与深度无关的穿透力
乐观主义者向前迈进
作者：陈万林。
编辑：李明达。
风格： Nanci Mingxiang.
*：首才-寿彪财经学院。
看期待的菜，是资本的常态，最怕的就是“狼来了”的故事。
12月4日，药明生物发布业务更新：由于COVID-19营收快速下滑，两大业务营收均出现下滑，今年业绩将不及预期。
同日，药明生物在**23开业79%，经过与交易所紧急沟通，于10时49分成功暂时中止，于33时关闭15股港元，市值缩水超过400亿港元。
12月6日，药明生物宣布获准回购最多4个24841176亿股，并拟以不超过6亿美元（约合人民币43亿元）的总价回购上述股份。
真正的黄金投资值得称赞，但这能恢复投资者的信心吗？6天股价**115%，收于30港币7元。 三个交易日后，12月12日收于28点6港元，市值1,217亿港元。
市场在犹豫什么？
预期的突变，早期迹象
迟到的“真心话大冒险”？
这对家庭来说并不痛苦。 纵观CXO行业，它正在从过去几年的15%增长到未来两年的个位数增长。
12月4日，“悲观”的预期几乎使该行业的情绪崩溃。 CXO概念股集体跳水：药明康德跌88%，格洛丽亚下跌1091%，康龙化成下跌1449%，金斯瑞和兆研跌超6%，维亚生物跌超4%。
市场并非没有道理。 在生物医药行业，“药明科”地位很高，药明生物、药明巨诺、药明合联、药明康德都可谓名名。
以药明生物为中心，业务覆盖生物药从概念到商业化生产的全流程。 它在中国、美国、爱尔兰、德国和新加坡拥有 12,000 多名员工。 截至2024年6月底，已帮助客户完成621个研发生产综合项目，其中商业化生产项目22个，跻身国内CXO行业领军企业之列。
近年来，该公司的业绩有所提高，有目共睹。 CEO陈志胜曾对**表示，药明生物过去10年平均营收增长超过60%，利润增长超过80%，是行业的奇迹。
针对CXO行业增速放缓，陈志胜曾表示，“目前，药明生物仍将有非常好的增长，在CXO行业仍将有两到三倍的增速。 至于CXO行业，大多数公司的增长率正在放缓，甚至出现负增长，这主要是由于市场周期性反应的结果。 ”
基于这种信心，药明生物设定了高绩效目标，让当下的“软服务”更加引人注目：将今年的收入增速从30%下调至10%，将非新冠业务增速从60%下调至36%。
公司药物开发业务营收增速低于预期，主要原因是：在下行周期中，公司2024年新增120个项目的目标过于激进;生物技术融资的放缓导致新项目减少：比去年减少了40个项目，这意味着收入损失了约3亿美元。
业绩预测下调主要是由于药物研发（D端）和生产（M端）营收下滑，而药物研发（R侧）、药明新联（XDC）、药明海德（疫苗）符合预期。
在D方面，药明生物认为，“公司2024年新增120个项目的目标在下行周期中显然过于激进，因为生物技术融资放缓导致新项目数量较去年减少40个（意味着收入损失约3亿美元）。M端，由于监管审批滞后，今年下半年大型药企的三款重磅药被推迟，影响营收约1亿美元。
简而言之，开发和生产收入的下降导致了预期的下降。
问题是，药明生物直到现在才认清事实，向投资者坦白，“说实话”是不是太晚了？
毕竟，新项目的下滑已经在2024年上半年了。 据《国际财经报》报道，2024年6月，药明生物投资者开放日后，有消息称，截至5月底，药明生物共新增项目25个，远低于去年同期的47个。
2020-2024年，药明生物分别新增项目103个、156个和120个。
业内人士指出，CXO行业的营收是以项目为主的，“如今的业绩往往来自几年前的订单”。
据《经济观察报》报道，在2024年10月底的**沟通会议上，陈志胜表示，“年初设定的120个新项目目标没有改变”。 仅仅一个多月后，画风的突然变化就让人无法接受。
为什么这么晚才宣布？2024年11月17日，药明合联持股60%的子公司药明生物在香港联交所主板挂牌上市，发行价20每股港币6元。
对此，虽然分拆上市有利于两家公司业务更加专业化，但仍有部分**质疑药明生物对优质资源的分离，稀释增长空间。 你有没有预料到，如果业绩不及预期，业绩会对资本方产生影响，所以你提前拆分了融资“缓冲”，同时趁机“保护”了新股的股价？
哪个对哪个错，仁者不做评价。 截至12月12日，药明合联收于29港币10元，但12月1日为32元9港元已经下跌，但仍比发行价上涨了40%以上。
**，增持，珍惜信任羽毛
梳理互动平台，不乏抱怨和疑惑。 甚至回购也被一些股东怀疑是公司故意“做空”，然后低价**。
客观地说，以上这番话或许是偏颇和片面的，不乏个人色彩，但也打折扣了一定的市场情绪，如何恢复投资者的信任是一个严肃的问题。
过去，药明康德是资本市场的老玩家。
除2024年上市、2024年退市的药明康德子公司药明康德外，药明药业目前共有4家上市公司。 药明生物于2024年6月在香港联交所完成上市2024年，药明康德在A+H股上市2024年，专注于细胞的药明巨诺在香港联交所上市2024年11月，拥有100多个ADC集成项目的药明合联从药明生物分拆出来。
频繁的资本行动成为药明集团快速扩张的重要动力，也让公司、家族掌门人李戈、大股东收获颇丰。
以药明康德为例，截至12月6日，该公司2024年累计套现超过110亿元。 此外，药明康德于8月9日宣布，其股东Summer Bloom Investments （I） PTEltd.**该计划尚未完成，股东将通过集中竞价和/或大宗交易持有合计不超过2,968股A股450,000股。 截至 11 月 29 日，该计划已接近一半。
据《国际金融报》报道，2024年1月至2024年12月6日，药明康德股东已套现182人32亿元。 仅从2024年6月10日到2024年8月，李歌及其协奏演员进行了三次**，套现约98亿元。
针对此次下调，药明生物CEO陈志胜同时担任药明合联董事长。 据银柿财经消息，据港交所消息，陈智胜在11月17日赢了50港币3274元 股票平均价格为12股0118万股药明生物股份，同日持股27股平均售价8,814港元**合资西联340,000股。
此外，药明生物执行董事兼首席技术官周伟昌也于11月17日完成了**药明生物股份的入股，**成交量为36041万股，**均价50每股3274港元。
净利润首次下滑，营收增速创下新低
今年是药明生物历史上最艰难的一年，我们从未经历过如此寒冷的冬天。 12月4日，陈智胜在业绩交流会上感慨，“我们低估了行业对我们的影响，我们真的吸取了教训。 ”
眼看股价暴跌，药明生物也急于稳住信心。 12月4日深夜，集团宣布经营经营及财务状况依然强劲，经营经营及财务状况未出现重大不利变化。
尽管由于生物技术融资放缓，生物技术行业的年增长率为个位数，以及由于 COVID-19 相关项目的收入下降和几种重磅药物的生产延迟，2023 年的收入增长低于预期，但该公司对其未来前景仍然持乐观态度，在 2023 年实现约 10% 的整体收入增长， 并将继续投资于产能和产能提升，以在2024年和2024年保持强劲的毛利率和增长率。
仔细考虑了这些话，发展的信心还是很强的。 不过，从上述股价走势来看，外界依然不乏疑问。
铁也需要坚硬。 基本面无疑是真正重新获得投资者信任的关键因素。 2024年上半年，药明生物营收同比增长17%。 同比8% 至 849亿元，净利润2338亿元，同比下降1018%。净利润上市以来首次下滑营收增速也创上上市以来新低。
2017-2024年，药明生物营收增速如下： 38%，同期归属于母公司的净利润增长率为。 45%。
可以看出，2024年出现了拐点的迹象，这也意味着，如果上述预期下调并成真，2024年企业营收增速将创下新低。
为什么？
2024年2月，药明生物被美国商务部列入未经验证名单（UVL）。 当时，陈志胜表示，上市的影响是可控的。 不过，外界还是有疑问，毕竟公司部分营收离不开美国，事件直到当年10月才基本解决。
从毛利率来看，从2024年的40位2021 年继续上升至 46%93%，而 2022 年为 44 人04%。
2024年上半年只有4193%，而去年同期为 4736%，下降 543个百分点。
从产品细分来看，药明生物70%以上的业务收入来自海外。 业绩增速放缓和预期下调可能与三星生物抢单有关。
据电子药经理不完全统计，三星生物今年已与辉瑞、诺华、百时美施宝、罗氏、礼来、葛兰素史克等药企达成扩产合作，累计交易金额超过24亿美元。
兴华管理人黄兵认为，虽然药明生物在过去10年中实现了行业三到四倍的增速，但未来增长的预期下滑将在一定程度上影响其估值水平。 此外，由于地缘政治等因素，部分订单可能会流向竞争对手，这也影响了其竞争力。
同样在12月4日，交银国际将药明生物的评级下调至中性，中泰国际将目标价从58港元下调至32港元。
内部和外部都得到了根本性的回报
据Pharmacube数据显示，2024年创新药I类市场融资金额为393亿元，同比下降36%。 2024年上半年，在A股跌幅前20名中，CXO板块占据了5席：美迪西、康龙化成、药石科技、泰格医药、九州制药。 药明康德、宝腾股份等CXO**遭受的损失也较为明显**。
据华安**统计，22家CXO公司上半年整体营收为457家22亿元，同比增长424%；归属于母公司的净利润为1115亿元，同比减少719%。
显然，药明康德并不是一脸疼，预期的下调具有一定的行业属性。 行业分析师孙业文表示，近三年来，新冠药物的发展为CXO行业提供了强劲的增量需求，部分从业者基本处于“以骗取胜”的境地。 然而，风口终究会过去，接踵而至的洗牌阵痛让公司心痛不已。
正如药明生物在这份财报中坦言：去年与新冠疫情相关的高基数也导致了今年药品产量的下降。
更深入地看，它与CXO行业和创新药息息相关。 由于新药研发风险高、投入大、回报周期长，医药巨头纷纷将相关业务外包，带动了药明康德、药明生物等CXO巨头的快速发展。 反之，当循环旋转，**不好时，自然很难独处，过去发展得越快越大，疼痛反应越强烈。
当然，除了外部环境的变化，可能还会有对自身策略的反思。
自2024年上市以来，药明生物一直保持高增长和高利润，五年间营收从16亿元飙升至153亿元。 究其原因，是行业处于押注和押地的状态，谁先做谁就能率先。 药明生物抓住机遇快速扩张，最终成为行业龙头企业。
业内人士指出，已经独立上市的药明生物比药明康德更具进取性、更大胆、更快节奏另一方面，药明生物拥有强大的运营能力，以药明合联为例，从成立到分拆上市仅用了三年时间。
行业分析师余胜梅表示，在2024年之前，药明生物的快速扩张模式就有了挑战的预警，有“裁员”“过冬”的消息。 好在疫情让企业快速恢复，享受了一波红利。 但是，当情况不好并且缺乏足够强大的业务支持时，根本问题就变得明显了。 毕竟CXO企业如雨后春笋般涌现，大家都在回归行业本质，获利微薄但周转快，合作模式持久稳定。 药明生物的高利润模式是不可持续的。
上述业绩停滞和预期下调，是否为过去的“后遗症”买单？
2024年和2024年，药明生物的研发费用为52亿元，683亿元，341亿元，同比增长2583%。持续增长值得肯定。
但是，从研发费用率的角度来看，与年营收超过100亿相比，研发强度可能仍有待提高。 毕竟行业内不乏竞品，迭代性高、竞争性强，越来越依赖技术研发的质量、精细化和专业性。
在寒冬寻找机会，要练功
当然，一时之间很难改变大趋势。 总体来看，医药行业提质增效的创新趋势没有改变，创新药需求旺盛。 从研发到制造，一种药物离不开CXO的专业服务，行业“卖水人”的价值基础依然坚实。
西南地区研报指出，从行业来看，全球医药研发投入稳步增长，CXO行业景气或将持续，预计全球医药研发仍将保持在26%的增速是稳步增长，并指出有机业务的增速将重塑CXO估值体系。
聚焦药明生物，仍有许多亮牌支撑着增长图景。 “全球最畅销的30种生物制剂中有三种是由我们生产的。 目前生产的生物制剂中有三种预计将达到50亿美元的潜在峰值销售额，两种预计将达到30亿美元，三种预计将达到10亿美元。
药明生物预计2024年将实现稳步增长，2024年及以后将恢复强劲增长。 随着市场需求旺盛，药物偶联物市场份额不断提升，药明海德预计2024年营收增长70%-75%，2024年营收增长60%-65%此外，公司在爱尔兰的疫苗工厂的建设已接近尾声，预计将从疫苗项目和工厂建设中产生工艺转移收入。
从竞争环境来看，竞品三星生物科技近期出现口碑危机，于2024年10月底被FDA点名。 所谓对手的挫折，就是自己翻盘的机会。 客户或潜在客户的流失对药明生物来说应该是有利的。
从长远来看，同样有希望。
陈志胜曾说，“在医药行业，我们一定要看好，无论目前的环境是'冰柜'还是'冰箱'，行业在过去一两年内都可能面临挑战，但这些挑战都是暂时的，只要存在未被满足的临床需求，我们就会看到隧道里的曙光。 ”
事实上，冬季洗牌并不一定全是坏事。 只有当潮水退去，才能显露出假火真金。 如果头部企业往往具有更强的韧性和抗风险能力，如果能在这个周期中努力，检查和填补空白，一旦第一次恢复往往更快，甚至迎来新一轮的闰期。
会不会是药明生物？
本文由寿才原创