郭景普文.
投资的本质：奥地利学派的货币体系和经济学
自从门格尔和米塞斯创立了奥地利学派以来，他们开始区分货币和货币。 在他们看来，经济是由四种被构建、生产和转化的东西组成的：商品、商品、货币和货币。
商品与商品的区别在于，商品可以用于生产和消费，而商品必须分为商品，商品只能用于交易，商品以锭、箱、袋为单位计量，商品是冶炼、拆箱或分包。 货币的计量单位，其中许多仍然保留商品单位。
货币是货币的对立面“，奥地利学派强调货币的价值来自对国家和银行体系的信心，但不取决于信心吗？**商品交换的价值早已减弱。
奥地利学派对货币的定义是从适销性的角度出发的，他们首先对商品的适销性进行了定义：这类商品由于潜在市场大、同质化程度高、交易成本低而具有较高的适销性。 门格尔在他的《社会科学方法研究，特别是经济学》中指出：“追求经济利益的个人将用商品换取更适销对路的......我们的前辈称它为geld（德语中的“钱”）。
安塔尔·费克特（Antal Fekete）定义了大规模和小规模的适销性，他称之为适销性和可囤积性，而大规模适销性是一种好商品，当买卖价差增加时变化缓慢，例如牛，它通常是流动性的小规模适销性是指当食盐等数量减少时，买卖价差变化缓慢，一般库存周转率较低。 黄金和白银既有市场又有囤积，使它们赚了很多钱。 此外，还有自主权，知识资产是自主权最高的资产，其次是实物**，然后是危机时期可能受到**和银行限制的现金。
因此，在奥地利学派眼中，货币的生产与商品和商品的发展是一脉相承的。
1.货币是一种不遵守边际效用递减规律的商品。
货币的两个主要功能是作为人类社会的交换媒介和囤积目标。 货币作为一种交换媒介，使跨空间转移成为可能;金钱是囤积的目标，可以跨时间转移。
以间接交换为目的的对商品的需求导致商品价值的增加，而这种价值偏离了先前的工业需求“，因此，对成为货币的商品存在”对货币的额外需求”。 在门格尔等奥地利学派经济学家看来，货币是一种社会现象，是“社会运动的无意结果”。
积累（门格尔使用德语术语thesaurieung）财富是货币的另一个重要作用，甚至在交换媒介的功能之前。 在他2024年出版的《货币》一书中，他这样描述积累对交换媒介的影响：“一种商品被特殊地用于财富的积累，以及随之而来的为上述目的而广泛使用，是增加其适销性的最重要原因，因此也是它作为交换媒介的功能的最重要原因。 ”
我们必须承认，货币不遵守边际效用递减的规律。 货币不服从边际效用递减规律会导致更大的库存和库存流量比，短期产出波动对库存影响不大，因此囤积风险降低。
威廉·斯坦利·杰文斯（William Stanley Jevons）总结了可用作货币的商品的7个特征，按重要性降序排列：效用和价值，便携性，无懈可击性，同质性，可分割性，价值稳定性和易于识别。
针对缺乏详细的考古证据的交换媒介，欧派解释说，现代商品社会复杂的分工对间接交换的需求更大，商品更容易成为交换媒介，比如战时监狱里的香烟、德语区的黄油和面粉， 和战后意大利的橄榄油。
信用货币使货币不仅仅是交换和囤积的媒介，借记主义将货币解释为债务的媒介，而货币是由信用扩张创造的。 信用货币使债务成为经济活动的中心和焦点，一方面，它是成功的有约束力的激励因素，加速了经济发展;但另一方面，经济活动也是为了服务于各种限制，而不是真正的人类需求，人们不再为生活而工作，而是为工作而生活。
国家主义的货币起源理论主张，国家是货币作为债务标准的实际来源，只有国家的信用背书才能保证债务的偿还，这既不能解释主权债务违约的出现，也不能将银行票据的不稳定性化解为货币。
货币的国有化比货币的出现来得晚，是建立在对特定商品强制支付地位的暴力之上的，是国家暴力机器通过纳税来保证税收的合法性，保证货币的法律地位。 这被乔治·霍尔茨鲍默（Georg Holzbaumer）称为“篡夺”，他说货币的税基是由篡夺者强加给人民的（Barzahlung Zahlungsmittelversorgung in Milita-Risch Besetzten Gebieten Jena，1939）。
在深深影响凯恩斯的乔治·弗里德里希·纳普（Georg Friedrich Knapp）手中，这种观点被转化为图表主义，即货币不需要价值，其有效性完全基于国家法令，货币只是一种代币，金属纸是载体，物质基础毫无意义。
尽管以门格尔为首的奥地利派强烈反对克纳普的宪章主义，但奥地利学派并不是其金属学派的一部分。 在门格尔看来，**应该是铸币成色和重量的调节者，因为国家的力量是所有人都信任的，国家有能力制裁那些伪造货币的人。 然而，这种力量已经转化为对大多数**假币国有化的支持。
在信用货币时代，从事经济活动的人因此分为两类：一类是寻求货币来转移和储存经济能量的人，另一类是滥用已经发展或创造的货币标准的人，他们主要追求货币中超过货币的部分。
貨幣幻覺的問題在於，如果實際產出不增長，就不可能單純地因為信貸和貨幣增長導致了統計和紙面財富的增加，而這樣的“先富”不會導致後富。
2.货币的本质特征是间接交换。
信任是直接交换和信用过程中的主要机制;随着金钱的出现，信任转向了一种媒介。 满足存储需求的作用是基于交换媒介的。 情况是，今天的“货币”（货币，包括纸币、银行存款和信用衍生货币）作为交换媒介非常方便，但由于公认的贬值预期，作为存储手段却非常差。
对货币的需求首先是一种交换媒介，然后是储蓄功能和价值衡量标准，而这些需求又要求货币满足三个品质：适销性，即它可以用作交换媒介;便利交换，便利交换最早出现是因为适销性下降;投机性的一般商品在获取用作交换媒介的过程中创造了额外的需求，认识到这些需求并利用它们来创造投机需求。
今天的货币是信托媒介，它来自拉丁语fiducia，意思是信任，德语单词是umlaufsmittel，意思是流通媒介。 罗斯巴德：米塞斯对货币的定义是，货币是交换的一般媒介，是所有其他商品和服务的交换，是这些商品在市场上的最终支付（罗斯巴德：奥地利学派对货币供应的定义），银行准备金实际上是银行的活期存款。
尼克松用同样的语言宣布了布雷顿森林体系的终结：明天的美元将与今天的美元一样有价值，而这一措施的效果将是美元的稳定。 然而，今天的美元显然不如尼克松时代那么值钱。
现代奥地利学派的学者试图在原始框架中重建他们认为合理的“货币金额”数据，以观察经济发展和通货膨胀。
根据奥地利学派的定义，TMS-2 或真实货币供应量包括货币、活期存款、定期存款、外国官方机构存款和美国存款，不包括与官方定义相比以货币市场**（零售货币市场基金单位）为代表的信用工具和重复计算同时，TMS将活期储蓄伪装成隔夜储蓄存款（货币市场存款账户，MMDAS）。
与货币数量的概念相对应，通货膨胀也需要重新定义。 亨利·哈兹利特（Henry Hazlitt）指出，通货膨胀有4个定义：货币和信贷的增加**;货币数量的增加超过了货物数量的增加;**水平**;任何类型的经济繁荣。
奧地利學派支持第一個定義，即通貨膨脹是貨幣和信貸的增加**，因此奧地利學派認為中央銀行對抗通貨膨脹是纵火犯，假扮消防員：中央銀行印钞來創造通貨膨脹，同時規範它，目的是限制其他影響因素**。
创建 ShadowStats约翰·威廉姆斯（COM创始人）指出，自2024年以来，美联储计算通胀的方法发生了20多次根本性变化。
关注通货紧缩（危机衰退）的主要指标是：货币流通速度：平均周转率为m1 m2;基础货币 vs. m2 - 基础货币;总信贷和年增长率;** 与长期国债余额的比率。
在2024年发布时，经济发展中的通货膨胀因素包括：零利率政策、预期管理、量化宽松、逆转操作、汇率战以及欧洲央行的抵押品资格标准;通货紧缩因素包括：去杠杆化、银行不愿放贷、消费者因过度消费而缺乏增加债务的能力和意愿、酒吧 iii 限制、对代币持有的需求（低通胀预期）、生产率提高、违约和救助以及人口统计学。
奥地利学派对通货膨胀和通货紧缩持中立态度，在他们看来，由于生产率的提高补偿了货币数量的增加，通货膨胀过程也可以保持不变。 现代经济学家显然更讨厌通货紧缩，正如 Jorg Guido Hulsmann 在《货币生产伦理学》中概述了通货紧缩的危害，这可以称为“七宗罪”，为作者添加了以下观点：从经验上讲，通货紧缩总是伴随着衰退;通货紧缩导致消费者推迟购买;**的下降导致无法以较高的债务水平偿还商定的债务;银行业危机;作为信用中介的金融机构的倒闭;通货紧缩+工资粘性导致失业;流动性陷阱，零利率无法继续下降，导致刺激政策无效。
然而，盲目打击通货紧缩的零利率和负利率，甚至妖魔化通货紧缩的后果将是储蓄减少，社会放弃节俭，对长期资本形成产生致命影响。
3.法定货币。
法定货币（不可兑现货币）通过强制手段注入并保持流通，是一种强制性货币，以**银行发行的票据形式存在，由收到部分认可的商品货币发展而来。 奥地利学派称这种货币为“货币”，将其与真钱区分开来。
米塞斯区分了商品货币、不可兑换货币（法定货币）和信用货币。 商品货币是一种特殊的商品，即货币;法定货币是指由具有特殊法律资格的事物组成的货币;贷记货币是构成债权的货币，债权可以是对自然人或法人的任何债权。
法定货币的起源是法国货币，它来自对法国大革命期间被征用的房屋的索赔权，这种权利被用来创造伪抵押货币，最终演变成法定货币。 国家发行法定货币的理论基础是要求“国家财富”的权利。
米塞斯拒绝将证书和认股权证作为货币的论点来自“支付令”的假设。 付款凭证是提供服务的承诺和文件，代表对一定报酬的要求。 支付凭证是可以看作是实物红利的不记名凭证，如“一块土地未来产出的50%”。 付款凭证不能用作货币，因为它们的回报是不确定的，因此不能用于衡量价值。 因此，米塞斯推断，任何公司发行的票据和凭证都不能用作货币，从而从根本上否定了作为银行票据的信用货币。
从商品到法定货币，有5个阶段，即商品->原始商品货币->商品货币->商品货币凭证->原始不可兑现货币。
从商品到商品货币，主要性质已经从工业需求加少量投机发展到以适销对路和易汇为主，叠加少量工业需求和投机，是典型的金属货币。
在商品货币向不可兑换货币发展的过程中，便利性扩大了，适销性逐渐成为主角，而投机又重新出现。 代币的出现离不开先前的工业需求，所以比特币不是代币，而是一种原始的不可兑换货币，比特币不需要国家的信用担保，仅依靠一点点的工业需求就创造了一种新的支付手段。
在不可兑换货币从原来的不可兑现货币中脱颖而出的时候，兑换便利性是一项重大创新，新的市场正在出现，市场开放性得到加强。
在不可兑换货币出现的早期，投机会随着兑换的便利性和适销性的增长而反复出现，随着金字塔计划的魅力不断制造泡沫，直到兑换的简化成为现实，随着人们观念的改变而增强了适销性。
不可兑换货币之所以具有法律地位，要么是因为工业上对强制征税的需求，要么是因为法律地位在简化兑换方面的作用。
从货币发展史来看，有3个关键年份：2024年，古典金本位制转换为**交换本位制，2024年，2024年，纸币与**脱钩，成为纯法定货币。
4.投资的本质是从生产结构的角度来看的。
首先，投资不是为了赚更多的钱（货币）。 因为货币不是真钱，更不用说财富了。
为了理解投资的本质，奥地利学派回到了消费-投资或消费-储蓄的基本模型，用被称为“哈耶克三角”的生产结构来说明投资的本质是建立资本结构。
门格尔对商品的定义，而递延消费就是生产更高阶的商品，即资本品。 门格尔通过定义商品来说明投资和消费的因果顺序，越接近消费端，生产所需的时间越短，离消费越远，生产结构的延伸要求消费品的长期产出越高，否则得大于弊，这就是哈耶克三角。
哈耶克三角的底部是从消费向上游延伸的产业链，包括：零售、制造业、交通运输、采矿业、科研等。
在哈耶克三角中，即时消费的减少将资源转移到资本品上，长期商品中的当前商品变得更便宜，消费转向未来，这种变化将反映在利率上当前消费的减少也意味着劳动力的实际成本增加，劳动密集型产业将向资本密集型产业转移，这通常意味着生产将转向更长的资本结构。
现货消费减少，储蓄增加，资本积累增加，同时可能发生生产优化，因为节省的资金更有可能流向更有前途的领域。 现货消费的下降导致了生产结构的延伸，也使得产业链更加复杂成为可能。 即期消费的减少促进了生产，从而创造了未来消费增长的可能性，这是可持续的经济增长。
奥地利学派认为资本是异质的，路德维希·拉赫曼总结的与异质性相关的问题包括：资本异质性是指资本在使用中的异质性;使用的异质性意味着多重特异性;多重特异性意味着互补性;互补性是指资本的结合;资本的组合构成了资本结构的要素。
使用中的异质性，即资本的物质属性，并不重要，重要的是它用于什么主观目的;特异性与资本品的等级有关，资本品的等级越低，越接近消费端，特异性越高;资本品不能单独转化为消费品，因此需要互补和组合，创造合理的资本品互补和组合可以生产消费品，而不是积累同质的大量资本品。
资本是一种高度复杂的结构，建立资本结构的行为称为投资。 资本结构不能自动生成，而是需要人类的选择和行动来构建它们，以及人类的预测和组合。
米塞斯将其视为一种跨期交换，放弃了对未来更多满足的即时消费欲望，并人为地等待更长的时间以达到更高的目标，即拥有较低的时间偏好。
我们可以推断，对储蓄的偏好高、对时间偏好低的文化，在历史上更倾向于资本积累，生产结构更长，社会分工更复杂。 时间与其他资源一起被分配给资本货物的生产，这被称为“迂回”生产，这需要最终消费品的产量呈指数级增长。
投资是不可逆的，同质资本不断转化为异质的、专用的资本品，生产结构的调整不断发生，但必须支付，而这种调整需要暂时减少即时消费。 投资来自拉丁语investire，即英语的服装，它不可逆转地将同质的、当前的、最终的商品形式——货币——重新分配给异质的、结构化的形式，形成资本，这就是投资的本质。
投资成本：经济周期来自生产结构的扭曲
奥地利学派对商业周期的分析最早见于米塞斯的《货币与信用理论》，他在书中强调，商业周期不是市场经济的固有特征，而是干预主义货币体系的产物。
克努特·威克塞尔（Knut Wicksell）提出了“自然利率”的概念（Interest and **， 1898）：自然利率是资本市场在均衡时形成的利率，“一种中性......到大宗商品。由供求关系决定的利率与不使用货币，全部贷款以实际资本货物的形式发放是一样的”。
自然利率取决于市场参与者的储蓄意愿，选择即期和远期消费之间的平衡点，即时间偏好。 实际利率是所有类型贷款中的第一位，它是一种金融现象和观察。 奥地利学派承认利率在调节不同时期的生产和消费方面的作用，但强调利率与其他学派一样受到供求关系的影响。
高利率对应于对时间的更高偏好，人为地压低利率使投资资本品而不是消费品似乎更有利可图，压低利率具有延长生产结构的效果，误导性计算使原本不会以自然利率盈利的项目看起来有利可图，企业家误判投资前景， 以及“刺激商业活动，繁荣开始”（人类行为）。
自然利率表示实际储蓄的稀缺性，因此人为的低利率导致储蓄的异常下降和资本积累不足，而实际经济增长来自资本积累，因此奥地利学派认为人为的低利率无法实现可持续的经济增长，但似乎完全忽略了技术因素。
名义利率低于自然利率，导致商业信贷机构发放大量贷款，而这些增量信贷要么用于未来没有回报的投资，要么用于过度消费，从而降低实际工资。 此时，哈耶克三角不再是时间偏好下降时近端的延伸，当即时消费欲望降低时，近端减少，整体端成为温和的延伸，但远端延伸到无利可图的投资（如纯粹无用的科学研究），同时， 近端也在上升和扩大，生产结构将变得更加陡峭。
资本密集型产业一直受益于这种生产结构的扭曲，一方面是因为它们可以获得更廉价的资本和更高的杠杆率;另一方面，他们也受益于实际工资的下降。
在奥地利学派看来，“繁荣”只不过是一种货币现象，一种货币幻觉，萧条和衰退是对以前人为扩张的结构调整。
1.悬挑效应和莫尔沙理论——货币政策是非中性的。
哈耶克对坎蒂隆效应有一个有趣的解释：扩张性货币政策就像浇蜂蜜一样，效应总是从中心缓慢地传递到外圈，而具有倒退效应的通货膨胀总是对不太富裕的人产生更大的负面影响。 奥地利学派的悬臂效应的延伸是，当货币和信贷扩张到超出自然利率的极限时，资本品总是先于消费品。
马克·桑顿（Mark Thornton）将坎蒂隆效应推广为另外三个效应，用于解释安德鲁·劳伦斯（Andrew Lawrence）的莫沙理论（即摩天大楼指数）： 利率影响土地和资本**：房地产的吸引力总是随着利率的下降而上升。 利率影响公司规模：资本品的增加，尤其是资本本身的增加，增强了投资盲目的信心，“这次不一样”。 资本密集型产业的发展刺激了低利率环境下创新技术的发展，为摩天大楼的建设提供了客观条件。
但是，我们应该注意到，创纪录的摩天大楼计划提出的那一刻，正是泡沫走向极致的时候，但在帝国大厦时代，摩天大楼可以在短短一年内建成，但现在摩天大楼的建造周期开始从泡沫到极致到破裂后的时期。
摩天大楼一次又一次地成为“一个国家的伟大和骄傲”，然后腐烂。
最有意思的例子是吉达的王国塔，它于2024年开始建设，原计划于2024年完工，但因油价低迷而推迟，直到2024年9月才宣布将重新招标复工，至今已停工五年。 王国塔已经跨越了这个周期。
哈耶克对坎蒂隆效应的解释表明，通货膨胀从来都不是经济问题，而是分配问题，是政治问题。 一旦货币进入“去存储”，就会形成螺旋式的加速，人们不再囤积，而是拼命消费和投资，货币的购买力不断下降，大家争先恐后地卖掉手中的钱，恶性通货膨胀由此而来。
战争和福利导致过度负债，因为选举过度承诺，民主考虑最终转化为保证名义偿付能力的通货膨胀，并通过没收债权人的不动产和透支后代的工资来平衡。 通货膨胀也延长了国际政治的紧张和对抗，冷战和热战延长。
通货膨胀是统治者贿赂人民所付出的代价。
彼得·伯恩霍尔茨（Peter Bernholz）分析了自古罗马以来的29次通货膨胀（伯恩霍尔茨：货币制度与通货膨胀，2024年），他的观点是，所有恶性通货膨胀事件都发生在纸币时代，预算赤字占支出。
2.商业周期 – 四个象限和九个正方形。
恶性通货膨胀伴随着第一笔财政和税收收入的崩溃;恶性通货紧缩伴随着账面价值的冲销和资产负债表的破坏，不仅***，还有大规模破产。 对于那些经历过20世纪70年代的人来说，更可怕的是滞胀：在凯恩斯主义的解释中，菲利普斯曲线表明通货膨胀与经济增长（失业率下降）呈正相关，从而否定了滞胀现象，滞胀仍在滚滚而来。 货币主义使用欧文·费舍尔（Irving Fisher）的公式来说明，如果一个经济体存在产能过剩，增加货币数量**将产生数量效应，刺激生产，从而增加就业如果产能已经饱和，增加货币数量只会产生**效应，**会在失业率不下降的情况下上升，滞胀将开始。
我们总是看到温和的通胀数据，因为官方通胀数据不包括经济中真正重要的组成部分：和房地产。 官方温和的通胀数据也是刺激措施**、银行、企业和家庭债务比率上升的原因，因为我们默认了实际通胀。
对抗通货膨胀的三种资产：
a.价格上涨时能够跟上通胀的资产（包括这些公司的股权）往往集中在石油、电力、食品和医疗保健公司等必需品行业，其中选择资产负债表良好、增长潜力大、价格合理的公司对生产工业金属的矿业公司要小心，因为高失业率和停滞的生产可能意味着最糟糕的工业金属
b.*因为它可能会恢复其货币地位，但有时对石油、化肥、种子等生存必需品的需求会超过**。
c.通胀保值债券和房地产不是最佳选择。 房地产的租金涨幅不一定跟不上资产的步伐，而且核心通胀与CPI或其他指数挂钩，这些指数包含非常大的收益，在套现前波动太大，对普通投资者来说也太贵了（高买卖价差）。
3.金融抑制。
金融抑制是指银行通过资本管制和监管措施扭曲资产，使金融机构投资债券，缓解增税或减支的压力。 奥地利学派一直将金融抑制视为没收债权人资产的一种变体。 典型的金融抑制措施包括：巴基斯坦III等监管规则将特定**债券的风险权重定为零，这是一种典型的金融抑制方法。 利率工具：反转操作干预收益率曲线、名义利率低于通胀率、负利率、利率上限等，都是金融压制。 此外，还有对资本流入和流出的控制，禁止持有***操纵养老金购买政府债券，特别税（财产税，金银销售税，交易税等）和直接国有化。
经济增长的本质是生产结构的重构，资本在时间和空间上的配置更加高效，私人债务的缓解也是由于人口结构，偏离人口（包括技术）、资本、土地要素合理配置的增长是一种错觉。 金融抑制规避了结构性改革，并以非常高的代价将问题推向了未来。
2013-2014 年，国际货币基金组织、德国央行和德国经济研究所 （DIW） 提议征收一次性财产税，对超过 250,000 欧元的财富征收 10% 的强制性税。 波士顿咨询集团（Boston Consulting Group）高级合伙人丹尼尔·斯特尔特（Daniel Stelter）表示，“拥有房产......那些不再工作的人应该被征税，其方式可以看作是党后的清理，即对过去30年的遗产进行清理”。
未完待续）。