日前，MSCI（MSCI）公布了2月份的季度指数审查结果。
据悉，和微博（wbUS）、大全新能源（DQ.US）、环聚集团（YYUS）、陆金所（ADR）也被排除在MSCI中国指数之外。
当坏消息传来时，一些投资者认为该公司的运营存在问题。 不过，海通战略首席分析师表示本次季度调整的原因更多是基于市值纳入标准的技术性调整。
而从近期的股价表现来看，陆金所美股和H股反应平淡，表明市场基金对该公司的看法并未因上述消息而改变。
然而，近年来，陆金所的业绩和股价表现都不是很好，其未来的发展前景是否仍然值得期待？
收入结构悄然改变，净利息收入逐年增加
陆金所以平安集团为后盾，是中国领先的小微企业主金融服务赋能者，为小微企业主和其他优质借款人提供量身定制的融资产品。
如下图所示，在陆金所核心零售信贷赋能业务模式下，借款人支付贷款费用，包括贷款人的利息、担保人或保险公司的担保或保险费，以及使能者的赋能服务费。 （如果贷款人承担全部信用风险，则不会收取额外的担保或保险费。 ）
而陆金所赚取的收入取决于贷款的结构形式。如果出贷人是陆金所的合并信托，则借款人支付的费用总额（包括利息、担保费和启用服务费）与支付给信托投资者的利息之间的差额应视为实际利率法净利息收入。 如果贷款人不是合并信托或贷款人是银行，则贷款人赚取利息，陆金所赚取启用服务费零售信贷使服务费收入成为可能以及（如果路金所提供）担保费保证收入。
除了除了核心零售信贷赋能业务模式外，陆金所还向银行合作伙伴提供推荐服务以赚取平台服务推荐收入，与金融机构产品分销相关的服务费所赚取的收益其他技术平台收入通过其消费金融子公司提供的贷款赚取净利息收入和赚取的其他收入，如账户管理费、罚款和其他服务费。
整体来看，陆金所的收益**分为技术平台收益、净利息收益、担保收益、其他收益和投资收益。 其中，技术平台的收入还包括零售信贷赋能服务费（贷款赋能服务费、贷后服务费、平台服务推荐收入）和其他技术平台收入。
从近几年的营收结构来看，虽然技术平台营收仍是陆金所最大的营收，但占比逐年递减净利息收入占比逐年递增，且正在接近技术平台收入占比保障收入的重要性也越来越凸显。
业绩和股价均下跌
值得注意的是，对于一家公司来说，收入结构的重大变化非常重要。
对于陆金所来说，净利息收入和科技平台收入的增加或减少也意味着，与放贷和销售理财产品相比，增加或减少也意味着该公司的重心正逐渐转向贷款业务。
这种变化是好是坏？
从业绩来看，按照国际会计准则，陆金所2021年营收大幅增长，归母净利润也同比增长36%02% 至 1684亿元，业绩相当可观。
然而，自2022年以来，陆金所的业绩持续下滑。 2023年前三季度，其收入同比下降40%17% 至 27399亿元，归母净利润同比下降8181% 至 1731亿元，这是一个很大的惊喜。
性能突然“变脸”的原因是什么？
第一点是由收入结构的变化引起的。 对于陆金所，净利息收入的增加意味着风险贷款量继续增加。
经查询，陆金所所有信贷风险占未偿还贷款总额的百分比较2020年的6.2上升2022年为3%至235%，包括陆金所通过融资担保子公司担保的贷款和通过消费金融子公司提供的贷款。
风险贷款金额的增加不仅意味着潜在的高回报，也意味着潜在的高损失关键是风控水平。
然而，事与愿违。 数据显示，从2020年到2023年上半年，陆金所超过30天的逾期率分别为： 9%；逾期90天以上的逾期率从1天增加2% 至 36%。
贷款逾期带来损失。 截至2022年底，陆金所信用减值亏损同比增长149%10% 至 16550亿元，拖累盈利能力不容忽视。 2023年上半年，陆金所信用减值亏损61次30亿元，同比减少33%，但绝对数量仍然很高。
当然，陆金所高逾期率的背后，是新冠疫情的影响和宏观经济复苏缓慢。
除了资产质量恶化外，陆金所的高利率也可能对其在当前环境下的表现产生不利影响。
数据显示，陆金所的贷款可分为三类：无抵押贷款、担保贷款和消费金融贷款。 数据显示，2020年至2022年，其无抵押贷款的平均年化利率为： 1%；抵押贷款的平均年化利率为： 7%；消费金融贷款的平均年化利率为： 6%。
目前市场上资金并不短缺，但敢于放贷的企业和个人相对缺乏，贷款利率持续下降，优质客户可以轻松找到个位数的贷款。
在这种情况下，陆金所的业务自然会萎缩，这将对其业绩产生负面影响。
值得一提的是，在业绩下滑的同时，陆金所的股价也一直在下滑，其H股自2023年上市以来已经下跌了7%，而美股的跌幅更为严重。
股价和市值的缩水应该是陆金所此次被排除在MSCI中国指数之外的主要原因。
您如何看待陆金所的未来？
俗话说：“事物的两极必须对立，否则极点就会来”。
遭遇业绩和股价双重杀伤的鲁金，股价端会迎来止跌反弹的时刻吗？
实际上从某种意义上说，陆金所也是一只周期性股票。 当宏观经济环境好，市场景气旺盛，资金稀缺凸显时，陆金所的日子会轻松，而当经济复苏缓慢时，陆金所的业绩就容易受到影响。
对于陆金所来说，在等待经济持续复苏的同时，还需要提高公司的风险控制水平，改善公司的资产质量。
结合二级市场的表现，陆金所虽然近年来业绩持续下滑不过，该公司的股价也遭遇了**，风险可能已经完全暴露，这或许是该公司在负面消息下依然稳稳的原因。 一旦未来业绩回暖，陆金所的股价也有望走强，其发展值得投资者密切关注。
作者：阎十四。