他在这个行业工作了11年彭伟经过周期性行业研究的经验，他对行业趋势投资有着深刻的洞察，在五年多的投资管理中，凭借对周期脉搏的准确把握和优秀的行业配置，彭伟逐渐成长为备受市场关注的中生代管理人。
计划然后行动，了解并停止。 今年下半年，彭伟正式执掌中欧盛世成长型混合管理人，依托中欧更大的投研平台，开启新的投资生涯。
对他来说，投资是一场没有尽头的马拉松，本期《Let's Talk》邀请彭伟与持有者聊聊自己如何持续培养内功，实现投资者的迭代，从而更好地应对复杂的市场变化。
中欧**彭伟：
对商业周期的研究有很多理论维度，其中比较经典的美林投资时钟是根据经济增长和通货膨胀来划分经济周期的复苏、过热、滞胀和衰退四个阶段;结合当前经济指标与商业周期规律的结合，我们倾向于判断当前经济周期是朝着这个方向发展的初步过渡到恢复的舞台。
与过去相比，我们认为这个周期有三个主要区别：
历史上几轮经济周期复苏的核心动能主要取决于房地产行业需求潜力释放；当前，在“住房为住，不炒作”的预期指引下，国家继续积极推进经济体制和产业结构转型升级，房地产行业需求潜力释放或较往年放缓
在过去的几年里，国内外不同的国家采取了不同的经济政策，导致：与上一轮周期相比，本轮经济规律立场存在明显的异步现象
3. 经济逆全球化因素近年来，影响力不断增强，各个国家和地区都在重新审视产业结构，优化首链安全，而我们作为最大的顺差国，在保持出口优势方面可能面临一定的挑战。
综上所述，虽然我们倾向于判断本轮经济周期正处于向复苏初期的过渡阶段，但对其斜率和幅度要得出明确的结论并不容易。 因此对于我们的投资管理回应，“大胆的假设和仔细的验证”可能是最好的方式。
中欧**彭伟：
早些年，中国宏观经济波动较大，所以周期性视角在大家的印象中确实有一种比较自上而下的方法，即通过判断经济周期的不同阶段，我们可以配置行业甚至大类资产。 考虑到未来宏观经济的波动性正在减弱，将伴随着经济的不断转型升级产业结构还会有新的变化。
因此，结合我自己作为周期性行业研究者期间的框架体系建设和能力积累，我的投研视角更加聚焦中观的工业周期维度。特殊见解不算在内，但一方面，我接触过很多优秀的企业，我发现大部分企业在判断自己行业未来的产业趋势时，胜率并不高;另一方面，一旦行业趋势不见了，企业再好，往往难以抵挡大势。 回顾历史，资本市场的估值和定价往往有类似的映射。 诚然，大多数投资者都希望能够利用幸运且有能力的公司对其投资组合进行长期配置但是，结合我们目前产业结构的大环境，我会更倾向于寻找和投资真正适应时代发展的企业。
中欧**彭伟：
的确，今年到目前为止，A股已经表现出了相对明显的主题偏向**，而驱动这些主题的直接因素也各不相同，比如：ai——催化剂来源于年初海外人工智能产业取得的进步半导体——来自自主可控的相关国产手机产业链;中型和特别估计——部分受“一带一路”倡议主题的催化，更多是资产短缺下高分红配置的趋势。 虽然这些主题**背后的直接原因各不相同，但问题的本质是由于去年底后国内经济基本面有所下滑，而流动性仍然宽松，整体表现疲软市场往往在如此大的环境中出现快速轮换的主题机会。
因此，这些热门概念在未来将如何表现，或者说当前主动主题轮动的市场状态能否持续，就需要看经济基本面是否真的能够触底反弹，或者当下的所谓主题，比如AI，能否持续出现真正形成未来产业趋势的重要信号。 一旦市场能够形成经济复苏或一个行业有明显的趋势主线，有望打破目前的主题轮动状态。
中欧**彭伟：
首先，宏观经济周期是一个极其庞大和复杂的系统，很难做出准确的判断。 通常，我会首先通过一系列经济指标的组合来定性判断当前形势循环位置它很可能是复苏、过热、滞胀和衰退的哪个象限;然后找到当下实体宏观经济核心矛盾环节进行有针对性的研究、跟踪和综合历史经验的规律做出进一步的判断和假设，然后将它们结合起来实际可更新之数据继续进行更正。
关于行业的周期性头寸，通常，要结合不同行业的代表性指标做出判断：如**、毛利率、产能利用率、库存、订单、资本支出等。 同样，通过运用具有代表性指标在历史中的位置，结合判断是否存在新的影响因素，最终综合经验规律往往能较好地判断产业周期的态势。
至于把握投资节奏，准确把握市场表现的时机，与市场表现同步，本身就是一件不太可能的事情：一方面，我们都知道，股价往往领先于基本面，市场在不断迭代演进，包括信息的传递越来越快另一方面，股价的底部或顶部往往被最悲观或乐观的基金略微定价，情绪成分是主导因素。 因此，面对投资的不可能三角——胜率、赔率、效率，我往往会放弃效率，即选择合适的时机;从更中期的角度来看，我们可以根据具体投资标的的胜率和赔率形成投资决策，同时做好投资组合的流程管理。
中欧**彭伟：
不。 过去，周期性行业的研究经验更多的是去建立健全投研框架体系。 在研究周期性产业的过程中，往往需要考虑对宏观策略的理解有必要总结循环背后的规律，了解每个循环背后的异同而且，一些周期性行业产业链相对较长，下游分布较广，甚至具有较强的增长属性。 因此在经历了一定的周期性行业研究的广度和深度后，其框架体系不难应用于高端制造、消费、甚至科技领域的其他研究。 在近6年的**管理经验中，周期性股票的配置有阶段性，但这并不完全是我的偏好和局限。
目前，胜任圈涵盖的，除传统的周期性行业外，主要包括：泛制造和一些技术。 在能力圈的扩大方面，学会做一些撤消的事情，以减少你暴露于认知缺陷的风险。 从我做投资研究的时候开始，逻辑推导、数据验证、性能验证这是一个完整的三个阶段的过程，尤其是数据的可用性和可验证性是我比较关注的一个环节，所以如果军工研究和跟踪中出现明显的“黑匣子”现象，那就超出了我现在的能力圈。
中欧**彭伟：
布里奇沃特**的雷·达里奥（Ray Dalio）曾经说过：“成功投资的关键是找到一些不相关的现金流，并带来正回报。 无关紧要本身就是风险分散的必要条件。 ”一、做**管理时，决定不要在单一赛道上下注（行业主题除外**）;第二做好行业对比需要从行业公司的基本面趋势维度，以及相应股价的短、中、长期估值维度，对投资标的进行综合评估和投资决策第三强化投资组合管理理念从行业集中度、风格因素等因素对**投资组合进行审视分析，根据自身投资策略进行再平衡。
中欧**彭伟：
当前，我国国内宏观环境确实面临着经济体制和产业结构转型升级的重要阶段在海外经济方面，近年来逆全球化因素的影响越来越大，各个国家和地区都在重新审视其产业结构，优化第一链的安全性。 变化的潜在不确定性无疑将使我们的投资在短期内面临更大的不确定性。 从长远来看，以史为鉴，国家的经济转型和产业变革最终会体现在资本市场的市值结构中。 因此寻找和投资那些真正适应时代发展的优秀企业，将是我们在投资之路上一直走的重要方向。
中欧**彭伟：
我自己对中欧投资风格的理解是基于一个共同的理念即基本面投资，但鼓励投资风格的多样化。 中欧**的股权投资团队分为价值组、行业选择组和成长组，不仅让风格相近的管理人在同一维度上有效讨论资产认知，也鼓励团队整体协作共享。 我目前在成长组，我的投资框架可以用一段话来概括基于中观行业比较的平衡产业趋势投资体系，即与自下而上的选股主打相比我会更加专注从中观产业的角度看，要把握细分产业的投资机会。
因此，在与中欧投研团队融合的过程中，尤其是与不同风格的管理人讨论时，我能够显著拓宽对不同资产的理解，优化自己在不同风格市场中的投资策略。
中欧**彭伟：
对于简单和困难的定义：如果只用赚钱与否作为衡量标准，那么需要回答的其实是当前行情点能否做到最好的概率问题——结合当前宏观经济环境所处的经济周期位置，A**市场的股票风险溢价在两个标准差的“最大值”左右，整体流动性环境依然宽松，所以我的回答往往是赚钱的概率偏高但如果是站在公募行业的衡量维度，通过跑赢基准或跑赢同行的超额收益来评估难度毫无疑问，它变得更加困难，因为制度化的比例越来越大，并且更加强调职业竞争。
中欧**彭伟：
如果“周期性”是一个狭隘的标签，就不那么准确了——擅长投资周期性股票;我自己的定义是：基于中产业比较的平衡产业趋势投资体系，即更集中从中观产业的角度来看，要把握细分行业的投资机会，但不仅限于周期性股票。
关于擅长投资其他周期的**管理人之间的区别：其实我并没有特意在这方面与其他**管理人进行详细的对比;因为对投资的理解，每个人都有自己的独特之处，提升自己更重要。 至于比较**管理人的投资风格问题，让FOF的**管理人帮忙回答，可能更全面、更客观。
风险提示
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