在上一篇文章中，我们谈到了如何学会识别投资中的“错误”，我们重点拆解低估值陷阱、高增长泡沫和护城河幻觉最容易导致投资者犯“认知错误”的三个因素。 其实，在真正的投资中，往往说起来容易做起来难，犯错还是概率问题。 然后，如果你在错误不可避免的假设下建立一个容错机制，错误可能会变得不那么可怕。 在本期中，我们将回答如何管理“错误”并讨论它如何建立一个具有高容错能力、风险与回报之间良好平衡的投资组合。
自然界中的均值回归规律揭示了资产配置中一种重要的容错机制的建立，即再平衡策略
再平衡是长期投资的重要工具。 设定资产配置目标后，实际投资组合会随着市场波动而偏离目标配置。 再平衡是指再次将成分调整到目标的动作。
可以举一个简单的例子再平衡创造价值过程：
假设 ** 票没有上升或下降，则返回始终为 0。 但是这张**票，中间会有波动。
这时有一位投资者：
50%的资金将分配给这张**票;
将 50% 的资金存入现金。
之后，每年恢复 50：50 的比例。
这是典型的 50：50 动态均衡策略。
让我们假设：（1）第一年，我们投资500元到**，500元现金。
这张**票在第一年就减半了，**这部分变成了250元，500元的现金保持不变。
在重新平衡的这个点上，我们必须从现金中取出 125 美元才能购买**。 在那之后，他持有 375 美元的现金，即 375 美元**。
（2）第二年：**恢复到第一年年初的水平。
375元**，变成750元。 加上 375 美元的现金，总资产为 1,125 美元。
此时的再平衡将保持 562$5 的 ** 和 5625 美元现金。
**先减半后翻倍，股价不涨不跌，现金不涨不跌。 但随着再平衡，投资者的资产数量神奇地增加了 125%。
再平衡操作所隐含的假设是长线投资者根据自身特点和对资产收益、风险和相关性的判断，进行最优资产配置。 如果收益率遵循独立的相同分布，则再平衡是最佳的。 再平衡策略与短期投资者无关，因为短期投资者在一个投资期后停止投资。 实施再平衡战略的一个重要成果是积极**表现良好的资产，提高**低比例的资产，因此，再平衡策略是一种基于价值的反周期策略。
金融经济学家安德鲁·洪（Andrew Ang）指出，再平衡的本质是做空波动率的策略。 他使用二叉树模型来表明再平衡操作等同于交易卖出期权。 当市场跌至再平衡下限时，投资者**相当于卖出价外看跌期权当市场升至再平衡限制，投资者卖出时，相当于卖出价外看涨期权。 两者的区别在于：再平衡操作补充保证金的压力较小，更适合长期投资者。
历史回溯测试和投资者实践都证实了再平衡溢价的存在，这是做空波动率的溢价，可以通过几何平均值和投资回报的算术平均值之间的差值来近似。 资产类别的波动性越高，再平衡溢价就越大。
再平衡策略之所以是长期有效的资产配置策略，本质上是因为它是基于风险预算思想的“容错机制”。 通过长期在投资组合中过度配置风险较低的资产和过度平衡的风险资产，可以实现更优化的风险回报状况。 近年来国内收益表现稳定的股息低波动策略，以及海外经历多轮市场周期的桥水全天候策略，都是通过再平衡机制优化投资组合的典型案例，回报优异。
股息收益率因子在一定程度上可以用作下行风险的变量。从统计上看，在公司基本面没有发生颠覆性变化的前提下，股息收益率越高，未来的下行风险就越小。
奖金低波动策略选择更高的股息收益率和更低的波动性作为成份股，当成份股较多时，股息收益率下降或波动性增加会自动使指数重新平衡，即卖出会增多，增少。
从2024年到2024年，标普中国A**股息低波动率50指数全回报（SPCLLHCTSPI）的年化夏普比率为0475，沪深300指数为0051，上证综指和深成份指数均为0002 和 -0036。
数据**：风力，统计区间为2024年1月1日-2024年9月8日。 夏普比率根据资产或投资组合的超额回报计算风险调整后的业绩。 较高的夏普比率意味着资产或投资组合在吸收风险后取得了更好的业绩。 超额收益是资产或投资组合的实际收益率减去无风险收益率，收益风险是资产或投资组合的波动性。 夏普比 = （rp - rf） p。 其中RP是资产或投资组合的超额回报率;RF是无风险回报率;p 是资产或投资组合的波动性。
桥水创始人雷·达里奥（Ray Dalio）认为，任何资产**都与这两个因素有关经济活动水平（增长、衰退）和**水平（通货膨胀、通货紧缩）。。桥水采用风险平价法进行资产配置，即每种资产为整体投资组合带来相同程度的波动性。
对于全天候策略，它所做的是为每个经济状态承担相同的风险，并对整个投资组合产生相同的影响。 无论一个州有多少资产，其头寸引起的波动性应与其他三个州拥有的工具的头寸引起的波动性相同。 当资产表现因宏观环境变化而出现大幅背离时，投资组合将通过基于风险平价的再平衡操作，完成持续的战略资产配置。
从 1970 年到 2011 年，在相同波动率下，全天候组合与传统组合 （60：40） 相比，全天的夏普比率为 075、传统组合为037。
数据**：桥水中国官网文章《投资组合构建|后现代投资组合思想“，作者：Ray Dalio，见**。
模拟结果披露声明：模拟结果具有许多固有的局限性，包括没有任何陈述表明任何账户将或可能产生与所示结果相似的利润或损失。 事实上，任何交易程序的模拟结果和真实结果之间通常存在显着差异。 仿真结果的局限性之一是它们往往是事后诸葛亮。 此外，模拟交易不涉及金融风险，没有模拟交易记录可以充分反映金融风险在实际交易中的影响。 例如，尽管存在交易亏损，但仍有可能逆转或巩固特定的交易程序，这可能会严重影响实际交易结果。 还有许多其他因素与该市场相关，无论是在一般情况下还是在执行任何特定交易程序时，这些因素在呈现模拟结果时无法完全考虑，但可能会对实际交易结果产生不利影响。
需要注意的是，再平衡是对市场机制变化的做空，在市场机制发生根本性变化时不会生效。 市场机制的根本性变化有时会发生，但并不常见。
在极端情况下，如果一项资产经历了不可逆转的资本破坏（例如2024年的革命），再平衡策略将导致更多的资产最终消失并变得一文不值。 这是价值破坏，而不是价值创造。
自美丽的**领域例如美国股市的标准普尔500波动率指数在2024年（全球金融危机）和2024年（全球疫情），出现了显著的趋势跳跃，代表市场机制在过去几十年两次受到外部事件的冲击后发生了重大变化，届时单一资产的再平衡溢价将消失，需要引入更多类别的永续、低相关性资产以获得更好的容错能力（如前述**债券商品的覆盖率）。桥水的另类资产全天候策略，成功经受住了2024年和2024年的市场动荡。
总的来说，构建一个具有高容错能力的投资组合它需要几个步骤：
选择可持续性、长期性、低相关性可投资资产。
识别并充分评估风险设置风险预算
基于风险预算资产配置，并且正在进行中动态再平衡
从长远来看只要投资目标没有完全消失，严谨的再平衡策略比持有策略要好。 对于大多数主要资产类别来说，这一假设是合理的。 而且由于市场上存在投机者，资产类别之间的收益具有一定的均值回归特征。 这种基于风险预算思想的“容错机制”，不仅得到了大量历史数据的验证，而且在金融市场中仍将长期存在，成为多资产投资中的重要“原则”。
在“失误”难免的投资世界里，只有“活下来”，才能不断培养对世界的更深刻理解和对商业更深刻的洞察。 无论市场发生什么，只要能“活下来”，通过复利的效应，长期回报一定是可观的。 为了确保生存，我们需要更充分地建立正确的风险观识别“错误”。并建立容错机制来控制风险管理“错误”。为了更冷静地面对未来，做出更理性的决策。
“真正的英雄主义，就是看清了生活的真相，就热爱生活。 ”
风险提示：**存在风险，投资应谨慎。 以上内容仅供参考，不代表未来表现，也不作为投资建议。 本文和**所表达的观点是最新的，可能会发生变化。 未经同意，请勿引用或**。