（报告制作人分析师：Xinda** 谢云亮 肖章宇）。
工业增加值同比增速较上月加快。 11月份工业增加值同比增长6%6%，比上月快 2%0个百分点，高于Wind普遍预期的5个百分点7%。
工业增加值增速加快与去年同期低基数有关，但从环比看，11月工业增加值增长087%，高于 039%，为2024年有记录以来同期最高值，表明工业增加值增速不仅受基数效应影响，国内生产活动也较为强劲。
矿业、制造业、公用事业增加值增速均较10月份有所回升，采矿业增加值同比增长3%9%，比上期上升10个百分点; 制造业增加值同比增长6%7%，比上期增加16个百分点; 电力、热力、燃气和水的产量和**工业增加99%，比上期增长8%4个百分点。
支撑工业生产的三大力量：一是汽车制造业，11月份汽车制造业增加值同比增长20%7%，比 10 月快 9%9个百分点。 11月，新能源汽车产量首次突破100万辆，同比增长33%1%。二是出口环比生产改善，11月机电产品出口额由上月的-6增长7% 备份至 +13%，计算机通讯、电机等相关行业产量回升。
我们判断，11月高新技术产业工业增加值同比回升至62%（10月1.）8%），这也是相关的。三是公用事业，今年11月多地提前供暖。
行业中上游产量萎缩。 11月，代表中上游**的PPI生产资料下降03%，为8月以来首次环比转为负值。 在我们看来，头等舱的下降降低了企业的生产积极性。 自去年12月以来，中国大宗商品**指数继续呈下降趋势，并可能继续抑制中上游生产活动。
1-11月，全国固定资产投资（不含农户）460814亿元，同比增长29%，与1-10月持平，低于市场预期的30%。
11月基础设施投资增速回落。 1-11月，广义基础设施投资增长80%，1-10月为83%。
一方面，基建投资增速的下滑与基数有关，去年11月基数同比为117%，增长率更高。
另一方面，资本连续性和建设节奏等问题也对基础设施投资产生影响。 11月份，铁路运输、公路运输、水利管理等投资增速均有所回落。 此外，12月沥青开工量超季节性回落，12月13日跌至20%的历史低点，年底基建投资或面临一定下行压力，需持续观察。
据统计局消息，新增国债项目名单陆续出台，随着资金调配用的加快，实物工作量加快，有利于释放基建领域潜力和空间，促进下一阶段基建投资平稳较快增长。
制造业投资同比增速加快。 1-11月制造业投资累计同比增长63%，1-10月同比增长0%1个百分点。 3月以来，民营工业企业利润降幅收窄，10月累计降幅收窄至-19%。
我们认为，利润的改善稳定了民营企业的资本支出。 从行业看，食品制造业、医药制造业、有色金属冶炼业投资增速有所提高。 政策大力扶持科技创新产业，高技术制造业投资维持在10增长率提高5%。
房地产数据仍然低迷，政策继续加强。 2024年1-11月，商品房销售面积同比下降8%0%，1-10月增加02个百分点。 11月70个城市二手房**下跌08%，同比下降02个百分点，一、二、三线城市分别下降。 8%，在房价持续**的环境下，居民选择推迟购房。
投资端，2024年1-11月，全国房地产开发投资同比下降94%，同比下降01个百分点。 12月14日，北京、上海相继出台房地产需求侧政策，优化普通住宅认定标准，降低一二套房贷款首付比例下限，延长住房贷款期限。
政策关怀力度的加大，有助于提振市场信心，更好地满足刚性、改善型住房需求。
11月，公司增速连续两年下降。 11月份，社会消费品零售总额同比增长10%1%，比上月快2%5个百分点，低于Wind普遍预期的12个百分点6%。11月零点的上行增速受基数影响，以两年平均增速消除基数效应，11月两年增速为18%，10月份增长3%5%，连续两个月下降。
从两年平均增速看，可选消费有所减弱。 11月，体育娱乐用品、化妆品、家用电器类零售额两年同比增速回落，反映消费者信心疲软。 中西药零售额保持较高增速，主要与近期流感频发有关。
服务消费表现良好。 11月餐饮收入两年平均增速环比增长36个百分点至7个百分点3%。11月服务业生产指数同比增速为93%，比上月增加16个百分点，我们预计服务消费将在第四季度对GDP的拉动中发挥重要作用。
当前经济中“供过于求”的特征已经浮出水面，与**经济工作会议提出的“部分行业产能过剩”相对应。 从本月经济数据来看，供给侧工业增加值高于预期，而需求端固定资产投资和社会零度低于预期。 这与前段时间**经济工作会议提出的“部分行业产能过剩”相呼应，11月价格和金融数据疲软也印证了这一点。
我们认为，“供过于求”是宏观指标与微观感受背离的原因之一。 我们计算的生产方式的月度GDP数据显示，11月的月度GDP增长率可能在77%左右。 基于此，第四季度GDP增速可能为56%左右，而全年GDP增速有望达到54%。但在微观层面，微观主体需求疲软、信心不足的问题依然存在，资本市场情绪也相对低迷。
我们预计，改善产能过剩的总体思路是“先建立后打破”，未来可以期待更多的政策把握。
根据第一次经济工作会议的部署，我们认为，总体思路要坚持“先建立后打破”的原则，先培育增量，开发新的动能，再优化存量，去掉旧的动能。
政策控制可能包括：
1）一是明年再发力，预计明年初预算赤字在3%左右，另外1万亿元的专项政府债券不计入赤字。虽然表观赤字率有所差异，但实际财政支持水平与今年相比仍保持在不减少的水平。
2）二是“三大工程”建设有利于短期稳定房地产投资，对冲房地产行业周期性下行压力，是房地产市场长期向新发展模式转型的重要方向。我们认为，中国人民银行可以考虑推出PSL或其他特殊借贷工具，以支持“三大工程”建设。
（三）政策促进消费与投资良性循环。消费领域包括数字消费、绿色消费、健康消费等新型消费，以及智能家居、文娱旅游、体育赛事、国产“潮品”等。 在投资方面，征求意见稿提到“推动大型装备更新换代和以旧换新”，表明政策更侧重于高质量发展下的制造业投资。
政策明显收紧; 海外经济下行对出口的影响比预期的要大。
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