的推动下，以先行试点为代表的免佣金**诞生，带动全市场开启佣金内卷，通过主动降低佣金或免佣金的方式吸引投资者。
当然，在美国投资咨询业务从诞生到繁荣的过程中，监管政策只是一个催化剂，资本市场的波动性、投资者需求和习惯的变化、市场参与者的积极创新都是不可忽视的因素。
晨星可以做的还有很多，而不仅仅是与更多企业的深度整合。 作为独立的第三方公司，也可以参与行业基础设施的建设。
以投资咨询为例，冯温介绍，晨星不仅在投资咨询业务上积累了丰富的经验，而且多年来通过收购布局了投资咨询产业链的各个环节。 例如，专门从事投资组合管理的SmartX，解决KYC问题的Finametrica等。
此外，冯温表示，晨星也是全球第四大指数提供商，指数数量丰富，覆盖面广，希望未来能参与中国市场的指数定制和产品创新。
ETF可以低成本实现对指数的完美跟踪，并且风格稳定，类别丰富，风险分散，一直是长期配置的重要组成部分，与投资顾问业务相辅相成。 特别是去年以来，中国监管机构一再表示将放宽指数注册条件**，鼓励市场创新。
如今，放眼中国市场，包括养老金第三支柱的快速发展、市场下投资者偏好的变化、今年ETF产品的爆发，变化和迹象都预示着投资咨询业务腾飞的临界点正在逼近。
中国财富管理市场的转型故事才刚刚开始，晨星希望在上面留下更多的印记。