随着低利率时代的到来，以投资高息资产为代表的分红投资策略成为当前市场获得超额收益的“甜蜜点”。 在政策层面，监管机构已明确表态，鼓励上市公司提高分红水平，这也吸引了越来越多的投资者关注。
在本期的《Let's Talk Together》中，我们邀请刘勇，擅长分红投资策略的最佳经理人，请向他解释股息投资策略为何受欢迎，分析不同类型股息**的收益差异，探索2024年股息投资策略**的投资机会。
在经济复苏的早期阶段，股息投资策略可能更有利
中欧**刘勇：
感谢您对分红投资策略的关注，从2022年8月至今，分红投资策略相对于主流宽基指数，超额收益相对明显，尤其是在2023年，分红投资策略也是市场上为数不多的能够获得绝对收益的策略之一。
从专业角度来看，所有A股的风险溢价构成可分为两类：再投资给出的风险溢价和债类股票的风险溢价。 虽然近期股息资产估值有所回升，但类债债券的风险溢价仍为负。 由于A**领域成长型股票的估值相对较高，而相应的类债券风险溢价较低，因此股息资产仍是相对便宜的股息收益率资产。
通过对比A股不同行业和信用债的收益率，可以发现，有煤炭、银行、石油石化等10个行业债券类风险溢价高于全A级，这意味着投资这些行业获得的股息收益率预期收益比这些行业信用债的配置更具吸引力。
从整体策略来看，股息投资策略的风险收益率优于**指数，与主流宽基指数相关性较低，适合机构作为底仓配置，可以分散投资组合的配置风险，降低投资组合的波动性。 从历史上看，高股息资产在2014年上半年、2016年下半年和2022年8月至今三个主要时期表现优于主流指数，预计经济增长相对较弱，或处于复苏初期，整个市场缺乏结构性高增长的机会， 所以可以理解为具有资产化的某些特征。
在这种情况下，投资者将减少对增长的需求，转而关注股息回报稳定的高股息资产。 因为高分红资产中金融、房地产等顺周期行业较多，当经济好于大家预期时，整个高分利资产的表现未必是最好的，但也可以有绝对的回报。 相对而言，超额收益跑输大盘的情况是，市场景气轨道有很好的机会，可以容纳大量资金，这对分红股来说是一个比较大的吸血效应。
未来是否会有风格转变，主要取决于新能源和AI是否有比较大的突破，从而成为繁荣赛道。 目前，虽然新能源静态估值相对较低，但至少从2024年上半年到前三季度，整个供需基本面还有待观察。 AI取决于2024年的应用落地，目前我们AI大模型的研发和应用在一定程度上受到算力的限制。 如果AI应用在2024年快速发展，吸引市场基金的关注，可能会对股息股产生一定的吸血作用。
如何实现股息投资策略的阿尔法
中欧**刘勇：
让我们从两个层面看一下差异：选股和策略。
在选股层面，我将主要从以下四个方面进行提升，思考如何在超额收益上击败被动分红投资策略**：
首先，增持基本面稳定的债务类资产。 包括公用事业（水、电和煤气）、交通（高速公路、港口）、纺织和服装、媒体（出版）和电信运营商。 这些资产的特点是基本面稳健，现金流良好，宏观经济影响相对较弱。 即使在2023年，这类资产也能达到一定的增长速度，与宏观的相关性相对较低。 虽然这种类型的资产只占总奖金资产的一小部分（约25%），但我的策略是增持这种类型的资产。 现金流和估值是选股的首要考虑因素，其次是股息和ROE，最后是增长考虑因素。
最好是我想选择的公司对股息比率有承诺，或者股息率有上升的趋势。 2023年，越来越多的企业会意识到，要对分红比例有承诺，给投资者一个相对稳定的预期（未来几年会有高分红），那么企业在二级市场的估值就会有一定程度的提升。
其次，寻找股息收益率的预期差异。 2023年，整个分红投资策略超额收益最明显的是行业和**类，将上涨30%左右，我认为目前的估值水平处于合理位置。 主动管理型股票**最有可能寻找股息收益率（计算为“股息率*总收益市值”） 在基本面稳健的资产中选股的想法是寻找股息收益率有望增加的公司或盈利逆转的公司。
首先是分红率，2023年稳健上市公司估值较为合理，环保、公用事业等部分细分行业或许有机会。 在调研上市公司后发现，一些民营上市公司正在计划缩减资本支出，并且由于前几年资本支出的扩大，收益率高的资产越来越少，他们也看到能够提高股息率的公司将在2023年迎来估值的较大涨幅， 所以这些公司的资本支出可能会在2024年逐渐下降，并提高股息率，这将带来股息收益率的上升，最终带来最好的股价。但是，投资这些公司是左逻辑，因此还需要通过季度报告的资本支出（包括现金流量）来逐期验证。 如果上市公司发出分红承诺：未来三五年每年将分配不少于一定比例的利润，这对股价来说是一个比较快的催化剂，会提高估值。
二是求总利润的预期差值。 这类企业本身的分红比例比较高，比如2023年纺织服装企业的品牌侧会好涨，主要是因为2023年业绩会保持增长，分红比例会更高。 我们可以按照走出去的逻辑，在上游制造端找到一系列分红比例比较高的公司，然后叠加收益反转，最终股息收益率会出现比较大的预期差异。 因此，这类公司可能会被积极管理以赚取超额回报，从而带来更好的投资机会。
三是引入股息率指标。 2023年将回顾美股和日股的一些走势，其中有一类**股息率高，但由于市场还有一定的认可度，所以市场给出的估值不是很低，所以这种**股息率很高，但股息收益率并不高。 从拉长的角度来看，日本的一些消费股遵循这一逻辑，具有长期**的特征。 另一方面，A股，我们按照A股的分红率进行排名，食品、饮料、传媒和纺织服装都排在前列，它们的分红比例并不低，占比大概在50%以上，但由于市场还是有一定程度的认可度，所以这些**的估值不是很低， 所以这类资产也可以获得一定的超额收益。
四是产业周期性配置强。 周期较强的行业包括资源端的煤炭和石油，以及房地产产业链中的房地产、建材、钢铁等，银行在金融股中占比较大。 这类资产与经济相关性很强，一些行业和**存在股息收益率陷阱或估值陷阱，比如房地产或银行相关行业，虽然目前的股息收益率和股息也较高，但估值仍在逐年下降，这是一个比较明显的股息收益率陷阱。 对于这类资产，我们也应该相应地进行匹配，最看好的是具有供给侧逻辑的部分自然资源类别，比如煤炭、石油和石化相关的**我会给出重点配置。 其次，也会对个别行业进行替代和提升，比如用工业金属替代钢铁和房地产的部分配置比例，逻辑是资源存量的强供给属性，超额收益在房地产衰退期更加明显。
在战略层面，我管理的股息投资策略与其他类似利益的权益之间的区别是：
首先，与量化股息相比量化**会相对分散，主动型**管理人会通过行业和**的研究判断，将更高的权重分配给估值和性价比高的目标。 其次，通过稳定资产和顺周期资产的优化配置，可以更好地控制收益和回撤，长期目标是跑赢基准指数。 最后，通过寻找股息收益率预期较差的行业，是当前时间点赔率较好的方向，也是未来实现更大超额收益确定性的方向。
二、与其他主动管理型红利产品相比一些最好的分红风格会漂移，大部分都是在价值方向上，我还是会坚持分红资产，通过高低配置内部行业，包括挖矿先赚超额收益。
推动宏观经济好转的四大积极信号
中欧**刘勇：
不可否认，这是权益类资产的艰难时期，事实上，低估值只是反映了相对安全，而不是市场的原因。 未来，宏观经济政策上一定要有更多积极的信号，才能扭转大家目前疲软的信心，否则虽然行情的几率很大，但可能还需要在底部停留一段时间。 接下来，让我们详细介绍2024年宏观经济领域值得关注的积极信号：
第一，内需。 2023年以来，居民超额储蓄一直居高不下，部分企业也在降本增效，未来会关注消费刺激政策的出台。
第二，外部需求。 展望2024年，影响我们出口的最根本原因是全球经济的繁荣。 短期来看，**壁垒等因素导致美国进口中国商品下降，但可以依靠“一带一路”沿线国家的份额来弥补。 内外需求疲软在一定程度上抑制了制造业企业的生产意愿，有望在2024年通过内外需联合拉动，带动制造业的投资和生产。
三是基础设施投资。 2024年***，预计将通过财政措施增加基础设施投资。 如果基建投资增速达到6%以上，相信将对市场产生积极影响。
第四，房地产投资。 房地产目前正处于中周期的拐点，未来我们会关注是否有相关政策支持和推动。
整体来看，当前经济环境的预期与A股短期头寸相对应，目前仍处于区间内，建议投资者不要过于悲观，2024年经济有可能超出预期。 A**场的结构性将进一步分化，所以我们在选股时有几个原则：找到安全边际，或者更高的股息收益率保护，或者估值和股价都处于双低位，同时2024年有边际催化剂，这样的配置是风险相对较低的选择。
风险提示
*存在风险，投资应谨慎。 以上内容仅供参考，并不代表未来表现，也不作为投资建议。 本文和 ** 中表达的观点是最新的，可能会发生变化。 未经同意，请勿引用或**。