尽管低潮，但芯片行业仍排名第四。
文本 |陈习、刘建中
未来哪些行业增长潜力更大？ 资本市场给出的答案可以从上市公司的“行业市盈率”中看出，但传统的行业市盈率方法需要转型。
“市盈率”是***与每股收益之间的比率。 例如，如果某个***是10元，而某一年的每股收益是1元，那么它当年的市盈率为10。
市盈率的概念可以延伸到行业，A股行业的市盈率是指该行业所有上市公司的总市值与总净利润的比率。 例如，如果一个行业所有公司的总市值为1000亿元，而这些公司在某一年的总净利润为200亿元，那么这个行业的市盈率为5。
假设一家公司的市盈率为50，这意味着如果其收益保持不变，则其未来50年的净利润总和将等于其当时的市值。 但投资者不是傻子，为什么要让一家公司用50年的时间收回股价呢？ 究其原因，只能是投资者预期公司未来盈利会上升，即投资者看好公司的增长潜力。
以上讨论的对象，如果换成行业，结论也是有效的。 但是，如果使用给定年份的行业净利润，则会造成理解困难。 例如，2021年，普通钢铁行业的“行业市盈率”不足10倍，可见投资者对钢铁行业的未来并不乐观。 不过，截至2022年底，其市盈率接近40倍，表明投资者对行业的未来持乐观态度。 这不是一个悖论吗？
事实上，投资者对钢铁行业的态度并没有明显改变，上述结果主要是由于行业盈利能力波动较大。 为了计算投资者对各个行业的真实和相对稳定的态度，我们可以使用“席勒市盈率”。
耶鲁大学前教授、2013年诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒教授于1998年提出“席勒市盈率”作为衡量市场估值的指标。 “席勒市盈率”的概念很简单：他用“十年平均净利润”代替当年的净利润，从而消除了利润周期性变化引起的数值波动。
席勒市盈率越高，市场就越相信该行业未来的盈利能力将相对于过去十年的盈利能力。
我们可以直接使用“席勒市盈率”，但中国有自己的特点。 2017年以来，特别是2018年以来，我国经济发展进入了一个新的阶段，2017年之前的数据参考意义相对较小。 同时，由于中国资本市场相对年轻，如果使用2014-2016年的数据，行业内样本企业数量将大大减少。
事实上，自2017年以来的七年数据足以消除行业利润的波动。 因此，本文定义了“新阶段市盈率”。 该市盈率是使用 2017 年至 2023 年的净利润平均的，即
某行业的“新阶段市盈率”=行业公司总市值（**价格）2017-2023年行业平均净利润。
本文中的行业分类是指“中信**行业分类”。 行业公司市值将于2024年1月20日撤出**。 提示：市盈率会因退出时间而异，但短期内各行业的市盈率相对稳定。 本文使用的净利润数据为归属于母公司的净利润，2023年净利润数据为前三季度净利润。 在计算的样本中，不包括 ST 公司以及以 U 结尾的 *** 公司。
新阶段市盈率越高，行业前景越乐观。 本文的结论来自资本市场，衡量了投资者对各个行业的真实态度。 不幸的是，这个结论并不能帮助读者增加在投资方面获胜的机会。
然而，有前途的行业将在未来很长一段时间内继续扩大，净资产、总资产和员工人数都在上升，因此这些行业有更多的经济机会。 因此，本文的结论可以作为选择专业或选择真实投资方向的重要参考。
在计算和比较中发现，最“不利”银行的“新阶段市盈率”不足5倍，房地产、基础设施、水泥等行业不足7倍。 下面，让我们来看看哪 10 个行业对未来最有希望。
第10届消费类电子产品 433 次
消费电子行业生产日常电子产品，如手机、电脑、耳机等，或其组件。 该行业有90家A股板块的样本公司。 除非另有说明，以下行业数据均基于样本公司。
截至2024年1月20日，该行业的总市值为11,551亿美元。 图1显示了自2017年以来该行业的总净利润，以及总研发费用。 从2017年到2022年，净利润总额的复合年增长率为65%。
图1：消费电子行业净利润和研发费用
除去2020年（可能是疫情初期的影响），消费电子行业每年的研发费用总额均大于净利润总额。 由此可见，该行业是研发密集型的。自2018年以来，研发净利润率（研发净利润率=研发费用总额和净利润总额）为124%，在本文十大有前途的行业中排名第五（以下简称十大有前途的行业）。
表1为2017年以来消费电子行业的一些基本统计数据，从表1可以看出以下信息。
表1：消费电子行业基本统计（2017-2023年第三季度）。
2017年行业净资产2202亿元，2023年三季度行业净资产4816亿元，年复合增长率为146%；2017年行业总资产4565亿元，2023年第三季度总资产10567亿元，复合年增长率为157%。行业杠杆率（行业杠杆率=行业总资产和行业净资产）基本维持在22次。
2017年行业ROE最高，为103%；2018年最低为54%。自 2017 年以来，行业平均 ROE 为 79%。
与2017年相比，行业亏损企业占比明显提升，从4家2023年第三季度，4%升至21%。 但处于行业中间位置的公司的收益正在上升：2017年该行业的净利润中位数为08亿元; 2023年前三季度行业净利润中位数为067亿元，相当于089亿美元。
与行业繁荣时期相比，在行业低谷期，如2018年、2019年、2022年，行业前5名的净利润占行业利润总额的比重更高，接近甚至超过70%。 在恶劣的生存环境中，行业领导者可以获得更多的物资。
消费电子行业的需求受到两个周期的影响。 一是经济周期，在经济低迷期间，行业需求将大幅下降。 二是行业创新周期。 消费电子行业对创新的适应能力很强，小小的创新可以带来可观的增量。 例如，2019年无线耳机的崛起，带动了产业链上许多公司的业绩增长了数倍。 消费电子产品有无限的创新空间，因此尽管该行业出现周期性低迷，但前景仍然乐观。
以下是2024年1月20日按**价格排名前三的行业市值基本情况，其中总资产、净资产、净利润为2023年第三季度数据，净利润增速基期为2017年第三季度。 下面行业其他部分的这一部分也是如此。
表2：前三大行业市值基本情况（**价格截至2024年1月20日）。
第9名 通讯设备 502次。
能够帮助实现通信功能的设备统称为通信设备，如交换机、路由器、光纤等。 通信设备上游为电子元器件及各种原材料，下游客户主要为中国移动、中国电信等通信网络运营商。 生产和生活的数字化导致对通信的需求越来越大。
通信设备行业样本企业85家，截至2024年1月20日总市值8437亿元。 图2显示了自2017年以来每年的行业总净利润和研发费用总额。 2017-2022年，净利润总额复合增长率为124 %
图2：通信设备行业的净利润和研发费用
2018年以来，通信设备行业每年研发费用总额为2171亿元，净利润总额为990亿元，研发净利率为2194%，在十大看好行业中，研发净利润率排名第一。
表3为2017年以来通信设备行业的基本统计数据，从表3可以看出以下信息。
表3：通信设备行业基本统计（2017-2023年Q3）。
2017年行业净资产2045亿元，2023年第三季度行业净资产3527亿元，年复合增长率为99%；2017年行业总资产4446亿元，2023年第三季度总资产7467亿元，年复合增长率为94%。该行业的杠杆率基本保持不变，为22倍，与消费电子行业的杠杆率基本持平。
就行业ROE而言，2023年最高，为81%；2020 年的最低值为 41%。自2017年以来，行业平均ROE为62%。
2018年以来，行业亏损企业占比呈上升趋势，从9家4%升至318%。但该行业中型公司的收益正在上升。 2017年行业净利润中位数为06亿元; 2023年前三季度行业净利润中位数为057亿元，折合076亿元。
2018年、2020年、2021年为行业低谷期（见行业ROE），此时前5名的净利润明显高于其他年份，分别为83%、92%、75%。
数字化转型和深度数字化是长期且毋庸置疑的方向，而通信设备是数字化和信息化的基础设施，因此通信设备行业的需求是广泛而确定的。
表4：前三大行业市值基本信息（**价格截至2024年1月20日）。
第8名 新能源动力系统508 次
新能源电力系统行业包括电池、电机、电控、充放电等子行业，该行业样本企业49家。 截至 2024 年 1 月 20 日，该行业的总市值为 12,275 亿美元。 图3显示了自2017年以来该行业每年的总净利润和研发费用总额。 2017-2022年，净利润总额复合增长率为404%。
图3：新能源动力总成行业净利润及研发费用
2018年以来，行业研发支出总额为1074亿元，研发净利润比为699%，在十大看好行业中排名第八。
表5为2017年以来新能源电力系统行业的一些基本统计数据，从表5可以看出以下信息。
表5：新能源电力系统行业基本统计（2017-2023年第三季度）。
2017年行业净资产1459亿元，2023年三季度行业净资产4920亿元，年复合增长率为236%；2017年行业总资产3247亿元，2023年第三季度总资产13406亿元，复合年增长率为28%。 2018-2020年，行业杠杆率下降，表明行业信心下降; 从2020年到2023年，行业信心增强，杠杆率上升。
就行业ROE而言，它将是2023年最高（转换）的121%；2018年的最低值为02%。自 2017 年以来，行业平均 ROE 为 74%。2018年，由于补贴取消等原因，新能源电力行业十分低迷。
2018年以来，行业亏损企业占比大幅提升，从9家4%升至318%。但企业净利润中位数明显上升。 2017年净利润中位数为06亿元，2023年前三季度行业净利润中位数为066亿元，相当于088亿元。
2018年和2019年是行业困难时期，前5家公司的净利润占行业总利润的100%以上，即其他公司净利润之和为负。 2023年，前5名净利润占比将高于2020-2022年，可见行业景气度的下滑。
在全球范围内，新能源汽车、新能源船舶、新能源飞机的市场潜力巨大。 在环保意识、能源安全、技术进步等多重因素的驱动下，新能源电力发展前景广阔。
表6：前三大行业市值基本情况（**价格截至2024年1月20日）。
第七名 航空航天 616 次
航空是飞机在地球大气层中的导航活动，而航天是大气层外的导航活动。 航空工业主要包括飞机制造和维修，而航空航天则包括卫星、火箭、太空探测器等。
2024年1月20日，航空航天行业样本企业43家，总市值6604亿元。 图4显示了自2017年以来该行业的总净利润和研发费用总额。 2017-2022年，净利润总额复合增长率为115%。
图4：航空航天业的净利润和研发费用
2018年至2023年第三季度，行业研发费用逐年增加，累计428亿元，研发利润率为658%，在十大看好行业中排名第九。
表7为2017年以来航空航天业的一些基本统计数据，从表7可以看出以下信息。
表7：航空航天业基本统计（2017-2023年第三季度）。
2017年行业净资产1537亿元，2023年三季度行业净资产2878亿元，年复合增长率为1153%；2017年行业总资产2867亿元，2023年第三季度总资产5913亿元，年复合增长率为1342%。同期，行业杠杆率从19 至 21。
该行业的ROE一直很低，但相对稳定。 2020 年的最高值为 56%；2017年最低为47%。自 2017 年以来，行业平均 ROE 为 52%。
2020年之前，行业亏损企业占比不到5%，2021年以后，上升到10%左右。 2017年，行业样本公司的净利润中位数为074亿美元; 2023年前三季度净利润中位数为068亿元，相当于091亿元，同比增长23%。
自 2019 年以来，前 5 家公司在行业总利润中的份额一直在上升，从 42% 上升到 2023 年的 64%。 前5名利润占比的提高，往往意味着行业的景气度下降了。
航空航天工业是现代尖端技术的集合体，是衡量国家综合科技实力的重要指标，在军事防御中发挥着重要作用。 航空航天业并不完全以市场为导向，其需求受到许多非市场因素的影响。 从民用需求来看，国产大飞机和卫星通信的发展将为航空航天带来增量需求。
表8：前三大行业市值基本信息（**价格截至2024年1月20日）。
第6名 医疗服务65次
医疗服务行业包括检测、诊断、**等。 医疗服务行业样本企业37家，截至2024年1月20日总市值4132亿元。 图5显示了该行业的年度净利润总额和研发费用总额。 2017年至2022年，净利润总额复合增长率为285%。
图5：医疗保健行业的净利润和研发费用
2018年至2023年第三季度，行业研发费用总额为133亿元，研发净利润比例为329%，在十大看好行业中排名第10位。
表9为2017年以来医疗服务行业的一些基本统计数据，从表9可以看出以下信息。
表9：医疗服务行业基本统计（2017-2023年第三季度）。
2017年行业净资产471亿元，2023年第三季度行业净资产1130亿元，复合年增长率为164%；2017年行业总资产786亿元，2023年第三季度总资产1819亿元，复合年增长率为157%。行业杠杆率从2017年到2021年有所上升，从2021年开始下降。
就行业ROE而言，2020年最高，为117%；2019年的最低值为34%。自 2017 年以来，行业平均 ROE 为 82%。
2017年以来，行业亏损先下降后上升，2023年第三季度亏损率略低于2017年。 然而，该行业的净利润中位数却大幅上升。 2017年行业净利润中位数为034亿元，2023年前三季度行业中位数为072亿元，相当于096亿元。
行业前5名的净利润占比一直很高，除了2023年，都会在80%以上。 这说明，近年来，医疗服务行业大部分企业的生存并不理想。
人们对医疗服务的需求不仅包括常规和医疗护理，还包括预防保健、健康管理和护理。 随着人口老龄化、慢性病患者人数的增加和健康意识的提高，对医疗服务的需求将继续增长。
表10：前三大行业市值基本情况（**价格截至2024年1月20日）。
第5名 其他军工 659 次
其他军工行业主要指除航空航天、兵器以外的军工行业，行业样本企业51家。 2024年1月20日总市值为7074亿元。 图6显示了自2017年以来每年的行业总净利润和研发费用总额。 2017年至2022年，净利润总额复合年增长率为185%。
图6：其他国防工业的净利润和研发费用
从2018年到2022年，行业研发总支出逐年增加。 2018年至2023年第三季度，研发费用总额为469亿元，研发净利润比例为70%，位列十大前景行业第七位。
表11是2017年以来除武器以外的军事工业的一些基本统计数据，从表11可以看出以下信息。
表11：武器以外的军事工业基本统计数据（2017-2023年第三季度）。
2017年行业净资产1835亿元，2023年第三季度行业净资产2866亿元，年复合增长率为807%；2017年行业总资产3869亿元，2023年第三季度总资产5340亿元，复合年增长率为577%。行业整体杠杆率呈下降趋势，从21、2023年降至1个9。
行业整体ROE不高，2020年最高为71%；2018年的最低值为19%。自2017年以来，行业平均ROE为45%。
行业亏损企业占比较2017年的5家有所上升9%升至17%。 2023年第三季度6%。然而，净利润中位数基本保持不变。 2017年行业净利润中位数为081亿美元; 2023年前三季度的中位数为062亿元，相当于083亿美元。
自 2021 年以来，前 5 名在行业总利润中的份额大幅增加，从 41% 增加到 2023 年的近 60%。
表12：前三大行业市值基本信息（**价格截至2024年1月20日）。
第四名 Chip 709 次
芯片是数字世界的大脑，负责数据的收集、处理、传输和控制。 芯片行业样本企业94家，截至2024年1月20日，总市值19247亿元。 图7显示了自2017年以来该行业每年的总净利润和总研发费用。 2017-2022年，行业净利润总额复合年增长率为389%。
图7：芯片行业净利润和研发费用
2018年以来，行业研发费用基本保持上升趋势，2022年较2018年增长152%。 行业研发净利率为942%，在十大看好行业中排名第六。
表13是2017年以来芯片行业的一些基本统计数据，从表13可以看出以下信息。
表13：芯片行业基本统计（2017-2023年第三季度）。
2017年行业净资产1627亿元，2023年三季度行业净资产7350亿元，年复合增长率为30%; 2017年行业总资产3199亿元，2023年第三季度总资产11820亿元，复合年增长率为255%。2017-2020年行业杠杆率持续下降，2020年以来基本保持在16 次
就行业ROE而言，它将是2021年最高的104%；2018年最低为39%。自2017年以来，行业平均ROE为63%。
2020年和2021年是芯片行业的好日子，行业亏损率分别为1%和0%，此时前5家公司的净利润率是历史最低的。 在经历了产能的快速扩张后，芯片行业将在2023年进入低谷，行业亏损率超过30%，行业前5名的总利润将占比超过50%。 在困难时期，龙头企业的生活总是相对好一些。
2017年行业净利润中位数为053亿元，中位数为08亿元，相当于全年17亿元，比2017年增长100%。 虽然2023年芯片行业处于低谷，但行业中游的企业利润较2017年大幅上升。
从长远来看，芯片行业值得看好，因为有两个长期不变：一是万物互联、万物智能化的长期趋势不变; 二是电子产品中芯片含量持续增长的长期趋势不变。
中国是全球最大的芯片消费市场，但现有产业规模和技术能力与实际需求不匹配。 中国领先的芯片公司在国际市场上的市场份额仍然很低。 随着物联网、智能制造等新一轮科技创新的推进，芯片产业有很大的增长空间。
表14：前三大行业市值基本信息（**价格截至2024年1月20日）。
第三名 行业应用软件 747 次
行业应用软件包括金融行业软件、工业软件等，工业软件可分为研发设计、制造制造、运维服务等。 行业应用软件行业样本企业185家，截至2024年1月20日，总市值为11,045亿美元。 图8显示了自2017年以来该行业每年的总净利润和总研发费用。 从2017年到2022年，行业总净利润增速为-225%。
图8：行业应用软件行业净利润及研发费用
2018年以来，行业研发费用保持上升趋势，2022年较2018年增长73%6%。行业研发净利率为2129%，在十大看好行业中排名第二。
表15为2017年以来行业应用软件行业的一些基本统计数据，从表15可以看出以下信息。
表15：行业应用软件行业基本统计（2017-2023年第三季度）。
2017年行业净资产2553亿元，2023年第三季度行业净资产4220亿元，年复合增长率为914%；2017年行业总资产4046亿元，2023年第三季度总资产6777亿元，年复合增长率为939%。该行业的杠杆率基本保持不变，为16 左右。
在行业ROE方面，ROE自2017年以来一直处于下降趋势，从7目前为9%至2%以下。 2017年以来，应用软件行业竞争日趋激烈，亏损企业占比持续大幅提升：27%，2022年超过30%，2023年第三季度达到389%。
2017年行业净利润中位数为058亿元，中位数为013亿元，相当于017亿元。 处于行业中游的公司盈利能力大幅下降。
2022年和2023年，行业前5名基本稳定，在行业利润总额中占比将大幅提升，不是因为前5名利润大幅增长，而是因为行业整体利润**达到2021年的一半以下。
行业：应用软件行业“新时代市盈率”高达747次，表明即使面对如此困难的局面，市场对行业前景依然相对乐观。 的确，软件和信息技术服务业是中国的一块短板，也是国家大力扶持的产业。 软件和信息技术服务业前景光明，不会继续走下坡路。
表16：前三大行业市值基本情况（**价格截至2024年1月20日）。
第二名 特殊计算机设备 772次。
专用计算器设备是用于执行特定任务或运行特定应用程序的计算机设备，而通用计算机可以处理各种类型的任务或程序。
专用计算器设备的优势在于它们可以针对特定任务进行优化，通常具有更高的性能、更低的功耗和更高的可靠性。 专用计算机设备包括金融 POS 设备、ATM、工业控制机等。
行业样本企业46家，截至2024年1月20日总市值2668亿元。 图9显示了自2017年以来每年的行业总净利润和总研发费用。 从2017年到2022年，行业净利润总额将从47亿元减少到3亿元。
图9：专用计算机设备行业的净利润和研发费用
虽然特种计算器设备行业的净利润在一些年份大幅下降，但研发费用几乎每年都在增加。 行业研发净利润率为1958%，在十大看好行业中排名第三。
表18是2017年以来计算机专用设备行业的一些基本统计数据，从表18可以看出以下信息。
表18：计算机专用设备行业基本统计（2017-2023年第三季度）。
2017年行业净资产550亿元，2023年第三季度行业净资产893亿元，年复合增长率为88%；2017年行业总资产836亿元，2023年第三季度总资产1400亿元，年复合增长率为939%。
2019年行业ROE最高，为103%；2022 年的最低值为 03%。自 2017 年以来，行业平均 ROE 为 5
自2019年以来，该行业的亏损率一直在上升，2022年超过30%，2023年前三季度接近40%。 与此同时，行业内中游企业盈利能力大幅下滑。 2017年行业净利润中位数为054亿美元; 2023年前三季度行业净利润中位数为014亿元，相当于019亿。
2022年和2023年，行业前5名基本稳定，占行业利润总额的比重将大幅上升，不是因为前5名的利润大幅增加，而是因为行业整体利润大幅增加**。
2020年以来，计算机专用设备行业陷入低谷。 然而，随着行业的发展和技术的进步，对特定任务的需求也在增加，而专门的计算器设备可以满足这些特定需求。 工业自动化、物联网、人工智能、医疗器械等领域势必会增加对定制计算的需求。 因此，投资者对该行业的未来保持乐观。
表18：前三大行业市值基本情况（**价格，截至2024年1月20日）。
第一名 云服务 832次。
云服务行业通过网络为用户提供算力、存储空间、数据库、应用等资源。 云服务行业样本企业41家，截至2024年1月20日总市值6250亿元。 图10显示了自2017年以来该行业每年的总净利润和研发费用总额。 2017-2022年，净利润总额复合增长率为43%。
图10：云服务行业的净利润和研发费用
从2018年到2023年第三季度，该行业的研发费用明显高于净利润。 这些年研发费用总额732亿元，研发净利率167%，在十大有前途的行业中排名第四。
表19为2017年以来云服务行业的一些基本统计数据，从表19可以看出以下信息。
表19：云服务行业基本统计（2017-2023年第三季度）。
2017年行业净资产750亿元，2023年第三季度行业净资产1717亿元，年复合增长率为155%；2017年行业总资产1620亿元，2023年第三季度总资产3134亿元，复合年增长率为122%。行业杠杆率逐年下降，从22023年第三季度同比下降2倍至1。8 次
就行业ROE而言，2017年最高，为92%，之后逐渐减少到45%（折算为全年）。 自2017年以来，行业平均ROE为66%。
2017年以来，行业亏损企业占比保持上升趋势，从49%升至29%3%。行业净利润中位数略有增长。 2017年行业净利润中位数为06亿元，2023年前三季度行业净利润中位数为05亿元，相当于067亿元。
从前五名净利润占比来看，2020年是行业的低谷期，前五名净利润占整个行业的94%。 2022年和2023年，行业将再次进入低谷，2023年占比近90%。
随着数字化转型和人工智能的发展，对灵活、可扩展的计算资源和服务的需求将持续增加。 云服务提供即时、按需的计算资源，丰富的开发工具和服务，帮助企业快速响应业务需求，提高敏捷性和竞争力。 虽然中国云服务行业在短期内面临各种困难，但该行业的前景非常广阔和确定。
表20：前三大行业市值基本信息（**价格截至2024年1月20日）。
写在最后
图11：十大前景行业
公司的市盈率和行业的市盈率都会随着股价的变化而变化。 本文中使用的“新阶段行业市盈率”也是如此。 然而，在相对较短的时间内，例如一年，各行业“新阶段市盈率”的排名相对稳定。 因此，该指标可以反映投资者对一段时间内各行业前景的看法。
我们根据 2024 年 1 月 20 日的计算结果选出了前 10 个有前途的行业。 从2017年以来的数据来看，前十大行业中部分行业的盈利能力并不好。 此外，一些行业的净资产增长速度甚至低于A股整体（约占A股整体的10%）。
这表明投资者更看重历史净利润、净资产和其他数据。 所谓光明前景，部分与历史和现在有关，但更多的是与未来有关。
当然，投资者的观点并不是一成不变的。 等到2024年底再计算排名，看看投资者看好的行业是否有任何变化。
作者为《财经》产业研究中心研究员，刘建忠主编。