（报告制片人分析师：西南**刘岩）。
国内线束组装行业龙头企业，为客户提供一站式服务。 公司是一家以研发、生产、销售各类线束元器件及注塑一体化为主营业务的高新技术企业，产品广泛应用于智能家电、工业自动化、POS机及测量秤、新能源汽车、大型印刷机、高铁、医疗器械等领域， 产品涵盖300多个系列，3000多个型号。
公司集模具车间、注塑车间、线束车间、PCBA车间于一体，可提供包括线束、注塑件、PCBA在内的复杂电子组装产品，为客户提供一站式解决方案。
公司以长期创新技术为基础，不断提高产品技术含量，不断提高产品的市场竞争力和客户的信赖度，在工艺技术、先进的生产设备技术和控制经验方面处于行业领先水平。
高度重视产品质量，强调技术创新为核心竞争力。
公司始终坚持高端市场开拓战略，视产品质量为企业生命之源，牢固树立了严格的质量意识。 自成立以来，连续通过美国ISO9001质量体系认证、IAFT16949汽车体系认证和UL认证。
产品质量符合相关行业标准和欧盟RoHS和REACH标准，保证其产品质量的可靠性和一致性，在精度、传动效率、耐用性、抗干扰性、阻燃性、耐寒耐热性、耐油性、柔韧性等诸多方面满足电子元器件各个应用领域的严格要求。
截至2023年6月30日，公司拥有实用新型专利61项，发明专利1项，软件著作权2项。
1.1、董事长及其家属为实际控制人，股权相对集中
实际控制人、董事长及其家庭成员持有63股股份5%。公司控股股东及实际控制人为周浩亮、高建珍、周卫迪，周浩亮与高建臻为夫妻，周卫迪为周浩亮与高建臻之子。
截至2023年9月30日，董事长周浩亮直接持有423%的股份，并间接持有31%的股份; 高建珍直接持有123%的股份，并间接持有31%的股份，通过淄博威茂投资合伙（有限合伙）持有公司03%的股份; 周伟迪直接持有公司25%的股份，三人合计持有公司63股股份5%的股份。
1.2、公司产品广泛应用于广泛的领域，不断创新丰富产品结构
公司产品广泛应用于广泛的领域，并根据下游需求不断丰富产品结构。 公司主要产品按功能分为线束组件和注塑成型一体化两大类。
公司的线束组件和注塑一体化部件产品分为智能家电组件、工业自动化组件、POS机及计量秤线束组件、汽车新能源汽车组件、大型印刷机组件、高铁组件、净水环保组件和医疗器械组件。
公司顺应市场趋势，根据不同下游行业对功能的偏好，不断丰富产品整体结构，满足不同消费者的市场需求。
1.3 收入规模逐步回升，出口收入快速增长
营业收入受疫情影响，后续盈利能力逐步恢复。 2022年，受新冠疫情影响，公司所在地上海已处于全球静置管理状态数月，公司生产线一度停产，12月公司大部分员工感染新冠，极大地影响了产线生产和订单交付， 公司营业收入同比下降9%0%，归属于母公司的净利润同比增长1%4%。2023年前三季度，公司恢复正常运营，盈利能力明显回升，营业收入同比增长17年8%，归属于母公司的净利润同比增长7%6%。
线束组件是公司的主要产品，新能源汽车项目也逐渐开始增加。 2019年至2023年上半年，线束组件营收占比超过50%，2023年8月，公司收到均胜集团新能源汽车系统研究院定点量产零部件通知，为国内某龙头新能源汽车客户提供高压线束，项目将于2023年下半年开始量产， 生命周期约5年，整个生命周期总量约26亿元，预计未来五年公司线束组件产品收入占比将进一步提升。 2022年，公司研发的几款注塑一体化产品将逐步量产，同时国外疫情全面开放将增加社会需求，电熨斗销量大幅增长，导致注塑一体化收入规模同比提升，占比逐步提升。
中国是公司最大的市场，出口收入增长迅速。 2019年至2023年上半年，公司国内销售收入占比超过50%，中国仍是公司最大的市场1%，这一比例正在逐步上升。
毛利率小幅波动，期间费用率下降。 2019年至2023年前三季度，受下游市场需求多元化和品类快速变化的影响，公司产品品类较多，新产品以快速变化取代旧产品，毛利率在30%左右波动。 2022年，公司毛利率同比下降2%8个百分点，主要是由于2021年6月新工厂竣工验收后劳动力成本上升以及折旧和摊销费用大幅增加。 同年，公司获得企业上市补贴500万元，营业外收入同比增长，净利润率同比增长20pp。该公司的费用比率保持在117%-14.在9%的区间内，2023年前三季度，公司自有资金现金管理利息收入同比增长，导致财务费用率和整体费用率下降。
2.1 新能源汽车带动汽车线束增长，家电智能化为注塑产品提供增量
汽车线束是连接汽车各个单元模块的重要部件，是一种定制产品。 汽车线束是汽车电路网络的主体，它将一流的控制元件与汽车控制单元、电气电子执行器单元、电气装置有机地连接起来，形成一个完整的汽车电气电子控制系统。
汽车线束主要由电线、端子、连接器和护套等组成，由冲铜触点端子（连接器）和压接后的电线电缆、塑料压力绝缘子或金属外壳等制成，形成与线束连接电路的元件。
汽车线束产品是定制产品，不同的汽车制造商及其不同的车型有不同的设计方案和质量标准。
汽车线束可以按位置和功能进行分类。 根据位置，我们可以分为：前舱线束总成、发动机线束总成、变速器线束总成、仪表线束总成、室内线束总成、门线束总成（四种不同的门）、车顶线束总成、后备箱线束总成、电池正负极线束总成、安全气囊线束总成等零件。
汽车线束上下游紧密相连，新能源汽车对高压线束的需求迅速上升。 汽车线束上游常用的原材料有铜线、铝线、PVC塑料管、热缩套管等。 汽车线束下游广泛应用于各类汽车，包括乘用车、商用车、特种车等。 汽车线束连接汽车的各种电气设备和传感器，如发动机控制器、制动系统、空调系统、音响系统等。 随着新能源汽车的快速发展，新能源汽车对高压线束的需求也在迅速上升。
我国汽车线束产业规模稳步增长，高压线束市场发展潜力雄厚。 据智研站产业研究院数据显示，从2016年到2022年，中国汽车线束行业总市场规模从最初的590家5亿元扩增至8146亿元，复合年增长率达到55%。其中，汽车高压线束市场占汽车线束市场总量的比重逐渐上升，从22022年为1%至174% 至 1414亿元，同比增长596%，显示了汽车高压线束市场的快速增长和发展潜力。
新能源汽车已成为汽车线束发展的重要推动力，线束在新能源汽车中的价值高于传统燃油汽车。 由于新能源汽车产量的不断增长，已成为中国汽车线束行业未来发展的重要推动力之一。
根据国家统计局的数据，从2016年到2022年，中国新能源汽车产量从45辆增长到45辆50,000辆增至721辆90,000辆，复合年增长率为585%；据中国汽车工业协会数据显示，中国新能源汽车销量同比增长50辆70,000辆增至688辆70,000辆，年复合增长率为545%。
与传统燃油汽车相比，新能源汽车系统包括低压线束和高压线束，线束需求值更大，未来随着新能源汽车渗透率的不断提高，我国汽车线束的市场规模将不断扩大。
注塑产品应用广泛，公司注塑一体化件集中在智能小家电行业。
注塑制品是指经注塑机加热塑化熔化，然后注入成型模具型腔，冷却冷却，熔融固化后放出，注塑机注塑成型的各种产品的总称。
注塑制品具有高精度、轻量化、小型化、小型化等特点，满足工业设备零件的要求，具有良好的机械、机械性能和尺寸稳定性等优点，在物流、包装、通讯、航空航天、军工、机械、汽车、消费电子和医疗设备等领域已广泛应用于替代一些高精度金属的领域部件。公司注塑集成件产品下游主要集中在智能小家电行业。
对智能消费自动化的需求不断增长，推动了注塑成型集成领域的快速发展。
现阶段，家电智能化程度逐步深化，产品逐渐丰富，市场渗透率越来越高。 同时，随着国内消费者收入水平的提高，消费者的品牌意识越来越强，对产品质量和质量的要求也逐渐提高，进一步刺激了智能家电的消费，行业规模持续增长。
据艾媒咨询数据显示，中国智能小家电市场规模呈现持续发展态势，2021年市场规模为1557亿元，预计2023年将达到1924亿元。 未来，消费者对智能小家电的需求将持续扩大，这将带动公司注塑一体化板块的快速发展。
2.2、汽车线束市场呈现寡头垄断竞争格局，外资企业占据市场大半
汽车线束市场呈现寡头垄断竞争格局，绝大多数市场属于外资企业。 汽车制造商，尤其是全球汽车品牌，通常实行高标准、严格的业务管理，业务体系相对封闭。
少数外资和合资汽车线束企业长期占据绝大多数市场份额，在汽车线束行业形成寡头垄断竞争局面，以德国Reini、De Kosmeer、Coroplast、日本矢崎、住友电工等知名汽车零部件企业及其合资企业为代表， 以及美国的李尔和安波福。
据华景产业研究院数据显示，2021年全球汽车线束企业CR3为71%，矢崎、住友、安波福，市场份额为%。
电子线束下游领域众多，没有大客户重叠的竞争对手。
电子线束服务于许多下游领域，上市或非上市上市公司不存在与公司主要客户重叠的公司主要生产线束产品，公司的主要竞争对手是宏利达塑料制品***和手新叶（h.）。k.）limited。并选择以线束元件和连接器为主营业务的星瑞科技、智信电子、盛蓝股份、海能实业股份、沪广股份等作为可比企业。
3.1、汽车线束市场深耕多年，新增新能源头车企项目
公司深耕汽车领域多年，主要与国内外主机厂的一流厂商开展直接合作。
近年来，先后开发了奔驰C级尾灯、奇瑞汽车天窗线束、极氪001全自动感应门电子总成、长安汽车新一代动力总成HE15、ME15电子真空泵等项目，涵盖各类高低压线束产品。
公司顺应下游主机厂对不同功能的偏好，每年不断创新丰富产品整体结构，满足不同市场需求。
公司长期以技术创新为基础，一直从事各种高新技术及相关产品的研发、生产和技术服务，不断提高产品的技术含量，从而提高了产品的市场竞争力，提高了客户的信任度。
国内零配件厂家和车企在发展上同步度高，国产替代需求日趋旺盛。 目前，新能源汽车的快速更新、发布和技术迭代势必对零部件厂商的研发能力和响应速度提出更高的要求。
近年来，越来越多的汽车领域国内客户开始寻求与公司合作，国内汽车零部件厂商逐步打破外资的技术壁垒，以更快的响应速度和成本控制能力占领市场，快速跟上新能源汽车企业的需求和发展。 公司凭借与国外主机厂的合作经验、与国外同行竞争的技术能力、良好的成本控制和国产化经验，受到有国产化需求的车企的广泛青睐。
公司大力投入新能源汽车领域，满足下游客户需求。 公司研发重点在新能源领域，主要包括新能源高压线束、充电枪和塑料部件的研发。 随着新能源汽车的发展，新能源高压线束对连接和端子压接的要求越来越高，公司一直紧跟市场趋势进行深入研发; 在充电枪和塑料元器件方面，随着新能源汽车对充电电压的需求越来越高，公司从元器件、芯片、PDU、散热、线材重量等方面逐步完善升级，以满足客户的需求。 目前，研究项目包括公司充电桩模块项目，涵盖400V、800V、液冷充电桩等不同技术路线。
近年来，公司实施了一体化、零部件化战略，与其他线束企业形成差异化竞争。 近年来，公司以小批量、多品种的模式，通过定制服务满足了不同应用领域客户的需求，因此与大多数线束企业形成了一定的差异化。 一些大型线束厂采用规模化、高产值的生产模式，通常生产的产品种类较少，工序相对单一，利润率相对较低。
与同行业中的一些公司相比，公司拥有更多的自产环节和更完整的生产工艺，拥有线材、线束、模具、注塑、PCBA、元器件组装等技术工艺。 目前，公司主要与国内外主机厂一级厂商直接合作，对质量和技术要求较高，公司能够更好地满足这些客户的不同需求，提供从产品设计、研发、生产的全方位服务，同时为他们提供本地化和降本解决方案。
联动龙头新能源车企，合作项目已开始批量供货。 2023年8月，公司收到均胜群英（南京）新能源汽车系统研究院的定点量产零部件通知，公司为国内某龙头新能源汽车客户项目提供空调压缩机高压线束。
项目前期已完成测试，批次已逐步开工，目前正处于产能爬坡阶段。 项目生命周期约5年，全生命周期总量约2年6亿元。 以本项目为抓手，公司也在努力与客户在其他线束及注塑件项目上合作，随着客户在国内外市场的快速发展，未来可能会给公司带来更多大型优质项目。
3.2、与家电领域客户长期合作，全方位服务于工业自动化领域的客户
公司与家电领域的客户长期合作，为其提供配套服务。
公司是全球小家电巨头赛博集团的A级业务，主要为其高端品牌如Rowenta、Tefal、Calor、Krups、WMF等高端品牌提供电熨斗、咖啡机、食品加工机的注塑组件和线束组件。
以高度集成的服装熨斗组件为例，产品包括熨斗的塑料底板、旋钮组件、蒸汽管路、电源线、PCBA和控制面板组件等，几乎包括了整个电熨斗的核心电子元件。
公司家电行业的另一大客户是德国福维克公司，该公司作为核心电子供应商，为其首款扫地机器人、饮茶机、TM烹饪机（“小美”）中的线束组件，打破了海外商家对上述外资品牌的长期垄断。
部分智能家电项目逐步量产，集成化、组件化战略不断推进。
公司研发的另一大重点在家电领域，公司热衷于新项目的研发，部分项目已逐步量产，如福维克扫地机器人项目、赛博的服装熨斗总成项目等，受益于后疫情时代社会需求井喷式爆发，公司电熨斗部件业务持续快速增长。
公司持续推进智能家电领域的融合。 组件化策略直接生产组装客户需要的多个零件并整体销售，产品单价大幅提高。
与工业自动化客户全面合作，开发生产集成元器件产品。
产业方面，受益于俄乌战争后的高能水平，欧洲开始大力推广热泵和太阳能，以替代传统天然气能源。
公司与德国菲斯曼在热泵、太阳能和储能系统方面开展了全方位的合作，并为德国、法国、中国和越南的工厂开发和生产线束和集成模块产品。 在研究项目中，公司和德国菲斯曼有两个项目实现小规模量产，几个新项目也在开发中。
3.2、新厂区达到预期效益，提升了公司产能和智能化水平
公司公开发行募集资金净额为19亿元。 2022年2月，公司发布205960,000股（不包括通过行使超额配售选择权发行的股份），通过公开发行发行，发行**为90元股，募集资金总额为19亿元，实际募集资金净额为17亿元，公司因行使超额配售选择权而募集的资金金额为02亿元，本次发行最终募集资金净额为19亿元。
新厂区项目达到预期效益，公司产能和智能化水平均有所提升。 截至2023年8月，公司募资项目“新厂房项目”进度已达99个9%，并在2022年底前达到预期效益，通过建设新厂房和引进相关现金设备，扩大公司现有产能，打造智能化、自动化生产模式，逐步实现生产过程从半自动化向全自动化的转变。
4.1 利润**
关键假设：
假设 1：公司线束产品应用场景广泛，近年来公司实施一体化、元器件化战略，通过小批量、多品种模式的定制服务，满足不同应用领域客户的需求，因此与大多数线束企业形成了一定的差异化。 随着下游新能源汽车等领域需求的快速增长，公司线束收入有望稳步增长。 我们预计，从2023年到2025年，公司线束总成销量约为1900 2200 2500万件，销售额**约为69/7.3/7.7元，毛利率约为 30%30%30%30%。
假设 2：公司塑料构件产品应用场景广泛，公司为客户提供与客户高度结合的整体解决方案。 随着下游新能源、家电领域需求的快速增长，公司塑料构件收入有望稳步增长。 我们预计，从2023年到2025年，公司注塑件产品销售额约为94011001360万件，销售额**约为83/9.0/9.7元，毛利率约为 30%30%30%30%。
基于上述假设，2023年至2025年我们**公司按业务划分的收入和成本如下：
4.2 相对估值
根据公司销售的主要产品，我们选择了星瑞科技、沪广股份和永鼎科技作为可比公司。
从PE来看，在23-25年内，三家公司的平均估值为30 31 30倍。
预计2023年至2025年公司营业收入为24/2.9/3.5亿元，同比179%/21.6%/22.1%；预计2023年至2025年公司归属于母公司的净利润为412/50.5/60.900万美元，复合年增长率为205%，对应PE为25 21 17倍。
考虑到2024年可比企业平均估值为31倍，由于手头新项目充足，新能源汽车等领域持续投入，公司业绩有望稳步增长; 同时，考虑到不同市场之间的流动性差距正在逐步缩小，我们给予该公司2024年市盈率为25倍，对应目标价为158 美元。
市场竞争风险。 如果公司不能在技术创新、产品质量质量、市场开拓等方面持续改进，将导致公司在日益激烈的市场竞争中处于不利地位，可能对公司业绩产生不利影响。
实际控制人对风险控制不当。 如果公司实际控制人及其家庭成员利用其对公司的控制权，对公司的发展战略、生产经营决策、外商投资、人事任免、利润分配等重大事项进行不当控制，可能会损害公司和中小股东的利益。
公司内部控制的风险。 公司各项制度在不断完善，但仍可能存在治理不规范、相关内控制度落实不力的风险。
主要客户在风险上相对集中。 公司主要客户高度集中。 如果公司主要客户在短时间内订单不足、经营状况变化较大或收款不及时，可能会对公司的经营状况和业绩产生不利影响。
原材料波动的风险**。 未来，如果铜价和塑料颗粒波动较大，或公司与客户、商家就铜价差达成的结算方式发生变化，将对公司业绩产生不利影响。
汇率波动风险。 随着海外销售业务规模的增长，如果汇率波动较大，可能会对公司的经营业绩产生一定的影响。
产品研发风险。 由于公司从产品研发到最终的工业化生产往往需要一定的时间，并且可能存在技术上的不确定性，因此公司在新产品的研发、试制等各个阶段都面临着各种不确定性，甚至有研发失败的风险。
劳动力成本风险上升。 劳动力成本上升已成为中国经济发展的普遍现象。 如果公司无法应对劳动力成本的增加，将对公司的毛利率产生不利影响。
产品质量控制风险。 如果未来公司产品出现重大质量问题，公司可能面临赔偿风险，这将对公司的经营活动产生不利影响。
经营规模扩大带来的经营风险。 如果公司的组织模式、管理制度和管理人员不能适应公司内外部环境的变化，可能会对公司的可持续发展产生不利影响。
新产能无法被吸收的风险。 如果公司下游客户需求低于预期或公司市场发展不利，可能导致募集资金投资项目无法消化产能的风险，从而对公司业绩产生不利影响。
诉讼中涉及的风险。 华信建设与公司发生施工合同纠纷。 目前，本案在补充质量鉴定和工程造价鉴定工作中仍有待进一步推进，案件仍在审理中。 根据最坏的情况，该公司将支付总计2,991的剩余项目成本，利息和律师费175万元，公司将增加固定资产1080元48万元，年累计折旧约51万元，净利润减少近44万元，对公司利润影响不大。
税收优惠发生变化的风险。 2020年，公司重新申请认定为高新技术企业，并获得证书编号：GR202031006543。 此外，自2016年起，公司享受生产型出口企业免征增值税抵免税收政策、研发费用加计扣除、残疾人就业企业所得税优惠等税收政策。 如果国家上述税收政策发生变化，将对公司的净利润产生不利影响。
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