新华社中新经纬12月20日电（记者 王磊）LPR已连续四个月“停滞不前”，2024年仍有下调空间。
作者：温斌，民生银行首席经济学家。
张丽云，民生银行研究院金融市场研究中心主任。
中国人民银行授权的全国银行间同业拆借中心公布，2024年12月20日贷款市场**利率（LPR）为：1年期LPR为345%，5年以上LPR为42%，均与上月持平。 LPR**在12月保持不变，自8月实现不对称下调以来一直“保持不变”。
MLF利率维持不变，LPR**基础维持不变。
LPR** = MLF 利率 + 加点，MLF 利率是 LPR 的锚定利率**，其变化将对 LPR 产生直接有效的影响。
12月15日，央行大幅超过145万亿元MLF，利率维持在25%不变。 由于年内两次降息、新旧房贷利率连续下调，以及稳定汇率、稳定利差、提高效率、阻力等多重考虑因素，近期政策利率保持稳定。
12月，MLF延续了“成交量加价平价”的续集，也大大降低了12月LPR**下调的概率。
资金费率整体处于较高水平，LPR上调限于下调。
一方面，8月以来，资本端保持紧平衡，市场利率大部分时间均高于政策利率。
尽管专项再融资债券发行速度有所放缓，但随着万亿国债增发的逐步实施，流动性继续增加在加强“均衡交付”的要求下，年底信贷供给的资金需求也较大，中长期流动性仍面临较大压力。 同时，临近年底，机构资金需求明显增加，银行间市场流动性扰动因素仍较多。
为对冲债券发行、支付等短期因素影响，同时适当降低中长期基础货币，央行于12月15日实现MLF净投资8000亿元，创年内新高为了帮助稳定除夕夜，央行从12月18日起重启了14天期逆回购。 此外，随着年底财政资金的调配使用，也形成了流动性的有效“补充”。 12月19日，DR007（银行同业存管7天质押回购加权平均利率）和R007（银行同业存管机构7天质押回购利率）分别关闭。 15%，下降幅度更大。 但考虑到年底年初扰动因素较多，流动性边际收紧是常态，整体市场利率将维持在高位，大幅下跌的概率不高。
来源**：Wind
另一方面，在银行负债压力下，银行间存单利率远超MLF利率，年际存单利率更高。
近期**债券发行规模持续较大，授信交付不减，银行流动性评估压力加大，推高负债侧资金需求，发行存单需求旺盛同时，**债券配置的增加挤占了资产端存单的配置额度，资金平衡紧张和资本新规即将实施，近一基的赎回压力加大，供需失衡对存单利率形成有力支撑。
近期，随着跨年资金的持续注入，资金端利好因素增多，存单利率或将从高位逐步回落，1M（月M）等机构发行的跨年期存单需求降温，存款证收益率曲线倒挂有望逐步缓解。 但整体来看，存单收益率仍处于较高水平，与MLF的利率差异较大。
短期、中期、长期市场资金利率处于高位，超过政策利率水平，这意味着银行资金成本较上期大幅上升，直接削弱了银行降低LPR加价的动力。
新贷款和现有贷款利率叠加下降，银行净息差继续承压。
2024年以来，随着两次降息，1年期和5年期LPR分别下调20个基点和10个基点，推动企业贷款和住宅贷款利率进一步下调。
同时，为适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，央行推动下调首盘房贷存量利率，每季度动态调整首盘房贷利率政策。
2024年9月新增贷款、一般贷款（不含票据和按揭）、公司贷款、票据融资和个人住房贷款的加权平均利率分别为。 80% 和 402%，同比分别下降20个基点、14个基点、18个基点、12个基点、32个基点，企业贷款利率降至历史最低水平，房贷利率下降幅度更大。 在新贷款利率和现有贷款利率共同下行影响下，银行息差进一步收窄至173%的历史低点，未来持续下行空间明显收窄。
资料来源**：中央银行。
12月14日，北京、上海同时放宽房地产限购政策，下调按揭贷款利率下限，给银行资产定价带来下行压力。
下一阶段，随着存量贷款滚动重新定价、银行在债权下面临“降息延期”的集中安排、有效融资需求不足下新增贷款利率拐点、负债成本居高不下等情况，银行净息差压力短期内难以改变， 并且没有动力和空间再次降低LPR**。
来源**：Wind
2024年央行仍可能引导LPR走向温和下行趋势，但空间有所收窄。
* 金融工作会议提出“加大政策落实和工作推进力度，保持流动性合理充裕，持续降低融资成本”;央行2024年第三季度货币政策执行报告指出，“LPR对实际贷款利率的指导将加强，实体经济的融资成本将稳步降低”。此外，**经济工作会议提出“推动社会综合融资成本稳步适度下降”，这意味着2024年央行极有可能仍将引导LPR适度下降，从而促进融资成本稳步下降，激活生产和消费信贷需求。
然而，LPR和新贷款利率的进一步下行空间将收窄。 考虑到在当前信贷发放过程中，部分贷款利率过低，存贷款利率出现“倒挂”现象，导致资金闲置现象，扰乱了存贷款利率改革的成效。 为此，央行第三季度货币政策执行报告提出“维护存贷款市场秩序，进一步推动金融机构降低实际贷款利率”。
结合央行建议将银行息差和利润维持在合理水平，也意味着监管部门不希望贷款利率过低，从而为银行保留应对债务的实力，保持稳定可持续的经营，提高资本运作效率， 防止企业贷款利率低导致的资金闲置套利。在“市场利率+央行指导LPR贷款利率”的利率传导机制下，LPR和新增贷款利率的进一步下行空间将收窄。
同时，为了实现“灵活、适度、准确、有效”，结构也有望发挥更大的作用。 通过总量与结构的结合，降低投资和消费成本，满足实体经济融资需求，达到“稳总量、调整结构、降低成本”等多重效果。 PSL（抵押补充贷款）和房地产行业的“定向降息”等结构性工具仍在政策工具箱中。
此外，在稳定息差需求下，银行负债的成本控制效应也是影响LPR持续下行空间的重要因素。 2024年以来，责任端管控措施陆续出台，2024年政策红利进一步释放但市场非标竞争和存款常态化、长期化也部分对冲了前期降低存款挂牌利率等政策效应，导致负债端定价相对刚性，在债务成本可控下短期内难以对冲资产端下行压力。 为促进存贷利差稳定，仍需减少资金在系统内的闲置套利空间和前期膨胀的规模，引导存款成本有效下降趋势。 预计2024年仍将有控制银行负债成本的措施，如继续降低存款上市利率或MPA（宏观审慎评估）评估上限，进一步自律和规范协议、通知、协议等高息主动负债产品，推动中小银行降低长期存款利率等。 （中信经纬APP）。
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