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图片来源青年金融测绘，在线公开信息。
作者 Xiaoyu新经济学人智库研究员。
专家顾问：王海霞新经济学人智库高级研究员，公司人肉搜索主任。
设计十一。
编辑徐爱志.
近期，随着华为、小米带动国产手机需求，消费电子产业链也全面崛起。 在消费电子行业，芯片是绝对的灵魂。 现在，在华为的带领下，涌现出一批优秀的国内另类企业，其中就包括他们射频芯片领军企业——卓盛微
卓盛微是华为在全国频率上领先的前端芯片，是华为的官方直营业务。
一部可以支持通话、发短信、网络服务和应用的手机通常包含五个部分：射频、基带、电源管理、外设和软件。 射频一般是信息收发的部分，也是手机芯片的核心部分。
射频模块是手机的关键部件，射频芯片是射频模块的核心。 手机之所以能与基站通信，是相互发送和接收无线电电磁波。 手机中专门负责发送和接收无线电电磁波的一系列电路、芯片、元器件等，统称为射频芯片。
公司专注于射频集成电路的研究、设计、开发和销售，核心是为客户提供射频开关、射频低噪声放大器、射频滤波器等射频前端分立器件及各种模块的应用解决方案，同时还提供低功耗蓝牙微控制器芯片。 核心产品主要应用于智能手机、智能家居、可穿戴设备等电子产品等移动智能终端，以及通信基站。
曾经的卓胜伟曾经很美。 2024年6月上市后，股价在两年内一路飙升至1800亿。 收入从 2014 年的不到 1 亿增加到 2021 年的峰值 4634亿，卓盛微从一家小型射频开关芯片设计公司，成为仅次于华为的射频芯片巨头，确实是国内芯片行业的传奇。
然而，该公司在2024年的业绩遭遇了“滑铁卢”。 财报显示，公司2024年实现营业收入3677亿元，同比下降2063%，归属于上市公司股东的净利润 1069亿元，同比下降4992%。资本市场反应迅速，市值跌至450亿左右，蒸发了1000多亿。
当然，卓盛微在财报中也解释称，2024年复杂多变的国际形态和宏观经济变化将给消费市场蒙上阴影，下游智能手机市场的消费需求偏弱，短期内会给公司经营业绩带来一定压力。 这背后也是卓盛微最大的风险——单一的营收结构。
从营收构成来看，卓盛微主营业务的射频分立器件和射频模块，对应下游终端，均应用于智能手机领域，这使得公司的业绩必须与手机终端的销量具有较高的相关性。
2024年上半年，射频前端芯片产业链仍处于去库存过程中，受全球宏观经济低迷等因素影响，消费电子需求仍低于预期，但随着行业持续去库存，下游终端和企业自身库存有所改善。
根据2024年半年报，卓盛微2024年上半年实现营业收入1665亿元，同比下降2549%，归属于上市公司股东的净利润 367亿元，同比下降5126%。其中，2024年第二季度营业收入为954亿元，同比增长3400%，归属于上市公司股东的净利润达到336亿元，环比增长114%66%。
2024年第三季度报告显示，公司主营收入为3074亿元，同比增加19%；归属于母公司的净利润 819亿元，同比下降16%85%；其中，2024年第三季度，公司营收达到149亿元，同比增长4769%，创历史新高;净利润达到452亿元，环比增长34%52%。
虽然半年报和前三季度业绩同比仍为负增长，但从单季度来看，二、三季度利润较上一季度有明显改善。 公司半年报显示，利润环比改善的原因有两点：一是手机终端市场库存逐步触底，销量好转，库存减值压力减小;二是组件产品不断得到客户的认可。
对于半导体行业来说，库存是业绩反转的领先指标，而在行业下行周期中，哪家企业能提前消化库存，就可能率先处于周期的拐点。
从存货规模来看，2024年上半年存货占总资产的比重下降381%。财报显示，2024年第二季度，受终端库存改善、国内手机市场消费活动提振、客户端集成自产滤网DIFEM和L-DIFEM产品出货量逐步增加等因素影响，营业收入环比增长随着公司存货水平逐步改善，二季度存货减值压力较上一季度略有下降，二季度公司存货减值金额为54,815,43037元，减少22元76%。
到了第三季度，库存规模继续下降。 截至2024年第三季度末，卓盛微的库存为1391亿元，同比下降28%，存货周转天数减少至262天，存货逐步恢复到合理水平。
商业模式的改变也是卓盛微业绩提升的因素之一。
在2024年之前，卓盛微一直以研发占比高、毛利高、固定资产低的面貌向众人展示，卓盛微的上市公告披露，公司只从事集成电路的研发、设计和销售，其余环节委托给晶圆厂商和封测厂。 商业模式为无晶圆厂模式，可有效降低大规模固定资产投资带来的财务风险，实现更高的投资回报。
但是，与欧美的垂直一体化制造模式相比，这种模式也存在一些弊端，一方面生产过程由他人控制，无法保证生产能力和质量控制。
通常，射频前端由功率放大器 （PA）、滤波器、射频开关和低噪声放大器 （LNA） 器件组成。 其中，滤波器和功率放大器技术难度最大，市场容量最大。 同时，从相应细分市场的价值链来看，滤波器的价值占比超过50%，功率放大器的价值超过30%，其余射频开关等只能占比不到20%。
不过，滤波器和功放这两类价值较大的产品基本都集中在全球巨头手中，国内企业基本只能做低端芯片。 即便如此，很多企业还是选择做功放，因为市场较大，技术难度比较高，竞争当然也是最激烈的。
卓盛微可能是基于当初创业失败的经验，并没有与巨头们正面交锋，而是选择了巨头们看不起的剩菜——射频开关和低噪声放大器，类似于小众市场，竞争没有那么激烈，技术比较成熟，市场需求也不错。 此外，射频开关和LNA（低噪声放大器）的单价仅为02元左右，低单价削弱了下游客户对先发的敏感度。 在利基市场站稳脚跟后，将逐步走向高难度产品。
为提升首链稳定性和风险防范能力，2024年，公司业务模式正式从无晶圆厂模式转向晶圆厂轻量级模式，采用垂直整合运营、无晶圆厂并行模式开展关键技术、工艺研发和产品产业化生产， 形成从研发设计、晶圆制造、封测到销售的完整生态链。
虽然2024年业绩会有所下滑，但卓盛微在研发投入上并没有放缓，这也是半导体行业的一个特点，必须以技术为驱动，才能保持高利润。
自2024年第四季度以来，卓盛微持续推进新卓半导体产业化项目建设，不断加大研发投入和人才储备。 财报显示，2024年上半年公司将投资70410，开展新卓半导体产业化项目建设35万元，总投资573819060,000元。
2024年和2024年，公司将增加研发支出，主要用于SAW滤波器产品的工艺研发平台建设，随着生产线正式投入使用，固定资产占比将从22Q3提高到20%。
目前，中高端手机普遍采用模块化射频元件，即将射频开关、低噪声放大器、滤波器、双工器、功率放大器等具有两种或两种以上功能的分立器件集成到一个模块中，从而提高集成度和性能，使体积小型化。
目前，卓盛微也有这项技术，如DIFEM、L-DIFEM、LFEM、LNA Bank产品等。 根据2024年半年报，卓盛微组件产品的销售占比也在逐步提升。 2020-2024年，公司射频模组销售额占比如下： 91% 和 3042%。2024年上半年，射频模块销量占比3198%，比去年同期增加1个22个百分点。
结合射频前端模块化的趋势，滤波器将成为模块的关键在国内同类企业中，只有卓盛微有能力生产自己的过滤器预计未来组件在营收中的占比将进一步提升，组件毛利率也将保持在较高水平。
射频前端芯片是移动智能终端产品的核心部件，智能手机是移动智能终端中渗透率最高、形态最多样化、需求量最大的产品。 因此，卓盛微的下游应用行业主要是智能手机，智能手机的出货量影响着卓盛微的性能发展。
独立分析师Canalys数据显示，2024年Q3全球智能手机出货量接近3亿部，同比增长**1%;出货量达到 2946亿台，环比两位数增长，龙头厂商已步入复苏轨道。
2024年第三季度，中国智能手机市场出货量连续两个季度持平**，同比下降5%至6670万部。 手机销量触底反弹的现象明显，但未来不同地区、不同品牌的表现会有明显差异。 该机构还表示，中国手机市场出货量出现回暖迹象，有望带动产业链基本面的改善。
随着5G技术的不断发展，5G手机逐渐普及，这将给射频芯片行业带来巨大的市场需求。 作为全国频率芯片行业的龙头企业，卓盛微有望受益于5G手机的普及，实现更快的发展。
从第三季度业绩报表来看，卓盛微透露，公司射频前端分立器件和射频模组产品不仅可以用于手机终端，还可以应用于智能穿戴设备、通信基站、汽车电子、蓝牙耳机、VR AR设备和网通联网设备等需要无线连接的领域。 物联网市场将是下一波消费电子板块的蓝海，换句话说，企业正在摆脱手机销售的束缚，产品适配性更广，如果能形成产能，将带动性能的提升。
总体来看，卓盛微自主生产的SAW滤波器代表着国产射频向中高端迈进的开始，有望进一步提升国内头部手机厂商的份额。 从下游应用行业来看，智能手机销量触底反弹的迹象明显，但未来不同地区、不同品牌的表现将出现明显差异化，物联网市场何时能够形成产能还有待等待。
消费电子厂商的成长，公司的技术和研发能否完成有效突破固然重要，但真正的拐点是智能穿戴设备、通信基站、汽车电子等的创新发展，带动新一轮需求增长。