2024年国内资产表现不佳，大部分行业指数出现负收益，因此很难有一个标准答案来选择2024年像新能源一样繁荣的代表性行业。
高分红的煤炭和石油，以及充满创新和想象力的人工智能，可能是2024年表现最好的板块，但从产业结构升级的角度来看，相信很多投资者会选择中国医药板块，毕竟2024年香港医药行业的表现依然不错。 2024年，多家中国药企传出利好消息，一是多款产品在海外成功上市，二是一大批小型生物技术公司授权与海外公司合作，获得了可观的现金收益。 相较于CRO的制造OEM定位，创新药研发设计的收入更能体现工程师的红利。 这也让我们更加看好整个中国医药行业的未来。 但事实果真如此吗？1、外部授权再创新高2024年，中国药企交易总额、交易量、支付总额均再创新高。 
从交易清单来看，以免疫为主的ADC（抗体药物偶联物）与过去几年相比，除了PD-1和CAR-T之外，中国创新药企业的内卷应该多了一个方向。 ADC领域的增长是惊人的，几乎每家大型制药公司都迫切需要一张门票才能进入。 而中国生物科技多年前朝这个方向做的赌注，确实是正确的。 
不过，也要看到，今年以来，全球医药行业的并购异常火热，今年以来，已有近60家生物科技公司濒临破产或被宣告破产或破产。 自今年年初以来，只有11家生物科技公司在美国成功上市，而2024年为74家，2024年为85家。 更不用说A股和港股了，这在一定程度上反映了行业内小公司的难度。 在行业低迷、生物科技估值下滑之际，大型药企纷纷开始买，医药行业今年已达到20多宗超10亿美元的并购。 其中，前十大收购项目总价值高达1,149亿美元，远高于2024年的757亿美元。 随着行业内并购的火热，药品合作交易自然是无动于衷的，因此中国药企BD数量众多也存在很大的行业趋势因素。 正是资金方面融资的难度，加上海外药企在新赛道上的竞争要求，才带来了如此大的BD。 
事实**：制药魔方二、便宜卖还是三赢？不过，大量的BD和牌照确实带来了不少收入和后续预期，但仍存在一些疑问。 投资者质疑，这一系列交易确实为中国企业带来了收益，验证了他们的产品实力，但也有可能他们低价出售了大量优质资产。 例如，如果将某款药物定位为同类最佳，那么在海外市场的天花板也非常高，假设它可以达到10亿美元的峰值销售额，预期毛利为90%，净利润率为50%的欧美药企，那么每年5亿元的利润至少可以支撑数十亿美元的市值。 但现在，通过BD，已经拿到了1-2亿元的首付款，后续的里程加销售份额预计是原来利润的一半，甚至更少。 结果，在同样的产品达到同样的进度后，公司的合理市值已经跌到了原先预期的一半。 许多药企股价峰值对应的估值，都是基于上述海外自制预期，BD后收益再除以一个参与者，就不能再给出该估值了。 最典型的例子是信达生物，作为国内领先的PD-1产品之一，公司还把PD-1产品的国内权益授权给礼来。 第三季度，礼来公司在中国市场的信达PD-1收入仍超过1亿美元。 信达上市最大的期待是成为PD-1的领头羊，信迪力每年将产生超过50亿元的营收。 截至目前，信达的PD-1营收尚未达到50亿，也没有成为最大的市场份额，主要得益于这部分分拆的影响。 今天看到这些BD术语，一旦产品在未来成功推出，就会成为一把双刃剑，导致收入不及预期，市值不及预期。 而生物科技公司的大量BD也是一种思维的转变。 诚然，这个行业不再雄心勃勃，不再追求成为一家大型制药公司，目标不再是辉瑞强生默克，而是活在当下。 过去产品好，市场容忍度高，融资顺畅，所以我希望利用这一点直接进入Biophrama。 但今天的现实已经表明，市场没有足够的钱，为了不破产，你需要放弃自己的权益，先从BD赚一点钱，海外研发和销售也要靠别人的力量。 因此，许多公司确实错过了一些做更多事情的机会。 像百济神州，核心产品一直掌握在自己手里，烧钱是可怕的，但确实，在后期产品成功之后，收入的增长是猛烈的。 百济产品研发初期的医药融资市场一直很好，这是无法模仿的，也可以说，对于药企来说，融资是时代的机遇。 除了BD之外，还有其他现象也值得注意。 如上所述，今年以来，海外药企破产数量再创新高，并购金额大幅增加，但今年以来，国内药企几乎没有破产、破产，只有几天前才被直接收购，收购案例寥寥无几。 
这一面表明，在融资寒冬下，许多药企的BD也可能是延长公司寿命的折衷之举，以避免破产和出售产品权益。 毕竟，它全部卖掉了，公司也消失了。 中国对破产和企业转让的态度仍然过于保守。 无形中，这减缓了行业落后产能的清理速度。 而对于小型生物科技来说，碧迪医疗的产品很可能是目前在管线中的核心产品，其余产品都是按照研发规律，很多如果数据不好就会被淘汰。 因此，这个核心成功产品的收入必须覆盖剩余失败产品的研发费用。 但今年以来，国内企业的60多家BD中，首付超过1亿美元的只有8家，其余的都不足1亿美元大型药企撤退，首付不到1亿，赌亏不算什么，首付很低，但里程却很高，主要是中奖率低，赔率高，完全是赌石的心态，如果是这样的话，这些大药企的BD背书其实算不了什么， 并且未来还有产品合作被退回的可能。第三，仍然需要更成功的药物中国药企的对外授权再创新高，但这还远远不是成功的标志，因为大部分BD只是首付，而背后是大笔里程碑付款，产品如果不上市，基本上是不可能拿到的。 对于那些靠这个生存的公司来说，产品失败了，该破产的那个还得打破，这只是时间问题。 如果这一系列中国原研创新药的临床数据不好，无法成功上市，也意味着中药的整体实力没有取得实质性进展。 目前，在海外成功上市的中国原研创新药还很少，今年共推出三款产品，君实的PD-1、和记黄埔的呋喹替尼和百济神州PD-1在欧洲获批（FDA未获批）。
数据**：虽然壳牌协会在数量上有突破，但这些产品大多是小适应症，并不是同类产品中的佼佼者。因此，其销售预期不如泽布替尼和卡维克迪，2024年中国新药海外上市的突破意义不够大。 过去，中国公司在CAR-T的内卷中推出了传奇生物。 今年大量的ADC，再过几年，基本可以验证临床结果，也许到那个时候，将是中国创新药真正爆发的时候。 四、结语当然，很多生物技术BD还是持正态度的，BD之后产品上市的概率大增。 如果上市成功，收入和利润不会来吗？ 营收和利润预期即将到来，但股价难以动但不应忘记，医药行业一直以来都是一个被套现已久的行业，从传奇生物第一次出色的数据披露到今天，用了6年的时间，同样，今天很多成功的BD生物制药企业，从概念到验证的时间更长， 平均回报率将被稀释。百济神州的营收自18年以来增长了14倍，现在与5年前相同。 传奇生物的母公司金斯瑞的股价也停滞不前，此前上市。 不过，百济神州基本上是中国生物技术成功出海的估值天花板，任何一家公司的增长空间都可以与百济神州的市值和营收增长相提并论。 因此，这个行业要想长期保持和发展，将是非常困难的。 更多时候，随着事件和情绪的波动，大多数生物制药投资者都在等待一个好的数据，以及随之而来的在未来6-7年内兑现收益的乐观情绪，忽略了许可份额，忽略了销售成本，忽略了最终临床审批的难度。 因此，目前中国医药行业尚未成功出海，通过连续上市还需要几年时间才能确认，但投资者希望这一系列数据已经证明是成功的，在随后的时间里，市场可以借此开启一时乐观的时刻。