摩根士丹利策略师James Lord的团队在最新的新兴市场策略报告中表示，随着全球央行普遍走上降息轨道，美国经济避免硬着陆，新兴市场有望迎来又一个好年头，但市场走势并非一帆风顺。
分析人士认为，目前有8大意外可能对新兴市场产生重大影响：
1.新兴市场主权信贷收益率跌至0%：如果美国通胀再次升温，美国国债收益率**，新兴市场主权信贷利差可能扩大至450个基点，回报率为0。 2.本币债券表现优于美元债券：摩根士丹利预计，如果新兴市场货币**状况良好，本币债券的表现可能优于美元债券，而更好的货币市场将需要避免美国经济硬着陆、欧洲经济增长反弹以及中国经济增长改善以提振大宗商品**。摩根士丹利认为，如果美国通胀再次升温，新兴市场主权信用利差可能扩大至450个基点，回报率将为零。 明年新兴市场主权债务的表现将在很大程度上取决于美国国债收益率。3.新兴市场资金流入回报：如果美国经济能够实现软着陆，新兴市场回报有望稳定在10%左右，资本流入有望在保持低波动性的同时逐步恢复。
4.埃及的债务重组：由于通货膨胀率上升，埃及五年期债券的利息负担在过去两年中从14%上升到24%，摩根士丹利推测埃及可能在短期内进行债务重组。
5.巴拿马铜业危机：巴拿马最大铜矿的关闭可能会影响该国的主权信用评级，明年5月的选举可能导致关闭铜矿的决定被推翻，从而提振经济并避免潜在的昂贵仲裁裁决。
6.阿根廷债务100%回报率：在收益率降至11%的理想情况下，阿根廷债券的回报率可能达到100%，但这需要有效实施米利的经济政策。
7.沙特阿拉伯取消所有减产：今年的减产已经影响了沙特阿拉伯在“2024年愿景”改革上的支出能力，并面临增产的压力。
8.哥伦比亚比索再次跑赢新兴市场货币：哥伦比亚比索是2024年表现最好的新兴市场货币，摩根士丹利指出，哥伦比亚比索明年可能会保持这一地位，但CFP已经存在风险，达莫一直犹豫是否做空该货币。
第一种最坏的情况是，美国通胀再次上升，迫使美联储介入并继续加息，基准10年期美国国债收益率将回升至5%。
如下图所示，这将导致新兴市场主权信用利差可能扩大至450个基点，回报率为0。
另一方面，美国经济陷入衰退，利率大幅下降。
尽管市场长期以来一直预计会出现经济衰退，尤其是考虑到政策收紧的程度。 但近几个月来，市场似乎已经忘记了经济衰退的风险，转而对软着陆进行定价。
但摩根士丹利认为，有一些领先指标正在恶化。
如果美国陷入衰退，将对世界其他地区产生溢出效应，拖累大宗商品**和全球经济增长。
摩根士丹利预计，安哥拉、尼日利亚、墨西哥、南非和厄瓜多尔将受到债务回报的严重影响。
然而，该银行也提到，美国经济衰退将引发利率的快速回落，这将有利于新兴市场投资级债券的表现，假设美国经济仅出现温和衰退，预计新兴市场投资级债券的回报率将保持正值。
摩根士丹利（Morgan Stanley）称，以本币计价的新兴市场国债指数（GBI-EM）可能会跑赢以美元计价的新兴市场国债指数（EMBI）。
一般来说，同时关注本币套利和外汇收益的投资者将关注GBI-EM指数，而美元套利者将主要关注EMBI指数。
该分析师强调：
GBI-EM只有在美国国债收益率的支持下才会跑赢EMBI**。 这是因为抛售美债可能导致利差扩大，甚至导致部分新兴市场国家债券违约，而新兴市场本币债券则未必如此。该分析师还指出在过去的十四年中，GBI-EM的表现仅三次超过EMBI：分别在2024年、2024年和2024年。 新兴市场的外汇回报率在过去三年中一直为正。
新兴市场外汇要想表现良好，需要满足三个条件：
1）美国经济增长放缓，但并未崩溃;
2）欧洲经济回暖，欧元保持稳定或走强;
3）中国经济持续向好，商品进口增加。
分析师写道：
到目前为止，我们认为第一个条件正在成为现实，美国经济正在进入软着陆。摩根士丹利认为，如果美国经济能够实现软着陆，新兴市场回报率有望稳健在10%左右，资本流入有望在保持低波动性的同时逐步恢复。 目前，投资者对新兴市场资金流入的预期仍然不高。目前，欧洲经济增长似乎更具挑战性，但一旦欧洲央行能够放缓，经济前景可能会在24年的某个时候有所改善。
总体而言，我们认为GBI-EM跑赢EMBI的门槛相当高，但如果在2024年发生这种情况，那将是一个惊喜。
分析人士指出，新兴市场资本大量流入的前几年是2005-06年、2009-10年、2024年、2016-17年和2024年。
除了美联储在2024年降息外，新兴市场在这些年的共同表现是低利差、低波动性和持续的高回报。
分析师指出，虽然明年的起始利差可能在400个基点以上，仍然相对较高，但如果美国经济能够实现软着陆，新兴市场回报率预计将稳定在10%左右，资本流入有望在保持低波动性的同时逐步恢复。
该分析师还强调了以下几点：
新兴市场信贷回报的复苏往往会吸引资金流入，但滞后。 如果在最近的收益激增之后，2024年会有更长的稳定收益，类似于2024年和2024年的情况，那么资金流入可能会继续随之而来。然而，就目前而言，埃及尚未追随其他违约主权国家的脚步，因为它拥有丰富而稳定的储备但随着利息负担越来越重，摩根士丹利推断埃及可能会在短期内进行重组。 分析人士指出，由于通货膨胀率上升，埃及五年期债券的收益率在过去两年中从14%上升到24%，这是埃及融资成本居高不下的主要原因。
鉴于金融稳定，重组地方债务将使问题复杂化。
埃及的情况更为复杂，因为过去两年发行的大多数债券更多地流向了国库券，而国库券往往被排除在债务范围之外，因为它们会对银行间流动性产生深远影响，从而影响银行业和整体金融稳定。
假设所有债券都有20%的减记、20%的票息调整和7年的展期。 在这种情况下，假设退出收益率为12%，埃及国家指数回落至47。 显然，目前较低水平的长期债券**已经反映在一些信贷事件中**。摩根士丹利（Morgan Stanley）表示，巴拿马最大铜矿的关闭可能会影响该国的主权信用评级。 近日，巴拿马最高法院裁定，该国最大的铜矿Cobre Panama的合同违宪，巴拿马**宣布该矿将暂停生产。 持有该矿的矿业公司First Quantum证实，它已暂停生产并启动仲裁程序。
更剧烈的重组（40%减记，30%的利息削减，10年期展期）将使埃及国家指数达到30，而小幅重组（20%的减记，不降息，5年期展期）将使该指数保持在56。
越来越多的非欧佩克**国家和欧佩克成员国在自愿减产方面的履约情况平平，可能导致沙特阿拉伯再次关注市场份额。 这给过剩产能低、损益高的出口商创造了艰难的经营环境。
摩根士丹利（Morgan Stanley）认为，该矿的永久关闭可能会对巴拿马的主权评级产生负面影响，但在新领导层的领导下，Cobre Panama仍有机会恢复生产。
首先，摩根士丹利指出，该矿占巴拿马铜出口总量的60%，对巴拿马经济的贡献非常高（3%-4%）。 一旦永久关闭，巴拿马经济可能会陷入负增长。
而3%-4%只考虑了对GDP的负面影响，没有考虑到可能损失的外国投资的影响。
包括标准普尔（Standard & Poor's）和穆迪（Moody's）在内的评级机构正在密切关注巴拿马铜矿的情况，如果该矿确实完全关闭，可能会导致负面评级。
明年5月的选举可能导致关闭矿山的决定被推翻，这有助于经济增长，并避免潜在的代价高昂的仲裁裁决。
摩根士丹利（Morgan Stanley）认为，在收益率降至11%的理想情况下，阿根廷债券的回报率可能达到100%，但这需要有效实施米利的经济政策。
在极右翼候选人米利获胜后，阿根廷的债券已经达到了25%。
目前，米利正在努力推动阿根廷美元化。 摩根士丹利指出，目前国际货币基金组织等机构都表示愿意参与阿根廷的财政调整，这是一个良好的开端。
Milley 仍然需要实现：
1）来自阿根廷社区的支持;
2）市场信心依旧，资本外流得到控制
3）保持外汇储备增长。
这位分析师指出，鉴于阿根廷宏观经济失衡的严重性，这一切都取决于近乎完美的政策执行
虽然米利有一个良好的开端，但我们认为执行阶段会更加棘手。 因此，我们对阿根廷债券保持中立。摩根士丹利认为，明年沙特可能会扭亏为盈，满负荷生产石油，抢占市场份额。 以沙特为首的欧佩克+减产是支撑2024年油价表现的关键因素之一。
不过，随着减产对沙特自身财政经济增长的影响，以及欧佩克内部意见分歧，摩根士丹利认为沙特可能会取消减产，停止推高油价，转而争夺市场份额。
第三季度，沙特阿拉伯的石油和天然气收入为2024年以来的最低水平，导致预算赤字约100亿美元，影响了王储萨勒曼的2024年愿景改革雄心。
分析师写道：
盈亏平衡点高的石油出口国受到的影响最大：油价飙升导致油价上涨，这可能会损害巴林、安哥拉、尼日利亚和厄瓜多尔等成本较高的全球石油生产国。对于沙特阿拉伯本身来说，影响可能取决于它可以向市场补充多少桶石油，因为更高的**有助于降低财政盈亏平衡点。 阿联酋和卡塔尔等低成本石油生产国也有望受益，尤其是阿联酋，鉴于其产能不断增长，阿联酋一直在倡导提高产量。
哥伦比亚比索是 2023 年表现最好的新兴市场货币，摩根士丹利指出，哥伦比亚比索明年可能会保持这一地位，但哥伦比亚比索已经处于危险之中。
截至12月8日，哥伦比亚比索同比约为215%，几乎是墨西哥元的两倍，墨西哥元是今年表现第二好的新兴市场货币（+12.）。4%)。
摩根士丹利认为，哥伦比亚比索的强势是由于利差的大幅改善，哥伦比亚比索非常便宜，哥伦比亚央行已将政策利率上调至南美最高水平（13.）。25%)。
分析人士表示：
哥伦比亚比索的情况在 2024 年看起来更具挑战性，因此我们预计明年的表现会更糟糕。华尔街新闻，欢迎**app查看更多。虽然我们一直看跌哥伦比亚比索，并一直强调其估值看起来相当昂贵，但由于高利差以及与当地债券流入的相关性，我们一直犹豫是否做空哥伦比亚比索。