**：中国宏观经济论坛（CMF），原载于《中国财经报》
王金斌，中国人民大学经济学院党委常务副书记，国家发展战略研究院研究员，中国宏观经济论坛（CMF）骨干成员。
回顾2024年国际金融市场的表现，可以概括为韧性和差异化。 2024年，国际金融市场在美欧通胀控制加剧、地缘政治冲突加剧的大环境下度过了惊心动魄的一年。 高利率和流动性收紧导致去年硅谷银行等标志性银行破产倒闭，未出现系统性金融危机，国际金融市场展现出较强韧性在高利率、股票上涨、债券下跌的环境下，不同市场、不同理财产品存在较大差异，且差异明显，充分反映了国际金融市场投资者意见的差异。
国际金融市场面临高利率和流动性收紧的压力
2024年以来，全球主要发达经济体持续收紧控通胀，国际金融市场处于高利率环境。 目前，美联储的政策利率为533%，为22年来最高利率;欧洲央行的政策利率为450%，这是自欧洲央行成立以来的最高利率。 美元和欧元占全球外汇储备的近80%和全球**结算的70%以上，也是全球主要的跨境融资货币。 与2024年相比，美联储自2024年以来加息4次，政策利率上调100个基点欧洲央行六次加息，将政策利率上调了200个基点。 此外，英国央行和加拿大央行也多次加息，目前政策利率高达525% 和 500%。
从美国和欧洲央行的资产负债表来看，与2024年底相比，美联储和欧洲央行继续缩减资产负债表以收紧流动性。 截至 2023 年 12 月 7 日，美联储当年的资产负债表已缩减超过 1 万亿美元。 从广义货币M2来看，2024年底至2024年10月，美国M2已连续11个月为负。 美联储逆回购的规模从212 月 11 日，2 万亿美元跌至 0 美元83万亿美元，美国金融市场的流动性和金融状况继续收紧。 截至 2023 年 12 月 1 日，欧洲央行已将其资产负债表减少了 095万亿欧元。 欧元区M2自2024年5月起持续负增长，10月同比下降22%。欧元区市场的流动性和金融状况也在收紧。
国际金融市场正面临增长放缓和通胀下降的经济环境
去年全球经济增长放缓，但年初明显超出市场预期。 国际货币基金组织 （IMF） 将在 2023 年增长 30%，而 35%的增速有所放缓;发达经济体的经济增长率为15%，而去年同期为 26%明显放缓;新兴市场和发展中经济体的增长为40%，而 41%略有下降。 经济合作与发展组织（经合组织）最新一期《经济展望》** 2024年全球经济增长率为29%，经合组织成员国平均经济增长率为17%，非经合组织成员国平均经济增速为40%。以中国为代表的亚洲经济体继续是世界经济增长的重要驱动力，国际货币基金组织和经合组织预测，2024年中国经济增速将达到5.54% 和 52%。总体来看，2024年全球经济增长将较2024年放缓，但保持温和增速。 经合组织预计其成员国的整体价格水平将从92024年为5%至7%0%。国际货币基金组织预计，到2024年，全球消费者**将增长8.2%7% 降至 7。 在2024年之内9%，其中发达经济体从7%增长到9%3% 降至 46%；新兴市场和发展中经济体从9个增长到8% 降至 85%。2024年全球物价高企形势有所缓解，但通胀仍处于高位。
从美国和欧洲的角度来看，国际货币基金组织和经合组织预测，2024年美国经济增长率为21% 和 24%。美联储在《经济摘要》中提出，美国经济2024年将增长21%。2024年欧元区经济增速明显放缓，2024年欧元区经济增速为07% 和 06%，欧洲央行9月**，欧元区2024年经济增长 09%。在激进收紧货币政策的影响下，2024年美国和欧洲的通胀水平将大幅下降。 2023 年 10 月，美国消费者物价指数 （CPI） 和私人消费支出 （PCE** Index** 为 32% 和 30%，核心CPI和核心PCE同比**40% 和 35%。2023 年 11 月，欧元区通胀率 （HICP） 降至 24%，核心通胀率同比**42%。与本轮通胀的峰值相比，美国和欧洲的通胀明显降温，但核心通胀率仍处于较高水平。 美国和欧洲通胀大幅下降的原因主要有三个：第一，货币政策收紧降低了经济的总需求。 其次，能源和粮食冲击已经消退。 自 2023 年以来，能源和食品价格大幅下降**。 第三，全球一流链压力消失。 自 2023 年以来，纽约联储的全球**环比压力指数已恢复到大流行前的正常水平。
风险偏好支持市场风险资产**、股票和债券的差异化
2024年，由于劳动力市场韧性和物价快速下跌，经济衰退风险有所减弱，美国、欧洲等发达经济体经济形势好于预期。 2024年11月，美国失业率从39% 降至 37%。2024年10月，欧元区的失业率为65%，这是自欧元区成立以来的最低失业率。 劳动力市场的韧性一方面降低了经济衰退的风险，另一方面，美国和欧洲的核心通胀率下降相对缓慢。
紧缩周期带来了流动性收紧，但由于前期美欧采取激进宽松的货币政策，大量流动性注入市场，与疫情前的2024年2月底相比，截至2024年12月初， 美联储总资产增长了80%以上，欧洲央行总资产增长了近50%。同时，加息周期期间国际资本流向欧美市场，也带动了国际流动性的转移，增加了欧美市场的流动性。 从美国市场来看，美联储目前的逆回购规模仍在8000亿美元以上。 因此，与疫情前相比，欧美市场的流动性仍然相对充裕。
流动性相对充裕，经济衰退风险下降，导致2024年国际金融市场投资者风险偏好周期性波动，但整体上行态势得以维持，成为支撑美欧的关键因素。 自2024年以来，美国金融市场的风险溢价有所下降。 根据美联储圣路易斯分行的数据，穆迪AAA级债券与10年期美国国债收益率之间的风险溢价（收益率利差）从2024年初的90个基点下降到12月8日的68个基点，但风险溢价全年大幅波动，达到近120个基点的峰值。 同期，穆迪BAA级债券与10年期美国国债收益率之间的风险溢价从203个基点降至161个基点。 同期，ICE评级为AAA的公司指数期权调整后利差也从60个基点降至37个基点。
风险偏好上升提振了美国、欧洲和世界，全球市场普遍呈现看涨气氛。 根据Wind的数据，截至2024年12月12日，道琼斯指数、纳斯达克指数和标准普尔500指数今年分别上涨。 9% 和 204%，大幅增加。 欧洲也有不同程度的普遍性，英国的富时100指数、法国CAC的40指数、德国的DAX指数、意大利的富时MIB指数和欧元区的STOXX50指数。 9% 和 200%。亚洲的涨跌幅各不相同，日经225指数、韩国Kospi指数和印度SENSEX30指数各有分化。4% 和 145%；中国2024年表现不佳，上证综指下跌28%，深证成份指数**126%，恒生指数** 172%；泰国的SET、富时新加坡海峡和富时马来西亚综合指数也分别下跌。 7% 和 222%。总体而言，2024年世界差异**表现与其经济增长率之间存在脱节。
在估值方面，截至 2023 年 12 月 11 日，道琼斯指数、纳斯达克指数和标准普尔 500 指数的市盈率 （TTM） 分别为 25。23 次， 4122 次和 24分别为 22 次，比 2022 年底有所增加。 3% 和 219%；道琼斯指数、纳斯达克指数和标准普尔500指数的股息收益率分别是。 75% 和 1分别为 45%，低于 2022 年底。 0% 和 152%。可以看出，美国市场投资者风险偏好上升是支撑美股的关键因素**。
风险偏好上升刺激投资者持有股票类风险资产，债券市场出现大幅增长。 2024年3月中旬，美国硅谷银行和签名银行的倒闭与债券市场直接相关，硅谷银行的倒闭成为2024年9月以来美国最大的银行倒闭事件。 美联储持续加息导致银行债券资产大幅浮动亏损**，银行流动性急剧恶化。 根据美联储达拉斯央行的计算数据，截至2024年10月，美国可交易国债规模接近26万亿美元，账面浮动亏损高达264万亿美元，创历史新高;账面损耗率高达101%，为历史第二高。
为应对银行资产估值带来的流动性不足风险，2024年3月12日，美联储紧急设立新的银行定期融资计划（BTFP），向银行、储蓄协会、信用合作社等符合条件的存款机构提供最长1年的贷款，使用其持有的美国国债， 机构债务和抵押贷款支持**，以及其他符合条件的资产作为抵押品，以获得 BTFP 贷款。2024年7月欧元区加息时，欧元区推出反碎片化金融工具（TPI），以应对货币政策传导可能出现的无序市场局面，降低加息导致利差大幅扩大对债务沉重的成员国的影响，避免再次发生欧债危机。
全球外汇市场总体稳定，波动较大，差异化
2024年美元指数涨幅很小，但基本保持在100以上的高位，全球外汇市场将面临大幅波动的风险。 例如，7月份，欧元兑美元汇率跌至1 1，这是自2024年12月以来欧元首次与美元平价8月，人民币兑美元跌破73 次通过;10月，日元兑美元汇率32年来首次跌破150关口。
2024年外汇市场波动较大，但整体表现相对稳定。 世界主要货币对美元的汇率有涨有跌，汇率明显分化。 截至 2023 年 12 月 12 日，欧元兑美元下跌 0**9%，日元兑美元大幅贬值，贬值108%，英镑兑美元升值近4%，加元仅贬值01%，瑞郎在2024年表现较为强劲，升值53%。就新兴市场货币而言，人民币兑美元贬值了3%2%，澳元兑美元贬值33%，新西兰元兑美元贬值约3%。 外汇市场的审慎监管和增加美元流动性的针对性政策，在一定程度上保证了2024年世界主要货币外汇市场的整体稳定。 此外，在2024年世界经济增长预期下滑的影响下，全球金融市场大宗商品普遍出现不同程度的波动。 截至 2023 年 12 月 12 日，根据 Wind 数据，当年美国 ICE 布油和西德克萨斯轻质中质碱 （WTI）** 下跌超过 10%根据美国能源信息署（EIA）的数据，截至2024年12月5日，天然气**当年下降了约40%，能源**大幅下降。 芝加哥期货交易所（CBOT）大豆、小麦和玉米分别下跌。 4% 和 286%。国际铜价基本稳定，上海**交易所螺纹钢价格下跌11%，伦敦金属交易所（LME）铝价**105%，广州**交易所（GFEX）工业硅**下跌230%。2024年铁矿石**涨幅较大，大连商品交易所（DCE）铁矿石***涨幅123%。值得一提的是，2024年国际市场将出现大幅增长，伦敦金和纽约商品交易所（COMEX）各上涨近90% 和 94%。黄金价格**与2024年全球部分央行大规模增持**有关，地缘政治格局加速重塑，导致部分经济体央行调整储备资产结构，增持**，而风险偏好较低的投资者也通过持仓**规避不确定性。 由于市场投资者预期美联储将不再加息、比特币即将在美国交易所获得批准以及即将到来的比特币减半等各种因素，比特币等一些金融创新出现了超过 140% 的非理性。
截至2024年12月12日，当年国际恐惧指数（VIX）下降约43%，国际金融市场面临的不确定事件有所减少：疫情不再是国际关注的突发公共卫生事件;俄乌地缘政治冲突对国际金融市场的影响也逐渐适应。 然而，出乎意料的是，10月7日爆发了新一轮巴以冲突，冲突至今仍未得到妥善解决，给未来全球地缘政治格局和经济关系的深刻演进带来不确定性。 同时，货币政策收紧导致全球金融市场持续承压，市场动荡风险尚未消除，是美联储收紧政策“最后一公里”和利率居高不下的时期的风险爆发期。 货币政策周期的快速变化、持续的地缘政治动荡以及主要国际机构对世界经济的不乐观预期，将继续挑战全球金融监管和市场金融机构的风险管理能力，这些能力在2024年不会消失。