摘要：铝本质上是一种高耗能金属，**由全球供需决定，在全球能源供应紧张的预期下，叠加国内电解铝产能达到天花板; 同时，铝需求增长已从传统建筑领域转向新能源汽车和光伏，未来电解铝**中心有望上行，相关企业盈利能力有望提升。
双碳背景叠加供给侧改革，电解铝产能接近天花板
从2001年到2017年，中国电解铝产能从433万吨增加到4356万吨8万吨，年复合增长率为1552%。2017年，我国电解铝供给侧改革开始，新产能规模严格限制，所有新增产能必须通过关闭旧产能来替代，实现同等或减少置换。 2018年，《关于电解铝企业实施兼并重组产能置换有关事项的通知》逐步确立了电解铝行业产能上限4500万吨。 据百川英福介绍，截至2023年10月，我国电解铝产能为472490000吨，有效生产能力42979万吨，总产能接近4500万吨的上限，未来增幅有限。
除了供给侧改革和双碳政策的影响外，我国电解铝产能还受到自然气候的影响，因为生产一吨电解铝需要消耗13500千瓦时的电力，而自然天气引起的电能波动将极大地影响产能的有效释放。 2023年2月，云南电解铝行业本周开启第三轮限电，整体减负荷率在2022年9月的基础上扩大至40%左右7万吨，占当时全国电解铝开工能力的8%1%。此外，自然降雨的阶段性变化与电解铝生产要求的连续性相矛盾，电解铝产能从停产到开工周期长，更换成本高，无法快速应对自然天气的变化，电解铝整体产能的刚性约束被放大， 形成对铝价支撑的正反馈。
从“房地产主导”到“新能源驱动”，电解铝需求结构面临变化
“双碳”助力新能源行业具备持续高增长潜力，铝行业需求适时变化。 我们认为，此时此刻，房地产行业受到整体经济周期的影响，雄心勃勃的“碳中和”长期目标赋予了新能源行业清晰的增长路径，我们预计随着电动汽车和光伏的持续增长，电解铝的需求将获得新的驱动引擎。
预计在乐观、中性、悲观的条件下，2024年国内电解铝需求可能达到381万吨，2025年可能达到4433万吨。 展望2024年，在新能源汽车的带动下，交通用铝仍有望带来大幅增量，虽然建筑用铝存在明显差异，但我们分为悲观、中性、乐观的情景来衡量需求，乐观的情景认为2024年和2023年建筑铝将保持不变，悲观的情景是建筑铝将降至840万吨， 略低于2022年水平，中性态势为悲观乐观中值，预计2024年国内电解铝需求将达到341万吨。其他核心假设如下：
汽车用铝，基于2023-2025年中国汽车销量占比的增速，以及新能源汽车渗透率的假设;
光伏，基于2023-2025年国内光伏组件产量的GW假设，以及新增装机容量 GW的假设。
耐用消费品，年增长率小幅23-25年，耐用消费品年增10万吨，包装用铝年增15万吨;
机械设备，23年持平，24-25年年增加10000吨;
铝出口，结合1-10月实际数据，预计2023年为531万吨，24-25年将修复至21-22的中间水平，约570万吨。
预计2023-2025年海外电解铝需求量可能达到1万吨。 同比增长率。 海外需求方面，根据WBMS披露，1-7月，全球电解铝过剩（短缺-67万吨，2023年海外电解铝需求也将面临下滑，预计从2022年的2819万吨降至2709万吨，考虑到美国库存周期的边际改善， 预计24-25将恢复到21-22的中间水平，或修复到2760万吨。
4.电解铝行业利润中心有望上行，低库存将形成铝价上行支撑
平均成本处于下行阶段，行业盈利能力受成本端影响。 随着动力煤短缺，煤炭**自2021年9月以来快速上涨，导致电费快速上涨，加之预焙阳极等原材料同步，电解铝企业平均成套成本在2021年11月迅速达到每吨20117元的高位， 然后随着煤炭**被窗户引导，煤炭**迅速下降;2022年4月，俄乌地缘政治风险引发全球对能源供应的担忧，煤炭进入第二阶段; 2023年开局以来，随着地缘政治风险对基础能源**影响进一步减弱，煤炭**下跌，预焙阳极**与煤浸、石油焦**迅速跌至稳定阶段**。 在现阶段平均成本下降的阶段，电解铝行业每吨平均利润在2200元左右，基本处于全行业的盈利水平。
当前全球低库存状况并未改善，为铝价提供长期上行支撑。 2022年，受能源危机影响，电解铝**端产量频频减产，而需求依然旺盛，国内外铝进行了一轮清仓流程，2023年国内外铝库存仍处于较低水平，截至10月24日， 2023年LME铝库存为48450,000吨，自2000年以来的6%分位数; 上海铝库存 11610,000 吨，自 2000 年以来处于 34% 的分位数。 我们认为，在当前形势下，电解铝综合成本呈下降趋势，国内外低库存形成铝价上行支撑，电解铝企业利润有望扩大。
5.电解铝投资逻辑与值得关注
铝本质上是一种高耗能金属，由全球供需决定，在全球能源供应趋紧平衡的预期下，国内电解铝产能已达到天花板; 同时，铝需求增长已从传统建筑领域转向新能源汽车和光伏，未来电解铝**中心有望上行，相关企业盈利能力有望提升。 相关**建议关注：云南铝业有限公司、申火股份有限公司、中国铝业公司。
引用**：
1.2023-11-29苏州**——绿色电铝融合引领者，享受长期成本优势。
2.2023-9-21银河**—力多聚**与成本共鸣，开启电解铝利润价值重塑**。
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