： 中信研究.
邱翔温， 秦培静， 杨帆， 李世豪
杨家吉 崔蓉 联系人：徐光红。
预计1月经济政策将继续加大力度，各种资本行为的跨年效应将更加明显，投资者信心将开始转正，1月市场将迎来重要拐点。 配置方面，预计产品出海、自主科技、新消费、低股息波动将成为主要方向，1月建议优先看以科创板为代表的超降增长。 一方面，从市场预期来看，本月中旬预计以房地产为代表的各项经济政策将继续加大力度，预计以网络游戏为代表的非经济政策将持续优化，推动经济持续稳定复苏，市场预期将开始转正。 另一方面，从投资者行为来看，预计资金的跨年效应将更加明显，“小投”的市场生态将在开年迎来明显好转，公开发售有望主动转向攻势， 定向增发或大幅增持**，保险资本或逐步增加分红波动性低，理财将跟随主动进入，外资外流接近尾声，投资者信心将迎来拐点。
经济政策将继续集中在1月份
市场预期已转为积极
1）各项经济政策预期继续加大，非经济政策持续优化，市场预期转正。经济政策方面，一方面，2024年第四季度宏观经济数据将在1月密集披露，这将成为抓握和部署下一阶段扩张性政策的重要窗口。 预计从2024年初开始，过往限制性房地产政策的优化将用尽，“三大项目”改造有望在2024年全面实施，带来增量发展和投资空间。 另一方面，2024年一季度经济指标基数较高，意味着从2024年1月开始，政策需要更加力度，才能实现今年经济的“良好开端”。 目前，化工债领域的政策组合正在稳步推进，卸下包袱后地方政府可以携手共进，地方“两会”将在1、2月密集召开，预计主要经济省份将响应号召，挑起光束增长。 非经济政策方面，12月22日，国家新闻出版署**发布《网络游戏管理办法（征求意见稿）》，引起行业和市场震荡，相关部门反应迅速积极，预计单条修改终稿将于1月中下旬发布， 从而充分消除行业与市场的误解。我们认为，本月中旬，以房地产为代表的各项经济政策有望继续加大力度，以网络游戏为代表的非经济政策将持续优化，推动经济持续稳定复苏，市场预期将开始转正。
2）中国台湾地区领导人选举于本月中旬举行，市场预期的干扰幅度减弱。2024年是全球大选的大年，外部扰动频发是常态，我们认为今年中美关系止跌趋稳，进一步恶化的概率较小。 一方面，2024年11月中美领导人会晤的意义在于管控底线问题上的分歧，在全球性挑战上分担责任。 另一方面，在12月召开的首届外事工作会议上，我们再次倡导平等有序的世界多极化和包容性经济全球化，在美国“去风险化”战略的背景下，中方作出积极政策回应，尽最大努力将可能产生的负面影响降到最低。
资本行为的跨年效应在1月份将更加明显
投资者信心将迎来拐点
1）预计“小投”的市场生态将在年初迎来明显好转。与2019-2024年机构重股“抱团”趋势持续走强类似，2024年至今为避免机构重股的资本行为也达到了另一个极端。 首先，过去市场认为行业龙头的业绩与估值存在不匹配，但截至2024年12月29日，公股和北向重股的估值仅为12只9 倍与 11 倍2x，分别处于 2010 年以来 0% 和 10% 分位数的历史底部。 其次，近期市场因担心公募赎回压力而被迫抛售头寸，但根据我们对中信**的渠道调查数据显示，样本主动型股票公开发售**近三周的净赎回率分别为1% 和 02%，表明12月市场调整后净赎回率高于10-11月（平均0.）。5%）大幅下跌。事实上，除了少数典型的重磅龙头股外，大部分中盘持仓结构以上的仓位已经基本合理，目前持仓对应了很大的收益风险比，以科创50强为代表的“机构成长股”在2024年5-12月的月线上录得“九连阴”， 而他们目前正盲目回避机构立场，“小投”已不合理。
2）预计公开发行将主动转为进攻，私募或将大幅增加**。2024年以来，主动型股票公开发行连续两年遭受重亏，其中普通**型**指数的年收益率为-199% 和 -117%和混合股票**指数分别为-21%和-13%5% 和灵活分配**指数为 -151% 和 -91%。展望2024年，预计主动型股票**将迎来突破的关键之年，有望逐步摒弃过去长期坚守主题赛道的思维方式，采取更加主动的布局策略。 过去两个月，主动私募**持续处于中低水平。 根据我们中信渠道调研数据显示，中小型主动型私募股权投资者实际**已连续11个交易周在70%以下波动，预计跨年后私募股权**随市场快速增长。
3）保险基金或将逐步增持低分红，财富管理公司将跟随并积极入市。保险机构长期保持较低的权益资产**水平。 我们预计，截至2024年9月底，“保险+社保”总市值约为3万亿元，仅对应A股流通市值的4%左右，低于公开发行、私募等境内机构。 保险资金风险因素调整后，预计2024年相关机构将逐步增持分红稳定、估值偏低的蓝筹股。 近期，高股息板块避险情绪被解读到了极致，保险资金的增量流入也有望平息避险资金外流带来的波动。 预计今年银行理财等灵活基金也将逐步进入性价比较低的货币水平**。 2024年央行两次下调存款准备金率和利率，10年期国债收益率较2024年初下降267 个基点至 2 个基点56%，即 0在5%的百分位，预计今年财富管理公司将继续配置债券资产，股票和债券的性价比表现明显偏向。 科创50指数、中证2000指数、中证2000指数、万得微型市值指数最新点数分别处于2024年以来的最高水平7%分位数，**增长处于相对较低的水平，绝对收益基金很可能在1月市场拐点确立后主动入市，收益风险比布局方向较高。
4）外资外流接近尾声。海外资管面临的赎回压力有所缓解。 截至12月20日，海外中国**净赎回率高达2%，但过去一周海外中国**赎回压力带来的抛售行为有所缓解，截至12月27日，海外中国**净赎回率迅速下降至039%，预计外资急速外流已基本结束。 圣诞节后三个交易日（12月27-29日），交易外资累计净流入171亿元，配置外资累计净流入29亿元，扭转了此前净流出趋势。 2024年1月是政策密集实施和经济启动的关键时期，我们认为，即使近期外资快速流入的趋势没有持续，也更倾向于观察政策效果，而不是继续外流。
1月市场将迎来重要拐点，建议积极把握
以科创板为代表的超降增长
1）预计产品出海、自主科技、新消费、低波分红是主要配置方向。2024年是疫情后社会生活逐步恢复的元年，各类市场参与者都在积极应对疫情后出现的新挑战，基本总结和探索了一套长远的发展思路产品出海，比如，中国新能源汽车产业以优质车型开路，近年来出海征程不断加快对于医疗健康行业来说，出海“破局”是走出内卷的核心竞争力，医疗器械、医药等子行业可以通过出海打开增长天花板，增强增长的确定性。 科技自主，例如，从中长期来看，AI芯片、数控机床、工业机床、信息创新等国产替代是产业发展的必由之路。 新的消费者行为，年轻人成为消费主力后，消费者偏好和消费渠道也在发生变化。 例如，智能家居、户外运动品牌、美妆等。 红利低波动性，在股息回购政策的鼓励下，股息低波动品种将成为投资者长期考虑防御性配置的重要工具。
2）1月建议优先布局科创板，灵活性更高，性价比更高。在配置方面，当前市场仍处于“三阶段配置策略”的第二阶段，建议积极布局前期大幅下滑的科技医药板块，包括科技板块AI产业国产算力、AI芯片设计与应用等），智能驾驶华为链条、国产车等），终端消费正在升温消费类电子产品、Android 链恢复、数据元素、运营商机器人跟卫星互联网等），专注于医药行业创新药出海品种 （药品、器械等），另外新能源板块可以主动跟随，港股消费、互联网等白马品种也可以提前布局，逐步参与。
风险因素
中美两国在科技、金融领域的摩擦加剧;国内政策的推出、实施和经济复苏没有取得预期的进展国内外宏观流动性收紧幅度超预期，外资外资流出超预期不断升级的地缘政治风险。
责任编辑：王璐璐。
校对：王超泉。
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