作者 |戴先峰.
海外宏观对冲经理，了解APP专家。
PS：本文观点仅供读者参考，不构成个人投资建议，投资者应根据自身情况自行判断并承担风险。
a.总结。 QT（量化紧缩）结束的开始是在讨论层面。 市场开始谈论它。 美联储开始谈论这个问题。 市场和美联储之间开始讨论这个问题。
鲍威尔在回答记者提问时表示，美联储在1月份的会议上谈到了“资产负债表”，并将在3月份进一步深入讨论。
因此，美联储可能会在5月或6月开始缩减量化紧缩。
缩减量化紧缩在美联储的控制范围内。 他们也不必详细考虑“充足”储备等指标。 他们只需要做出决定。
何时结束QT更为困难。
根据我的一些假设，美联储可以在两个月（2024 年 5 月）到八个月（2024 年 10 月）内结束量化紧缩。 我的假设包括美联储缩减资产负债表将立即导致准备金余额下降的假设。
或者，根据逆回购 （RRP） 流量，美联储可能会在大约 5 个月（2024 年 8 月）后结束量化紧缩。 假设RRP的枯竭表明储备金已降至“充足”水平（而不是“过度充足”）。
假设建议零售价在 2023 年以平均速度用完，它将在五个月内用完。
实际上，这些假设存在不确定性。
外汇储备下降的速度在很大程度上超出了美联储的控制范围，取决于外部机构：银行和非银行机构（GSE、货币市场**和美国财政部）。
RRP流失是基于感知到的风险和回报市场决策，这些决策在短期内很难**。
理想的储备水平也是模糊的。
根据上次缩减资产负债表的经验，7%的GDP水平似乎是下限。 当时，在这个水平上，银行开始不愿意动用自己的准备金，这些准备金并不“充足”，货币市场利率飙升。
因此，这一次美联储可能希望将存款准备金率保持在GDP的7%以上。 美联储经济学家估计占GDP的10%至12%。
综上所述，美联储在接近2024年底左右结束量化紧缩似乎是现实的。
它甚至可能在 2024 年 10 月结束资产负债表缩减。
无论QT在哪个时间点被缩减或结束，这都将为市场提供进一步的支撑。
b.两次的QT差异很大。
先前的 QT （QT1） 和当前的 QT （QT2） 之间存在显着差异。
Qt1 导致准本金的直接减少。
在第二季度，尽管美联储的资产负债表缩水了13万亿美元，但美联储的储备略有增加。
美联储于 2017 年 10 月启动 QT1，并于 2019 年 8 月结束。 美联储的资产负债表缩减了6820亿美元，即153%。
Qt2 到目前为止，美联储的资产负债表已经缩水了 13万亿美元，减少146%。
Qt1 和 Qt2 之间的储量水平存在显着差异。
第一季度的准备金率下降了7090亿美元，几乎与资产负债表的收缩完全一致。 然而，QT2拨备略有增加，增加了2,340亿美元。
c.美联储资产负债表结构的变化是原因。
Qt1 和 Qt2 之间差异的背后是美联储资产负债表构成的变化。
自大流行以来，美联储资产负债表的构成发生了巨大变化。 非银行机构（GSE、MMF和美国财政部）开始发挥重要作用。 存款准备金率和TGA都有相当大的平衡——美联储已经进入了“充裕”的准备金制度。
在第一季度，RRP（逆回购）和TGA账户余额可以忽略不计。
在QT2中，RRP和TGA成为美联储资产负债表的主要组成部分，并开始产生重大影响。 在 Qt2 中，建议零售价下降，而不是储备金。
RRP 还与 TGA 动态互动，根据国库券的可用性和吸引力做出反应。
当 TGA 余额在 2021 年和 2023 年减少时，RRP 余额增加。 当财政部发行票据并增加TGA余额时，RRP余额自MMF购买票据以来下降。
d.美联储可能在2024年5月或6月开始缩减量化紧缩
美联储降息量化宽松的时机更容易衡量。
如果美联储在3月份开始就削减量化紧缩进行“深入讨论”，它可能会在本月实施。
e.美联储可能在 2024 年 10 月左右结束量化紧缩
美联储就如何看待美联储的资产负债表给出了一些模糊的指导：
.委员会打算在其丰富的储备制度下维持有效和高效率地执行货币政策所需的**资产。 ”
美联储经济学家估计，“充足”储备占GDP的10%至12%。
在此基础上，我计算了美联储可能结束QT区间的一些日期。
我还假设，由于RRP现在非常低，美联储资产负债表的收缩将导致准备金率的类似下降。 我还假设美联储的资产负债表缩减将保持在1000亿美元。
假设美联储的目标是GDP的12%的准本金，它可能会在两个月（5月）结束量化紧缩。
假设美联储的目标是将储备占GDP的10%，那么需要8个月才能实现这一目标。 因此，美联储可能会在 2024 年 10 月结束量化紧缩。
事实上，由于RRP尚未耗尽，美联储将逐步减少其准备金，因此准备金率可能不会立即下降。
美联储在 2024 年 10 月或接近 2024 年底的某个时候结束量化紧缩可能更为现实。
然后，我假设RRP耗尽表明储备已达到“充足”水平。
在这种情况下，RRP 将在 5 个月内用完。
因此，美联储可能会在 2024 年 8 月结束量化紧缩。
f.结论。 美联储正在讨论量化紧缩降息，量化紧缩可能很快就会发生，可能在2024年5月或6月。
Qt 的结束时间可能在 2024 年底或 2024 年 10 月左右。
无论如何，QT的减少或QT的终止可以为市场提供进一步的支撑。