智通财经获悉，中金公司发布研报称，中国货币交割可能进入新阶段，信用货币重要性下降，财政货币重要性逐步上升。 货币交付方式的转变不是短期现象，因为其背后是经济增长动能的结构调整，这更符合金融周期下行阶段经济结构变化的逻辑。 货币交付方式的改变意味着现有指标中应更多地关注社会金融、M1、贷款利率和民间融资利率，信贷增长的指示意义可能相对减弱。
中金公司主要观点如下：
**自金融工作会议以来，货币政策的制定发生了一些变化。
2024年10月底，**财务工作会议提出，要准确抓好和盘活低效占用的金融资源，提高资金使用效率。 11月27日，央行发布第三季度货币政策执行报告，提出“更加关注存量贷款持续有效性”。 央行在货币政策报告中还指出，货币**与名义GDP增长之间的关系应“从长期的跨周期角度”来观察。 2024年12月8日举行的政治局会议也略有改动，定下了2024年货币政策的基调，指出货币政策要“精准有效”，而在2024年12月的政治局会议和**经济工作会议上，货币政策的表述是“精准有力”。
该行认为，盘活存量资金使用效率高，是经济结构调整的反映，如金融周期呈下行趋势，资本配置从原来效率低的地区向效率较高的地区转移。 与此同时，货币供应量进入了一个新的阶段，信贷货币的重要性相对下降，财政货币的重要性逐渐增加。 在《货币变迁重塑市场结构》一书中，该行提出，自21世纪初以来，中国货币大致可以分为三个阶段。 第一阶段，从2024年到2024年，外汇占比逐渐提高，例如，海外净资产对本币供给的贡献从2024年的20%上升到2024年的67%，超过信贷成为中国货币供给中最重要的渠道。 2010-2024年，信贷供给成为货币输送的主要渠道，信贷对M2增长的贡献率平均为79%，而海外净资产的贡献率仅为8%。 2024年以来，尽管信贷在货币供应中的力量仍然很高，但金融的作用明显增强。
货币投放方式的改变未必是短期现象，因为它背后是结构调整的经济增长动能。
从2024年到2024年，外汇在货币供应中的作用持续上升，与中国的出口导向型增长模式相对应。 当时，我国劳动年龄人口快速增长，进入世界一流组织的影响叠加在一起，出口增长迅速。 2010-2024年，中国进入快速城市化进程，信贷和房价的相互强化推动了金融周期的向上发展。 2024年以来，民营经济杠杆率快速上升得到遏制，科技创新对经济增长的作用增强，经济增长更加高质量。 央行在第三季度货币政策执行报告中也指出，“债务驱动经济增长效能下降，房地产供需关系发生重大变化，加快经济转型的紧迫性增强”，明确指出“信贷增长本身需要适应经济增长，逐步提质换档”。
随着过去支撑信贷增长的金融周期进入下行阶段，房地产动能减弱和地方债务化解将拖累信贷增长。 12月10日，《经济**》社论指出，“一味坚持短期'同比增长'，不仅不符合经济发展规律，而且可能造成'虚增'和'闲置'，甚至透支中长期增长潜力。 ”
在现有指标中，可能更需要关注社会金融、M1、贷款利率和民间融资利率对经济的指示性意义。
就市场而言，要把握金融数据的新特征，一方面要包括财政扩张，另一方面要关注盘活存量的可能体现。 该行认为，在“体量”层面，需要关注社会融资规模和M1增速。 该行认为，社会融资规模可包括盘活存量的两类行为，一是以专项再融资债券置换存量贷款，二是以贷款核销方式盘活存量贷款此外，社会金融还直接涵盖金融融资。 之所以关注M1，是因为M1是法人单位的活期存款，是企业部门用于交易的存款，M1在存款总额中所占份额的增加，反映了用于实物交易的货币部分的增加。 除综合指数外，**指标主要关注企业贷款加权平均利率和民间融资利率的变化。