12月18日，惠誉转让中资电商公司美团（03690HK）已将其展望从稳定调整为正面，并确认其长期发行人违约评级为'BBB-'，而惠誉确认该公司的高级无抵押评级和美元票据评级为'BBB-'。
修订后的展望反映了惠誉对美团2024年前九个月强劲现金流的预期，将超过惠誉**。 美团的盈利能力有所改善，这得益于新业务投资亏损的收窄以及核心业务板块的稳固市场地位。
更强劲的经营现金流足以满足资本支出要求，并将支持进一步的正自由现金流（FCF）产生。 然而，社保缴费和抖音的竞争压力对美团盈利能力的影响仍存在不确定性，这可能导致未来6-12个月的经营现金流出现波动。
如果美团管理层审慎的投资管理记录继续下去，惠誉可能会采取进一步的正面评级行动。 惠誉认为，强劲的自由现金流和净现金状况为美团未来的投资提供了灵活性，而EBITDA杠杆的增加将使EBITDA杠杆在未来1-2年内翻倍。
关键评级驱动因素。
息税折旧摊销前利润（EBITDA）和现金流超出预期：惠誉**2024年EBITDA和FCF将分别超过190亿元人民币和100亿元人民币。 尽管美团店内业务的营业利润率有所下降，但其2024年前9个月的整体盈利能力强于惠誉的预期。 惠誉预计，美团的EBITDA将继续增长，这得益于稳定的按需配送、店内和酒店业务，以及新业务投资损失的减少。 其宣布的 10 亿美元**回购将由手头现金和 FCF 提供资金。
稳定的按需配送业务：惠誉预计，由于宏观经济逆风，美团外卖业务的增长将放缓。 由于2024年低价订单频率的增加，以及高基数，平均订单价值应该会下降。
潜在的社保缴款对配送附加费的影响可能会被用户奖励调整、商家成本转嫁和更好的运营效率所部分抵消。 惠誉**认为，一旦社会贡献生效，该业务部门的营业利润率将在2024年下降，但社会贡献的实施将是渐进的。
店内利润率承压：惠誉预计，美团的店内和酒店业务将面临来自抖音的持续激烈竞争压力，这将导致高昂的营销和推广成本，以及维持市场份额所需的补贴。 随着竞争环境趋于稳定和市场渗透率提高，利润率压力将在短期内持续存在，但中期将适度。惠誉认为，鉴于美团在二三线城市经济型酒店方面的实力，酒店业将受益于国内旅游的强劲需求和物超所值的交易。
新业务投资亏损收窄：惠誉预计，美团将继续通过提高运营效率和审慎投资来减少新业务投资的亏损。 2024年，该领域的亏损进一步收窄，尽管增速有所放缓，季度环比亏损减少有限。
亏损收窄的速度将取决于美团优选的业绩，这是美团最大的亏损业务。 惠誉预计，未来2-3年，新业务板块将难以实现收支平衡，这主要是由于美团首选社区**业务的不确定性，随着消费者重返线下，该业务面临疲软的需求。
监管风险趋于缓解：惠誉认为，美团的监管风险已经随着整个互联网行业的降低而降低，但美团仍需解决为乘客缴纳社会保险的问题，具体如何实施尚不清楚。 该部门对中国互联网行业的态度似乎正在逐渐从整合转向监管，惠誉认为这对该行业的长期发展是个好兆头。 如果出现任何重大不利的监管变化，惠誉将重新评估美团的信誉。
评级推导摘要。
在消费复苏、公司在外卖行业的主导地位以及多元化的消费者服务和投资策略的支持下，美团的信用状况已恢复到与中国投资级互联网和消费同行相当的水平。 美团保持着强大的财务灵活性，并持有净现金头寸，与许多互联网同行类似。
Expedia Group， Inc.，一家美国公司（BBB-正面）符合美团的经营状况，尤其在店内酒店和旅游领域。 Expedia的评级反映了其强大的竞争优势——该公司的长期增长趋势抵消了旅行需求的周期性影响，因为通过旅行社进行的旅行预订比例不断增加，以及其广泛的地理覆盖范围。 在地域覆盖方面，Expedia的业务比美团更多元化，EBITDA也比美团大。 惠誉**，两家公司的EBITDA杠杆率将略低，但Expedia的总杠杆率应低于美团。
以及海底捞国际控股有限公司，一家中餐公司，简称“海底捞”，06862HK，BBB - 稳定）相比，美团作为外卖领域的龙头企业，占据更强的市场地位。惠誉预计美团的EBITDA发电能力将好于海底捞。 不过，海底捞的盈利能力强于美团。
与阿里巴巴集团控股有限公司（简称“阿里巴巴”），A+稳定，09988HK）、腾讯控股***腾讯控股有限公司，简称“腾讯”，A+稳定，00700HK）和集团股份***baidu， Inc，简称“集团”，稳定，09888HK）等中国互联网巨头，美团的营收、EBITDA和自由现金流均较小且较弱。这证明上述实体的评级存在多个子级差异是合理的。
关键评级假设。
惠誉在本次发行人评级研究中的主要评级假设包括：
2023-2024年收入复合年增长率约为10%;
2023-2024年EBITDA利润率为6%-8%;
在2023-2024年，服务器、研发设备、共享单车维护和办公楼建设方面的支出将使其资本密集度达到3%左右。
不支付股息;
未来两年将进行 10 亿美元的回购**。
评级灵敏度。
惠誉可能单独或共同采取正面评级行动的因素包括：
管理层在投资方面表现出审慎的态度，并致力于减少新业务投资的损失，从而降低整体现金流的波动性;
EBITDA杠杆率始终低于2倍;
始终如一地产生正 FCF。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的因素包括：
如果在未来12-18个月内未能达到积极的敏感性，将导致修正后的前景保持稳定。
流动性和债务结构。
净现金头寸：截至2024年9月底，美团拥有现金及等价物约人民币251亿元，短期现金投资约人民币1,085亿元，长期现金投资人民币约人民币152亿元。 惠誉认为，美团对商户的应收账款、对交易用户的预付款总额为人民币291亿元，以及30%的非保本短期投资属于限制性现金。 美团调整后可用现金余额约为人民币720亿元，超过其总债务约人民币572亿元。 美团的总债务包括银行贷款、离岸美元债券和可转换债券。
发行人简介。
美团是一家电子商务公司，提供广泛的消费者服务和一流的商家服务，在中国食品配送领域占据领先的市场地位。