ChatGPT诞生后，AI飞速发展，TMT板块随风翩翩起舞，成为全年投资的主线，全年业绩的龙头企业大多成功把握了本轮TMT。
临近年底，AI创新应用层出不穷，TMT板块再次成为市场关注的焦点。 您如何看待未来TMT行业的投资机会？哪些细分行业值得关注？上海**日报邀请了三位**经理人——GF**研发部总经理助理冯成、招商局**投资管理部第四职业总监副主任翟向东、东吴**股权投资负责人刘元海。 这三位**管理人深耕TMT板块，在这几年的调整**中，凭借良好的选股能力，取得了可观的超额收益。
TMT行业的投资机会不断涌现
记者：今年以来，TMT板块表现良好，未来板块有哪些投资机会？
冯诚：展望中长期，我们聚焦TMT四大方向。
首先是AI产业链。 2024年，Open AI将推出ChatGPT大模型，这是AI领域的质变，有望开启堪比互联网的新一轮技术革命。 我们认为，2024年可能是AI创新开启之年，未来3到5年，人工智能领域有望迎来层出不穷的创新，而热门应用的出现或许是下一轮**的转折点。
其次是电子半导体。 鉴于半导体产业周期的规律性，全球电子半导体产业周期具有今年第三季度底部拐点的特征。 展望未来，周期的回暖叠加技术创新、国产替代等机遇，半导体产业有望出现
三是智能汽车。 智能汽车可以与2024年和2024年的智能手机产业链相提并论，目前的渗透率较低，预计未来几年将超过50%。 在过去的两年里，我们看到了智能座舱的更多变化。 今年，特斯拉FSD算法的升级让我们看到了智能驾驶领域的重要突破，预计明年智能驾驶将进入“L3”时代。
第四，VR AR有望成为下一代C端计算平台。 现在VR AR就像刚诞生时的智能手机一样，在产品体验方面有很多东西需要改进，生态环境需要优化。 不过，我们也看到，一些科技巨头持续投资相关产品，未来可能会引爆市场对VR的想象。 未来，我们将密切关注产品的迭代，是否会有类似于智能手机的增量。
翟向东：今年TMT板块之所以表现良好，主要得益于全球创新周期，尤其是AI大模型和智能驾驶、机器人、MR、AI PC和AI手机的创新驱动。 新的创新周期极大地提升了上下游行业的市场空间，打开了相关软硬件企业的成长天花板。 但我们也需要认识到，今年的TMT行业主要是由系统性估值驱动的。
这种先兑现预期，拉出估值，股价出现一定区间**是符合有效市场定价理论的。 由于本轮科技创新周期主要由海外企业带动，国内企业跟投，业绩发布可能略有滞后。 海外创新龙头企业的股价和业绩，印证了本轮科技创新对行业周期的带动作用。 因此，我们认为今年TMT的出现有一个基本的逻辑支撑。
站在目前这个时间点，我们认为，未来国内企业将有机会在核心算力、大模型和应用方面取得长足进步，届时TMT板块或将有较好表现。
刘元海：展望明年，我们仍然比较看好以人工智能为代表的科技股的投资机会。 上一轮，科技领域“杀手级”技术或产品的出现，基本带动了科技股领域“杀手级”技术或产品的出现，推动全球科技进入新一轮创新周期。 数据显示，在此过程中，科技股指**5倍甚至10倍，**持续5年甚至10年。
目前，以ChatGPT技术为代表的人工智能技术可能具有“杀手级”产品的特点——技术通用性和广泛的用户覆盖面，因此人工智能技术有望带动全球科技进入新一轮创新和应用周期，叠加的数字经济有望成为未来中国经济的新增长引擎。 基于此，我们判断未来3到5年甚至更长时间将进入科技股时代。
6月底至10月底，A股TMT指数大幅调整。 不过，近日，国外互联网龙头推出了全新的多模态大模型——Gemini，通用人工智能AGI有望进入新一轮的“AI大赛”，未来可能会看到越来越多的多模态大模型落地，从而推动AGI行业发展，带动科技股。
把握AI投资主线
记者：在TMT的众多细分领域中，您看好哪些方向？主要逻辑是什么？
冯诚：在我们的框架中，TMT行业最吸引人的一点是创新，其特点是行业需求新，行业渗透率快速提升。 在TMT的众多细分领域中，我关注的方向之一就是AI产业链。
2024年初以来，AI产业链内各子行业轮转，算力、大模型、数据等方向经历了不同幅度的波动。 目前，市场的焦点是热门应用的出现，以及哪些应用数据更重要或可验证的行业趋势。 据行业研究，今年。
二、三季度，国内外多家企业纷纷推出AI相关产品，下一步将进一步打磨产品，进行小规模内测，预计明年将看到大规模商用应用。 如果有“命中”级别的申请，很可能是下一轮的临界点**。
除了今年推演的算力、应用、大模型，我们也关注AI给一些终端带来的创新，比如AI PC（人工智能个人电脑）、AI手机、智能汽车等，这些都是最近讨论很多的。
翟向东：在创新领域，我们目前看好AI应用、AI国产算力、智能驾驶等方向。 在周期性领域，我们对明年的工业芯片、通信芯片和计算机行业相对看好。
经过一年的积累和发展，明年国内外将逐步涌现出一批AI应用公司，我们相信，那些精简了商业模式，解决了客户痛点，能够显著提升用户付费率和ARPU值的AI应用公司将有更大的成长机会。
在顺周期方向上，相关工业、电信和非人工智能计算机公司的估值均处于历史相对底部。 我们始终认为，中国经济基础坚实、潜力巨大，随着经济稳步复苏，顺周期企业有潜力、有机会提升业绩和估值。
刘元海：从投资主线来看，我们认为A股科技股的投资主线可能仍会集中在AI上。 我们相对看好以下三个方向的投资机会。
首先是AI算力和应用。 6月以来，AI板块调整较大，同时，AI计算企业在三季度开始发布业绩，未来两年增长相对确定。 此外，AI多模态大模型和AI应用有望在三、四季度后推出，AI产业有望进入新的发展阶段。
其次是电子半导体。 从历史经验来看，电子半导体的景气周期一般在4年左右，即行业景气的上行周期在2年左右，下行周期也在2年左右。 从时间周期来看，全球电子半导体产业有望进入新一轮发展周期。
三是汽车智能化。 我们判断，汽车智能化水平可能是未来整车厂商的关键竞争力，国内汽车智能化产业的发展趋势有望从明年从0到1的培育阶段进入从1到N的增长阶段。 从投资经验来看，成长期可能是行业投资比较好的时期，因此汽车智能化的投资机会值得关注。
紧跟行业发展趋势
记者：在布局TMT行业相关投资机会时，我们应该注意哪些方面？您过去在投资该行业的机会方面有哪些经验？
冯诚：目前我管理的产品是以TMT为主题的。 在寻找TMT行业的投资机会时，我更注重把握子行业的贝塔系数。 TMT行业变化非常快，经常会出现一些新的东西。 不同的子行业有不同的属性，比如媒体中的游戏、电子中的制造、通信中的光模块，这些都是不同的子行业。 因此，我每个月都会定期与TMT研究团队进行讨论，对TMT行业的多个细分进行梳理和判断，从上到下选择行业细分方向的beta。
具体来说，在选择行业贝塔时，我们会重点关注三个方面：一是行业空间有多大，也就是能产生多少市场价值;二是判断不同行业之间发展节奏的边际变化，具体来说，要关注产业发展趋势是加速还是减速，处于什么状态;三是比较市场预期与行业发展的预期差异，主要通过市场情绪、估值水平、交易资本等指标进行对比。
我更喜欢“从0到1，从1到10”的创新成长过程，这要求我正确判断产业链渗透过程中不同行业的加减速和预期差异。 虽然只是简单的一句话，但在实践中，我想跟踪行业的发展趋势，了解行业框架，预测市场预期，从而做出更高胜率的市场预测。
翟向东：TMT行业更重要的投资机会来自产业趋势，次要机会来自周期反转和增长。 行业趋势往往会在周期底部推动逆转，最好的公司将抓住机会实现远远超出行业的增长。 在三大因素叠加下，相关公司股价将大幅上涨。
今年以来，光模块板块表现不俗，行业龙头企业翻番就是一个很好的例子。 近三年来，光模块行业持续下滑，行业估值跌至历史低位。 ChatGPT的爆发，引爆了全球科技公司对大模型需求的热情，推动了800G高速光模块大规模应用的产业发展趋势的形成，扭转了光模块行业的周期，进入了新一轮的高景气周期。
因此，在投资TMT行业时，应紧跟行业趋势，在行业大趋势来临时，积极把握投资机会，选择周期底部的行业龙头企业，以平衡胜算和胜率。
刘元海：在投资科技股的时候，首先要时刻关注科技行业什么时候出现“杀手级”产品或技术，因为那意味着科技股有望大批量出现**。 其次，TMT行业每个方向都有自己的投资逻辑和关键变量，必须密切跟踪每个细分方向关键变量的变化，努力把握投资机会。 最后，对于科技股的定价，不要只关注动态PE（市盈率），还要关注中长期市值增长空间。 因为当科技股进入上升周期时，其盈利将大幅超出市场预期，过度关注当期盈利**可能会错失很多优质公司。
与时俱进
记者：在这两三年的风风雨雨中，你有什么新的感悟？
冯诚：科技行业的一个特点就是技术每天都在更新迭代。 这不仅要求管理者具备基本的数据跟踪能力和系统的研究能力，还需要密切跟踪新技术和行业趋势，对技术变化和需求变化保持高度敏感。 由于技术日新月异，很难把握确定性。 为此，一方面要研究判断科技产业的发展趋势，另一方面要对科技成长周期进行深入研究，增强对中观产业的研究和判断能力。
翟向东：最大的感悟是，投资要有辩证循环思维。 不仅行业有周期，市场风格也有周期。 由于行业周期和市场周期的交织和波动，二级市场将呈现出比行业周期更大的波动性：当行业景气度持续超出预期时，会不断挑战和提高估值，甚至打破估值体系;当行业处于下行阶段时，可能会面临几层扼杀业绩、估值和增长逻辑。
刘元海：近两三年来，A**领域的风格发生了明显变化，从“毛指数”到“宁组合”，再到人工智能。 如果你坚持一个方向，你的投资组合在过去几年中可能表现平平。 近年来，我们始终坚持自己的投资理念：致力于寻找符合时代发展趋势、具有巨大产业发展机遇的行业，并将其作为重点研究和关注的方向。