长江商学院2024-01-09
在全球经济增长普遍放缓的情况下，印度**完成了“逆势增长”，成为国际投资者青睐的亚洲市场，2024年增长17%。 而A股则表现不佳，同期呈现“跌幅不绝”的趋势。
印度和中国人口相近，都是发展中大国。 然而，与印度相比，中国走了一条截然不同的道路。 两国之间差距巨大的原因是什么？为什么中国不能跑赢美国和印度？
长江商学院金融学教授曹惠宁、欧阳辉，研究学者叶冬燕近日撰文称，中国A股指数盈利增速快于美国和印度股指，但A股公司估值下跌拖累了指数**。 此外，金融欺诈等违法活动也会使投资者对**失去信任，从而降低上市公司的估值。
作者 |曹惠宁， 欧阳辉， 叶冬燕.
* |财经杂志。
近来，印度的持续发展吸引了全球投资者的关注。 从金融危机结束后的2024年初到2024年12月15日，印度的NIFTY50指数下降了621 次，比标准普尔 500 指数高出 4 次22倍，是德国DAX指数的2倍48 次，使其成为世界上表现最好的人之一。
不仅如此，从2024年到现在的过去15年里，NIFTY50指数只出现在2024年和2024年。 06%，其他13年都在**中。
同时，A股给人的印象是“跌幅无穷”。自2024年初以来，沪深300指数上涨了084次。 在15年中，分别有8年被**和最近连续三年。 69%。
作为两个人口最多、与发展中国家接壤的国家，很容易将中国和印度**并列进行比较。 A股的表现是否不如印度**？这背后的原因是什么？本文将对此进行分析。
印度**继续**。
印度有两个主要交易所：孟买交易所 （BSE） 和国家交易所 （NSE）。 前者成立于 1875 年，后者成立于 1992 年，两家交易所的总部都设在孟买。
根据世界交易所和CEIC的数据，截至2024年10月底，孟买和国家交易所的总市值为374万亿美元和371万亿美元，在纽约证券交易所排名（25.）。30万亿美元）、纳斯达克（1997万亿美元）、上海证券交易所（640万亿美元）、东京证券交易所（547万亿美元）、深圳证券交易所（468万亿美元）和香港联交所（393万亿美元）落后。
sensex30 指数是孟买证券交易所的代表性指数，包括 30 家规模最大、流动性最强、财务状况良好的公司。 该指数于2024年1月1日发布，2024年4月1日收于100点，2024年12月15日收于71483点75分。
国家交易所的代表性指数是NIFTY50，其中包含50个交易活跃的蓝筹股。 NIFTY50指数于2024年4月22日发布，基于2024年11月3日的1000点，2024年12月15日收于21456点65分。
SenseX30和NIFTY50成分股**分别占孟买和国家交易所总市值的约40%和60%，而沪深300指数和标准普尔500指数**约占A股和美股总市值的60%和80%。
表1显示了中国、美国和印度主要股指的年度回报统计数据。 从2024年初到2024年12月15日，上证综指下跌了23倍，而标准普尔500指数和道琼斯工业平均指数约为10倍，纳斯达克指数为20倍9 倍，sensex30 指数为 **285次。 从平均年回报率来看，A股指数并不比其他几个指数差。 沪深300指数平均收益率最高，为17上证综指和创业板指数为54%，不如纳斯达克、NIFTY50和SenseX30指数，但高于标准普尔500指数和道琼斯指数。
在**年度，三个A股指数的平均回报率高于其他几个指数。 在**年度，A股指数的平均跌幅约为20%，与纳斯达克、NIFTY50和SENSEX30指数相当。 A股指数的累计涨幅不如其他五大指数的原因是年数少，**和**的年份相当，各占一半左右，而美国和印度**指数在四分之三左右的年份中都是**。
表2使用每周价格计算每个指数在不同时间段**持有的年化回报率、年化波动率、夏普比率和最大回撤。 A股指数的年化回报率低于美国和印度**指数，波动率高于A股指数，因此A股指数的夏普比率低于其他股指。 在最大回撤方面，A股指数的表现也不如其他指数。 例如，上证综指在整个样本期内的最大跌幅为-7773%，是所有指数中最大的，沪深300和创业板的最大跌幅仅低于纳斯达克指数。
从2024年至2024年12月15日十多年的最新数据来看，沪深300指数和上证综指的年化收益率仅为。 59%，而道琼斯指数、标准普尔500指数、NIFTY50指数和SENSEX30指数的年化回报率在10%至13%之间，纳斯达克指数的年化回报率为16%10%。创业板指数的年化收益率为931%，但其波动性远高于其他估值，因此其夏普比率也明显低于美国和印度**指数。
与美国和印度股指相比，A股指数虽然在**时大幅上涨，但年数较少，因此累计收益率较低，年化收益率也较低，且波动性较大，夏普比率较低，最大回撤也较高。 从投资角度来看，A股指数不是一个好的标的。
估值下跌拖累了A股的表现。
*指数的变化由两部分组成：收益和估值。 图1使用2024年第一季度至2024年第三季度的季度数据计算沪深300指数的累计回报率、每股盈利和市盈率。 为了进行比较，让我们将 2005 年初的每股收益等于 1。 图2和图3分别是标准普尔500指数和NIFTY50指数的结果。
截至2024年第三季度，沪深300指数累计回报率为292%，而目前的每股收益较2024年初的每股收益增长了378%，指数的增长已经落后于每股收益的增长，表明沪深300指数表现不佳是由于估值下降， 如图 1 所示。自2024年底以来，沪深300指数在大部分时间里表现落后于其每股收益。
截至2024年第三季度，标准普尔500指数的累计回报率为260%，每股收益自2024年初以来增长了232%。 从图2中也可以看出，标准普尔500指数与每股收益的关系相当密切。
截至2024年第三季度，NIFTY50指数累计回报率为784%，每股收益较2024年初增长125%。 从图3中也可以看出，NIFTY50指数的**明显快于其每股收益。
沪深300指数的盈利增长速度快于印度NIFTY50，但沪深300指数的估值与2024年初相比下降了20%，而NIFTY50指数的估值则上升了293%，因此沪深300指数明显落后于NIFTY50。
虽然沪深300指数的收益在2024年初至2024年第三季度的整个时间段内增长了378%，表现优于标准普尔500指数（223%）和印度NIFTY50指数（125%），但与2024年底相比，沪深300指数的收益仅增长了16%，而标准普尔500指数和NIFTY50指数则上涨了%。 也就是说，沪深300指数盈利的增长基本来自2024年之前，而自2024年以来，盈利基本没有增长。 标准普尔500指数的收益随着时间的推移是均匀分布的，NIFTY50收益的大部分增长来自2024年以后。
收益以两种方式影响指数：
一个是盈利水平本身，另一个是盈利增长会影响指数的估值。
沪深300指数的收益自2024年以来几乎没有增长，这无疑将拖累该指数的估值。
如何提高A股的估值。
如果监管松懈，财务造假猖獗，上市公司的收益就会被“虚增”，因此A股的估值可能只对应“虚高”的收益要低，而其实际估值并不低。 另一方面，金融造假等违法行为的盛行，也会让投资者对**失去信任，从而降低上市公司的估值。
A股上市公司财务造假频发，受到的处罚往往“被低估”。
2024年12月3日，*ST泰安公告收到广东证监局发出的《行政处罚事前通知书》，发现公司虚增利润共计429亿元，且相关定期报告存在虚假记载。 广东证监局拟决定责令*ST泰安改正，给予警告，并处罚款420万元;对一些相关负责人给予警告和罚款。
A股上市公司冠农股份在2024年年报和2024年半年报中不断造假，虚增营业收入超过20亿元，并收到中国证监会事先通报的处罚通知。 其中，公司被罚款300万元，时任董事长被罚款100万元，时任首席财务官等3名负责人各被罚款50万元，共计550万元。
这样的例子不胜枚举，如东方花园、康得新、三安光电、康美药业等，对相关上市公司和涉案人员的处罚和财务造假金额严重不匹配。
与此形成鲜明对比的是，美国对上市公司金融造假等违法行为的处罚极为严厉。
安然是一家美国能源公司，从事天然气、电力和电信业务。 2024年，安然公司涉嫌财务造假，虚增利润6亿美元。 随后，美国对安然公司进行了严厉的惩罚。
安然公司首席执行官被判处24年徒刑。 此外，负责审计的全球五大会计师事务所之一的安达信会计师事务所也因此事件破产。 负责安然IPO的三大投资银行——花旗集团、摩根大通和美国银行——也向安然破产的受害者支付了43亿美元的赔偿金。 此外，投资者还通过集体诉讼获得了71亿美元的赔偿金。 这一判决对于保护投资者权益具有重要意义，表明监管机构对金融欺诈是零容忍的。
与美股类似，印度监管机构也对金融欺诈等违规行为的上市公司进行了严厉处罚。
Satyam 是一家印度 IT 服务公司，成立于 1987 年，曾是印度最大的 IT 服务提供商之一。
2024年1月，萨蒂亚姆爆发了一起严重的财务丑闻，该公司被发现在财务报告中捏造了数十亿美元的利润，并夸大了公司的资产。
在萨蒂亚姆丑闻发生后**，涉事高管经历了一系列法律诉讼和处罚。 该公司的创始人兼首席执行官（CEO）被判处七年监禁和5000万卢比（约合70万美元）的罚款，该公司的其他九名高管也被判处类似刑罚。
萨蒂亚姆丑闻推动了印度证券交易委员会（SEBI）等监管机构对上市公司进行监管。
因此，为了促进公司健康发展，恢复投资者对上市公司的信任，必须加强监管。
A股另一个经常被诟病的方面是现金分红不多。 从2024年到2024年，美国市场每募集1美元，将向市场分配股息（包括回购），供398 美元;每融资1元，市场将获得086元。
现金分红有三个主要好处：
首先，它可以证明公司账面上有真金，净利润不仅仅是账面数字;
其次，当公司没有更好的投资渠道时，把钱还给股东打理，是管理层的优秀表现
最后，对于**的长期持有者来说，可以在不出售的情况下有现金流入**。 适度提高现金分红比例，特别是对那些多年只募集资金但从未分红的上市公司，可以减少财务造假的可能性，也可以给股东带来实实在在的现金流入，有助于增强股东对上市公司的信任度。
此外，美国和印度**也实行严格的除名制度。
印度市场历史上曾发生过两次被迫“退市”事件。
在2024年至2024年的第一波退市浪潮中，共有1,010家公司从孟买交易所退市，约占其2024年底上市公司总数的17家4%。
在2024年至2024年的第二波退市潮中，有861家公司从孟买交易所退市，占其2024年底上市公司总数的14家6%。同期，从全国交易所退市的企业有138家，占2024年底上市企业总数的7家7%。
这一举措充分体现了印度对不良企业的零容忍态度，确保了市场的整体健康。
2024年，美股退市339只，当年上市企业419家。 美国上市公司的数量在2024年达到8,090家的峰值，近年来下降到5,500家左右。
2024年，A股上市发行428只，退市42只，退市率不足1%。 2024年底，A股上市公司数量为949家，到2024年底，上市公司数量达到5066家，23年新增上市公司4117家。
印度**还为投资者提供退市后的补偿机制。 当公司退市时，投资者可以通过相关机制获得一定的补偿，从而减少公司退市带来的投资损失。 大多数美股退市是由于私有化和并购造成的。 当然，并不是说一等上市公司的数量越少越好，而是实行严格的退市制度，可以有效清理市场上的劣势企业，减少对市场的干扰，为投资者创造更好的投资环境。
投资者信心会影响投资者的风险偏好和交易活动。 当投资者信心上升时，投资者的风险偏好就会上升，这将增加对**的投资，这无疑会推高***此外，当投资者信心上升时，他们的交易也会更加活跃，提高**的流动性，也会提高**的估值。
监管部门加大监管力度，严厉打击金融造假、操纵市场、内幕交易等违法行为，无疑将增加市场的公平性和透明度，增加投资者对市场的信任，提振投资者信心。 此外，**的平稳运行也将增加投资者的信心。 国家金融稳定保障**的主要功能之一是稳定金融市场，从而提振投资者信心。
* 波动往往会引发恐慌，导致投资者大规模抛售，市场资金大量流失，形成恶性循环。 作为市场稳定工具，可以购买稳定保证来增加市场流动性，稳定市场，扭转市场情绪，从而缓解市场恐慌和压力。 通过介入市场，稳定保障**有助于防范系统性风险的发生，保持稳定运行，提振投资者信心。
总结与展望：
印度**将是一个重大风险。
与美国和印度相比，A股的特点是时间涨幅大，但时间少，几年暴力，其他时间“跌不休”。 A股股指年化回报率低，波动性大，因此夏普比率明显低于美、印股指数，最大回撤不低于其他股指。
美国股指的估值变化不大，该指数**主要受盈利增长的推动。 印度股票指数的盈利增长温和，该指数**主要受估值上升的推动。 A股指数的盈利增长快于美国和印度股指，但估值下跌拖累了该指数**。
虽然A股监管机构一直在加大对上市公司财务造假等违法行为的处罚力度，但远不及美国、印度对上市公司违法行为的处罚力度，对上市公司及其管理人员的有效威慑力也较弱。 为了促进公司健康发展，恢复投资者对上市公司的信任，有必要加大监管力度。 此外，建立金融稳定保障**可以稳定金融市场，从而提振投资者信心。
印度**已连续近八年上涨，高温背后不乏风险。 其中一大风险来自2024年印度可能出现的不稳定。
有分析人士认为，印度2024是一个重大风险，如果莫迪的印度人民党（BJP）未能巩固权力，它将一落千丈。 印度历史上也发生过类似的事件。
2024年5月，曾三度担任总理的印度人民党（BJP）创始人瓦杰帕伊因执政的全国民主联盟失败而提出辞职。 消息一出，印度**一次**两天内**约20%。 此外，印度**的估值被推得非常高，外国投资者在2024年在印度投资超过100亿美元**后，未来可能会在其他新兴市场找到更好的交易机会。