2024年12月7日，猪肉股再次集体走强，这波**会不会是周期反转的信号？下行周期将持续多久？
杨恒
*经理说。 
什么是猪循环
养猪周期的本质是供需失衡需求取决于收入水平、人口规模和人口结构，变化缓慢，往往在短期内趋于稳定因此，猪周期分析的重点是供应。
图中的亲本种猪也被称为育肥母猪，它们的数量代表了该行业的生产能力。
猪肉供应量与可育母猪的关系可以用以下公式表示：
猪肉供应量=10个月前可育母猪数*窝内健康仔猪平均数*整活率*平均屠宰重量。
窝产仔数平均健康仔数：指每头怀孕母猪每次可产下健康仔猪的数量，该指标长期随着可育母猪质量的提高而逐渐增加，短期内受疫情和可育母猪结构的影响
全成活率：仔猪从顺利饲养到商品猪屠宰的仔猪比例，长期随着养殖技术的进步而逐渐增加，短期内主要受疫情影响
平均屠宰重量：生猪出栏时的重量，当猪价为**时，该指标一般会升高，生猪价格会降低。
在一个典型的周期中，猪价带来乐观，养殖户不断提高产能，可繁殖的母猪数量不断增加，10个月后生猪增加，供大于求，生猪价格开始**，在市场悲观预期下，部分养殖户主动去产能，随着亏损的增加， 部分养殖户被动产能丧失现金流后，可繁殖母猪又开始下滑，10个月后生猪**下降，生猪价格逐渐回落，并迎来了新的周期。
育种结构
市场养殖结构发生重大变化，规模化育种和次级育肥比例增加，不同主体对能力的行为不同。
集团养殖厂：拥有多个养殖基地，以持续扩张为特征，不会主动减产，除非现金流枯竭导致被动产能;
普通规模猪场：年屠宰500头以上生猪的单个猪场，有主动的，也有被动的;
中小型**：年屠宰头不足500头，船小好掉头，主动产能占比较多，非洲猪瘟防疫能力差，受疫情影响严重;
二次育肥：二次育肥是养殖户从集团养殖场购买正常屠宰的生猪，经过一段时间的屠宰，赚到钱差，最近两年二次育肥大量增加，背后的原因主要是在非瘟疫疫情不稳定的情况下，生猪饲养风险增加， 同时生猪价格波动也越来越困难，二次育肥具有短而快的特点，在一定程度上可以规避上述风险。
规模化猪场可育母猪的变异性小于中小型母猪。
数据**：岗联数据，国盛**研究院整理，《水产养殖产业深度：生猪养殖专题一》，2023-07-25。
回顾以前的养猪周期
自 2002 年以来，市场已经经历了 5 个完整的养猪周期，每个周期持续约 4 年。
回顾以前的养猪周期
资料来源：农业部、WIND、国盛**研究院，《水产养殖产业深度：生猪养殖专题1》，2023-07-25。
本轮清管周期的新特点
共识预期和二次育肥不明显
回顾2024年和2024年，春节前的旺季已经出现**暴跌，2024年是市场对猪价的集体误判，认为2024年冬季疫情严重，导致产能严重一轮，预计年底猪价将大幅上涨， 于是行业集体施压围栏，大量二次育肥进入田间，造成短时间严重产能过剩，2024年仍是二次育肥大量进料，经过两年的市场教育，今年观察到二次育肥并不明显，市场对猪价结束不太乐观， 所以今年是市场环境比较正常，符合传统猪周期的一年。
图：2019-2024年生猪价格同比走势图。
经过长期亏损，产能下降依然缓慢
今年1月以来，行业亏损已持续9个月，成为生猪史上最大年度亏损，但行业母猪存栏数量仅从去年12月的4390万头高点下降到今年11月的4210万头，去转化率仅为4头1%。其背后的主要原因是非洲猪瘟导致生猪养殖结构发生较大变化，规模化养殖场比例明显增加，主动去产能意愿低，获得资金的能力较强，导致产能放缓。 但是，资本收购总是有上限的，在持续亏损的情况下，现金流迟早会耗尽，周期可能会延长，但永远不会缺席。
图：今年以来，该行业已累计亏损9个月。
来源**：Wind
疫情比前两年更严重
今年猪价共识和二次育肥不明显，本应迎来正常的春节旺季，也许旺季猪价不会太多，但应该会比今年的淡季好，但进入12月迎来，猪价不涨反跌， **创年内新低，虽然今年暖冬，受腌制需求起步较晚的影响，但主要由于10月底河南疫情尚未消退，且有进一步蔓延的趋势。同时，12月7日市场上的2403合约价格为13710，已经高于2401合约，淡季比旺季更贵，这也反映出市场认为，目前大幅下跌主要是由于疫情导致生猪提前屠宰。
库存处于近三年来同期的最高水平
今年以来，除8月短时间外，生猪价格相对持平，导致冻肉出货困难，仓储能力率持续居高不下。
图：屠宰企业冷冻猪肉的储存能力。
资料来源**：上海港联，中国养猪业。
注：本**为混合型**，其预期风险与收益高于债券和货币市场**，低于***，具体风险评级结果以**管理人及销售机构提供的评级结果为准。 本次投资消费主题相关资产占非现金**资产的比例不低于80%。 因此，在一段时间内，我们投资的消费主题可能与其他未投资的消费者表现不同，导致回报低于其他主题，或波动性高于其他主题**或市场平均水平。 管理人承诺本着诚信、勤勉和负责任的态度管理和使用资产，但不保证资本将盈利，也不保证最低回报。 投资者在投资本公司前，应仔细阅读《合同》、《招股说明书》和《产品资料概要》等法律文件，充分了解本公司的风险收益特征和产品特点，仔细考虑本公司存在的各种风险因素，并根据自身的投资目标、投资期限、投资经验、资产状况等因素，充分考虑自身的风险承受能力， 在了解产品情况和销售适宜性意见的基础上，做出理性判断和审慎的投资决策，独立承担投资风险。**存在风险，投资应谨慎。
风险警告：本文所表达的观点不代表任何投资建议或承诺。 东海**管理株式会社（以下简称“本公司”）或其相关机构、员工或个人对任何人使用全部或部分内容或由此产生的任何损失概不负责。 未经本公司事先许可，任何人不得以任何形式分发、复制、**或出版本报告或其任何部分，或对本专栏内容进行任何无意的删节或修改。 有关资料仅供参考，并不构成投资建议。 投资是有风险的，进入市场时需要谨慎。
东海**每天都与你同在