卖方研究面临收益模式和市场影响力的双重问题，长江**和GF**在“本土金牌研究团队”奖项中一直占据前两名，实际上形成了“两超”的长期格局。
*文。 日前，由《市场周刊》主办的“2023第17届卖方分析师水晶球奖”评选活动圆满落下帷幕，来自国内41家卖方研究机构的745个研究团队和41个销售团队，共有2694名候选人参加角逐38个“研究个人奖”，以及“研究机构奖”和“销售个人奖”。
最终，根据“研究个人奖”综合总分，长江**、广发**、兴业**、天丰**、申万宏源荣获“地方金牌研究团队”前五名。 自2024年以来，长江**和GF**占据了本届总分奖的前两名，形成了长期的“两超”奖项格局。 这可能反映出近年来，券商在卖方研究方面的投入在达到顶峰后进入了相对稳定的阶段，与榜单格局的稳定性相对应。
投票机构方面，109家规模以上公开发行和87家规模以上保险、资产管理及自营机构参与投票，覆盖了国内大部分重要买方机构。
从评选结果来看，各领域有32家科研院所进入前五名，获奖数量较去年有所扩大。
水晶球奖自2024年创立以来，始终坚持“公平、公正、公开”的评选原则，致力于发掘国内最优秀的研究机构和分析师，促进本土资本市场的健康发展。
在过去的17年里，基于普华永道的独立计票，水晶球奖已经有数万人参加，计票结果的公平性和准确性得到了有效保障，这也是过去17年顺利发展的重要基础。
A股表现低迷，卖方研究举步维艰
经纪业务具有很强的周期性，卖方研究也不例外。 2024年A**市场低迷，给卖方研究带来了巨大挑战。
除了年中更具可持续性的人工智能**浪潮外，大部分机构全年在重仓方向表现不佳。 年末实际高收益主要来自微型股、北交所等交易品种，这使得以大公司和基本面为主的卖方研究难以提供阿尔法收益。
近两三年来，轨道股和新能源两大方向遭遇“估值高”和“无资本接手”的冲击，导致几大指数创下新低，几乎达到估值的“零分位数”。
有投资者表示：“各项指标均不及格，包括股债收益率差、估值触底，沪深300指数连续三年下跌。所有的投资套路都失败了，包括繁荣投资、转困和净利润失误。 ”
在上述语境下，卖家的研究只能是“蜗牛壳里的道场”。 由于与公开发行关系密切，随着2024年公开募股主动认购规模同比大幅下降，其对市场的影响力急剧下降，卖方研究也面临着收益模式和市场影响力的双重问题。
回顾2024年，股权投资者在三个主要领域取得了显著收益：
首先，前述微型股和北交所避开了外资、公开发行等净卖家，成为资本缩水的交易品种
二是在海外投资，在相关市场赚取贝塔收益;
三是以宏观理解为基础，通过控制超额收益。 从后视镜看，2024年初，确实有券商在看宏观。 最典型的是东北地区首席经济学家傅鹏，他提出了“预期强、现实弱”。 3月28日，他在微博上写道：“1月底以来，虽然很多人对2024年抱有强烈的期待，但现实经济表现是，并没有差，而是没有超强预期的预期差异。 “事实上，在2024年，在宏观经济不温不火的现实下，与更稳定的现实相比，预计全年市场将大幅下跌。 到年底，从债券市场和**的表现来看，市场预期过于悲观。 随着宏观经济在2024年由稳定转为上升，市场预期将转为乐观。
以上三个领域都不是主流的融资策略方向，卖方研究可以提供阿尔法，这使得卖方研究难以发展。
从预期现实到预期“预期”，研究报告数量“量”冲天
卖方研究已经是一个压力较大的行业，在2024年严峻的外部背景下，卖方研究也步入了体量越来越大的循环，研究也越来越深入。 例如，如果有高频数据，如果有每日频率，则不看每周频率。 成交带来的明显现象，实际数据变化不大，期待值更抢先。不仅要预测现实，还要预测“期望”。
因为大家都在滚动，生怕抢得比别人慢一点，所以当你看到短期数据时，你会先交易中长期逻辑。 比如2024年底和2024年初，从中长期来看，2024年的经济复苏不会很强劲，毕竟三年的伤疤还在，但可以肯定的是，2024年相对于2024年会复苏，但市场会“填补”经济复苏的预期。 一旦数据可用，核心将首先上升 50%。 因为害怕落后于别人。
在这样的节奏下，卖方研究作为重要信息的来源，自然是“成交量之王”。
据财联社报道，截至2024年11月17日，来自90多家券商的2348名分析师发布了约18万份研究报告，其中深度类1603份，**类3783份，行业类963份。 粗略估计，这相当于卖方研究每天约564份研究报告。
中信**以9,301份研究报告数量位居第一。
根据截至 11 月 17 日的 319 个日历日，日产在一份研究报告中有多达 57 名分析师;以218个工作日计算，14位分析师每天可出具2份研究报告，191位分析师每天可出具1份研究报告。
部分分析师的研究报告数量极高，其中中信**首席经济学家明明以928篇文章位居2024年以来研究报告数量第一。
研究报告数量形成的原因有很多，一是行业研究属性，固定收益等数据更新频率高，研究报告自然不会少;其次，由于各种原因，由于首席分析师的签名不同，研究报告的数量不同三是研究者职能与外部服务或内部服务的区别第四，由于研究的深度和某些研究方向的影响较大，研究报告的产出较少，而其他原因较多，可能导致研究报告的不同。 一般来说，研究报告的数量在一定程度上反映了分析师的工作量，分析师的能力不能简单地以研究报告的数量来判断，而是过多或过少都是不合适的，在控制研究报告质量的前提下，需要正常增加数量。
在“卷数”的同时，一份研究报告的出炉，是分析师和团队的不平凡努力。 对于分析师来说，进行有价值的研究并得到客户的认可是一切的基础。 研究的价值一般体现在广度、深度和前瞻性上。 这通常意味着分析师投入大量时间和精力。
在服务同质化严重的情况下，大家都在研究同一个目标，时效性成为重要的影响因素。 分析师只能努力工作，一年365天，每天工作到12点以上。 勤奋和勤奋确实是这个行业必不可少的品质。 不间断的工作可能会带来巨大的身体和心理压力。
公开募股利率下调和监管加强 卖方研究经历了收入模式的考验
2024年，在金融监管加强、公募关注的背景下，公募比例改革将快速推进。 12月8日，证监会发布《关于加强公开发行投资管理的规定》（征求意见稿）向社会公开征求意见，标志着公开发行降费改革第二阶段的开始，以佣金分配和降息为重点，预计降费率将下降33%。
目前，不同客户的佣金率约为公开发行的8%，私募的佣金率约为2%-2%5%、保险 3%-5%、*15%，其中公开发售较高的佣金率是卖方研究分销点收益模式的有利条件。
2024年，不仅佣金率大幅降低，佣金分配也将受到监管机构的直接制约。 《征求意见稿》规定，严禁利用交易佣金向第三方转移支付费用，包括但不限于因使用外部专家咨询、金融终端、研究平台、数据库等而产生的费用。 此外，管理人应建立交易、投研、销售等业务隔离机制，销售人员不得参与公司选型、协议签订、服务评估、交易提成发放等业务环节。
面对主营收模式的冲击，博主@Flora的明星表示，卖方研究机构可以拿下自己基本面的盘子： 1该研究所的收入主要取决于其他类型的客户，例如公开或私募如果私募股权客户很多，这次影响不会那么大。 2.你有没有收到过研究顾问费？不在分仓，直接收费的那种。 如果你有这种充电的经验，立即看看是否有可重复性，可复制性意味着规模的空间。 3.重新分类您的收入和投资，看看它纯粹基于软美元，即 12倍的差值回来，如果真的没有，则下一个。
资深行业研究博主桂@Dong挤出两个酒窝，认为收益模式的长期变化有利于头部研究院和卖方研究回归本源。 尽管大多数分析师已经厌倦了通过“服务，而不是研究”来赢得客户。 但是，在分配机制下，基本面研究最终还是很容易变成，打听新闻，搞人际关系，做事，甚至帮经理解决个人生活问题，都会有卖方分析师做PPT来分析经理的情况。 不过，有了卖家研究所的负责人，虽然先有分配权益的权利，但如果只剩下几个，双方实力相均上，靠服务取悦的重要性已经下降，所以可以悄悄地做研究。
简而言之，2023 年将是测试卖方研究影响和收入模式的一年，并且可能正在发生变化。
卖方分析师备受关注 分析师的选择有助于其增长
分析师是市场中的专业研究人员，也是资本市场信息的重要途径，分析师通过自身的信息收集渠道和专业的调研分析能力，寻找反映资产标的合理价值的信息内容，为市场参与者提供信息挖掘和传递服务，从而提高资本市场资源配置效率。
研究分析师分析的性质有助于我们理解分析中包含的信息的性质。 因此，分析师提供的信息的准确性与分析师的市值有关，相关研究表明，卖方分析师的研究报告仍然是投资者最重要和最有影响力的信息渠道。
*分析师分为两类：买方分析师为公募**、养老金**、保险等投资机构工作，卖方分析师为**机构（包括投资银行）工作，公开提供研究成果并发布研究报告。 由于买方分析师提供有关公司内部服务的信息，并且不向公众披露其研究结果，因此市场对**分析师的关注点在于卖方分析师。
“卖方分析师水晶球奖”由《市场周刊》于2024年正式发起，至今已举办17年。
自第一届以来，主办方一直邀请普华永道会计师事务所作为独立的计票机构。 晨星（2007-2014）和网格财富管理（2015-2023）将作为协办方提供符合条件的私募**选民名单。
“卖方分析师水晶球奖”的候选人主要是开展卖方研究业务的券商研究机构，自活动举办以来，整体参与机构变化不大。
参加“卖方分析师水晶球奖”的候选人主要是卖方分析师和销售经理，经过标准化，要求分析师在注册时具有最佳投资咨询（分析师）资格，且未受到证监会和协会的处罚。 主办方根据报名名单，通过**行业协会**确认候选人的相关资格。
参与“卖方分析师水晶球奖”的投票机构主要为A股二级市场的买家，主要类型包括：公开发行**、合格（规模以上）定向增发**等各类机构。 近年来，选民人数不断增加。
2024年的活动流程包括：确定候选人、确定选民、打印投票手册、分发投票手册、投票人投票、选民寄回、普华永道计票、公布结果。
该活动的目的是鼓励分析师改进他们的研究并改善与买方机构的沟通。 从效果上看，在各类卖方分析师的遴选带动下，各研究机构展开良性竞争，共同把卖方研究市场做大做强，成为投资行业最引人注目的领域之一，从分析师和销售经理的数量到研究报告的数量， 呈现几何级增长。
近年来，对卖方分析师投票活动的监管显著增加。 水晶球奖的主办方针对情况做出了相应的调整。 2024年，主办方将继续这一方向，以合规为引领，进一步提升活动组织水平，完善活动规则，加强信息披露。
从本届“卖方分析师水晶球奖”榜单来看，各领域共有32家研究机构进入前五名，获奖范围较去年有所扩大。
卖方研究自成立以来，近20年来一直伴随着中国资本市场的发展。 卖方分析师一直谨慎不择手段，为公开发行等买方机构提供专业化、高附加值的研究服务。
在卖方研究的发展过程中，涌现出许多令人瞩目的关键人物，包括中国卖方研究领域受人尊敬的先行者、进取的卖方研究机构的改革者和领导者、星光熠熠的分析师团队。 他们不仅为行业发展做出了突出贡献，也推动了中国资本市场效率的提升。 在卖方研究机构的带领下，基本面分析和价值投资在中国资本市场生根发芽。
近年来，金融业进入强监管循环，服务实体经济的定位明显加强。 在新形势下，在上市公司与投资机构之间信息交流中发挥重要作用的分析师团，还有很多工作要做。
同时，经过多年的发展，卖方研究机构已经变得相当自律和成熟，在提供有效信息、稳定市场预期方面可以发挥更重要的作用。
目前，分析师回归研究，减少非研究事务的干扰，这不仅是监管导向，也是科研机构服务实体经济、分析师体现自身价值的大趋势。 但与此同时，卖方分析师的选择作为分析师评估机制的有效补充，在一个阶段仍将是不可或缺的。 对此，水晶球活动主办方希望在综合考虑监管导向、研究评价机制需求和分析师个人价值实现的基础上，在各方利益再平衡中发挥合作和良性促进作用。
目前，中国经济和资本市场的转型仍在进行中，卖方研究也面临新的挑战。 希望卖方研究能够探索出更好的行业形态和商业模式，实现更高水平的研究，拥有更强的服务功能，为中国资本市场的快速发展做出新的贡献