摘要：行业正面临资金外流和偿还债务的双重压力，主动去产能或将到来，当前市场开始博弈猪肉**预期逆转，股价调整后，大部分猪股估值回落底部。
1. 中国是世界上最大的猪肉生产国和消费国
由于饮食习不同，猪肉占中国肉类消费量的大部分，2024年中国猪肉消费量占肉类消费量的56%。 在世界上，中国的猪肉产量也位居世界第一。 国家统计局数据显示，2024年国内猪肉产量为5541万吨，占445%，年度份额相对稳定。 2024年我国生猪屠宰规模为6.9995亿头，生猪均价为19头2元公斤，按标准生猪屠宰重量120公斤，生猪市场规模达到161万亿元。
2.规模化养殖是大势所趋
由于养猪业产品同质化程度高，养殖户难以通过差异化竞争形成价格优势。 结合产业规模大、产业稳定的特点，通过产业规模扩大屠宰数量、降低成本，成为行业发展的最佳解决方案。 与自由放养的农民相比，大规模农业的成本更低，利润更高。 2024年规模化生猪生产成本为24876元，比散养农户低221元5元; 大型生猪平均屠宰重量为1312公斤，比散养农民重5公斤0公斤。 总体而言，大规模养猪的单位成本比散养家庭低2%5元公斤。 在平均销售价格相差不大的情况下，大户的利润率明显高于**。
与发达国家相比，我国生猪养殖业集中度仍然较低，规模化发展仍是未来的趋势。 2024年我国生猪养殖业可繁殖204%，而美国养猪业CR10的这一比例为56%4%，其中龙头企业史密斯菲尔德食品仅19头母猪的市场份额就达19头0%。可以看出，我国生猪养殖行业仍以第一为主，行业集中度仍有进一步提升的空间。
供需决定周期，我们乐观消费复苏将带动需求
除了特定季节消费量增加外，过去猪周期的形成主要受供给侧影响。 我国畜禽养殖业集中度低，以大量中小户为主，存在“追涨杀跌”的非理性情绪。 由于猪的生长周期长，从后备母猪育种到商品化猪育肥和屠宰仅需14个月。 当猪被饲养时，大量涌入将导致一年半后屠宰的生猪过剩，生猪会下降，这将导致部分养殖户撤离，进而减少生猪供应。 这样，叠加的疾病影响就形成了猪循环。
从2024年7月至今，中国经历了完整的四轮养猪周期。 从猪***开始，再从最高**到最低点，每轮猪周期大约需要4年，比较稳定。 这个周期从2024年10月开始，截至2024年11月持续2年多，目前仍处于底部阶段。 当前的“猪周期”发生了重大变化：1）上行周期缩短，从2024年4月到2024年10月，仅持续了6个多月。2）行业亏损期延长。以自产猪获利为基准，截至目前，该周期累计亏损期为15个月以上，累计盈利期仅为5个月多，亏损期明显长于盈利期。
4.梳理生猪养殖业投资逻辑
行业面临资本外流和偿还债务的双重压力，去产能的主动性或将到来。 2024年，上市生猪养殖企业融资活动现金流量净额由正转负。 2024年前三季度，集资活动现金流出净额为263亿美元。 从现金变动来看，2024年至2023Q3，A股市场上市的11家上市生猪养殖企业现金及现金等价物减少403亿美元。 其中，2024年前三季度现金减少316亿元。 养猪户普遍面临减少现金的压力。 随着有息负债规模的快速上升，企业承担的偿债压力也越来越大。 2017-2024年，用于支付利息的现金从188 亿到 957亿元，年复合增长率384%。他们不仅需要偿还债务利息，而且还要履行偿还本金的义务。 2024年至2024年，这11家生猪养殖企业为偿还债务支付的现金从168家增加到168家00亿元增至1473元2亿元，年复合增长率544%。我们认为，在资本外流和偿还债务的双重压力下，行业将迎来主动去产能的时刻。
股价调整后，大部分猪股估值已回底，猪价下行风险将逐步释放，猪股将迎来关键布局窗口。 从历史上看，只要行业内企业处于扩张状态，成本不会失控，市值底部每年都在上升，这主要是由于在行业规模浪潮的背景下，优质企业（高ROE、高成长）的扩张， 优质企业扩张（高ROE和高成长）持续为股东创造价值，因此底部市值长期持续上涨，建议重点关注企业头部牧源股份、新希望、温股份，弹性标的重点为新五丰、东瑞股份， 京基智农、巨星农牧、天康生物、唐仁申、华通股份、神农集团、奥农生物等。
参考资料**：
1.2023-3-14民生**—以降本增效为核心，逆势小势创造辉煌。
2.2023-3-27华创** - 生猪产能或继续减少，白鸡产业繁荣发展。
2.2023-12-4国海** - 维持生猪低价，主动去产能或将要来。
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