文字：任泽平的团队。
今年1月，美联储宣布将联邦利率维持在525%-5.5%区间维持不变，符合市场预期。
我们维持此前的判断，即6月可能会合理降息，全年降息50-75个基点。 （见《2024年美国经济展望》）。
美联储推迟加息的主要原因有五个：1）经济仍高于潜在水平;2）就业市场供需接近平衡，保持韧性;3）工资增长难以进一步下降;4）低技能劳务业通胀难以降温;5）住房通货紧缩是有限的。1 fomc：更好的平衡，更有信心，更晚的降息
本次议息会议的核心：明确美联储本轮货币政策紧缩周期的结束; 释放“3月不降息”信号; 对于美联储来说，劳动力市场的未来变化将比通胀更为关键。
具体说来
首先，通胀和就业之间“更好的平衡”。目前，通货紧缩进程正在放缓，劳动力市场供需接近均衡。 “更好的平衡”是指：确保通胀率不高**将在更大程度上影响美联储的货币政策。
其次，通胀率恢复到2%的“更大信心”。 核心PCE在过去一年中同比迅速下降，从56%回落至29%，但仍高于2%的通胀目标; 鲍威尔认为，通货紧缩的过程并不成功，通胀下降是否可持续，需要进一步验证。
值得注意的是，鲍威尔明确表示，他更感兴趣的是整体通胀数据（核心PCE），而不是逐项结构。 据我们了解，此次通胀参考系的调整从核心非住房服务通胀（3.）开始。95%）到核心PCE（29%）更重要的是，它不仅支持其“3月不降息”的操作，也为后续降息铺平了道路，未来劳动力市场的变化将比通胀更重要
第三，它压制了市场预期，并传达了“后期降息”。 鲍威尔明确表示，3月降息不是基线情景过早或过度降息将打断已经放缓的通货紧缩进程，并最终可能带来不必要的二次紧缩风险。
目前，美联储降息的必要不大，降息可能“稍晚一些”。 美联储推迟降息的主要原因有五个：1）经济增速仍高于潜在水平;2）就业市场供需接近平衡，保持韧性;3）工资增长难以进一步下降;4）低技能劳务业通胀难以降温;5）住房通货紧缩是有限的。
2 美国经济仍高于潜力
美国的实际GDP是25%（2022年为1%）9%），受益于2023年的低基数和“再加速”;宿舍是： 9% 和 31%。第四季度实际GDP为33%，低于第三季度的4%9%，但明显高于预期的2%。
这四个子组成部分都对GDP做出了积极贡献。 其中，私人消费按年下跌2个8%，推动第四季度GDP达到19个百分点仍是GDP的最大拉动，居民实际工资收入持续提升，支撑零售消费超预期。 服务消费比重有进一步恢复的潜力。 目前商品消费占GDP的比例为241%，高于 22个百分点; 目前服务消费占GDP的比重为447%，低于 07个百分点。 同时，它还将支持服务业的更多就业。 第四季度私人投资为21%（第三季度为10%）拉动GDP为038个百分点。 非住宅投资受到正设备投资的提振，下降了1。环比9%，拉动GDP031个百分点。 继第三季度集中增长后，第四季度库存投资增幅略高于预期。
美国补货疲软，行业库存变化趋势不均匀，系统性补货需要等待降息触发。 具体而言，当前美国库存周期呈现三大特征：1）非耐用品去库存程度强于耐用品去库存程度。2）非耐用品中，“食品和塑料制品”完全去库存，而“服装、油品”等库存水平较高。3）耐用品中，“家具和木制品”完全去库存，而“电气设备”库存水平较高。
第四季度净出口带动GDP增长043个百分点，告别连续两个季度零增长，**赤字大幅收窄。 2023年美国进口几乎持平，出口增长约21%；在美元相对强势的背景下，它表现较好。
3 美容该国就业市场的供需接近平衡，韧性仍然很强
多年来，美国就业市场表现出强大的韧性，特别是美国失业率长期稳定在历史低位。
即使目前需求略有下降，企业业务减少，美国的整体失业率也没有明显上升。 究其原因，疫情过后，劳动力供应紧张，职工议价能力强，企业对未来仍有期待，企业选择减少招聘人员数量，但尚未开始裁员。 相应地，美国职位空缺数量继续下降，但失业率偏低且横盘整理。 
多年来，平均工作时数持续下降，反映出劳动力市场接近供需平衡，甚至存在过剩风险。 特别是在制造业，耐用品和非耐用品的加班时间都下滑至经济衰退周期之外的最低水平。 平均加班时间的下降超过了同期工业产出的下降。 
根据旧金山联储的数据，过去两年美国经济失业率的同比变化明显低于长期线性水平美国的失业率可能“太低”。
4 工资增长不太可能进一步下降月度非农就业增长率为044%（前值 0。35%），时薪连续三个月增长，三个月年化增长率为41%。2023年，工资增速整体放缓相当有限，较年初同比仅为4%年底下降4%至4%1%。短期来看，三个月年化薪资增速同比难以回落到4%以下。 
工资热潮有增无减，许多罢工方案中的加薪计划尚未落地，未来员工的议价能力依然强劲。 根据美国咨询公司美世（Mercer）的一项调查，美国雇主计划给员工增加3%的基本工资非工会成员加薪 5% 和 3%9%；根据 World At Work 的一项基于 2,090 家美国公司调查的调查，美国雇主平均计划在 2024 年将工资提高 4%0%。此外，在解决罢工问题方面，最终的加薪协议以及潜在的短期工资谈判将锁定未来1-3年的高工资增长。 年薪同比增长4%或成为“共识”。 工资增长是生产率增长和通货膨胀预期的回报，即同比工资增长=生产率增长（12%） + 5 年期通胀预期 （30%），在2018-2019年，美国的工资增长几乎遵循了这个等式，2023年4月之后，再次得到验证。
5 低技能劳动力服务的通胀不太可能降温低技能服务业的高通胀是核心通胀的关键。 这背后，低学历、低技能劳动力较疫情前仍缺口约150万人，主要集中在25-34岁具有一定学历的年轻人短缺。
因此，未来低技能服务业通胀难以降温，高技能服务业通胀率将保持在3%左右，随着核心商品通缩的结束，通胀有上升的风险。 
6 住房通货紧缩是有限的美国租金通胀仍是核心服务通胀的最大驱动力，05%，这意味着住房通货紧缩极为有限。 美国房价同比已于2023年6月触底，房价滞后冲击最快将在2024年下半年给房价通胀带来新一轮上行压力。
近期，随着降息预期上升和房地产供应不足，美国主要房价指数触底反弹**。 虽然新建住宅施工许可保持稳定，但新开工量大幅增加。 在 2022 年底美国房地产触底后，低库存和实际收入改善将支撑 2023 年的成屋销售。 这也对美国住房通货紧缩的可持续性产生了影响。 
核心非住房服务通胀环比维持在0附近4%，自2023年下半年以来一直保持在4%的同比水平; 由于圣诞购物季好于预期，核心商品通胀同比恢复正值。 在不大幅上升失业率的情况下，很难减缓通货膨胀，但当公司拥有充足的现金流时，不可能迅速而大幅地裁员。
降息预期带动商业信心回升，加之信贷条件小幅宽松，美国通胀可能面临更大的需求侧刺激。 
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