**：新浪**。
2024年12月17日，国泰聚信成立。
一晃10年。 近日，在国泰聚信10岁生日之际，管理国泰聚信10周年的**经理程周分享了一路走来的许多故事。
让我们听听一位长期主义者回顾过去和展望未来。
国泰聚鑫与中国经济10年
时间过得真快。 聚鑫成立于2024年12月，到现在已经10年了，其实一个人的一生中，10年并不多。 我觉得还是很有缘分的，对于一个人的一生来说，10年可以经历很多事情，**一样，**这10年发生了很多事情。
我从2024年开始执掌，到现在已经快15年了，最长的**是聚鑫，从成立开始就一直执掌。 事实上，在过去的15年里，经济发生了很大的变化，我们投资的一些想法也随着时代而变化。
在2024年的牛市之后，申银国际研究院提到了“中国工业”的概念。 整个工业化程度有了很大的提高，依靠中国加入WTO进入全球**链，这也是中国房地产市场蓬勃发展的开始。
过去几年，中国经济快速增长，我们也享受到了所谓的“人口红利”和WTO红利，以房地产为代表的资产快速上升。 事实上，这几年发生了很多变化，可以说是百年未见的重大变化。 WTO红利和国内人口红利正在慢慢消退，以房地产为代表的资产经历了过去几年，变得相对稳定。 现在，我们更追求高质量发展。
在投资方面也会有一些变化。 刚开始投资的时候，我对行业偏好比较小，因为当时整个中国经济每年都在以7%-8%的速度增长，几乎所有的行业都是成长型行业，哪怕是一些传统的周期性行业，比如钢铁、水泥，每个周期都会高于上一个周期的高点， 它本质上是一个增长型行业。所以当时我们投资得更广泛。
在过去的几年里，经济开始从追求速度转向追求质量，很多行业真正进入了一个周期的顶点。 教科书中所谓的“夕阳产业”之前并不存在，但从2024年和2024年开始，一些真正走下坡路的产业开始出现。 现在行业的选择将变得更加重要，行业内公司的选择也可能变得更加重要。
本来行业好的时候，二三线公司或许还能成长，但现在二三线公司的压力会更大，他们要超越成为行业第一的难度会更大，甚至可能慢慢被整合淘汰。 在行业选择上，其实是没有变化的，我们以前坚持选择一些行业内的龙头企业。 虽然行业龙头企业在景气度较高时的灵活性可能不如二三线企业大，但从长期来看，中国大部分行业集中度的提高或行业进一步整合，这种变化一直在发生，行业龙头企业长期来看将享受到明显的超额收益。
我们现在担任的职位，一些行业比如金融、房地产、家电，过去已经越来越多了，在过去的三五年里，这种**开始变得越来越少，而我们在制造业中的比重开始明显增加。 中国经济增速开始下滑，从高速增长到高质量发展，原来的制造业大国势必发展成为制造强国。
我们一直在追求，在行业龙头企业中，选择基于盈利能力的判断，动态估值比较低，很多都是基于我们自己的研究判断，如果估值比较低，通常还是比较冷门的品种。 现在比如大家看好的人形机器人，里面的一些品种其实很贵，就算动态估值很贵，我们还是会选择市场上一些比较冷门的地方来做布局。 基于这种投资方法，我们在经济的上升周期中确实表现良好。 因为在经济向上的情况下，我们投资的一些公司将变得更有利可图的概率**。
在大约10年的时间里，聚信总共为持有者赚取了近12亿。从这个角度来看，我们还是为投资者赚到了不少钱，虽然近两年净值有所回撤，但从持股的角度来看，我们还是取得了一些成绩。
数据**：国泰航空**，定期报告; **利润计算方法：季度报告中“当期利润”指标之和，数据截至2024年9月30日。 ）
为什么长期看我们的表现是可以的，因为回顾过去十年，整个经济一直在增长，所以在经济下行过程中的一些损失会在经济回升的过程中得到弥补。 我们相信，中国经济未来一定能够保持相对健康的发展，今天的损失一定会在未来的某个时候得到弥补。 只要经济好转，我们的投资组合就会变得有弹性。 这是我们对自己的分析，我们在报告中也做了这样的分析。 如果我们对中国的未来仍然有信心，短期的困难就会过去。 当然，经济在调整过程中确实比较痛苦，但随着结构调整的完成，经济会更健康，我们的方法会产生超额收益。
视线拉长，困难时期总会过去
又是年底了，我们还要审查明年的布局。 今年，我们也要做一些梳理——到底是买错了还是提前买，是节奏不对还是公司不对，做一些区分。 现在投资组合调整也会根据这两个原则做出一些选择。 对于那些走错节奏的人，我们愿意扛着，坚持着，但还是要为错公司做一些调整。
10年真的是一个漫长的阶段，因为有些**经理人入行10年没有，但是我已经负责这个**10年了，能有这个机会为你管理这么久，我也感到非常荣幸**。
和过去两年一样，我们压力还是很大的，但我认为是要坚持正确的事情，也相信未来经济会变得更好，艰难的日子总会过去，经济结构调整也会结束，未来会迎来高质量发展。
2024年，也是聚鑫发新发的艰难时期，也是行情不景气、业绩压力比较大的时候，对此我印象还是比较深刻的。 如果不是，当大家都悲观的时候，也许市场机会就要来了。 当然，我个人认为，作为一个**管理者，当你在业绩上承受着更大的压力时，你会做一些反思，而当你的业绩更好，你的人更顺畅的时候，你可能会在做很多事情的时候更随意。 2024年，我们的业绩承受着巨大的压力，我们开始不停地反思。
从2024年开始，这十年其实比前五年要多，我们还是会从市场做一些考量。 至少作为一个合格的管理者，当业绩有压力的时候，一定要学会反省自己，然后做一些调整来完善自己的投资体系，我觉得这很重要，也是要与时俱进。
事实上，在过去的两年里，我们的业绩也承受着很大的压力，所以我们在年报和中期报告中做了一些反思。 这种反思是我们的真实想法，我们可能会在今后的运营中做出一些调整，以丰富我们的投资方式。 2024年和2024年之前还不错，我觉得这个方法就够了。 但是在市场变化之后，你会发现还是会有一些问题，你必须做一些调整。
展望未来，乐观与谨慎并存
其实2024年伊始，我们是比较乐观的，我想大家都比较乐观，会觉得正常化后的第一年肯定会有一些报复性消费，过去流通中的一些问题会得到解决。 事实上，今年的经济表现与我们的预期还是有些不同，我认为这可能是由于一些因素造成的。 此时，市场指数仍低于3000点，悲观情绪的影响仍然比较大。 现在大家可能都比较谨慎一些，但我想我可以对明天更乐观一点。
2024年初，大家都比较乐观，认为常态化后会有需求爆发，所以基本上各行各业都在努力。 但随后的情况可能没有预料到，还是有差异的，所以很多行业的竞争也很激烈，整个行业维度都比较差。 所以在这个时间点，大家对明年会持谨慎态度，2024年可能会有不少行业产能退出。 虽然明年整体经济增速可能还是比较稳定的，但是由于部分供应的撤出，特别是一些落后产能的撤出，不能说整个行业的供需关系已经完全改变，但会有边际改善，所以那些好企业的优势会更加明显。 2024年，优秀企业的比较优势将更加凸显。
近期召开的经济工作会议也提到，部分行业存在产能过剩问题。 我想，既然国家意识到了这个问题，也会出台一些政策来做调整，而且过去一年也进行了供给改革，相信这方面会有一些政策。 因此，如果行业供需边际改善，好公司肯定会先跑光，我认为这将比2024年更加明显。
基于这些判断，我认为明年至少会有一个结构性**。 什么是优秀的企业？ 就是要调整，根据时代的变化和行业的变化，做一些前瞻性的布局，做一些调整，以应对落后的市场。 调整更及时、战略前瞻性更强的公司会用完，每个行业都会有这样的公司。
另一个是从行业的角度来看。
从消费的角度来看，我们认为医药是一条更好的赛道。 在人口老龄化的背景下，医学实际上可以受益。 人口老龄化会带来医药行业的需求，医药行业经过过去四年的集中采购，基本实现了“穷尽采购”，从政策角度看可能已经触底反弹。 很多药物制剂企业在经营上也做了不少调整，有的选择了自己出海，有的选择了原料制剂一体化，有的选择了做一些创新药。 我认为医药行业的一些优质公司在未来两三年内可能会有机会。 当然，医药行业规模非常大，我们比较看好制剂的出口和制剂的国际化，这也符合产业升级。 现在中国制剂按照FDA的要求，理论上已经达到了国际水平，中国制剂在集中采购后已经是世界上价格最低的。 现在有很多公司宣布他们的技术已经通过了FDA的认证，可以在美国销售，所以我认为走向海外是一个方向。 此外，如果已经收集了制剂的库存，一些新品种将出来，带动新的销售增量，并且会有机会。 另一个方向是原材料，这两年压力其实比较大，尤其是今年，全球疫情结束后，第一家链条开始去库存。 我认为明年下半年，世界原材料将开始回暖，今年和明年上半年之后，需求将在明年下半年开始回暖，这样中国原材料在全球的竞争力还是比较强的，这两个方向我们比较乐观。 对于食品饮料行业来说，我们比较看好本质消费，包括肉制品、乳制品等企业，毕竟它们的消费刚性会更强。 对于白酒的可选消费，我们会相对谨慎。
第二个是周期。 周期是一个相对波动的行业，除了经济本身在波动外，预期也在波动，我认为在阶段上肯定会有机会。 当然，目前的PPI表现并不好，除了油煤价格外，很多大宗化工**都跌到了近3年的低点。 我认为，明年，基于这个基础，或者说经济的正常周期波动，可能会有阶段性的机会。
三是增长。 今年成长型行业比较弱，TMT会稍微好一点，主要是AI，然后是人形机器人，这绝对是一个大方向，今年其实是更充分的推论。 我认为明年国内算力的崛起是一个大方向，包括今年新创发展相对缓慢，明年需求会上升。 TMT，我们看好算力国产化和信息创新。
从赛道上看，无论是新能源汽车还是光伏，近两年的巨额资金支出，导致该行业产能明显过剩，竞争激烈。 明年，从全年来看，我觉得这个行业应该会有机会，毕竟从行业增长来看，它们还是两个最快的行业。 当然，明年上半年还是有一点压力的，但在经历了今年下半年较为明显的产业战之后，下半年或者某个时候应该会有反弹。 网格化改造也可能是一个方向。 欧洲希望改造电网，并计划在五年内投资1万亿欧元进行改造。 我觉得中国也是一样，随着新能源汽车的消费越来越高，和过去的用电负荷是有区别的。 过去白天负载高，晚上下来，但现在晚上可能充电，再加上快充，对瞬时功率的要求非常高。 从国内、国际上看，电网改造的投资额非常大，明年增长的肯定性会更大，这也符合包括可再生能源在内的整个新能源汽车的发展需求。
从整个制造业来看，我们还是比较看好“专、特、新”的企业。 在中国制造业升级的过程中，无论是“卡脖子”还是进口替代，“专、特、新”企业仍有较大空间。 我们的投资组合中也有一些这样的公司，我们有很多所谓的“**冠军”公司。 我认为，一旦这些公司的产品能够成功升级，可能会带来从0到1的这么大的空间。
四是金融地产，相对谨慎。 从人口的重大变化，包括居民收入和居民资产负债表的调整来看，我认为整个房地产行业可能仍处于调整阶段。 可能会有一些公司可以提前筹集资金，项目选址在一二线城市相对较多，可能机会更多。 但我不认为这是一个行业机会，这是一个一流的机会，我们对整个大型金融板块相对谨慎。
给从事投资的人的建议
我认为一个好的投资者首先应该谦虚，并始终对市场怀有敬畏之心。 当你觉得自己所向披靡时，往往意味着好日子结束了。 重要的是要谨慎和谦虚，并始终对市场保持敬畏。
二是要有能力不断自学习。 这个习包括学习习的新知识，比如我们以前不知道的人工智能和人形机器人; 现在我学习，我觉得更多的是反思自己，反思自己的能力，不要怪市场错了，不要怪别人，或者从自己的角度做一些考量。 我认为自我反省的能力，或者自我纠正和自我净化的能力，也很重要。
第三个我觉得比较客观，或者说不太情绪化，很冷静。 人的情绪冲动是自然而然的，所以你要做一些反人类的行为，都跟着情绪走，很容易出错。
至于第四个专业知识，我认为大部分都是可用的，我不认为它是决定性的，因为学习习知识很容易。 **管理者都是一些985学校甚至排名前985的学校的学生，他们的知识本身就非常丰富，但我认为要想做好，前三个要素会更重要。
事实上，投资行业已经非常庞大了，二级市场每天都有这么大的交易量，所以很多股东其实都在投资行业，有的人为自己投资，有的人为别人投资。 我想建议大家学习一点关于投资的知识，这非常重要。 很多人会说，最好的投资就是投资自己，多学习，这绝对是真的。 我建议大家应该学习一点经济和金融知识，每个人都应该尝试做一些财务管理。
投资非常重要的一点是收益和风险的比较，或者说判断一件事情，这是在经济学的框架内。 为什么选择经济学？ 由于资源有限，因此需要在资源禀赋有限的条件下做出最优选择。 每天习知识可以给你生活中的许多选择一个标准。 不是我愿意就做，你要看看你有什么资源，你有什么限制，然后做出选择。
如果你在为别人投资，门槛很多，你应该考虑你是否能达到这个门槛，或者你的性格是否能胜任这份工作。
我在想，我执掌聚信10年了，还有10年吗？ 但我认为只要条件允许，我们就会继续经营国泰聚鑫，这也是我们花了十年时间的产品，希望持有者能够赚钱。
尽管过去两年有所回调，但我们相信，只要中国经济处于上升期，产品就会有韧性。 我们不知道下一个十年会是什么样子，但只要有一天，我们就会尽力而为。 我们也相信中国经济的未来，相信总有一天净资产会继续创下新高。
长期主义者倾向于相信“塑料袋”的理念——只有那些不断收集和整理塑料袋的人才能准备好在每次需要时轻松取出最合适的塑料袋。
许多东西可能就像塑料袋一样，需要一些时间才能显示其含义。 很多看似不起眼的日常习，在短时间内不会带来明确的回报，却能让你久违后感慨：一开始坚持就好。
程周花了10年时间证明了一个长期主义者的知识和行为。 让我们一起展望下一个10年。
风险提示：观点仅供参考，并不构成任何投资建议或承诺。 国泰聚鑫为混合型，属于**投资**中等预期风险和预期收益，其预期风险和预期收益低于**类型**，高于债券**和货币市场**。 管理人承诺本着诚信、勤勉和负责任的态度管理和使用资产，但不保证一定的利润，也不保证最低回报。 投资存在风险，投资者在做出投资决策前应仔细阅读《招股说明书》和《合同》等法律文件，并根据个人风险承受能力选择合适的产品。 **存在风险，应谨慎行事。