概述。 各国央行不打算在2024年像市场预期的那样迅速降息，因为抗击通胀的斗争尚未结束。
虽然自 10 月以来市场走势与我们对 2024 年市场的展望一致，但债券收益率下降得太快、太多。 此外，鉴于债券收益率下降和美联储政策调整的灵活性更大，投资者可能会承担高收益公司债券的风险，并更广泛地配置美国行业**。 上周是全球市场的关键时刻，美联储终于发出了放松政策的信号。 欧洲央行和英国央行均维持政策利率不变，但目前均未考虑降息。 尽管如此，市场走势似乎表明，三大央行都大幅下调了政策利率。 债券收益率的大幅下跌也印证了这一判断。 投资者是否对2024年宽松政策过于乐观？
市场有哪些教训？
彭博数据显示，截至12月19日，市场预计美国、欧洲和英国将分别降息126个基点、145个基点和107个基点。 如果每次降息25个基点，三大央行将分别降息约5次、6次和4次。 与此同时，投资者预计日本明年将加息25个基点。 随着市场对政策路径做出新的估计，全球债券收益率大幅下跌。 10年期美国国债收益率自8月以来首次跌破4%。
就美国而言，2024年政策利率下调126个基点将超过联邦公开市场委员会（FOMC）成员的12月经济摘要——中位数是政策利率下调75个基点，大多数FOMC成员（19人中的16人）明年下调50-100个基点。
各国央行给我们的教训是什么？
总体而言，各国央行表示，市场对2024年如此大幅降息的预期过于激进。 通胀尚未真正消退，因此现在谈论降息还为时过早。 纽约联储主席威廉姆斯在联邦公开市场委员会会议后表示，该委员会目前并没有真正讨论降息。 欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）和英国央行行长安德鲁·贝利（Andrew Bailey）表达了类似的观点，前者表示“我们绝不能放松对通胀压力的警惕”，后者表示通胀距离达到目标“还有一段路要走”。 事实上，在去年12月的会议上，英国央行货币政策委员会的九名成员中有三名投票支持再次加息25个基点。
图1：美国：上次加息与市场表现
资料来源**：FactSet、美联储、摩根大通资产管理。 基于MSCI综合世界指数（Composite World Index）、MSCI世界指数（发达市场**）、MSCI新兴市场指数（新兴市场**）、MSCI亚太（日本除外）指数（Asia Pacific ex Japan）、**MSCI亚太（日本除外）高股息指数（Asia Pacific ex-Japan）**高股息）、MSCI世界增长指数（发达市场成长型股票）、MSCI世界价值指数（发达市场价值股票）、 标准普尔500指数（美国**）、罗素2000指数（美国小型股）、MSCI欧洲指数（欧洲**）、MSCI日本指数（日本**）、彭博全球综合指数（全球债券）、彭博美国10年期国债领先指数（美国10年期国债）、彭博美国投资级公司债券指数（美国投资级债券）、彭博美国信用企业高收益指数（美国高收益）、摩根大通全球新兴市场债券指数（新兴市场债券（美元））、 彭博美国国债1-3个月国债指数（现金），*最新现货**（美元指数（美元%综合世界和40%全球债券（60 40投资组合）。 *除非另有说明，否则总回报均以当地货币计算。 **指最后一次加息和第一次降息之间的持续时间，特别是 89 年 2 月至 89 年 6 月、95 年 2 月至 95 年 7 月、00 年 5 月至 01 年 1 月、06 年 6 月至 07 年 9 月、18 年 12 月至 19 年 8 月。 《全球市场概览》亚洲版。 反映截至 2023 年 9 月 30 日的最新数据。 60 40 本投资组合为模拟投资组合，实测收益不等于实际收益，以上计算仅供参考，并非作为收益保证或投资建议。
欧元区和英国的增长弱于美国，但各国央行仍然担心，紧张的就业市场将使工资增长和通胀压力居高不下。 在欧洲，很大一部分劳动力享有集体谈判的保证，2024年上半年的工资谈判可能会推动工资持续增长。 在英国，疫情后的劳动力复苏**落后于美国和欧元区，这也推动了工资**，并可能提振消费***
哪些因素会触发降息？
虽然从历史上看，美联储最后一次加息和第一次降息之间的平均间隔约为九个月，但期望这次的情况过于简单化。 美联储刚刚经历了几十年来最艰难的通胀斗争，就业市场仍然稳固。 只有经济数据大幅恶化或大规模金融冲击，美联储才有意义在明年3月开始降息。 对于欧洲央行和英国央行来说，尽管它们目前持鹰派立场，但由于增长势头疲软，它们被迫提前采取行动的风险高于美国。
更有可能的路径是通胀逐渐下降，利率上升的影响自然会导致经济放缓。 这可能意味着从2024年年中开始降息，以防止实际政策利率（政策利率减去通胀）上升过多。 此外，近期美国国债收益率的下降本应有助于缓解金融状况，并增加经济软着陆的可能性。 这也将使美联储有更多时间调整政策。
投资影响
自10月中旬以来，债券收益率下降，美元走低**表现良好，这在很大程度上符合我们对加息周期结束的展望。 我们认为这可能是 2024 年上半年的整体市场走势。
鉴于政策调整的速度和幅度，美国国债收益率可能在短期内**，尤其是在通胀或就业数据高于预期的情况下。 在目前的美国国债收益率水平下，投资者可能会选择扩大固定收益配置，以包括高收益公司债券。 尽管信用利差收窄，但高水平的到期收益率有助于提供稳定的收入机会。 美联储更灵活地调整政策利率的意愿也有助于降低美国经济陷入深度衰退和违约率飙升的风险。
这同样适用于上述分析。 收益率下降的环境可能会引发成长股和科技股更广泛的重估。 鉴于经济持续增长的前景，投资者可以扩大对美股不同板块的关注。 同时，鉴于区内近期出口表现有所改善，美元走软亦可能导致更多资本流入亚洲**，特别是流入出口导向型市场。