关键要点：
1.促进消费为新：**金融或规模在1000亿。 **市场关注可能的财政补贴“多少”、补贴“谁”、补贴落地“节点”。 卷：**财政规模或1000亿。 参考2022年，当时部分乘用车首期下调购置税为600亿元，汽车和家电总量可能达到1000亿。结构：汽车可能占补贴的大部分。 参考2009年，当时汽车和家电分为五和二。 节点：请密切关注下个月的全国常务会议。 2009年的以旧换新和2022年的购置税减免均由国家常委会宣布，该部在1个月内迅速部署。
2、推动设备更新：提高能效标准，或带力中游产业转型。 在落地**市场方面，大家关注“谁”在更新和更新“什么”，从而关注相关的投资机会。 背景：产业趋势是“三化”——上游低碳、中游高能效、下游数字化。 机制：能效逆转+财政激励。 新的能效法规禁止不符合准入标准（最低标准）的生产和销售; 如果要扩大生产，或获得资金支持，必须达到更高的节能标准或先进水平。 激励机制、跟进或财务折扣等配套资金。 类别：“大”区域和“小”变化。 2022年，明确了装备更新支撑的“大”领域，重点领域涉及教育、健康、新基建、产业数字化转型、节能减碳转型升级等。 “小”变化是指在新的能效法规中，中游的家用电器、商用设备等19类产品和设备的能效平均提高了20%左右，这些行业可能会加速设备转型。
降低物流成本：未来两年加速。 总体规划：未来两年，我国社会物流成本降低目标将高于近八年累计。相关规划明确，到2025年，社会物流总成本占GDP的比重“比2020年下降约2个百分点”。 在过去三年中，该比率仅下降了 03个百分点; 这相当于今后两年将减少1%7个百分点，高于2015年至2023年的累计降幅。 具体来说，有三类措施，以及一项新的变化。 会议提出了三类措施，其中两类相关政策体系比较成熟：一是优化运输结构，提高铁路比重，发展铁水联运; 二是完善交通、商业和物流枢纽的基础设施。 一个新的变化是，大会强调物流行业与平台经济、低空经济、无人驾驶等新技术的融合发展。
关键要点：
生产：促进设备更新和技术改造，推动现代工业体系建设。 预计本轮设备更新和技术改造将以提升技术、能耗、排放等标准为牵引，优化产品结构，满足消费品升级换代需求。 领域方面，2023年3月，国家发改委等部门印发《关于重点领域节能减碳协同加快产品装备利用的指导意见》，涉及锅炉、电机、电力变压器、制冷、照明、家用电器等6类产品设备。 有望通过专项再贷款、税收优惠、金融折扣等方式，鼓励企业加大设备改造力度。
消费：推动家电、汽车以旧换新，消费端升级将带动供给侧更新。 我国家电汽车市场进入“增量和存量并重时代”，近年来家电汽车报废量呈逐步上升趋势，市场潜力巨大。 按照20年报废率5%计算，2023年全国报废汽车数量将达到1680万辆; 报废家电数量也在上升，预计2022年报废电器数量将超过2亿台。 本轮耐用消费品以旧换新政策以“坚持金融与地方政府联动”为重点，有望给予适当的财政补贴措施，鼓励家用电器和汽车的更新换代。 通过消费品以旧换新扩大消费规模，优化消费结构，有利于从需求侧推动供给侧升级，促进产能过剩消除，促进现代新兴产业获得更大的市场份额。
流通：降低全社会物流成本，加强产业集群建设，技术信息共享。 与发达国家相比，我国社会物流总成本占GDP的比重仍然较高，全链条效率低、成本高的问题突出。 在社会物流总成本中，运输成本占比最高，且自2020年以来增速明显加快，主要原因是低能耗、低成本水路、铁路运输占比较低。 因此，本次会议提出优化运输结构，加强“公路转铁”和“公路水路”建设，从而降低综合运输成本。 同时，鼓励发展结合平台经济、低空经济、无人驾驶等新型物流模式，大力发展空港经济和港口经济，有助于降低全社会物流成本，提高企业利润空间。
关键要点：
美联储今年上半年降息的可能性再次收窄。 2月21日公布的美联储1月会议纪要显示，美联储“一致判断政策利率可能处于当前紧缩周期的峰值”，但与此同时，大多数与会者“注意到政策立场过早放松的风险”。 与此前市场预期最早可能在今年上半年降息相比，美联储会议纪要采取了鹰派立场。 除了会议纪要之外，本周还有多份美联储**声明，包括威廉姆斯、杰斐逊、库克-哈克等，都表达了与美联储会议纪要类似的立场，即上半年降息的可能性很高，今年降息的时机将取决于通胀和经济走势， 而下半年或许是合适的时机。
及时召开重要会议，推动高质量发展，发展内需。 2月23日下午，主持召开财经委员会第四次会议，研究消费品大规模设备更新换代和以旧换新问题，研究全社会物流成本有效降低。 在新的一期设备更新和消费品以旧换新方面，会议强调，实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策将促进投资和消费，有利于当前和长期发展。 总的来说，本次会议讨论的两个关键议题，从长远来看，其核心意义是进一步推动中国经济高质量发展，短期内将有利于进一步刺激中国内需增长，从而对冲当前房地产行业持续低迷导致的经济增长率。
2月，5年及以上LPR单方面下调25个基点，市场流动性相对充裕。 2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公告，一年期LPR为345% 与上次的 3 相比45%;5年以上的LPR为395% 与上次的 4 相比2%。2024年首轮降息将落实，单边降息5年以上LPR是继2023年6月降息10个基点后8个月来的首次降息，也是2019年LPR制度改革以来最大单次降息， 超出市场预期。从稳定物价、稳信贷、稳经济、稳妥有效防范和化解重点领域金融风险的需要来看，政策性降息是必要和及时的。 中国人民银行行长潘功生在2024年1月国务院新闻办公室召开的新闻发布会上表示，2024年，中国人民银行将加强货币政策工具运用的跨周期和逆周期调整，为经济增长和物价稳定创造有利的货币金融环境。 在内需不足基本面尚未根本扭转的前提下，年内稳增长政策离不开货币政策的支持。 另一方面，从近年来LPR的走势来看，2022年以来，1个作物期的LPR已经调整了3次，5年及以上的LPR调整了4次，基本保持了每年2次调整的节奏。 因此，年内政策利率可能仍有进一步调整的空间。 但从内外平衡和货币政策滞后的角度来看，如果短期内再次宽松政策利率，进一步下调政策利率的必要性可能并不迫切。
关键要点：
1月信用社融资超预期，股市延续节前行情，5年期LPR下调25个基点，开局总体向好该政策将重点放在提振预期和信心上的意图很明确。 但与此同时，债券市场尤其是利率依然强势，一方面得益于假期后资金宽松，另一方面降息交易的整体逻辑没有改变宏观因素决定了债券市场的胜率。 整体来看，目前数据仍处于窗口期，因此市场背离较小，两个交易日可能是下一个关键时间点。 毕竟政策是先行指标，股市在春节前后都有政策行为交易，而债券市场则持续交易尚未落地的政策。
在股票和债券的双牛背后，实际交易的是预期。 从历史观察来看，随着两会日的临近，如果开局良好，债券市场或许承压，当然，2023年是个例外。 在预期更充分的背景下，市场更具前瞻易主线也非常清晰。 除非后续两个交易日超出市场对预算赤字、房地产和货币行为的预期。
近年来，两会后，利率更有可能走低，主导逻辑可能不统一。 总体表现是政策靴子落地后对预期的修正。 对于当前债券市场而言，在整体企稳的背景下，如果资金宽松持续下去，虽然债券市场整体会受到两时交易日因素的影响，但也可能继续走强我们建议继续保持看涨心态，在验证实施之前不要担心节奏。
关键要点：
此时，需要关注日元汇率是否会受到干预，另一方面关注货币政策收紧信号的边际释放看好该头寸的日元/美元配置价值。
在中国多种因素的催化下，在部分大宗商品触底反弹的同时，权益资产得到大幅修复，上证综指回升3000点，周期性提示“做空”风险。 在题材方面，建议围绕"通货再膨胀"构造一个配置框架，它有两个扩展1. 市场化"通货再膨胀"即供需竞争充分，生产性企业供给在一定的协调机制下清零或略有加速; 2. 市场化"通货再膨胀"机制仍有一些环节没有充分发挥，在当前改革环境下比较好"松"在后台，可能会有一个晋升的窗口期。 从国际角度来看，“通货再膨胀”也可以通过当地货币的小幅顺势贬值来实现，离岸汇率为73 人民币 美元可能接近各方商定的均衡点，前1个月和3个月离岸汇率的短期隐含波动率接近两年低点。 此外，服务业供给格局较好，思考前一周更需要提供质量、分散需求，尤其建议关注流通环节各“堵点”顶层建设。
可转债伴随着股市的大幅回升，基础广泛的指数同时回升至24年初的水平。 值得注意的是，“标的股下跌、可转债上涨”的“异常”标的数目，前一周保持在52个（春节前一周为56个）的高位。 如果按照单个交易日进行计数，则呈现先高后低的趋势。 具体来说，周一有 63 个，周二有 125 个，周三有 61 个，周四有 17 个，周五有 19 个。 如果从2月6日到2月23日，只有2个，可以说明即使在普遍通胀的环境下，一方面存在“异常”目标，另一方面也表明了“异常”的短期性质。 我们认为，这种现象反映了某种“空头挤压”情绪，也表明了可转债在当前市场中作用的重要性，建议提高可转债的比例。
关键要点：
信用债券市场周线追踪报告 （2024-02-25）. 短期利差上升，低等级城市投资继续下降。 从中国债券估值曲线来看，收益率全线下降，产业债、城投债信用评级越低，下行幅度越大。 中短期银行永续债收益率大幅回落，各等级1年期永续债跌超13个基点。 信用利差多为上升趋势，尤其是短期债券，中长期银行二级债变化不大。 此外，中长期AA-城市投资债券信用利差略有下降。 到期利差方面，国开行债、工业债、银行永续债到期利差普遍上升，AA-城投债2年期、1年期和3年期1年期利差均下降5个基点以上。 级别利差方面，AA-AAA中长期城投债级利差下降超过10个基点。 从历史分位数来看，目前长期信用资产收益率和信用利差分位数一直处于历史低位，短期债券受资本端影响仍有一定空间。
城市投资债券：利差小幅上升，高估值城市投资债规模持续下降。 与上周相比，本周城投债信用利差小幅上升，尤其是中高档、短存续期城投债表现尤为突出。 分省份来看，宁夏、新疆、海南、上海、天津、江苏等省份均有6个基点以上的上行幅度。 截至2月23日，估值6%以上的城投债规模仅为1033只50亿元，仅占070%；估值4%以上的城投债规模为95766亿，占610%；城投债整体估值水平偏低。 工业债券：信用利差总体上行。 与上周相比，建材、国防军工、计算机、机械设备、通信、电力设备等行业的信用利差均上升超过6个5个基点，银行业等行业利差小幅下降，在1个基点以内，交通、房地产、社会服务等行业利差略有下降，均不超过5个基点。
主要发行人的收益率大多下跌。 在城镇投资发行人（存量债券规模超过300亿）中，南信实业投资平均收益率下降138个基点，华发集团下跌12个基点8bp，云能下行126个基点，济南城建下行12个基点，济南轨道交通、济南高科、天津城建、上饶城投、云投集团、衡阳城投等实体下行幅度超过10个0bp；该行两只常任债发行人中招商银行、江苏银行、民生银行、北京银行、中原银行等收益率跌超12个基点，河北银行、杭州银行、平安银行等19家实体跌幅超过10个基点; 房地产主体中，金地集团、龙湖开发、滨江地产收益率跌超70个基点，远洋控股、旭辉集团、碧桂园大幅上涨。