美国学者康奈尔和达莫达兰在2024年提出的“大市场妄想”概念，是指投资者往往高估了市场前景广阔的公司的价值。 然而，这种被高估的价值最终将恢复到与公司基本面一致的水平，导致高**投资者蒙受损失。 这种现象值得探讨。
投资者偏爱市场前景广阔的公司是一种自然的商业本能。 毕竟，市场越大，公司从规模经济中获得的好处就越大，包括更高的收入和利润。 例如，在不同市场规模的国家/地区，公司的估值通常存在显着差异。 在市场大、人口多、购买力强、经济规模大的中国，类似公司的估值可能高于市场较小的越南。 这也解释了为什么市场估值最高的公司通常是大型跨国公司——它们不仅覆盖国内市场，而且还拥有全球影响力。
然而，这种对广阔市场的追求可能会导致对公司价值的误判。 虽然市场规模是一个重要因素，但它并不是决定公司成功的唯一标准。 在估值上忽视公司的基本面，如盈利能力、竞争地位、管理能力等，可能会导致投资决策有偏差。 久而久之，估值过高的公司价值会逐渐回归理性，而那些在估值过高期进入市场的投资者将面临损失。 由千机投资银行孙广军编译。
投资者在大市场中追逐公司是很自然的**，但这往往伴随着亏损的风险。 即使在一个看似充满巨大机遇的市场中，公司要取得成功也不容易。 至少，企业要想成功，需要满足几个关键要素：
占领市场份额：在主营行业占据一定的市场份额是基本要求。 但这并不是一件容易的事，尤其是在大型行业中。 大型行业高度复杂，面临法律法规、地方政策、行业竞争激烈等诸多挑战。 如果一家公司不能获得一定的市场份额，即使在一个大市场中也不会成功。
盈利能力：盈利能力是衡量公司长期生存和成功的关键。 在许多情况下，收益和增长是矛盾的。 追求快速增长的公司可能不得不牺牲短期收益。 然而，资本市场的耐心是有限的，投资者最终需要看到公司能够实现真正的利润。
筑起护城河：一个企业十年甚至三十年的竞争优势，关键在于能否筑起有效的护城河来抵御竞争。 利润率足够大的行业会吸引大量的竞争对手。 如果一家公司不能建立有效的护城河，其竞争优势将转瞬即逝，其股价将无法长期支撑。
由于这些因素，即使在规模庞大、增长前景无限的行业中，也有许多公司失败的例子。 例如，20世纪初的美国航空业就是一个很好的例子。 当时，航空业满足了“大市场”的所有条件：飞机制造技术日趋成熟，越来越多的人选择乘飞机旅行。 **大力支持基础设施建设，大量资金投入航空**。 然而，纵观美国航空业100年的历史，几乎所有的航空公司都破产或被投资者收购，投资者并未获得预期的回报。 沃伦·巴菲特（Warren Buffett）曾指出：“新技术的突破并不能保证投资者会致富，除非能够建立有效的进入壁垒，以实现长期高于资本成本的超额回报。 由千机投资银行孙广军编译。
航空业的历史只是众多投资者未能从过去吸取教训的一个例子。 时至今日，许多投资者仍在重复同样的错误，而这背后的一个重要原因是过度自信的普遍行为陷阱，这主要体现在两个层面上。
首先，企业家层面的过度自信。 创业本身就是一项高风险的活动，成功的机会微乎其微。 为了生存，企业家必须保持高度的自信和乐观，甚至是偏执狂。 特别是在技术创新领域，创业者往往坚信自己的公司会在激烈的竞争中脱颖而出。 这种自信使他们将自己的公司视为行业的领导者和幸存者。
其次，风险投资层面的过度自信不容忽视。 VC** 经理的任务是在众多初创公司中寻找未来的赢家。 在高科技新兴行业，创业公司数量众多且竞争激烈，这通常是一种赢家通吃的方法。 因此，VC在选择支持一家公司时，往往要相信这家公司能够在残酷的竞争中获胜，成为市场上的独角兽，从而值得高估值。
这两种程度的过度自信的结合导致了这样一个事实，即投资的初创公司通常被视为市场上的幸存者。 然而，很少有公司真正生存下来并成为市场领导者。 这意味着大多数未能生存的公司往往被高估，而购买它们的投资者**可能最终成为输家。
电动汽车行业：在大市场的幻觉中投资泡沫和崩溃。
电动汽车（EV）行业是“大市场幻觉”的典型案例。 几乎所有主要国家都致力于节能减排，预计未来10到20年，全球大部分汽车将转向混合动力或纯电动汽车。 这种广阔的市场前景自然吸引了众多投资者的关注。
2024年至2024年，全球汽车制造商的市值增长了70%，达到约216万亿美元。 这种增长几乎完全归因于电动汽车公司，而传统非电动汽车制造商的市值基本持平。 市场对电动汽车制造商的未来寄予厚望。 例如，在2024年至2024年期间，一些电动汽车公司的股价涨幅惊人：Nikola（2,800%）、蔚来（2,150%）、Alcimoto（1,770%）、Electra Meccanica（700%）、特斯拉（600%）、比亚迪（500%）、小鹏汽车（150%）和理想（110%）。
2024年1月，上述八家电动汽车公司的总市值达到1万亿美元，其中特斯拉约占7320亿美元。 其余七家公司的总市值为2680亿美元，相当于德国三大汽车公司（大众、戴姆勒、宝马）的总市值，或丰田和法拉利的总市值。
与股价相比，这些公司的市销率（PS）更加令人震惊。 2024年1月，电动车企业市销比普遍超过20倍，远高于1倍1次。 其中，像尼古拉这样的公司尽管几乎没有营业收入，但市销率却异常高。 小鹏汽车和理想汽车的市盈率分别高达47倍和52倍，几乎是特斯拉（28倍）的两倍。 这表明，电动汽车企业的市值已经提前了未来十年甚至几十年的销售增长预期。
然而，随着时间的流逝，这个泡沫开始破裂。 从 2021 年 1 月到 2023 年 10 月，这些电动汽车公司的市值发生了重大变化：特斯拉下跌 27%，比亚迪下跌 6%，蔚来下跌 88%，小鹏汽车下跌 70%，理想上涨 1%，而 Nikola、Alcimoto 和 Electra Meccanica 下跌 95%。 在八家电动汽车领导者中，大多数都给投资者造成了巨大损失。
此外，还有不少未上市或倒闭的电动车企业，如魏玛、雷丁、恒大等，也是这种大市场幻觉的受害者。 电动汽车行业的这种起伏不仅揭示了市场的波动性，也暴露了投资者在面对大盘时容易陷入的过度乐观和非理性行为。 由千机投资银行孙广军编译。
即使在今天，电动汽车行业仍被视为一个有前途的“大市场”。 但瞬息万变的市场给投资者带来了复杂而矛盾的挑战。 经历过股价大幅下跌的电动汽车公司，或许仍有机会扭亏为盈。 在这个动荡的市场中，投资者能否在风险和回报之间找到平衡点，以达到理想的投资回报，成为关键的考虑因素。
红杉资本（Sequoia Capital）创始人唐·瓦伦丁（Don Valentine）曾指出：“我们的目标始终是建立大公司。 如果你不进入一个大市场，就很难建立一个大公司。 “这种心态也深深地影响了许多投资者，他们渴望在大市场中寻找下一个明星公司。 然而，作为精明的投资者，我们必须警惕落入“大市场幻觉”的陷阱。 这种错觉可能导致投资者盲目随波逐流，投资于估值与基本面相去甚远的公司。
在动荡的资本市场中长期生存和成功的关键是深入了解您投资的对象并保持谨慎。 投资者在做出决策时，不仅要被市场的广阔前景所吸引，还要综合分析公司的财务状况、盈利能力、市场竞争地位和长期增长潜力。 只有考虑到这些因素，投资者才能在动荡的市场中前进，并最终实现他们的投资目标。
此外，投资者还需要关注行业动态，及时调整投资策略，以应对市场的快速变化。 在这个不确定的时代，灵活性和持续学习是每个投资者不可或缺的技能。
* ft 由孙广军编译。
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